Investeerimisprojektide majandusliku efektiivsuse näitajad. Investeerimisprojektide tulemuslikkuse majanduslik hinnang Määratakse investeerimisprojekti majanduslik hinnang
Annotatsioon. Investeerimisprojektide majanduslikust hindamisest: majandusliku efektiivsuse liigid, hindamismeetodid, investeerimisprojektide võimalikud klassifikatsioonid.
Mis on investeerimisprojekt? Üldjuhul on projekt põhjendatud ettepanek, spetsiaalselt sõnastatud kavatsus muuta tegevust või äri, millel on konkreetne eesmärk. Enamiku projektide elluviimiseks on vaja rahalisi investeeringuid. Ja kui projekti vaadeldakse investeerimise seisukohalt (kui kasulik see investorile on ja tasuv on), nimetatakse seda investeerimisprojektiks. Investeerimisprojekti majanduslik hinnang aitab investoril teha õige otsuse.
Investeerimisprojektide klassifikatsioon nende majandusliku hindamise käigus
Investeerimisprojektide majanduslikuks hindamiseks eraldi klassifikatsiooni ei ole. Seal on palju erinevaid parameetreid, mille abil saate kogu erinevaid projekte eraldi rühmadesse ühendada. Investeerimisprojektide üldistatud klassifikatsiooni leiate diagrammist.
Nagu näete, võib projekte olla palju, kuid erinevat tüüpi investeerimisprojektide majandusliku efektiivsuse hindamine taandub standardsetele põhiküsimustele vastamisele:
- Kas seda projekti on võimalik ellu viia? Kas selle parameetrid (majanduslikud, tehnoloogilised, juriidilised, organisatsioonilised jne) vastavad tegelikele tingimustele?
- Kas projekti toetamiseks on piisavalt rahalisi vahendeid?
- Milline on projekti tõhusus ja kas see on piisav?
- Millised on riskid ja kas need on vastuvõetavad?
Projektide majandusliku efektiivsuse tüübid
Investeerimisprojekti majandusliku efektiivsuse all mõistetakse selle vastavust selles osalevate osalejate ootustele ja eesmärkidele. Hindamisel võetakse arvesse järgmist tüüpi projektide majanduslikku tõhusust:
IP üldine tõhusus. Efektiivsuse hindamine toimub sel juhul tavaliselt selle äriliste ja sotsiaalsete komponentide põhjal, mida analüüsitakse selle osaleja vaatenurgast, kes plaanib projekti täielikult omavahenditest rahastada.
Üldise tulemuslikkuse hindamise eesmärgid on:
- potentsiaalsete osalejate huvi väljaselgitamine projekti vastu;
- täiendavate rahastamisallikate ja -viiside otsimine.
Üksikettevõtjates osalemise tõhusus. Investeerimisprojektis võivad osalejateks olla mitte ainult aktsionärid ja projekti elluviiv ettevõte, vaid ka paljud teised isikud ja organisatsioonid: pangad, liisingfirmad, kindlustusseltsid jne. Lisaks võivad projekti elluviimisse kaasata täiesti erinevad struktuurid, majandusharud ja piirkonnad, mis võivad samuti seda mõjutada. Projekt võib vajada isegi riigieelarvelist toetust.
Seega selgub, et projekti on kaasatud mitu erinevat isikut ning erinevad ka nende isikute huvid ja ootused sellest. Sel juhul määratakse iga asjaosalise osalemise efektiivsus eraldi.
Projektis osalemise tulemuslikkuse hindamise eesmärgid on järgmised:
- investeerimisprojekti elluviimise võimaluste analüüs;
- iga tegeliku osaleja projekti vastu huvi määramine.
Investeerimisprojekti majanduslikku efektiivsust hinnatakse mõlemat ülaltoodud meetodit kasutades etapiviisiliselt alljärgneva algoritmi järgi.
- Kohaliku tähtsusega väikeprojektide puhul hinnatakse esmalt nende ärilist efektiivsust ja alles siis, kui seda peetakse piisavaks, analüüsitakse projekti edasi. Suuremahuliste investeerimisprojektide hindamine algab nende sotsiaalse efektiivsuse hindamisest. Kui see on liiga madal, on parem projekti mitte ellu viia. Kui sotsiaalse efektiivsuse tase on rahuldav, lähevad nad edasi ärikomponentide hindamisele.
- Kohaliku tähtsusega projekti puhul hinnatakse üksikute organisatsioonide selles osalemise efektiivsust. Suuremahuliste projektide puhul arvutatakse ennekõike regionaalne ja valdkondlik efektiivsus ning heade näitajate korral hinnatakse üksikute osalevate ettevõtete efektiivsust.
Investeerimisprojektide majandusliku hindamise meetodid
Sissetulekute lähenemine
Selle meetodi kasutamisel prognoositakse ja määratakse tulevane potentsiaalne tulu diskonteeritud rahavoogude meetodil. Rahavoogu diskonteeritakse konkreetse ettevõtte jaoks määratud barjäärimääraga, kaalutud keskmise kapitalikulu või projekti spetsiifikat arvestades määratud riskiga korrigeeritud diskontomääraga.
Investeerimisprojektide maksumuse hindamisel on peamine tulupõhine lähenemine. See lähenemisviis kasutab sageli äriplaanide ja äristrateegiate andmeid. Sellel lähenemisviisil on vaieldamatu eelis - see annab peaaegu alati kõrge usaldusväärsuse. Selle miinusteks on arvutuste keerukus ja mõnikord ei pruugi see anda väga õiget hinnangut (planeeritud rahavoogude ebakindluse korral).
