Praegu on teoreetiliselt ja praktikas mitu peamist rahapoliitika režiimi: vahetuskursi sihtimine, raha kogusumma sihtimine, inflatsiooni sihtimine ja rahapoliitika ilma selgesõnalise nominaalankruta. Samas määratletakse rahapoliitilist režiimi kui riigi keskpanga poolt rahapoliitiliste eesmärkide saavutamise organisatsioonilist ja juhtimisviisi, kasutades ülekandemehhanismi erinevaid kanaleid või teatud struktureeritud mehhanismi rahapoliitika arendamiseks ja elluviimiseks. Kolme režiimi nimetustes kasutatav termin "sihtimine" viitab majanduspoliitiliste vahendite kasutamisele teatud kvantitatiivsete eesmärkide saavutamiseks.

Kõik rahapoliitika režiimid on suunatud hinnastabiilsuse saavutamisele, kuid erinevad selle eesmärgi saavutamise vahendite poolest. Kõigi rahandusrežiimide ühine tunnus on makromajanduslik muutuja või nominaalne ankur, millega on seotud inflatsiooniprotsessid. Erinevate režiimide erinevus seisneb selles, kas rahapoliitika on suunatud lõppeesmärgile, nagu inflatsiooni sihtimise puhul, või vaheeesmärkidele, nagu vahetuskurss või rahapakkumine. Vaheeesmärke kasutades on vaheeesmärkide ja lõpp-eesmärgi vahelised seosed suhteliselt stabiilsed või üsna usaldusväärselt prognoositavad.

Rahapoliitikat iseloomustavad kaks suundumust. Esimene on soov seada selged rahapoliitilised eesmärgid (inflatsioon, rahapakkumine, vahetuskurss või nende kombinatsioon). Teiseks trendiks on nende riikide kiire kasv, kus rahapoliitika põhineb inflatsiooni sihtimisel või kus seda vähemalt deklareeritakse koos muude rahapoliitiliste eesmärkidega. Neid suundumusi täheldatakse nii arenenud riikides kui ka arenevatel turgudel.

4.3. Vahetuskursi sihtimine

Vahetuskursi sihtimine tähendab rahvusvaluuta vahetuskursi sidumist madala inflatsioonitasemega riigi või riikide rühma valuutaga. Selle režiimi põhiolemus on piirata impordiinflatsiooni ulatust ja volatiilsust. Vahendid nominaalse vahetuskursi stabiilsuse tagamiseks on intressimäärade muutused ja otsesed valuutainterventsioonid.

Valuutakursi sihtimise eduka kasutamise eelduseks on makromajanduspoliitika elluviimine, mis tagab madala inflatsioonimäärade erinevuse ankurriigi suhtes, piisava rahvusvaheliste reservide taseme ning keskpikas perspektiivis konkurentsivõime ja üldise krediidivõime säilitamise. riigist.

Rahvusvaheline kogemus vahetuskursi sihtimise režiimi rakendamisel on näidanud selle mitmeid eeliseid ja puudusi.

Selle režiimi eeliste hulka kuuluvad:

Sisemaise inflatsioonimäära sidumine kaubeldavate kaupade hindade kasvutempoga ja seeläbi impordiinflatsiooni ohjeldamine;

Vähenenud inflatsiooniootused siduva riigi valuuta stabiilsuse ja kindlustunde korral rahapoliitika vastu;

selle režiimi mõistmine äriüksuste ja elanikkonna poolt;

Rahapoliitika rakendamise suhteline lihtsus.

Seotud vahetuskursi režiimi puudused on järgmised:

Rahapoliitika vahendite efektiivsuse vähenemine, mis on tingitud suutmatusest kasutada vahetuskurssi sisemise majandusolukorra stabiliseerimiseks majandusarengu riskide tekkimisel ja rakendumisel;

riigis toimuvate šokkide võimalus, et ankurvaluuta levib riigi majandusse;

Spekulatiivse rünnaku oht rahvusvaluutale, mis suureneb ülehinnatud fikseeritud vahetuskursi pikaajalisel säilitamisel. Ebastabiilsuse kasvav tõenäosus toob kaasa kõrgemad intressimäärad.

Vahetuskursil põhinevat sihtimist rakendatakse mitmes variandis.

1. Peamine võimalus on fikseerida rahvusvaluuta vahetuskurss ühe või mitme riigi valuuta suhtes. Reeglina on tegemist väikese inflatsiooniga suure riigiga, millel on märkimisväärne osakaal vastastikuses kaubanduses.

2. Vahetuskursi sihtimise korra variatsioon on nominaalse vahetuskursi vahemiku kehtestamine, milles see vabalt hõljub. Sel juhul vähenevad spekulatiivsed kapitalivood vahetuskursi ebakindluse suurenemise ja rahapoliitika suurenenud autonoomia tõttu.

3. Modifikatsioon „rulluv fikseerimine” hõlmab vahetuskursi kontrollitud ja sujuvat devalveerimist, kuid tavaliselt vähem kui vastava perioodi inflatsioonimäärade erinevus. See muudatus hoiab ära reaalkursi liigse kallinemise, mis võib kaasa tuua riigi toodete hinnakonkurentsivõime languse.

4. Vahetuskursipõhise sihtimise äärmuslik variant on valuutakomitee, mille puhul rahvusvaluutat emiteeritakse ainult vastavalt rahvusvaheliste reservide kasvule fikseeritud kursiga.

Valuutakursi sihtimine sobib kõige paremini väikestele avatud majandustele, kus vahetuskurss on hinnataseme määramisel oluline tegur. Vahetuskurss annab suhteliselt kasuliku ankru kapitalivoogude reguleerimiseks, vähendades vahetuskursiga spekuleerimise riski.

Tõhusa rahapoliitika oluline tingimus on selle rakendusmudeli õige valik. Raha reguleerivad asutused peaksid rahapoliitika režiimi valima sõltuvalt rahapoliitika (strateegiliste) lõplike eesmärkide prioriteetidest ja võtma arvesse rahapakkumise muutusi, raha ringluse kiirust, majanduse reaktsiooni. muutujad rahalise reguleerimise vahendite kasutamisele, st rahasuhete sfääri otsesele ja kaudsele reguleerimisele.

Rahaliste protsesside reguleerimine on keeruline ja kompleksne mõiste, mis sisaldab järgmisi olulisi komponente:

• 1) seadusandlikult ja institutsionaalselt kehtestatud kord rahandusasutuste süstemaatiliseks mõjutamiseks rahaturul, mille jaoks kehtestatakse arengu vahe- ja lõpp-eesmärgid;
• 2) raharegulatsiooni vahendite ja meetodite kasutamine eesmärkide saavutamiseks;
• 3) rahapoliitika teostamise ülekandemehhanism, mis võimaldab selle positiivset mõju majanduskasvule.

Raha- (raha)poliitika strateegia on pikaajalise tegutsemise meetod, mille alusel tehakse otsuseid teatud instrumentide kasutamise kohta seatud eesmärgi saavutamiseks.

Konkreetsel raharežiimil põhinev rahapoliitiline sihtimine on muutumas rahapoliitilise reguleerimise meetodite ja vahendite väljatöötamise üsna uueks etapiks. See tähendab, et tuleb määrata rahaline näitaja, mille järgimine või saavutamine on käimasoleva rahapoliitika eesmärk. Kõige sagedamini on rahapoliitika režiimi määravaks parameetriks teatud majandusmuutuja sihtpoliitika.

Rahaline sihtimine saavutas tööstusriikides laialdase populaarsuse 1980. aastate alguses. XX sajandil, eriti pärast Bretton Woodsi rahasüsteemi kokkuvarisemist.

Under sihtimine Soovitatav on mõista majanduspoliitiliste vahendite kasutamist riigi rahandusasutuste kasutatava sihtmuutuja kvantitatiivsete eesmärkide saavutamiseks.

Laiemas mõttes sihtimine esindab riigi majandus-, maksu- ja rahapoliitikat, mis on suunatud peamiste makromajanduslike näitajate sihipärasele juhtimisele keskpikas perspektiivis. Teisisõnu, see on majandusliku "sihi" valik, mida on vaja eesmärgi saavutamiseks mõjutada.

Konkreetse sihtimise režiimi valik tähendab rahandusasutuste poolt indikaatori sihtväärtuse (s.o vahe-eesmärgi) või eesmärgi valikut, mille elluviimine peaks aitama tagada rahapoliitika lõppeesmärgi, samuti mehhanism, mille abil on võimalik saavutada eesmärgi sihtväärtus. Selle indikaatori sihtväärtuse muutusi kasutatakse majanduse tasakaalustamatuse varajase indikaatorina, mis võimaldab keskpangal neile kiiresti reageerida.

Kitsamas tõlgenduses sihtimine kujutab endast rahasüsteemi eesmärkide püstitamist, rahapakkumise reguleerimist keskpankade poolt, st rahaagregaatide ja muude näitajate kasvu suuniste kehtestamist.

Sihtimisrežiim lähtub monetaristlikust kontseptsioonist, mis seab riigi rahapoliitika peamise instrumendina sisse tõhustatud kontrolli rahapakkumise agregaatide üle ning peab muid sekkumisi majandusellu ebasoovitavaks.

Sihtimisrežiim seab rahaagregaatide kasvu riiklikuks reguleerimiseks konkreetsed eesmärgid. Samas hakkab rahapoliitiliste eesmärkide ja kasutatavate instrumentide valik sõltuma makromajanduslikest ja institutsionaalsetest tingimustest ning seega ka finantsturu, pangandussektori, välismajandussuhete jms arengust.

Hindade stabiilsust peetakse rahapoliitika peamiseks ja ainsaks eesmärgiks, samas kui raha nõudluse ja pakkumise muutused ning mõju nende väärtusele on selle lõppeesmärgi saavutamise vahendid.

Riikide keskpangad ei suuda otseselt lõpp-eesmärki saavutada ja seetõttu on nad sunnitud tegutsema kaudselt, vahe-eesmärkide sihikule seadmise kaudu. Alternatiivsete rahapoliitika vaheeesmärkide valikul tuleks aga konkreetse eesmärgi valikul arvestada üleminekumajanduse iseärasusi ja selle arenguetappi.

Järelikult võib rahapoliitika toimida ühes või teises režiimis, lähtudes sellest, millisele muutujale on sihitud. Traditsiooniliselt eristatakse järgmisi rahapoliitika viise (tabel 4).

Tabel 4

Rahapoliitiliste režiimide klassifikatsioon

Rahapoliitika režiim	Nimetatud armatuur
Vahetuskursi sihtimine (valuuta sihtimine)	Riigi valuuta vahetuskurss (valuutakomitee, traditsiooniline fikseerimine, roomav sidumine, valuutakoridor)
Rahaline sihtimine (rahaline koondsihtimine)	Rahaagregaatide (Ml, M2 või M3) kasvumäär
Inflatsiooni sihtimine	Keskpika perioodi inflatsioonieesmärgid
Rahapoliitika ilma selgesõnalise nominaalankruta	Rahandusasutused ei võta endale kohustusi tagada nominaalnäitajate konkreetsete väärtuste saavutamine

Kaasaegne rahapoliitika on seda klassifikatsiooni mõnevõrra laiendanud ja põhineb järgmiste raharežiimide kasutamisel: monetaarne sihtimine; vahetuskursi sihtimine; huvide sihtimine; nominaalse SKP sihtimine; inflatsiooni sihtimine. Näiteks vahetuskursi sihtimise poliitikat kasutavad kõige sagedamini arengumaad ja üleminekumajandusega riigid, samal ajal kui raha kogusumma sihtimist ja inflatsiooni sihtimist kasutavad peamiselt arenenud riigid ning need ei ole üleminekumajandusega riikide jaoks alati tõhusad.

Raharegulatsiooni otsesed instrumendid näitavad suuremat efektiivsust turumajandusele ülemineku algfaasis, turu arengu ja detsentraliseerimisega aga kaudsete instrumentide, eelkõige avaturuoperatsioonide ja intressimäärade muutuste efektiivsus suureneb.

Erinevate rahandusregulatsiooni režiimide esilekerkimine oli tingitud Bretton Woodsi rahasüsteemi kokkuvarisemisest ja soovist töötada välja rahapoliitika uued suunised. 1990. aastate alguses. arenenud ja arengumaades püüdsid keskpangad rahapoliitika vaheeesmärke selgemalt määratleda (inflatsiooni, vahetuskursi, rahapakkumise sihtimine). Nende režiimide peamised eelised ja puudused on kokku võetud ja esitatud tabelis. 5.

Erinevate sihtrežiimide kasutamise praktika on näidanud, et kui arengumaade jaoks oli selliste režiimide kasutuselevõtt progressiivne hetk ja tähendas nende finantsstabiilsuse tugevdamist, siis arenenud riikide jaoks oli see vastupidi taandareng, mis viis iseseisvuse kaotamiseni. raha reguleerivate asutuste usaldusväärsust ja sellest tulenevalt ka majandusüksuste usaldust nende vastu. See tõi kaasa asjaolu, et pärast lühikest valuuta sihtimise režiimi kasutamist hakkasid arenenud riigid üle minema inflatsiooni sihtimise režiimile, valides eesmärgiks inflatsiooni sihtimise. Seda režiimi iseloomustab suurem läbipaistvus, keskpanga maksimaalne sõltumatus ja riigi rahasüsteemi suur autonoomia.

Sellest tulenevalt kasutab rahapoliitiline sihtimine rahapoliitika sihtindikaatoritena teatud rahaagregaatide absoluutväärtusi või nende suhtelist suurenemist.

Erinevate rahapoliitiliste režiimide eelised ja puudused

Tabel 5

Rahapoliitika režiimi eelised	Rahapoliitilise režiimi puudused
Rahaline sihtimine
1. Võimaldab keskpangal kasutada siseprobleemide lahendamiseks rahalist sihtimist. 2. Võimaldab lahendada ajavahe, s.t aja ebakõla probleemi. 3. Range kontroll rahapakkumise üle sobib halvasti võlgade monetiseerimisega, millel on teatav distsiplinaarne mõju fiskaalpoliitikale, takistades võlgade monetiseerimist.	1. Põhinäitajate – sihtide vahel peab olema tugev ja stabiilne seos. 2. Valitud rahaagregaadi dünaamikat peavad täielikult kontrollima rahandusasutused. 3. Rahatoodangu ja tööhõive kasvutempo on ebastabiilne
Valuuta sihtimine
1. Võimaldab siduda sisemised hinnakasvumäärad müüdud kaupade hindade kasvutempoga, mis aitab vähendada inflatsiooni. 2. Vähendab või piirab valuutariski, mis toob kaasa finantsturu laienemise, investeeringute suurenemise ja majanduskasvu. 3. Võimaldab lahendada ajavahe (aja ebajärjekindlus) probleemi. 4. Selged ja läbipaistvad eesmärgid.	1. Rahapoliitika sõltumatuse teatav kaotus. 2. Haavatavus šokkide suhtes ankurriigis. 3. Suurendab omavääringuga spekuleerimise tõenäosust. 4. Madala usalduse korral keskpanga tegevuse vastu rahvusvaluuta säilitamisel suurendab see inflatsiooniootusi, välja arvatud range kursi sidumise režiimi korral. 5. Puudub kaitse valuutariski eest, riskide maandamise võimatuse eest varade ja kohustuste valuutade mittevastavuse tõttu.

Inflatsiooni sihtimine
1. Võimaldab keskpangal kasutada rahapoliitikat siseriiklike probleemide lahendamiseks. 2. Rahapakkumise ja inflatsiooni vahelise suhte stabiilsus ei ole edu seisukohalt kriitiline. 3. Läbipaistvad eesmärgid. 4. Suurendab rahandusasutuste vastutust oma poliitika eest	1. Pikk ajavahe rahandusasutuste tegevuse ja hinnakasvutempo muutuste vahel. 2. Kitsas eesmärgid
Sihtimine ilma selge nominaalankruta
1. Võimaldab keskpangal kasutada rahapoliitikat siseriiklike probleemide ületamiseks. 2. Ei eelda stabiilset seost inflatsiooni ja rahapakkumise vahel. 3. Edukas rakenduskogemus USA-s ja teistes arenenud riikides	1. Rahandusasutuste tegevuse läbipaistvuse puudumine. 2. Tugev sõltuvus keskpanga juhtkonna eelistustest. 3. Madal vastutus

Rahapakkumise sihtimist, mis on üks valuutaturu reguleerimise erivahendeid, kasutasid keskpangad laialdaselt 1970. aastate lõpust kuni 1980. aastateni. (maksebilansi reguleerimiseks kasutati ka rahapakkumise sihtimist). Rahaline sihtimine hõlmab iga-aastast väljakuulutamist arvutatud rahaagregaadi (m0; m1; m2; m3) kasvueesmärgi indikaatori kohta, mis põhineb eeldusel, et kontroll rahapakkumise kasvu üle tagab kontrolli inflatsiooni üle (I. Fisheri võrdsus või nii -nimetatakse vahetusvõrrandiks):

kus m on rahapakkumine; V on ühe rahaühiku ringluse kiirus; P — keskmine hinnaindeks; Q on reaalne SKT.
Vastavalt

Tootmise tegelik maht (Q) ja raha liikumise kiirus (V) muutuvad mitmete välistegurite mõjul. Seega sõltub riigi RKT tootmistegurite seisust ja raharingluse kiirus korreleerub intressimääraga.
Kui rahapakkumine kasvab, jääb hinnatõus sellest tavaliselt maha. Praktilises plaanis on see olukord saanud korduvalt kinnitust eelkõige 1997. aasta Aasia kriisi ajal. Rahapakkumise kiirenenud kasv nii sularahas kui ka sularahas avaldab vahetuskurssi allapoole. Sellest tulenevalt on riigi rahapakkumise mahu reguleerimine MFR reguleerimiseks objektiivselt vajalik.
Riigi finantsturu näitaja – rahapakkumine M – koosneb kolmest põhiosast:
M1 - sularaha ringluses, rahalised vahendid arveldus- ja arvelduskontodel pankades, reisitšekid. Arenenud turgudega riikides domineerivad M1 struktuuris tšekimaksed (USA-s kuni 70% kõikidest tehingutest, Prantsusmaal - 75%). Arenevate turgudega riikides tšekiringlus reeglina välja ei arendatud, vaid areneb järk-järgult plastkaartide abil;
M2 - sisaldab M1 pluss tähtajalisi hoiuseid pankades;
M3 – sisaldab M2 pluss valitsuse väärtpabereid. Mõnikord sisaldab rahapakkumise struktuur lisaks loetletud kolmele komponendile indikaatorit M0 - sularaha (ringluses olevad pangatähed ja mündid).
Selleks, et reguleerida USA-s 1990. aastate alguses riiklikku finantsturgu. Määratud on järgmine rahapakkumise struktuur (tabel 7.6).
Tabel 7.6 USA rahaagregaatide klassifikatsioon