Võrdlev lähenemine
Sel juhul analüüsitakse turul saadaolevate võrreldavate investeerimisprojektide maksumust, mis on sarnased: tööstusharu mastaabi, tulutaseme, tootmise efektiivsuse, tegevustegevuse, funktsioonide, tasuvusnäitaja, konkurentsi, riskide jms poolest. soovitab seda lähenemisviisi kasutada siis, kui objektid on võrdlemiseks kättesaadavad.
Sellel on järgmised eelised: meetodit on lihtne kasutada ja see kasutab praegust turuteavet. Puudused: Mõned standardnäitajad (näiteks tööstusharu indeksid) võivad anda liiga umbkaudset teavet ja sageli on raske võrreldavat projekti leida.
Kulusäästlik lähenemine
See lähenemisviis määrab projekti varade asendusmaksumuse (või asendusmaksumuse), samuti kulude vähendamise taseme pärast projekti rakendamist. Seda kasutatakse projekti algmaksumuse hindamiseks ja ettevõtte strateegia paindlikkuse astme analüüsimiseks antud projekti suhtes. Seda saab kasutada suhteliselt uute tehnoloogiate käivitamist kavandavate investeerimisprojektide hindamiseks.
Kulupõhise lähenemisviisi eelised: lahendab ebakindluse ja teabepuuduse probleemid. Puudused - projekti elluviimise ja arendamise kulusid on raske seostada selle tulevase väärtusega. Investeerimisprojektide efektiivsuse hindamiseks kasutatakse kulupõhist ja ka võrdlevat lähenemisviisi palju harvemini kui tulusate projektide puhul.
Neljandas osas uurime projekti potentsiaalset võimekust tagada investeeritud vahendite piisavad kasvumäärad. Analüüsi aluseks on investeerimisprojektide efektiivsusnäitajate määramine.
Investeerimisprojektide tulemuslikkuse majanduslikul hindamisel kasutatavad meetodid jagunevad staatiliseks (lihtne) ja dünaamiliseks (keeruline).
Staatilised meetodid kasutatakse investeerimisprojektide atraktiivsuse kiireks ja ligikaudseks hindamiseks, neid kasutatakse projekti ekspertiisi eelfaasis.
Projektide tulemuslikkuse hindamise lihtsate indikaatorite põhijooneks on see, et nende arvutamisel ei võeta arvesse erinevatel ajahetkedel tekkivate rahavoogude ebavõrdsust, näitajad arvutatakse diskonteerimata.
Praktikas on kaks kõige sagedamini kasutatavat näitajat investeeringutasuvus ja tasuvusaeg.
Investeeringutasuvus(ROI - investeeringute tasuvus) võimaldab mitte ainult kindlaks teha projekti tasuvuse fakti, vaid ka hinnata selle tasuvuse astet. Investeeringutasuvust (või tulumäära) saab kasutada projekti efektiivsuse võrdlemiseks alternatiivsete investeerimisvõimalustega. Eelkõige võib projekti pidada majanduslikult tasuvaks, kui selle tasuvus ei ole väiksem kui panga diskontomäär.
Investeeringutasuvus arvutatakse keskmise aastakasumi (AP avg.) suhtena investeeringu kogukuludesse (K) järgmise valemi järgi:
| (8) |
Kui arvestuslik investeeringutasuvus (rentaablusmäär) vastab investorite nõutavale tasemele, siis on projekt neile atraktiivne.
Tagasimakse periood(PP - tasuvusaeg) määrab projekti kalendriperioodi alates kapitali esmase investeerimise hetkest kuni hetkeni, mil kogu puhastulu (netorahavoog) kumulatiivne kogusumma võrdub nulliga. . See on ajavahemik, mille jooksul projekt ei too kasumit ehk kogu projektiga genereeritud raha kulub algselt investeeritud kapitali tagastamiseks.
Tasuvusaja arvutamiseks vajate:
2) määrab, millisel eluaastal omandab kumulatiivne rahavoog positiivse väärtuse;
3) leida eelmises etapis kindlaksmääratud aastale eelneva perioodi sularahalaekumisega katmata osa investeeringusummast;
4) jagage see investeeringusumma katmata jääk rahalaekumiste summaga perioodil, mil kumulatiivne voog omandab positiivse väärtuse.
Saadud tulemus iseloomustab antud perioodi seda osa, mis eelnevatele tervetele perioodidele liites moodustab kogu tasuvusaja.
Tasuvusaega saab arvutada ka nii, et kapitali kogukuludest lahutatakse järk-järgult järgmise planeerimisintervalli amortisatsioonikulu ja puhaskasum. Tasuvusaeg on intervall, mille jooksul saldo tasaneb või muutub negatiivseks. Kui seda tulemust ei saavutata, ületab tasuvusaeg projekti kehtestatud eluea.
Kui tasuvusaeg jääb kõnealuse projekti eluea sisse, siis on suhe reaalraha aastaste netovoogude ja alginvesteeringu vahel soodne.
Investeerimisprojekti efektiivsuse lihtsate näitajate arvutamiseks peaksite kasutama tabelit 10.