Andmed rahapakkumise kohta jõuavad keskpanka varem kui muud andmed (näiteks inflatsioon), mistõttu on võimalik, et nominaalset rahapakkumist saab paremini kontrollida kui inflatsiooni ennast. Nominaalset rahapakkumist kui keskpanga reguleeritava objekti saab struktuurselt kujutada järgmiselt:


Ühelt poolt range kontroll rahapakkumise üle joonisel fig. 7.2, avaldab fiskaalpoliitikale distsiplineerivat mõju. Eesmärgiks olevad rahanäitajad ei nõua olulist analüütilist tööd: piisab iga-aastastest trendikasvu, raharingluse trendikiiruse ja rahapakkumise kordaja eeldustest. Teisest küljest on rahalisel suunamisel nii kontseptuaalseid kui ka praktilisi puudujääke. Kontseptuaalselt raskendab rahapakkumise sihtnäitajate kasutamine lõppeesmärgi - inflatsiooni reguleerimise - saavutamist, kuna see toob sisse täiendavad sihtnäitajad. Rahapakkumise sihtimine hõlmab alati mitmeid eeldusi: keskpangal on täielik kontroll rahapakkumise üle, s.t. Rahapakkumise kordaja ja raha liikumiskiirus on ennustatavad. Praktikas ei täitunud kõik määratud rahalised näitajad kunagi. Vaid vähesed arenevate turgudega riigid (sh Venemaa) kasutavad kokkuleppel IMF-iga endiselt Fisheri võrrandi näitajaid. Euroopa riigid – Euroopa Rahaliidu liikmed on praktiliselt loobunud rahapoliitilisest sihtimisest, kontrollides vaid indikaatorit
1990. aastatel. Nii arenenud kui ka arenevate turgude riigid seisavad silmitsi sama probleemiga: nii rahapoliitiline sihtimine kui ka vahetuskursi eesmärgid on praktiliselt lakanud toimimast riiklike ja rahvusvaheliste finantsturgude reguleerimise vahenditena. Rahaliste vahendite reguleerimiseks on vaja otsida uusi vahendeid. Selline tööriist juba 1990ndate algusest. arenenud riikides ja alates 2000. aastate algusest. arenevate turgudega riigid on võtnud kasutusele inflatsioonieesmärgi.
Inflatsioonieesmärkide seadmine (targeting) on ​​viimase 5-6 aasta jooksul muutunud laialdaseks riikliku finantsturu reguleerimise meetodiks. Praegu kasutab inflatsiooni sihtimist 21 riiki (8 arenenud ja 13 areneva turuga riiki) (tabel 7.7). Teised riigid töötavad praegu välja riiklikke inflatsiooni sihtimise mudeleid. Vaatamata arvukatele uuringutele inflatsioonisihtimise kohta tööstusriikides, ei ole selle mõju arenevate turgude riikidele piisavalt analüüsitud.
Finantsturu, mille tunnuseks on ebastabiilsus (räägime finantsriskidest), kontrolli all hoidmiseks on läbi aegade olnud keskpanga rahapoliitika üks peamisi regulatiivseid vahendeid. Selle raames alates 1980. aastatest. rahapakkumise sihtimist kasutati laialdaselt ja alates 1990. aastate lõpust. — inflatsioonieesmärgi seadmine või hinnastabiilsuse säilitamine.
Erinevalt alternatiivsetest strateegiatest: rahapakkumise või vahetuskursi sihtimine, mille eesmärk on saavutada madalad inflatsioonimäärad vahepealsete muutujate (rahaagregaatide kasvumäär või nn ankurvahetuskursi tase) kaudu, hõlmab inflatsiooni sihtimine otsest järgimist. inflatsioonieesmärgid. Väliskirjanduses on esitatud erinevaid inflatsioonisihtimise määratlusi. Juba väljakujunenud praktikast tulenevalt on inflatsiooni sihtimisel kaks peamist tunnust, mis eristavad seda teistest finantsturu rahalise reguleerimise vahenditest.