Tabel 10 – Investeerimisprojekti tulemuslikkuse staatiliste näitajate arvutamine
| Näitajad | Aastaid | Kokku | ||||||||||
| 1. Puhaskasum, tuhat den. ühikut (Tabel 8, lõik 12) | - | - | 1857,12 | 2990,32 | 3411,92 | 3833,52 | 4255,12 | 4676,72 | 5098,32 | 5519,92 | 5941,52 | 37584,48 |
| 2.Keskmine aastakasum, tuhat den. ühikut (punkt 1/10) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 3758,45 |
| 3. Investeerimiskulud kokku, tuhat den. ühikut (Tabel 5) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| 4. Investeeringutasuvus, % (artikkel 2/artikkel 3) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 9,28 |
| 5. Põhitegevuse ja investeerimistegevuse rahavoog (tabel 9, punkt 6) | -40500 | 7315,28 | 9801,84 | 10170,32 | 10141,92 | 10113,52 | 10085,12 | 10056,72 | 10028,32 | 9999,92 | 13166,22 | 60379,18 |
| 6. Põhitegevuse ja investeerimistegevuse akumuleeritud rahavoog | -40500 | -33184,72 | -23382,88 | -13212,56 | -3070,64 | 7042,88 | 17128,00 | 27184,72 | 37213,04 | 47212,96 | 60379,18 | - |
| 7. Tasuvusaeg, aastad (4+artikkel 6 4. aasta/artikkel 5 5. aasta) | 4,30 |
Kogu arveldusperioodi jooksul on täheldatud puhaskasumi kasvu. Teisel aastal oli puhaskasum 1857,12 tuhat. ühikut ja kümnendas 5941,52 tuhat den. ühikut Aasta keskmine kasum on samal ajal 3 758,45 tuh den. ühikut Kuna esimesel aastal oli ettevõte kahjumis, siis sel aastal puhaskasum puudub (vt tabel 8). Kahjum kaetakse teisel aastal maksueelsest kasumist. Investeeringutasuvus oli 9,28% ja tasuvusaeg 4,30 aastat. Investeerimisprojekti atraktiivsuse kiireks hindamiseks kasutatakse arvutatud staatilisi näitajaid (investeeringutasuvus ja tasuvusaeg).
Investeerimisprojekti täpsemaks hindamiseks arvutame välja dünaamilised näitajad.
Dünaamilised meetodid investeeringuarvutusi kasutatakse investeerimisprojektide põhjendamiseks, kui räägime pikaajalistest projektidest, mida iseloomustavad ajas muutuvad tulud ja kulud.
Projekti investeerimisatraktiivsuse hindamiseks korrigeeritakse kõiki investeerimisprojekti edasise tegevuse näitajaid, võttes arvesse rahavoogude väärtuse vähenemist, kuna sellega kaasnevad toimingud ajaliselt kaugenevad. Sel eesmärgil kasutatakse diskonteerimist – liitintressi arvutamisele vastupidist operatsiooni, tulevase rahasumma olevikku ümberarvutamise protsessi.
Praktikas enim kasutatud meetodid nüüdispuhasväärtuse (NPV), investeeringutasuvuse indeksi (PI), sisemise tulumäära (IRR) ja diskonteeritud tasuvusaja (DPP) arvutamiseks.
Nüüdispuhasväärtus(NPV – nüüdispuhasväärtus) on vahe jooksva, diskontomäära alusel diskonteeritud laekumiskulu ja investeerimiskulude vahel.
Selle indikaatori arvutamise valem on järgmine:
kus IC t - investeerimiskulud perioodil t, den. ühikut
Lisaks, kui:
NPV > 0, siis tuleks projekt vastu võtta (projekt kehtib antud diskontomääraga);
NPV< 0, то проект следует отвергнуть;
NPV = 0, siis projekt ei ole kasumlik ega kahjumlik (ei too kasumit ega kahjumit).
Üheks teguriks, mis määrab projekti nüüdispuhasväärtuse suuruse, on tegevuse ulatus, mis väljendub investeeringute, tootmise ja müügi mahus. Seetõttu on selle meetodi kasutamine erinevate projektide võrdlemisel piiratud: suur NPV väärtus ei vasta alati investeeringute kõige tõhusamale kasutamisele. Sellises olukorras on soovitatav arvutada investeeringutasuvuse indeks(PI - kasumlikkuse indeks) vastavalt valemile:
Diskonteeritud investeerimiskulud, den. ühikut
Kui: PI > 1, siis tuleb projekt vastu võtta;
PI< 1, то проект следует отвергнуть;
PI = 1, siis pole projekt kasumlik ega kahjumlik.
Kasumlikkuse indeks on suhteline näitaja, mis muudab selle mugavaks ühe projekti valimisel mitme alternatiivse projekti hulgast, millel on ligikaudu samad NPV väärtused, või kui koostate investeeringute portfelli maksimaalse nüüdispuhasväärtuse koguväärtusega.
Sisemine tulumäär(IRR – sisemine tulumäär) iseloomustab projekti investeeringute efektiivsust teatud ajajärgus. Sisemine tulumäär on diskontomäär, mille korral nüüdispuhasväärtus võrdub nulliga. Seetõttu on selle diskontomäära korral diskonteeritud rahalaekumiste väärtus võrdne diskonteeritud investeerimiskuludega. Juhul, kui investeeringud ja nende tootlus on antud maksete voo kujul, määratakse võrrandi lahendusena sisemine tootlus:
Sisemine tulumäär leitakse diskontomäära väärtuste iteratiivse valikuga projekti nüüdispuhasväärtuse arvutamisel. Valikumeetodi abil sisemise tulumäära määramise algoritm on järgmine:
1) valitakse kaks diskontomäära väärtust ja arvutatakse NPV. Diskontomäära ühe väärtuse korral peaks NPV väärtus olema suurem kui null ja teisel juhul väiksem kui null;
2) koefitsientide väärtused ja NPV väärtused asendatakse valemiga (interpolatsioon):
| , | (12) |
kus r 1 on diskontomäär, mille juures NPV on positiivne;
r 2 - diskontomäär, mille korral NPV on negatiivne;
NPV 1 - positiivse NPV väärtuse väärtus;
NPV 2 – negatiivse NPV väärtuse väärtus.