Tabel 7.7 Inflatsiooni sihtimist kasutavad riigid

Allikas: koostatud IMFi, BISi, EKP ja üksikute riikide keskpankade statistilistest aruannetest.
Esiteks on keskpangal kohustus järgida ühte numbrilist inflatsiooninäitajat või teatud inflatsiooninäitajate vahemikku. Seetõttu on inflatsiooni sihtimise peamine eesmärk hindade stabiliseerimine.
Teiseks ei saa inflatsiooni sihtimist läbi viia lühiajaliselt (lepingud on juba sõlmitud konkreetsete hindade, palkade jms kohta). Rahapoliitika saab mõjutada ainult eeldatavat tulevast inflatsiooni. Seetõttu nimetas Rootsi majandusteadlane L. Svenson inflatsiooni sihtimist "inflatsiooniprognoosi sihtimiseks".
Rahapoliitika tingimusi uue teabe arvessevõtmiseks muutes viivad keskpangad inflatsioonimäärad järk-järgult kooskõlla antud (siht)näitajaga.
Kui defineerida inflatsiooni sihtimist nende kahe näitaja järgi, saab selgeks, miks ei USA Föderaalreserv ega EKP ei kasuta inflatsiooni sihtimist. Esimesel juhul ei kohaldata arvulisi hinnapiire, teisel juhul omistab EKP traditsiooniliselt suurt tähtsust euroala koondnäitaja kasvu „võrdlusnäitajatele”.
Inflatsiooni sihtimise pooldajad väidavad, et sellel on mitmeid eeliseid võrreldes teiste riikliku (või piirkondliku) finantsturu rahalise reguleerimise vahenditega. Inflatsiooni sihtimine:
aitab tugevdada usaldust selle finantsturu vastu, kuna see näitab, et madal inflatsioon on finantsturgude reguleerimise poliitika peamine eesmärk konkreetses riigis. Inflatsioonieesmärgid on oma olemuselt selgemad ning paremini jälgitavad ja mõistetavad kui rahapakkumise koondnäitajad, mida vaadatakse igal aastal üle ja mida on raske kontrollida. Piiratud on ka keskpanga võimed kontrollida vahetuskursi eesmärke, kuna rahvusvaluuta taseme määrab lõpuks selle rahvusvaheline nõudlus ja pakkumine ankurvaluuta suhtes, mida ei ole võimalik lihtsalt keskpanga tegevusega kompenseerida. ;
pakub suuremat paindlikkust, kuna inflatsioonimäärasid ei saa koheselt mõjutada ja inflatsioonieesmärk on alati keskpika perioodi eesmärk. Lühiajalised kõrvalekalded sihtnäitajast on vastuvõetavad ega too tingimata kaasa kindlustunde vähenemist riigi finantsturu vastu (vt tabel 7.7);
. võimaldab teiste rahapoliitika instrumentidega rikete korral majanduskulusid vähendada. Näiteks riigi vahetuskursi sidumisega ankurvaluutaga kaasnevad tavaliselt suured keskpanga reservide kaotused, kõrged inflatsioonimäärad, finants- ja panganduskriisid ning võimalikud võlgade maksejõuetused.
Inflatsioonisihtimise täpsem võrdlus kahe alternatiivse riigi finantsturu reguleerimise instrumendiga (rahapakkumise sihtimine ja vahetuskursi eesmärgid) võimaldab teha järgmised järeldused.
Nagu juba märgitud, alates 1970. aastate lõpust. ja kogu 1980ndatel. Paljud keskpangad põhinesid oma jõupingutustel inflatsiooni vastu võitlemisel rahapoliitilistel eesmärkidel. See nägi ette teatud rahaagregaadi (t0; Dtp m2, /w3) sihtkasvunäitaja iga-aastase väljakuulutamise, lähtudes eeldusest, et kontroll rahapakkumise kasvu üle tagab kontrolli inflatsiooni üle (I. Fisheri identiteet või niinimetatud vahetusvõrrand). Andmed rahapakkumise kohta jõuavad keskpanka varem kui muud andmed (näiteks inflatsioon), mistõttu on võimalik, et nominaalset rahapakkumist saab paremini kontrollida kui inflatsiooni ennast. Rahapakkumise rangel kontrollil on eelarvepoliitikale distsiplineeriv mõju. Rahalised eesmärgid ei nõua märkimisväärset analüütilist tööd: piisab iga-aastastest trendikasvu, raharingluse trendikiiruse ja rahapakkumise kordaja eeldustest.
Rahapakkumise suunamisel on nii kontseptuaalseid kui ka praktilisi puudujääke. Kontseptuaalselt raskendab rahapakkumise sihtnäitajate kasutamine lõppeesmärgi - inflatsiooni reguleerimise - saavutamist, kuna see toob kaasa mitmeid täiendavaid arvutusnäitajaid. Need eesmärgid sobivad kõige vähem arenevatele turgudele, nt. ajalooliselt kehvade oskustega inflatsiooni ohjeldada ja nõrka usaldust keskpanga vastu. Rahapakkumise sihtimine on alati lähtunud järgmistest eeldustest: keskpangal on täielik kontroll rahapakkumise üle, s.o. Rahapakkumise kordaja ja raha liikumiskiirus on ennustatavad. Praktikas ei saavutatud kunagi kõiki rahapakkumise sihtnäitajaid. Praegu rakendavad I. Fisheri võrrandi rahalisi näitajaid kokkuleppel IWF-iga vaid vähesed arengumaad (9 riiki 22-st).
Ka teine ​​alternatiivne vahend finantsturu rahapoliitilise reguleerimise jaoks ei ole ideaalne. Vahetuskursi sihtmärke on kahte peamist tüüpi: fikseeritud kursid (valuutanõukogud, valuutaliidud ja ühepoolne dollariseerimine) ja korrigeerimisvõimalusega fikseeritud kursid (kahepoolsed sidumiskursid või valuutakorviga seotud, lõpukursid). Mõlemat tüüpi vahetuskursi indikaatorid hõlmavad ühel või teisel määral riigi rahapoliitika järgimist "ankur" valuutaga. Ja rahaliidud (näiteks Euroopa) tähendavad rahapoliitika sõltumatuse osalist kaotust ja liikmesriikide ülekursi olulist kaotust.
Vahetuskursi eesmärkidel on kolm peamist puudust:
1) võtta keskpangad ilma rahapoliitilisest sõltumatusest oma finantsturul;
2) luua võimalused välisteks spekulatiivseteks rünnakuteks ja sellest tulenevalt finantskriisideks ja maksejõuetusteks;
3) reaalkursi saavutamine sõltub kodumaiste hindade tasemest ja kui hinnad on inertsiaalsed, siis on see seotud kõrgete tootmiskuludega. Mis puudutab korrigeerimisvõimalusega fikseeritud vahetuskursse, siis pärast 1991. aasta valuutakriisi loobus enamik riike neist just liiga suure sõltuvuse tõttu välistest spekulatiivsetest rünnakutest.
Seega ebaõnnestusid 1990. aastatel inflatsiooni sihtimisele alternatiivsed finantsturu reguleerimise vahendid. teatud fiasko arenevate turgudega riikides, mis sundis neid otsima uusi lähenemisviise riiklike finantsturgude rahalisele reguleerimisele.
Selle uue lähenemise finantsturgude reguleerimisele inflatsiooni sihtimise kaudu kriitikud väidavad, et sellel on olulisi puudujääke, s.t. Inflatsiooni sihtimine:
. piirab liiga palju tegutsemisvabadust ja piirab seetõttu asjatult majanduskasvu. Algstaadiumis võib madala ja stabiilse inflatsioonitaseme saavutamine tõepoolest nõuda toodangu vähendamist ja majanduskasvu põhjendamatult pidurdamist;
. ei suuda ootusi piirata, sest annab liiga palju tegevusvabadust, s.t. Inflatsioonieesmärk annab keskpankadele valikuid eesmärkide saavutamiseks vajalike meetmete osas;
. tähendab vahetuskursi suurt volatiilsust. Tõepoolest, niipea kui hinnastabiilsus on tõstetud keskpanga esmase eesmärgi tasemele, nõuab see poliitikat, et viimane ei sekkuks vahetuskursi dünaamikasse, mis võib negatiivselt mõjutada nii vahetuskurssi kui ka majanduslikku kasv;
. ei saa olla efektiivne riikides, kus puuduvad vajalikud eeldused, mistõttu see süsteem ei sobi enamikule arenevate turgudega riikidele. Nende eelduste hulka kuuluvad: finantsturu stabiilsus, keskpanga tehniline suutlikkus inflatsiooni sihtmärgiks seada, rahapoliitika eelarvekaalutlustele allutamise puudumine ja efektiivne institutsionaalne struktuur madala inflatsiooni hoidmiseks. Inflatsioonisihtimise mõjude empiirilised uuringud on seni keskendunud arenenud riikide kogemustele, kes võtsid inflatsioonisihtimise kasutusele 1990. aastatel. (vt tabel 7.7). Mitte ükski uuring ei ole andnud veenvaid tõendeid selle reguleeriva vahendi positiivse mõju kohta finantsturgudele, kuid see ei ole näidanud ka selle negatiivset mõju. Selle või teise tulemuse veenvate tõendite puudumist saab seletada üsna lihtsalt: 1) ainult kaheksa arenenud riiki kasutavad inflatsiooni sihtimist; 2) 1990. aastatel. kõik arenenud riigid on parandanud oma makromajanduslikke näitajaid, mistõttu on äärmiselt raske eraldada inflatsiooni sihtimise tegurit üldisest positiivsest dünaamikast; 3) 1990. aastatel. kõigis arenenud riikides oli inflatsioonimäär madal ja stabiilne. Seetõttu on arenevate turgudega riikide kogemus pigem indikatiivne. Kuigi nende inflatsioonisihtimise kasutamise kestus on lühike (kolm kuni seitse aastat), võtsid nad kasutusele selle režiimi, millel on suhteliselt kõrge inflatsioonimäär ja kõikuvad makromajanduslikud näitajad. Selle ökonomeetrilise tausta taustal on inflatsiooni sihtimise teguri mõju ulatust lihtsam ära tunda. Võib-olla veelgi olulisem on see, et arenevate turgude riikide kogemusi uurides saab testida inflatsiooni sihtimise tõhusust majandusliku ebastabiilsuse ja kriisi perioodidel. Siinsed tulemused on äärmiselt veenvad: aastatel 1990–2004 inflatsiooni sihtimist mitte kasutanud riikides langes inflatsioonimäär 40%-lt aastatel 1990–1997. aastatel 1998-2004 kuni 8-15%. Sihtimist rakendanud riikides langes inflatsioonimäär aastatel 1990–1997 40%-lt. aastatel 1998-2004 kuni 2,5-5%. Samas andis sihtimismeetod võrreldes teiste inflatsiooni rahalise kontrolli vahenditega võrreldes rahapakkumise sihtimise ja vahetuskursi standardiseerimise meetoditega 3,6 punkti võrra vähemat. Kasvutrendi näitas ka tootmismaht. Seetõttu pole põhjust arvata, et inflatsioonieesmärki kasutanud riigid saavutasid oma inflatsioonieesmärgi reaaltoodangut stabiliseerides või kunstlikult alla surudes. Kõigis neis riikides toimis inflatsioonieesmärk paremini kui fikseeritud vahetuskursid. See järeldus pole üllatav: inflatsiooni ohjeldamine on iga keskpanga keskpika perioodi peamine eesmärk. Inflatsioonieesmärgi seadmine viib inflatsiooniootuste ja ka inflatsiooni enda varieeruvuse taseme vähenemiseni.
Inflatsiooni sihtimine aastatel 1990–2005. oleks võinud anda positiivseid tulemusi, kuna enamikus inflatsiooni sihtimist rakendavates arenevate turgudega riikides viidi samal perioodil läbi siseriiklike finantsturgude struktuurireformid, mis lõid eeldused inflatsiooni sihtimiseks. Selleks on vaja: arenenud tehnilist infrastruktuuri, tugevat finantssüsteemi, institutsioonilist sõltumatust ja majandusstruktuuri. Tehniline infrastruktuur sisaldab: andmete kättesaadavust, süsteemset prognoosimist, mudeleid, mis võimaldavad teha tingimuslikke prognoose. Kui võtta ühikuna parimad sihtimise praktikad, siis arenevatel turgudel oli see enne inflatsiooni sihtimise kasutuselevõttu 0,29 ja pärast - 0,97 (arenenud riikides - 0,98). Finantsturu seisu hinnatakse järgmiste teguritega: regulatiivpanga kapital varadele, võttes arvesse riski; börsikapitalisatsioon SKP suhtes; eravõlakirjade turukapitalisatsioon SKT suhtes; aktsiaturu käibekordaja; vahetus kurss; võlakirjade lõpptähtaeg. Arenevate turgudega riikide puhul oli see näitaja: enne inflatsioonisihtimise kehtestamist 0,41, pärast kasutuselevõttu - 0,48. Institutsiooniline sõltumatus koosneb struktuurselt: eelarvekohustustest, tegevuse sõltumatusest, eelarve tasakaalust protsendina SKTst, riigivõlast protsendina SKTst, keskpanga rahapoliitika sõltumatusest. See näitaja uuritud riikide kohta oli: enne inflatsioonieesmärgi kehtestamist 0,59; ja pärast - 0,72. Inflatsiooni sihtimise poliitika tõhususe majanduskeskkond põhineb: vahetuskursi mõjul, tundlikkusel toormehindade suhtes, rahvamajanduse dollariseerumise astmel ja avatusel kaubandusele. Selle näitaja järgi oli arenevate turgudega riikides enne inflatsioonisihtimise kasutuselevõttu 0,36 ja pärast kasutuselevõttu 0,46.
Arenenud riigid ja arenevate turgudega riigid kasutavad peaaegu sama inflatsiooni sihtimise mehhanismi. Sellega seoses piisab mõlema turu jaoks ühe matemaatilise mudeli väljatöötamisest. Riikide puhul, kes on kasutanud inflatsiooni sihtimist, peaks aluseks olev keskmine inflatsioonimäär olema eesmärgiga kooskõlas; teistes riikides on see lihtsalt "normaalne" tase, millele kontrollitud inflatsioon naaseb. Matemaatiliselt saab seda protsessi väljendada järgmiselt:

kus xi,t on riigi i makromajanduslike näitajate x väärtus ajavahemikul t; аT on keskmine väärtus, mille x tagastab inflatsiooni sihtimist kasutavate riikide puhul; аN on keskmine väärtus, mille x tagastab riikide puhul, mis ei kasuta sihtimist; di,t on muutuja, mis on võrdne 1-ga riikide puhul, mis kasutavad inflatsioonisihti, ja 0-ga nende riikide puhul, kes seda ei kasuta; Ф on kiirus, millega x naaseb oma rühma tunnusele; kui Φ on 1, siis x naaseb täielikult a algsele tasemele ja kui Φ on 0, siis eeldatakse, et x sõltub ainult oma varasematest tasemetest ega kaldu tagasi ühegi konkreetse väärtuse juurde.
Tabeli andmed 7.8 on lihtsalt võrrandi (7.4) versioon, mis on ümber kirjutatud, võttes arvesse x-i muutust, lisades vealiikme e ja lubades kaks perioodi - enne (eel) ja pärast (post):

kui eeldame, et:

See:

Nendes võrrandites on inflatsioonisihtimise majandusliku mõju hindamise parameeter ax, inflatsioonisihtimise näidiku koefitsient, samas kui a0 näitab, kas makromajanduslikud näitajad on riigiti üldiselt paranenud, olenemata siseriiklikest finantsturu reguleerivatest režiimidest. X muutujate kogum sisaldab: inflatsioonieesmärke, inflatsiooni volatiilsust ja SKP reaalkasvu volatiilsust ning lõhet potentsiaalse ja tegeliku toodangu vahel.
Inflatsiooni sihtimine on arenevate turgude jaoks suhteliselt uus rahapoliitika vahend. Inflatsioonisihtide seadmine siirdemajandusriikides on langenud kokku madalama inflatsiooni, leebemate inflatsiooniootuste ja väiksema inflatsiooni volatiilsusega kui riikides, kus eesmärki ei olnud. Tõsi, nähtavaid mõjusid toodangule ei täheldatud, kuid riigi finantsturu reguleerimise alternatiivsed instrumendid (intressimäärade, valuutakursside, rahapakkumise, rahvusvahelised reservid) jäid soodsaks. See kõik seletab inflatsiooni sihtimise atraktiivsust arenevate turgude riikide jaoks, kus enne sihtimise kasutuselevõttu oli inflatsioonimäär väga kõrge. See seletab ilmselgelt tõsiasja, et mitte ükski riik, kes on kasutusele võtnud inflatsiooni sihtimise, pole sellest veel loobunud. Veelgi enam, inflatsiooni sihtimine muutub üha eelistatavamaks rahapakkumise sihtimisele ja vahetuskursi hoidmisele riikide poolt aastatel 2009–2010 välja töötatud rahapoliitilise kriisivastase riikliku poliitika raames.

Malkina M.Yu. Rahamajandus: õpik. - Nižni Novgorod: Nižni Novgorodi Riiklik Ülikool, 2010

1. Rahaline sihtimine: "rahaankur" ("rahareegel")

Rahaline sihtimine tähendab teatud rahaagregaatide absoluutväärtuste või nende suhtelise suurenemise kasutamist rahapoliitika sihtindikaatoritena.

Seda režiimi kasutati enamikus arenenud riikides pärast Bretton Woodsi süsteemi kokkuvarisemist 1973. aastal ja see oli seal populaarne umbes 20 aastat. Rahalise sihtimise režiimi kohaldamise võrdlusriigid olid Saksamaa ja Šveits. Saksamaal ei olnud see mitte ainult sularaha pakkumise kasvumäärade kehtestamine, vaid ka laiaulatuslike rahaagregaatide sihtimine – poliitika, mis jätkus kuni eurotsooni loomiseni 1999. aastal. Arenenud raharežiimiga riigid (sihtivad agregaadid M2, M3 ja M4) aga kogesid kiiresti negatiivseid kõrvalmõjusid: mõju majanduskasvu määradele, vahetuskursile ja finantsturu olukorrale, mis sundis neid perioodiliselt korrigeerima varem kinnitatud eesmärke. .

1990. aastate rahalise suunamise režiimi negatiivsete tagajärgede tõttu hakkasid paljud arenenud riigid sellest loobuma. Seega on Suurbritannias alates 1982. aastast seadusega kehtestatud vaid M0 agregaadi kasvutempo. Jaapan loobus rangest rahalisest sihtimisest 1992. aastal.

USA loobus 1993. aastal M2 üksuse seadistusjuhistest. Praegu on peaaegu kõik arenenud riigid loobunud rahapakkumise laiade agregaatide kasvumäärade võrdlusaluste kehtestamisest.

Vahepeal, 90ndatel, sai rahalise sihtimise režiim Rahvusvahelise Valuutafondi ja mitmete sõltumatute teadlaste standardseks soovituseks üleminekumajandusega riikidele ja arenevatele turgudele turu ümberkujundamise esimestes etappides.

Kuna üleminekumajandusega riikidel ei ole tavaliselt piisavalt kulla- ja välisvaluutareserve, muudab see alternatiivsete režiimide – “valuutaankru” loomise või “valuutanõukogu” juurutamise – keeruliseks. Lisaks võtab vahetuskursi tasakaaluväärtuse kujunemine spontaansete turujõudude tulemusena aega. Seetõttu järgib enamik turumajandusele suunduvaid riike esmalt ujuva vahetuskursi poliitikast ja alles mõne aja pärast, kui inflatsioonivastases võitluses on saavutatud teatud edu, kehtestavad selle juhtimisel põhinevad režiimid. Nii oli see Venemaal, Leedus ja Lätis. Venemaal on sularaha pakkumise kasvu suunised vastu võetud alates 1992. aastast.

Samal ajal vaidlevad siirdemajandusega riikides rahareegli positiivsuse üle ka mitmed majandusteadlased. G. Calvo ja F. Coricelli, P. Hilbers, P. Bofinger, G. Flassbeck ja L. Hoffman toovad välja äärmiselt olulise probleemi, millega seisavad silmitsi riigid, kes on valinud “rahaankru”. See probleem seisneb rahanõudluse määramises üleminekumajanduses, eriti ümberkujundamise esimestes etappides.

Teatavasti pakkus M. Friedman välja oma rahapoliitika stabiilse majandusega arenenud riikidele, kus raha liikumise kiirus on konstantne ja reaalse RKT dünaamikat on minevikutrendide ekstrapoleerimise põhjal lihtne ennustada. Lisaks ei tundnud ta rahatsükli toetajana ära tsükli tegelikku päritolu, mis tähendab, et reaalse RKT loomulikud kõikumised ei olnud talle silmapiiril. Siirdemajandusega riikides on reaalse RKT dünaamika prognoosimine üsna keeruline ülesanne, kuna selle langus toimub loomulikel põhjustel, on seotud majanduse struktuurimuutuste ja isegi statistika muutustega. Samas on neis riikides loomulik inflatsioonitase, mis tuleks ka regulatiivsesse rahapoliitikasse kaasata. Lõpuks on üsna raske kindlaks teha muutusi raha ringluse kiiruses, rahapakkumise ja raha kordaja struktuuris, nende sõltuvust inflatsioonitasemest, aga ka rahaagregaatide nõudlust arenevatelt finantsturgudelt.

Rahapoliitika „rahaankru” järgimine, st mittediskreetse rahapoliitika järgimine, toob peaaegu alati kaasa olulisi kõikumisi reaaltoodangus.

Samas tekib küsimus: kuidas peaks rahapoliitika muutuma, kui saavutatakse makromajanduslik stabiliseerimine? Selles küsimuses on kaks seisukohta. Esimest väljendasid R. Dornbusch ja M. Simonsen, kelle vaated kalduvad uue keynesianismi poole. Oma raamatus39 kirjutavad nad, et stabiliseerumine viib raha ringluse kiiruse vähenemiseni, mistõttu nõudlus raha järele suureneb ja raha pakkumine põhjustab palju väiksemat inflatsiooniefekti, kui oli enne stabiliseerumist. Sellest järeldub, et keskpank peab suurendama rahapakkumist SKP kasvust suurema kiirusega. See tähendab, et SKP monetiseerimise suurenemist stabiliseerumise tingimustes tuleks käsitleda objektiivse protsessina. Teise seisukoha väljendas J. Rostovski. Stabiliseerumine toob kaasa rahakordaja suurenemise, st laia raha pakkumine kasvab rahabaasist kiiremini. Kui võtta kokku kaks ülalkirjeldatud mõju, on lihtne näha, et need toimivad samas suunas: esimene toob kaasa rahanõudluse suurenemise, teine ​​rahapakkumise automaatse suurenemise ja järgitava poliitikani. keskpank peab arvestama nende mõju.

2. Vahetuskursi sihtimine: "valuuta ankur"

Vahetuskursi sihtimise poliitika elluviimiseks, st "valuutaankru" kehtestamiseks on mitu võimalikku võimalust: fikseerimine, indekseerimine, valuutakoridor, mida mõnikord peetakse pehme fikseerimise tüübiks ja mõnikord ka valuuta fikseerimiseks. kontrollitud ujuk.

Valuutakursi juhtimise poliitika võtsid kasutusele paljud arenevad turud ja siirdemajandusega riigid reformi teises etapis pärast "raha valitsemist", eelkõige Tšiili, Colombia, Iisrael, Mehhiko, Ungari, Poola ja Venemaa.

"Valuutaankru" kasutuselevõtt siirdemajandusega riikides aitab kaasa lühiajalisele hindade stabiliseerimisele. Erilist rolli mängib "signaalefekt". Vahetuskursi fikseerimine on võrdne imporditud kaupade hindade kaudse administreerimisega, mille suhtes on spontaanselt positsioneeritud kogu suhteliste hindade süsteem. Välisvaluuta kurss mängib antud juhul antud riigi hinnaskaala rolli.

Selline raharežiim võib aga inflatsioonivastases võitluses anda vaid ajutisi tulemusi. Sel juhul inflatsiooniprotsess ei peatu, vaid läheb oma varjatud vormi – inflatsioonipotentsiaali kuhjumiseks.

Selle potentsiaali vabastamine pinnale võib põhjustada järgneva finantskriisi, mis hõlmab kolme komponenti: valuutakriis, maksebilansi kriis ja panganduskriis.