Projekti vastuvõtmiseks peab see tagama teatud tulumäära. Projekti sisemist tootlust võrreldakse investori nõutava investeeritud kapitali tulumääraga.
Juhul, kui sisemine tootlus on võrdne investori nõutava kapitali tootluse määraga või sellest suurem, on investeering sellesse investeerimisprojekti põhjendatud ja selle vastuvõtmise küsimust võib kaaluda. Vastasel juhul on sellesse projekti investeerimine sobimatu.
Kui alternatiivsete (üksteist välistavate) investeerimisprojektide võrdlus nüüdispuhasväärtuse ja sisemise tulumäära alusel annab vastupidise tulemuse, tuleks eelistada nüüdispuhasväärtust.
Seega on mis tahes projekti sisemine tulumäär (kasumlikkus) maksimaalne intressimäär, mida saab kasutada projekti rahastamiseks, kahjustamata ettevõtte ja aktsionäride huve. Ettevõte võib teha mis tahes investeerimisotsuseid, mille kasumlikkuse tase ei ole madalam selle projekti jaoks kogutud vahendite hinnast.
Soodushinnaga tasuvusaeg(DPP) - nende perioodide arv ja kestus, mille jooksul investeeritud vahendid täielikult taastuvad.
Investeerimisotsuse valik toimub põhimõttel: mida lühem on tasuvusaeg; seda tõhusamad need on. Selle põhimõtte kohaselt võib vastu võtta iga projekti, mille tasuvusaeg on lühem kui teatud ettemääratud periood (näiteks tasuvusstandard).
Seda indikaatorit saab tõhusalt kasutada koos nüüdispuhasväärtuse või sisemise tulumäära näitajatega.
Diskonteeritud tasuvusaeg on võrdne minimaalse aastate arvuga (n), mil
Ilmselgelt diskonteerimise puhul tasuvusaeg pikeneb. Järelikult ei pruugi PP-kriteeriumi alusel vastuvõetav projekt olla DPP-kriteeriumi alusel vastuvõetav.
Kui nüüdispuhasväärtus on positiivne, kasumlikkuse indeks on suurem kui üks ja sisemine tootlus ületab oluliselt ettevõtte tootluse läve, võib projekti vastu võtta, kuna see vastab kõigile ettevõtte majandusliku efektiivsuse hindamise kriteeriumidele. investeerimisprojektid.
Investeerimisprojekti tulemuslikkuse kompleksnäitajate arvutamine on toodud tabelis 11. Põhi- ja investeerimistegevuse akumuleeritud diskonteeritud rahavoog on näidatud joonisel 3.
Tabel 11 – Investeerimisprojekti dünaamiliste tulemusnäitajate arvutamine
| Näitajad | Aastaid | Kokku | ||||||||||
| 1.Põhi- ja investeerimistegevuse rahavoog, tuhat den. ühikut (Tabel 9, lõik 6) | -40500 | 7315,28 | 9801,84 | 10170,32 | 10141,92 | 10113,52 | 10085,12 | 10056,72 | 10028,32 | 9999,92 | 13166,22 | 60379,18 |
| 2. Diskontotegur r =14 | 0,877 | 0,769 | 0,675 | 0,592 | 0,519 | 0,456 | 0,400 | 0,351 | 0,308 | 0,270 | - | |
| 3. Diskonteeritud äri- ja investeerimistegevuse rahavoog, tuh. ühikut (üksus 1*üksus 2) | -40500 | 6415,50 | 7537,61 | 6864,97 | 6004,02 | 5248,92 | 4598,81 | 4022,69 | 3519,94 | 3079,98 | 3554,88 | 10347,32 |
| 4. Põhitegevuse ja investeerimistegevuse akumuleeritud diskonteeritud rahavoog, tuhat den. ühikut | -40500 | -34084,50 | -26546,89 | -19681,92 | -13677,90 | -8428,98 | -3830,17 | 192,52 | 3712,46 | 6792,44 | 10347,32 | - |
| 5.Diskonteeritud positiivne rahavoog, tuhat den. ühikut (üksus 3 kõik positiivsed väärtused) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 50847,32 |
Tabeli 11 jätk
| Näitajad | Aastaid | Kokku | ||||||||||
| 6. Investeerimiskulude diskonteeritud maksumus, tuhat den. ühikut (Tabel 5) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| 7. Nüüdispuhasväärtus, tuhat den. ühikut (punkt 5–punkt 6) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 10347,32 |
| 8. Investeeringutasuvuse indeks (punkt 5/punkt 6) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 1,26 |
| 9. Sisemine tulumäär, % | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 19,88 |
| 10. Tasuvusaeg arvestades allahindlust, aastad (6+lk 4 aastat 6/lk 3 aastat 7) | 6,95 |
Riis. 3 Põhi- ja investeerimistegevuse akumuleeritud diskonteeritud rahavoog
Diskonteeritud positiivne rahavoog oli 50847,32 tuh den. ühikut, on investeerimiskulude diskonteeritud väärtus 40 500 tuhat den. ühikut, seega kujunes nüüdispuhasväärtuseks 10 347,32 tuhat den. ühikut (NPV>0). Investeeringu tootluse indeks on 1,26 (PI>1), sisemine tootlus on 19,88% - see on maksimaalne intressimäär, millega saab projekti finantseerida ilma ettevõtte ja aktsionäride huve kahjustamata. Joonisel 3 on projekti tasuvusajaks 6,95 aastat.
Seega kajastavad arvutatud näitajad investeerimisprojekti majanduslikku efektiivsust.
Sisemine tulumäär on arvutatud tabelis 12 ja näidatud joonisel 4.