3. Vahetuskursi sihtimine: "valuutanõukogu", "valuutakomitee" ("valuutanõukogu")

Raharingluse sujuvamaks muutmiseks kõrge inflatsiooni ja majanduse destabiliseerumisega riikides pakuvad mitmed autorid välja veelgi radikaalsema võimaluse - erirežiimi, mida nimetatakse "valuutakomiteeks". Selle režiimi olemus seisneb rahabaasi 100% tagamises riigi välisvaluutareservidega (Brutovaluutareserve (varad välisvaluutas) saab tasakaalustada järgmiste kohustustega: “rahabaas”, “sularaha ringluses”. ”, “rahapakkumine – M2 agregaat” või laiem rahaagregaat, sealhulgas valitsuse väärtpaberid. Ühe või teise kohustuse valik sõltub sellest, milliseid kohustusi valitsus endale võtta kavatseb. Pealegi peetakse seda süsteemi kullastandardi süsteemi kaasaegseks analoogiks. Oma sisult on "valuutatabel" omamoodi sümbiootiline raharežiim, mis sisaldab raha- ja valuutaankru elemente.

Selle režiimi tekkimist seostati ajalooliselt kolonialismiga. Esimest korda võeti valuutakomitee poliitika kasutusele Briti dominioonides: 1849. aastal Mauritiusel jne. Hiljem kasutas Itaalia sarnaseid režiime Somaalias ja USA Filipiinidel. Iseseisvuse saavutamisel loobusid koloniaalriigid aga rahavalitsusest.

20. sajandi 90ndatel võeti valuutakomiteed kasutusele “arenevate turgude” ja siirdemajandusega riikides: Argentinas (alates 1991), Eestis (1992), Leedus (1994), Bosnias (1997), Bulgaarias (1997). Sarnased režiimid kehtestati Taiwanis, Singapuris, Lätis ja osaliselt Aserbaidžaanis. Argentinas sai uuest poliitikast relv võitluses hüperinflatsiooni vastu, Leedus rahvusvahelise integratsiooni vahendiks (seal oli isegi rahvusvaluuta kurss fikseeritud mitte mõnele välisvaluutale, vaid SDR-ile), Bosnias oli sõjatingimustes pigem sunniviisiline vahend ja Aasia riikides olid sellised režiimid suunatud sagedaste valuutakriiside tagajärgede leevendamisele. Selline poliitika on lääne majandusteadlaste sõnul eriti tõhus. avatud majandusega väikeriikide jaoks.

Mitmed lääne majandusteadlased (S. Hanke, K. Schuler, L. Jonang) soovitasid tungivalt selliseid režiime arengumaadele ja postsotsialistlikele riikidele. Need autorid pakkusid seda režiimi esmakordselt Jugoslaavia jaoks 1991. aastal ja mõnevõrra hiljem soovitasid nad seda ka Venemaale. Alates 1999. aasta algusest on Venemaa tegelikult üle läinud valuutakomitee rahapoliitikale.

"Valuutareegli" positiivse mõju inflatsiooni vähendamisele teoreetiline põhjendus sisaldab kahte mõju.

Esiteks- distsiplineeriv mõju, mis tähendab, et valuutakontrolli tingimustes ei saa keskpank enam ajada iseseisvat rahapoliitikat ja rahapakkumist mõnest enda eesmärgist lähtuvalt suurendada.

Teiseks- “usaldusefekt”: arvatakse, et selline poliitika loob avalikkuses stabiilsed mitteinflatsioonilised ootused, mis on tingitud kõrgest usaldusest rahandusasutuste vastu, kuna valuutakomitee institutsioon ise hõlmab tavaliselt välist järelevalvet. Lisaks on majanduse dollariseerumise kontekstis, mis toimub tavaliselt üleminekuperioodi majandussüsteemiga riikides, välisvaluutatoetusel riigi rahasüsteemile samasugune psühholoogiline mõju, mis kunagi oli kullastandardil.

Samal ajal Valuutakomitee seab majandusele mitmeid lisapiiranguid .

Esiteks, loobutakse kõigist muudest rahapoliitika eesmärkidest.

Teiseks, raha- ja vahetuskursi orderid peavad vastama üksteisele, moodustama ühtsuse, mis tähendab, et vastutus raha- ja vahetuskursipoliitika läbiviimise eest peab olema koondatud ühte kohta.

Kolmandaks Valuutakomitee klassikalises versioonis eeldatakse, et rahvusvaluuta vahetuskurss on fikseeritud mis tahes rahvusvahelise või reservvaluuta suhtes, tehnilistel põhjustel on rangelt deklareeritud piirides lubatud ainult väikesed kõikumised.

Neljandaks, range valuutahalduse korral on residentidele ja mitteresidentidele tagatud valuutade täielik konverteeritavus, tingimusel et selles reservvaluutas on täielikud välisvaluutareservid.

Kavandatav kord põhjustab ka mitmeid negatiivseid tagajärgi. .

Esiteks, seadustab see tegelikult rahvamajanduse dollariseerimise protsessid, tunnistades neid õigeks ja soovitavaks asjade seisuks.

Teiseks, on riigi rahaühiku stabiilsuse saavutamiseks õigem seda mitte siduda ühegi välisvaluutaga, näiteks dollariga, võttes endale “dollari inflatsiooni” riski, vaid juhinduda pikaajaline mitmekesistamise reegel, mis seob rubla "valuutakorviga". Pole juhus, et 1. veebruaril 2005 kehtestas Vene Föderatsiooni Keskpank valuutade võrdlusaluseks kahe valuuta korvi, mis koosneb 0,9 dollarist ja 0,1 eurost. Venemaa Pank sekkus ainult siis, kui kahe valuuta kurss ületas kehtestatud koridori. Arvestades dollari ja euro mitmesuunalisi muutusi, osutus uus vahetuskursirežiim pehmemaks ja Venemaa Panga rahapoliitika paindlikumaks. Samal ajal toimus ka Venemaa Panga välisvaluutareservide ümberstruktureerimine euro kasuks ning 2007. aastal oli dollari ja euro suhe kahe valuuta korvis juba 55% 45% vastu. Ideaaljuhul tuleks mitme valuuta korvi koosseisu määramisel arvesse võtta Venemaa maksebilansi erinevate kirjete sisu: jooksevkonto, kapitalikonto ja teenused, jaotatuna tehingupartneririikide valuutade kaupa.

Kolmandaks, tegelikult on riigi rahapoliitika lahknevus nii nominaalse RKT liikumise kui ka riigi eelarvetasakaalu seisundi vahel, mis on tulvil makromajanduslikku tasakaalustamatust, eelkõige õigustamatut muutust rahaks muutmise tasemes. majandust.

Neljandaks, kui järgite ranges vormis valuutahalduspoliitikat, st vahetuskursi fikseerimisega, on õigem fikseerida mitte nominaalne, vaid reaalne vahetuskurss, et vältida välisvaluuta tingimuste muutumist. kaubavahetus, maksebilansi halvenemine ning riigi kulla- ja välisvaluutareservide vähenemine. Riigi rahapakkumise kokkusurumise mehhanism pole selge ka siis, kui riigi välisvaluutareserve väheneb näiteks rahvusvaheliste maksete tõttu. Sel juhul on reservide ja riigi rahapakkumise tasakaalustamine võimalik ainult rahvusvaluuta devalveerimise kaudu. Kuid siis jäävad valuutakomitee eesmärgid saavutamata.

Viiendaks, võib majanduse kõrge avatuse astmega riikides riigi välisvaluutareservide maht oluliselt kõikuda, kui kaubandusbilansi kirjeid esindavad kaubad, mille maailmaturuhinnad on väga ebastabiilsed. See on täpselt nii Venemaal, kus üks peamisi välisvaluutaallikaid on toornafta ja gaasi eksport. Riigi välisvaluutareservi kõikumine maailmaturu hindade muutumisest peaks nn valuutalaua kontseptsiooni kohaselt põhjustama piisavaid kõikumisi riigi rahapakkumises, tekitades seeläbi laenuintresside kõikumisi. Selle vältimiseks tuleb välisvaluuta liigne sissevool välismaalt kompenseerida selle väljavooluga. Ühe meetmena spekulatiivse väliskapitali sissevoolu tõrjumiseks pakub välja ka uuskeynesist J. Tobin, hiljem soovitas Vene majandusteadlane V. Popov, mitteresidentide lühiajaliste investeeringute intressitulu maksustamise.

Levinud argument valuutahalduse vastu on see, et see muudab riigi netovõlausaldajaks riigile, mille valuutas tema reserve kogutakse. Toimub inflatsioonimaksu nihe suurlinnariigi kasuks. Kui sellised režiimid kantakse suurlinnas endas, võib kontroll rahapakkumise üle kaduda.

Pole teada, kuidas käituvad akumuleeritud valuutareserviga riigid dollari või euro olulise languse korral valuutaturul. Kui algab massiline reservvaluutade dumping, on võimalik kolossaalne rahvusvaheline raha- ja finantskriis, mis ei mõjuta mitte ainult USA majandust, vaid ka arenevate turgudega riikide majandusi. Kogunenud rahvusvaheliste reservide odavnemise vältimiseks on mõned riigid, eriti Hiina, viimasel ajal hakanud laiendama valuutade hajutamist, samuti harjutama nende osalist paigutamist välismaistesse tulu teenivatesse varadesse.