Tabel 12 – Investeerimisprojekti sisemise tulumäära arvutamine
| Näitajad | Aastaid | Kokku | ||||||||||
| 1.Põhi- ja investeerimistegevuse rahavoog, tuhat den. ühikut (Tabel 11 lk 1) | -40500 | 7315,28 | 9801,84 | 10170,32 | 10141,92 | 10113,52 | 10085,12 | 10056,72 | 10028,32 | 9999,92 | 13166,22 | - |
| 2. Diskontotegur, kui r = 20 | 0,833 | 0,694 | 0,578 | 0,482 | 0,402 | 0,335 | 0,279 | 0,233 | 0,194 | 0,162 | - | |
| 3. Diskonteeritud rahavoog r = 20 (üks 1*artikkel 2) | -40500 | 6093,63 | 6802,48 | 5878,44 | 4888,41 | 4065,64 | 3378,52 | 2805,82 | 2336,60 | 1939,98 | 2132,93 | -177,55 |
| 4. Diskontotegur, kui r = 19 | 0,840 | 0,706 | 0,593 | 0,498 | 0,418 | 0,351 | 0,295 | 0,248 | 0,208 | 0,175 | - | |
| 5. Diskonteeritud rahavoog r = 19 (üks 1*artikkel 4) | -40500 | 6144,84 | 6920,10 | 6031,00 | 5050,68 | 4227,45 | 3539,88 | 2966,73 | 2487,02 | 2079,98 | 2304,09 | 1251,77 |
| 6. Sisemine tulumäär, % | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 19,88 |
Riis. 4 Sisemise tulumäära määramine
Investeerimisprojektide majanduslik hindamine on kesksel kohal reaalvaraga tehtavate vahendite investeerimise põhjendamise ja valikuvõimaluste valimisel. Vaatamata kõigile muudele projekti soodsatele omadustele, ei võeta seda kunagi rakendamiseks vastu, kui see ei anna:
Investeeritud vahendite hüvitamine kaupade või teenuste müügist saadud tulust;
Kasumi saamine, mis tagab ettevõttele soovitud tasemest mitte madalama investeeringutasuvuse;
Investeeringutasuvus ettevõttele vastuvõetava perioodi jooksul.
Investeerimistegevuse täpselt nende tulemuste saavutamise tegelikkuse kindlaksmääramine on iga kinnisvarasse investeerimise projekti finants- ja majandusnäitajate hindamise põhiülesanne.
Sellise hindamise läbiviimine on alati üsna keeruline ülesanne, mis on seletatav mitme teguriga:
Esiteks, investeerimiskulutusi saab teha kas ühekordselt või korduvalt üsna pika aja jooksul (vahel kuni mitu aastat);
Teiseks, on ka investeerimisprojektide elluviimisel tulemuste saamise protsess pikk (igal juhul ületab ühe aasta);
Kolmandaks, toob pikaajaliste tehingute teostamine kaasa ebakindluse suurenemise investeeringute kõigi aspektide hindamisel ja veariski.
Just nende tegurite olemasolu on tekitanud vajaduse luua investeerimisprojektide hindamiseks spetsiaalsed meetodid, mis võimaldavad teha üsna teadlikke otsuseid võimalikult madala veatasemega (kuigi absoluutselt usaldusväärset otsust muidugi olla ei saa investeerimisprojektide hindamisel).
Kõikide investeerimisprojektide põhjendamisel ja analüüsimisel tehtavate arvutuste aluseks on hetkel teostamist vajavate kulude ja tulevikus laekuvate rahavoogude võrdlus.
Seda probleemi aitab lahendada lähenemisviis, mis hõlmab annuiteedi praeguse (kaasaegse) väärtuse määramist. Selle põhjal võite selgelt ette kujutada, kuidas tänane investeering tasub end ära koos homse kasuga.
Sellise analüüsi tähendust on lihtsam mõista, kui võtame näiteks investeerimisprojekti, mis hõlmab 1 miljoni rubla saamist. iga järgmise viie aasta lõpus. Saame määrata iga tulevase raha sissevoolu nüüdisväärtuse (intressimäära alusel - diskontomäära - tasemel 10% aastas), kasutades valemit (5.2) ja adj. 3. Saadud tulemused on toodud tabelis. 5.2.
Tabel 5.2
Annuiteedi hetkeväärtuse arvutamine
|
Rahavood (kassa laekumised), miljonit rubla. |
Praegune väärtus tulevased sularaha laekumised, miljonit rubla. |
|
|
1,00 |
||
|
1,00 |
||
|
Praegune koguväärtus 3,79 |
||
Graafiliselt on seda protsessi kujutatud joonisel fig. 5.2.
Riis. 5.2. Annuiteedi hetkeväärtuse moodustamise skeem
Sellise ümberarvutamise loogika jääb muutumatuks investeeringu tulemusel loodud objekti suvalise arvu eluaastate jooksul. Arvutamine viidi läbi valemi (5.2) järgi järgmiselt:
Siit tuleneb annuiteedi nüüdisväärtuse arvutamise üldvõrrand:
, (5.5)
kus PMT t on tulevased sularahalaekumised perioodi t lõpus;
E – investeeringute tasuvus;
k on perioodide arv, mille jooksul laekuvad kaasaegsetest investeeringutest tulevased tulud.
Kui sularaha laekumised on igal perioodil samad, saab valemit lihtsustada ja esitada järgmiselt:
Kus 
- 1 rubla väärtuses annuiteedi praegune (kaasaegne) väärtus. iga k perioodi lõpus tootlustasemega E.