MÄRKUS 1:
Levinud argument "valuutanõukogu" poliitika vastu on see, et see väidetavalt nihkub inflatsioonimaks (seigniorage) suurlinnariigi kasuks. See väide ei ole aga täiesti õige. Esiteks säästab välisvaluutasüsteem “komitee” režiimi kaudu tegelikult konkreetse riigi majandust oma olemuselt negatiivsest inflatsioonimaksust, mis sööb ära riigi eelarvetasakaalu. Teiseks võib keskpank hoida oma välisvaluutareserve välismaal ja saada nendelt intressi.
(Seignioraaž on antud juhul rahapakkumise kasvutempo ületamise tagajärg SKP reaalkasvutempo üle, mis toob kaasa keskmise hinnataseme tõusu. Selle tulemusena maksavad kõik majandusagendid omamoodi inflatsioonimaks (seigniorage) ja osa nende sissetulekust jaotatakse kõrgendatud hindade kaudu ümber riigi kasuks.)

"Valuutakomitee" väljapakutud poliitika ei vasta täielikult majandusprotsesside loogikale (nagu ka varasemale rahapoliitika ja valuuta sihtimise poliitikale) ning võib seetõttu anda reaalseid tulemusi ainult piiratud aja jooksul, ainult selleks, et saavutada. vahe-eesmärk ja ainult juhul, kui see on kohandatud (niivõrd kui see on võimalik) rahvamajanduse institutsionaalsete ja struktuuriliste iseärasustega.

Väga lühikeses perspektiivis on sellise poliitika negatiivsed mõjud objektiivselt ülekaalus positiivsete mõjude üle, kuna see nõuab "rihma kokkusurumist". Keskpikas perspektiivis muutub pilt vastupidiseks: “valuutakomitee” poliitika võimaldab saavutada madalaid inflatsioonimäärasid, kuid see väide peab paika ka eeldusel, et eelnimetatud ebastabiilsuse tegurid ei sega inflatsiooni. rakendamine. Ja lõpuks, pikemas perspektiivis viib “valuutakomitee” poliitika sisemiste tasakaalustamatuste kuhjumiseni ning võib oluliselt takistada jätkusuutliku tasakaalu eesmärkide saavutamist nii majanduse reaal- kui ka nominaalsektoris. Pikemas perspektiivis adekvaatne rahapoliitika on vaid selline, mis passiivselt kohandub majanduse struktuuriliste ja institutsionaalsete muutustega, st ei järgi mitte instrumentaalset, vaid avaliku valiku lõppeesmärki.

Meie analüüs selle režiimi positiivsete ja negatiivsete mõjude kohta näitab, et kuigi see võimaldab meil saavutada lühiajalisi stabiliseerimiseesmärke, pikemas perspektiivis toob see kaasa majanduse tasakaalustamatuse süvenemise, inflatsioonipotentsiaali kuhjumise (inflatsiooniprotsessi komponendina), sõltuvuse suurenemise välistest majandustingimustest ja välisriigist. , mille valuuta toimib uue korra "ankruna". Olles ebapiisav majanduse struktuuriliste, institutsionaalsete muutuste ja avaliku valiku eesmärkide saavutamiseks, “valuutakomitee” režiim surub riigile peale ummikseisu majanduspoliitikat ."

- Malkina M.Yu. "Inflatsiooni tunnused avatud majanduses ja Venemaa rahasüsteemi korraldamise küsimused."

MÄRKUS 2:
Tüüpilise keskpanga bilansi ja valuutakomitee bilansi erinevused (raamatu põhjal: Moiseev S.R., “Rahapoliitika: teooria ja praktika”, lk 276):


Valuutakomiteel on passiivsetel kontodel on ringluses pangatähed ja mündid, kuid tavaliselt ei tegele pankadega, mistõttu puuduvad pangareservid .
Valuutakomitee hoiab varana ainult välisvaluutareserve, mis on rahaemissiooni tagatiseks. Kodumaiste varade puudumine tähendab, et ta ei saa laenata ei valitsusele ega pankadele .

Tegelikult on valuutakomitee omamoodi automaatne mehhanism välisvaluuta konverteerimiseks riiklikeks fondideks ja tagasi.

Valuutakomitee režiim pakub meile huvi, sest 1998. aasta lõpus, pärast Vene rubla devalveerimist, hakati kodumaiste poliitikute ja majandusteadlaste seas kõlama üleskutseid kehtestada fikseeritud vahetuskurss vastavalt “Argentiina versioonile”. põhineb valuutakomiteel. Esimene, kes kriisi eelõhtul Venemaa valuutakomitee idee toetuseks sõna võttis, oli kuulus rahastaja George Soros.
1998. aasta suvel külastas Venemaad valitsuse kutsel Argentina endine majandusminister Domingo Cavallo, kes on Argentina valuutareformi autor. Föderatsiooninõukogu koosolekul 3. septembril 1998 kuulutati välja kriisivastane projekt, mille koostamisel võeti arvesse mõningaid Argentina konsultantide soovitusi. Kuid fikseeritud vahetuskursi ideele osutus palju vastaseid. Argentiina "retsept" majanduse tervendamiseks Venemaale ilmselgelt ei sobinud. ÜRO Ladina-Ameerika majanduskomisjoni New Yorgi büroo direktor ütles, et Moskva "ei tohiks korrata seda, mis juhtus muudel ajaloolistel asjaoludel". Tema sõnul tunnustab ÜRO Ladina-Ameerika majanduskomisjon kindlasti Argentina peeso-dollari programmi edu, kuid selle elluviimine on toonud kaasa eelkõige tohutu tööpuuduse kasvu. Lisaks erastati Argentina ulatuslikult elektrijaamad, telekommunikatsiooniettevõtted ja suur osa raudteedest. Venemaal püsis pikka aega tõsine vastupanu erastamisprotsessile. Veelgi enam, Argentiina peeso ja dollari 1991. aastal kehtestatud pariteedi suudeti säilitada tänu rahvusvaheliste finantsinstitutsioonide ja rahvusvaheliste pankade toetusele, kuid 1998. aastaks ei jätkunud IMFil mitmete hädaabiprogrammide pakkumiseks piisavalt vahendeid. sarnase programmi elluviimiseks Venemaal.
Vene valuutakomitee ideed ei realiseerunud . (Moiseev S.R.)

4. Inflatsiooni sihtimine

20. sajandi 90ndatel loobusid mõned majanduslikult üsna arenenud riigid rahapakkumise kasvu sihtide seadmisest ja liikusid otse inflatsioonimäärade (inflatsioonieesmärkide) määramise juurde. Hinnastabiilsust peetakse rahapoliitika ainsaks eesmärgiks. Kõik muu, sealhulgas raha pakkumise muutmine ja selle väärtuse mõjutamine, on vahendid selle lõppeesmärgi saavutamiseks.

See eesmärkide asendamine toimus järjest Uus-Meremaal (institutsioonilised reformid 1984, 1990), Kanadas (1988, 1991), Suurbritannias (1992), Rootsis (1993), Soomes (1993), Austraalias (1993), Hispaanias (1994). , Lõuna-Korea (1998), Island (2001), Norra (2001). Ühendkuningriigis asendas uus poliitika vahetuskursi sihtimise poliitika, mis viis 1992. aasta septembris valuutakriisini48. Šveits on kasutanud sümbiootilist raharežiimi alates 2000. aastast: koos intressimäärade kõikumiste piirangute seadmisega (kolme kuu Libor määr) kehtestatakse keskmise tähtajaga inflatsiooniprognoos, mis on rahapoliitika teiseks juhiseks. Inflatsiooni sihtimine on olnud ka Euroopa Keskpanga rahapoliitika alates selle moodustamisest (1999. aastast).
Mõne hilinemisega järgnesid arenenud riikidele endised sotsialistlikud riigid, kes läksid üle turumajanduslikele süsteemidele. Tšehhi Vabariik ja Poola võtsid 1997.–1998. aasta raha- ja finantskriisi ajal kasutusele uued režiimid: Tšehhi Vabariik 1997. aasta kroonirünnaku ajal, Poola 1998. aasta sügisel pärast inflatsiooni stabiliseerumist 10% tasemel aastas. Ungari läks 2001. aastal üle inflatsiooni sihtmärgile, asendades juhitava forinti vahetuskursi poliitika kaldu koridori kujul. Seejärel kehtestasid režiimi: Sloveenia (2001), mis hiljem ühines Euroopa Rahaliiduga ja nõustus selle mängureeglitega, Rumeenia (2003), Slovakkia (2005).

Arengumaade huvi inflatsiooni sihtimise vastu oli seotud varasemate režiimide suhtelise eduga, mis võimaldas inflatsiooni taset alandada ja suurendada selle prognoositavust, saavutades samal ajal makromajandusliku stabiilsuse. Tšiili oli esimene riik selles kategoorias, kes reformis oma rahasüsteemi (1990, 1999), järgnesid Iisrael (1997), Brasiilia (1999), Colombia (2000) ja Mehhiko (2001). Aafrika riikidest läks inflatsiooni sihtimisele üle ainult Lõuna-Aafrika (2000).
Kagu-Aasia riikidest: Indoneesia (1999), Tai (2000), Filipiinid (2002) - pärast 1997-1998 raha- ja finantskriisi tagajärgede ületamist.

SRÜ riigid teatavad perioodiliselt oma kavatsusest kehtestada rahapoliitikas inflatsioonieesmärk. Kuid siiani on neid rakendanud ainult Kasahstan (2004). Venemaa ja Ukraina perioodiliselt välja kuulutatud valmisolekut minna üle inflatsiooni sihtmärgi määramisele ei saa veel realiseerida, kuna need riigid ei suuda saavutada mõõdukat inflatsioonimäära. alates 2003. aastast, kuid prognoosiperioodil korrigeeritakse neid pidevalt . Oma omaduste poolest on see inflatsiooni sihtimisest veel kaugel. Lisaks pöördus Vene Föderatsiooni Keskpank kriisi ajal tagasi vahetuskursi juhtimise kui rahapoliitika olulise eesmärgi juurde. Lõpuks on Venemaa alusinflatsiooni prognoosid tuletatud ülemaailmsetest naftahinna prognoosidest, mis muudab need äärmiselt ebausaldusväärseks.

Peaaegu kõigi riikide inflatsiooni sihtimise poliitika tõestas esimesel etapil oma tõhusust. Inflatsioonimäärad langesid oluliselt ja see langus oli oluliselt suurem kui teistes sarnaste majandussüsteemi omadustega arenenud riikides.

Otsese inflatsiooni sihtimise poliitika tõi esile ka mitmeid olulisi piiranguid.

Esiteks, ei sõltu inflatsiooni tase mitte ainult keskpanga rahapoliitikast, vaid ka valitsuse fiskaalpoliitikast ja üldiselt majandusüksuste käitumisest. Pole juhus, et mõnes riigis (Uus-Meremaa, Kanada, Austraalia) on selle režiimi toimimise oluline element keskpanga ja valitsuse vahel ajutiste lepingute sõlmimine. Lisaks on vaja seda täiendada riigi range monopolivastase poliitikaga.

Teiseks, põhjustab inflatsiooni sihtimise poliitika vältimatult tootmismahtude kõikumisi. Mõned autorid peavad seda uue poliitika oluliseks puuduseks ja teevad ettepaneku kombineerida seda toodangu sihtimisega, mis tähendab potentsiaalsete tootmistasemete ja piiride deklareerimist, mille piires toodangu tegelik väärtus võib oma maksimumväärtusest erineda;

Kolmandaks, on vaadeldav poliitika seotud eraisikute kindlustunde probleemiga väljakuulutatud üldise hinnaindeksi kasvueesmärkide suhtes. Kui see usaldus on olemas ja seda toetavad õiged majandusprognoosid, st väljakuulutatud eesmärgid saavad tegelikkuses kinnitust, saab inflatsioonisihtimise poliitikast oluline vahend avalikkuse inflatsiooniootuste mõjutamisel ja käitumise kujundamisel soovitud suunas. . Korralikult sihitud käitumine omakorda suurendab antud poliisi krediidivõimelisust. Kui prognoosid ei saa pidevalt kinnitust või avalikkus on välja kuulutatud suuniste suhtes skeptiline, siis sellist koostoimet ei toimu ja poliitika ebaõnnestub.

Inflatsiooni sõltuvus väliskeskkonnast, eelarvetasakaalu seisukord ja loomulike monopolide tariifse reguleerimise iseärasused reformi eri etappidel toimivad ka teatud piirajana keskpanga vastutusele inflatsioonitaseme eest Euroopa Liidus. nn põhikomponendi osas. Katsed mitterahalise päritoluga inflatsioonile rahaliste meetoditega vastu seista võivad viia kohutavate tagajärgedeni majanduse reaalsektorile (tootmise, tööhõive vähenemine, krediidihinna tõus jne), mis muutub inflatsioonisihtimise pantvangiks. poliitika.

Lisaks on inflatsiooni sihtimise poliitika võimalik ainult stabiilse majandussüsteemiga riikides, millel on pikk turu ajalugu, riikides, kus puuduvad olulised struktuurilised ja institutsionaalsed muutused ning kus on hästi välja töötatud rahalised vahendid majanduse "peenhäälestamiseks" .

5. Laenuintressi sihtimine

Intressimäärade sihtimise režiime kasutatakse mõnes kõrgelt arenenud riigis, kus keskpanga peamiseks eesmärgiks peetakse finantssüsteemi stabiilsuse tagamist.

Praegu kasutavad intressimäärade sihtimise režiimi aktiivselt Korea Pank, samuti Šveitsi keskpank ja USA föderaalreservi süsteem. Seda kasutatakse sageli koos teiste raharežiimidega. Mõned lääne teadlased peavad arenenud riikide jaoks optimaalseks rahapoliitikat, mille eesmärk on ohjeldada intressimäärade kõikumist.

6. Nominaalse SKP sihtimine.

J. Taylor, samuti R. Hall ja G. Mankiw pakkusid ühisuuringus välja nominaalse SKT või RKT sihtimise alternatiivina inflatsiooni sihtimisele. Selle režiimi eeliseks on tavaliselt nominaalmuutuja (inflatsioon) ja reaalmuutuja (reaalne SKT) ühise kontrolli võimalus ning nende vastastikune kompenseerimine ebatäpse prognoosimise korral. Selle režiimi eeliseks on ka otsene seos rahanõudluse prognoosimisega, mis peaks saama keskpankade rahapakkumise kujunemise aluseks.

Samal ajal kritiseerivad seda režiimi kõige rohkem teadlased ja poliitikud.

Teeme kokkuvõtte.
Raharežiimide muutumises võib tuvastada oma sisemist loogikat, mis vastab makromajandusliku stabiliseerimise põhiskeemile. Kõrge inflatsiooni mahasurumiseks kasutatakse esmalt rahalist sihtimist. Sel viisil surutakse alla puhtalt rahalised inflatsioonitegurid. Pärast turu vahetuskursi mehhanismi väljakujunemist avatud majandusega riikides minnakse üle valuuta sihtimisele või raharežiimiga sümbiootilisele "valuutanõukogu" režiimile. See aitab reguleerida inflatsiooni väliseid tegureid. Kuna saavutatakse suhteliselt madalad siseinflatsioonimäärad, on soovitatav kehtestada ühe või teise hinnaindeksi otsesel sihtimisel põhinevad režiimid, seda enam, et “loomulik inflatsioonimäär” on üsna hästi arvutatud ja sisaldab üha suuremat ebakindlust. Ja teatud kaugema väljavaatena nähakse struktuurimuutuste ja majanduskasvu määrade jälgimisel põhinevat poliitikat ning vastavat nominaalse SKP sihtimise rahapoliitikat.

Pikemas perspektiivis adekvaatne rahapoliitika on vaid selline, mis passiivselt kohandub majanduse struktuuriliste ja institutsionaalsete muutustega, st ei järgi mitte instrumentaalset, vaid avaliku valiku lõppeesmärki.

MÄRGE:

"- Vahetuskursi fikseerimisest ei tohiks loobuda, kui majandus on halvasti hajutatud ja põhiosa ekspordi-imporditehingutes langeb ühele riigile (soovitav on see siduda peamise kaubanduspartneri riigi valuutaga). Sel juhul eeldab hinnastabiilsuse saavutamine aga kapitalivoogude piiramist;“

S.K. Dubinin, Moskva Riiklik Ülikool, mis sai nime M.V. Lomonosov (Moskva, Venemaa),
ON. Miklashevskaja, Moskva Riiklik Ülikool, mis sai nime M.V. Lomonosov (Moskva, Venemaa)
"ÜLEMINEK VENEMAA TASUTA KURSUSTE HARIDUSELE HINNASTABIILSUSE SAAVUTAMISEKS SUUNATUD STRATEEGIA RAAMES"

Sihtimine on riigi, keskpankade või üksikettevõtte rahapoliitika koos sihtmärkide seadmisega rahapakkumise kasvuks. Sihtmärgiks võib olla esiteks konkreetne kontrollkuju ja teiseks teatud “koridor” (mida mõnikord nimetatakse ka “hargiks”).

Inflatsiooni sihtimine on meetmete kogum, mida valitsusasutused rakendavad, et kontrollida osariigi inflatsioonimäära. See kujutab endast inflatsiooni juhtimist riigi rahapoliitika finantsinstrumentide kaudu.

Sihtimise tüübid

Inflatsiooni sihtmärgi määramine riigi keskpanga poolt toimub järgmiselt:

• esiteks inflatsiooni dünaamika prognoosimine,
• teiseks prognoosiandmete võrdlemine kavandatud inflatsiooniväärtusega,
• kolmandaks, lähtudes sellest tulenevast planeeritud ja prognoositud väärtuste erinevusest, töötatakse välja konkreetne rahapoliitika kohandamine.

EMÜ riikides kasutatakse M3 agregaadil põhinevat rahapoliitilist sihtimist ja inflatsiooni sihtimist. Peamised inflatsiooniga manipuleerimise vahendid on konkreetse hoiuseintressi ja refinantseerimismäära määramine. Nüanss: refinantseerimismäär on kõrgem kui hoiuseintress.

Rahaline sihtimine on riigi majanduspoliitika elluviimise viis, mille puhul keskpank säilitab rahapakkumise kõikumiste jaoks konkreetsed kindlaksmääratud parameetrid. Selleks peavad olema täidetud järgmised tingimused:

1. Rahapakkumise kogumahtu peab rahapoliitika teatud ajaperioodil kontrollima.

2. Stabiilne seos raha ja hinnataseme vahel (hinna stabiliseerimine on sel juhul saavutatav rahapakkumist piirates).

Rahapoliitika koondsihtimine on kõige traditsioonilisem, kuid üha harvemini kasutatav rahapoliitika instrument. Instrumendi kasutamine on soovitatav riikides, mille majandus ei allu järskudele kõikumistele ja sõltub minimaalselt teiste riikide valuutadest. See võimaldab keskpangal viia rahapoliitika kooskõlla antud riigi majanduse sisemiste vajadustega, arvestamata välismajanduspoliitikat.