Soovitud väärtuse leiate valemite (5.5) ja (5.6) abil, kasutades tabelarvutussüsteeme või otsingutabeleid (lisa 4). Kui selle probleemi lahendamiseks kasutasime otsingutabelit, mis sisaldab ühe rubla suuruse annuiteedi väärtusi, siis tegelikult leidsime koefitsiendi tulevase väärtuse vähendamiseks kaasaegsele väärtusele (diskontotegur) ja siis vajame lihtsalt korrutada see koefitsient annuiteedi tegelike summadega.
Näide 5.3. Oletame, et uute seadmete ostmiseks on vaja raha 100 tuhat rubla, mis tagab iga-aastase sularaha laekumise pärast makse summas 25 tuhat rubla. kuue aasta jooksul ilma oluliste aastaste kõikumisteta. Kuigi seadmed ei kulu pärast kuueaastast töötamist täielikult, on sellegipoolest vaevalt võimalik eeldada, et praegusel hetkel ületab selle väärtus vanaraua maksumust. Likvideerimiskulud hüvitatakse vanaraua müügist saadud tulust. Nende kuue aasta lineaarne amortisatsioon (16 667 rubla aastas) sisaldub vastavalt 25 tuhande rubla suuruse sularaha laekumise summale.
Selle projekti esmaseks ligikaudseks hindamiseks piisab, kui hinnata, kas tulevaste sularahalaekumiste praegune (kaasaegne) väärtus katab kulud, mida ettevõte peab praegu tegema. Tegelikkuses tähendab see, et me peaksime määratlema nüüdispuhasväärtus, mille ettevõte saab sellise projekti elluviimisest.
Arvutuste tegemisel lähtume tootlusest (diskontomäärast) tasemel 10% aastas.
Arvutustulemused on kokku võetud tabelis. 5.3.
Tabel 5.3
Rahavoogude nüüdisväärtuse arvutamine
|
Ajavahemik (aastad) |
Investeeringud (RUB) |
Sularaha laekumised |
Praegune väärtus 1 hõõruda. erinevate aastate rahavood (allahindlustegurid 10% määraga |
Praegune väärtus rahaline erinevate aastate voolud, hõõruda. |
|
0 (täna) |
||||
|
Projekti nüüdispuhasväärtus |
||||
Nagu arvutused näitasid, osutus selle projekti puhul nüüdispuhasväärtus positiivseks. Teisisõnu tõi investeerimisprojekti elluviimine kaasa ettevõtte kapitali suurendamise 8850 rubla võrra. tänapäeva mõistes. Sellest tulenevalt osutus investeering kasulikuks ja tõi kaasa ettevõtte väärtuse tõusu.
5.2.1.5. Allahindluse koefitsient. Allahindlus
5.2.1.5.1. Vähendamise hetk
Rahavoogude diskonteerimine nimetatakse nende väärtuste viimist erinevatel aegadel (seotud erinevate arvutusetappidega) nende väärtuseni teatud ajahetkel, mida nimetatakse toomise hetk ja seda tähistatakse t 0-ga. Reduktsioonimoment ei pruugi kattuda baasmomendiga (ajalugemise algus, t 0). Me mõistame allahindlusprotseduuri laiendatud tähenduses, s.t. mis viib mitte ainult enama poole vara ajahetkel, aga ka enamale hilja(juhul t 0 > 0) . Vähendamise hetkeks valitakse enamasti (kuid mitte alati) kas baashetk (t 0 = t 0) või selle perioodi algus, mil ettevõte hakkab investeerimisprojekti elluviimise tulemusena saama netokasum.
Suurema selguse huvides näitame ühe rahavooga hüpoteetilise investeerimisprojekti finantsprofiili kaardistamisel kõige sagedamini kasutatavaid punkte (joonis 5.3).
Riis. 5.3. Kõige sagedamini kasutatavad reduktsioonimomendid
5.2.1.5.2. Allahindlus
Peamine diskonteerimisel kasutatav majandusstandard on allahindlus (E), väljendatuna ühiku murdosa või protsendina aastas.
Rahavoo diskonteerimine m-ndas etapis korrutatakse selle NDP m (CF m) väärtusega allahindluskoefitsient, arvutatakse valemiga
, (5.7)
kus t m on m-nda arvutusetapi lõpetamise hetk, E väljendatakse ühiku murdosades aastas ja t m – t 0 – aastates.
Valem (5.7) kehtib püsiva diskontomäära korral, s.o. kui E on konstantne investeeringu või arvutusperioodi jooksul.
Allahindlus (E) on eksogeenselt määratletud majanduse põhistandard, mida kasutatakse üksikute ettevõtjate tõhususe hindamisel.
Mõnel juhul saab diskontomäära väärtuse erinevate arvutusetappide jaoks valida erinevalt (muutuv diskontomäär), see võib olla soovitatav järgmistel juhtudel:
Ajas muutuv risk;
Ajaliselt muutuv kapitali struktuur üksikute ettevõtjate ärilise efektiivsuse hindamisel;
Ajaliselt muutuv laenuintress jne.
Diskontomäärade määratlus muutuva diskontomäära korral on toodud allpool.
5.2.1.5.3. Diskontomäärade klassifikatsioon
Järgmised diskontomäärad erinevad:
Reklaam;
Projektis osaleja;
Sotsiaalne;
Eelarve.
Nagu varem mainitud, käsitleme selles õpetuses ainult kaubanduslikku diskontomäära ja projektis osaleja diskontomäära.
Kaubanduslik diskontomäär (E) kasutatakse projekti ärilise elujõulisuse hindamisel; see määratakse, võttes arvesse alternatiivne tõhusus kapitali kasutamine. Teisisõnu, kaubanduslik diskontomäär on soovitud (oodatav) tasuvuse (kasumlikkuse) määr, s.o. investeeritud vahendite tootluse tase, mida on võimalik tagada nende paigutamisel avalikult juurdepääsetavatesse finantsmehhanismidesse (pangad, finantsettevõtted jne). Seega on E valikuhind (alternatiivkulu) äristrateegia puhul, mis hõlmab raha investeerimist investeerimisprojekti.
Projektis osaleja diskontomäär peegeldab ettevõtete (või teiste osalejate) projektis osalemise tõhusust. Selle valivad osalejad ise. Selgete eelistuste puudumisel saab seda kasutada kaubandusliku diskontomäärana.
5.2.1.5.4. Diskontomäär kapitalikuluna
Projekti kui terviku ärilise efektiivsuse hindamiseks soovitavad välismaised finantsjuhtimise eksperdid kasutada ärilist diskontomäära, mis on kehtestatud kapitali maksumuse tasemel.
Iga ettevõte vajab oma tegevuse rahastamiseks rahaallikaid. Ühe või teise finantseerimisallika kaasamine on ettevõtte jaoks seotud teatud kuludega: aktsionärid peavad maksma dividende, pangad neile antud laenudelt intressi, investorid investeeritud vahenditelt intressi jne.
Nimetatakse rahaliste vahendite kogusumma, mis tuleb tasuda teatud mahu rahaliste vahendite kasutamise eest protsendina sellest mahust kapitali hinnaga (kapitali maksumus).
Kapitali maksumus ei piirdu rahalisi vahendeid andnud omanikele ülekantavate sularahamaksete suhtelise summa arvutamisega, vaid iseloomustab ka investeeritud kapitali tasuvuse taset, mida ettevõte peab tagama, et mitte vähendada oma turgu. väärtus.
Kui investeerimisprojekt viiakse läbi kulul omakapital firma, siis saab projekti kui terviku ärilise efektiivsuse hindamiseks kasutatava kaubandusliku diskontomäära määrata vastavalt investeeritud vahendite minimaalse vastuvõetava tulevase tootluse nõuetele, mis määratakse sõltuvalt esimese usaldusväärsuse kategooria pankade hoiuste intressimääradest. .
kulul läbiviidud investeerimisprojektide majanduslikul hindamisel laenatud raha, Eeldatakse, et diskontomäär on võrdne laenu intressimääraga.
Kuna enamikul juhtudel on vaja kapitali kaasata mitte ühest, vaid mitmest allikast (omakapital ja laenukapital), kujuneb kapitali maksumus tavaliselt teatud keskmise kasumlikkuse tagamise vajaduse mõjul. Sellepärast kaalutud keskmine kapitalikulu WACC Kaalutud keskmist kapitalikulu võib määratleda kui tootluse taset, mida investeerimisprojekt peab tootma, et tagada kõigi investorite kategooriate tulusus, mis on sarnane sellele, mida nad võiksid saada sama riskitasemega alternatiivsetest investeeringutest.
Sel juhul moodustatakse WACC erinevate rahaallikate nõutava tulukuse kaalutud keskmisena, mida on kaalutud iga allika osakaaluga koguinvesteeringus.
Kapitali kaalutud keskmise hinna määramise üldvalem on järgmine:
kus n on kapitaliliikide arv;
E – diskontomäär i kapital;
d i – jaga i kapitali kogukapitalis.
5.2.1.5.5. Diskontomäär ja riski korrigeerimine
1. Olenevalt meetodist, mille abil võetakse eeldatava nüüdispuhasväärtuse (NPV) määramisel arvesse investeerimisprojekti elluviimise tingimuste määramatust, võib efektiivsuse arvutustes diskontomäär sisaldada riskide korrigeerimist, kuid mitte. Riski korrigeerimine lisatakse tavaliselt siis, kui projekti hinnatakse selle rakendamiseks ühe stsenaariumi alusel. Diskontomäär ilma riskipreemiateta ( riskivaba diskontomäär ), peegeldab alternatiivsete riskivabade investeerimissuundade tasuvust. Diskontomäär, mis sisaldab riskikorrigeerimist, peegeldab alternatiivsete investeerimissuundade tasuvust, mida iseloomustab sama risk kui investeeringut hinnatavasse projekti.
2. Diskontomäär, mis ei sisalda riski korrigeerimist ( riskivaba diskontomäär ), määratakse järgmises järjekorras.
Riskivaba kaubanduslik diskontomäär , mida kasutatakse investeerimisprojekti kui terviku ärilise efektiivsuse hindamiseks, saab määrata vastavalt investeeritud vahendite minimaalse vastuvõetava tulevase tootluse nõuetele, mis määratakse sõltuvalt esimese usaldusväärsuse kategooria pankade hoiuste intressimääradest (pärast inflatsiooni väljajätmist). ).
Riskivaba ärilise diskontomäära, mida kasutatakse ettevõtte projektis osalemise tõhususe hindamiseks, määrab investor iseseisvalt.
3. Suuruses riski kohandamine Üldiselt võetakse arvesse kolme tüüpi investeerimisprojekti elluviimisega seotud riske:
Riigirisk;
Projektis osalejate ebausaldusväärsuse oht;
Projekti tulu mittelaekumise oht.
Korrigeerimist iga riskiliigi kohta ei tehta, kui investeering on kindlustatud vastavaks kindlustusjuhtumiks (sel juhul on kindlustusmakse teatud näitaja vastavale riskiliigile). Investori kulud kasvavad aga kindlustusmaksete summa võrra.
4.Riigirisk tavaliselt nähakse võimalust:
Vara konfiskeerimine või omandiõiguse kaotamine, kui need ostetakse turuhinnast madalama hinnaga või projektiga ette nähtud hinnaga;
Ettenägematud muudatused õigusaktides, mis halvendavad projekti finantstulemust (näiteks maksude tõstmine, nõuete karmistamine tootmisele või toodetud toodetele võrreldes projektis ettenähtuga);
Muudatused kaudse mõjuga õigusakte tõlgendavates valitsusasutustes.
Riigiriski korrigeerimise suurust hindavad eksperdid:
Venemaal määratakse riigirisk riskivaba, mitteinflatsioonilise diskontomäära alusel.
5.Projektis osalejate ebausaldusväärsuse oht tavaliselt nähakse projekti ootamatu lõpetamise võimalust järgmistel põhjustel:
Sellesse projekti investeerimiseks või projekti elluviimiseks vajalike rahaliste reservide loomiseks ette nähtud vahendite väärkasutamine;
Projekti elluviiva ettevõtte finantsiline ebastabiilsus (ebapiisav oma käibekapitaliga varustatus, lühiajaliste võlgade ebapiisav katmine käibega, laenude tagamiseks piisava vara puudumine jne);
Teiste projektis osalejate (näiteks ehitusorganisatsioonide, tooraine tarnijate või toodete tarbijate) pahausksus, maksejõuetus, teovõimetus, nende likvideerimine või pankrot.
Projektis osalejate ebausaldusväärsuse riski preemia suuruse määravad eksperdid iga konkreetse projektis osaleja poolt, võttes arvesse tema funktsioone, kohustusi teiste osalejate ees ja teiste osalejate kohustusi nende ees. Tavaliselt ei ületa seda tüüpi riski korrigeerimine 5%, kuid selle väärtus sõltub oluliselt sellest, kui üksikasjalik on projekti elluviimise organisatsiooniline ja majanduslik mehhanism ning kui palju projektis osalejate muresid arvesse võetakse.
6.Projekti tulu mittelaekumise oht põhjustatud eelkõige projekti tehnilistest, tehnoloogilistest ja organisatsioonilistest otsustest, samuti juhuslikest kõikumisest tootmismahtudes ning toodete ja ressursside hindades. Seda tüüpi riskide kohandamise määramisel võetakse arvesse projekti tehnilist teostatavust ja paikapidavust, vajalike teadus- ja arendusressursside olemasolu ning turundusuuringute põhjalikkust.
Seda tüüpi riskide kohandamise konkreetsete väärtuste küsimus erinevate tööstusharude ja erinevat tüüpi projektide jaoks on halvasti mõistetav. Kui selle konkreetse projekti või sarnaste projektide riskide osas ei ole erilisi kaalutlusi, saab muudatuste summa ligikaudselt määrata vastavalt tabelile. 5.4.
Tabel 5.4
Ligikaudne kohanduste summa projektiga ette nähtud tulu mittelaekumise riski osas
Projekti tulu mittesaamise risk väheneb:
Täiendava teabe saamisel uue tehnoloogia teostatavuse ja efektiivsuse, maavaravarude jms kohta;
Esinduslike turundusuuringute olemasolul, mis kinnitavad projektis kasutatud nõudlusmahtude ja hindade mõõdukat pessimistlikkust ning nende hooajalist dünaamikat;
Juhul, kui projekti dokumentatsioon sisaldab tootmise korraldamise projekti selle väljatöötamise etapis.
5.2.1.5.6. Riski kohandamise faktoriaalne arvutamine
Riski korrigeerimist saab lisaks ülalkirjeldatud meetodile määrata faktorite arvutamise teel. Sel juhul võtab muudatus arvesse võetud tegurite mõju kokku. Esiteks hõlmavad need tegurid:
Vajadus viia läbi spetsiaalsete uurimis- ja/või projekteerimisorganisatsioonide poolt seni teadmata tulemustega teadus- ja arendustegevust ning uurimis- ja arendustegevuse kestus;
Kasutatava tehnoloogia uudsus (traditsiooniline, uus, traditsioonilisest erinev erinevate omaduste ja kasutatud ressursside poolest jne);
Toodetud toodete nõudluse mahtude ja hinnatasemete ebakindlus;
Ebastabiilsuse (tsüklilisuse) olemasolu toodete nõudluses;
Ebakindluse olemasolu väliskeskkonnas projekti elluviimise ajal (kaevandamine, geoloogilised, klimaatilised ja muud looduslikud tingimused, väliskeskkonna agressiivsus jne);
Ebakindluse olemasolu kasutatavate seadmete ja tehnoloogia omandamise protsessis.
Igale tegurile, olenevalt selle hinnangust, saab määrata selle teguri riski korrigeerimise väärtuse, üldiselt olenevalt tööstusest, kuhu projekt kuulub, ja piirkonnast, kus seda rakendatakse. Juhtudel, kui need tegurid on sõltumatud ja täiendavad teineteist riski osas, tuleks lisada üksikute tegurite riskikohandused, et saada üldine korrigeerimine, mis võtab arvesse projekti planeeritud tulu mittesaavutamise riski. Topeltarvestuse vältimiseks ei saa aga üksikute tegurite riski korrigeerimise väärtusi alati kokku liita. Näiteks on ebatõenäoline, et korrigeerimisele, mis on seotud teadus- ja arendustegevuse vajadusega seotud riskiga, lisatakse korrigeerimisele, mis on seotud kasutatud tehnika või tehnoloogia rakendamisega seotud ebakindlusega, kuna teadus- ja arendustegevuse vajadusega seotud risk võib hõlmata sellist ebakindlust. Pangem tähele, et kui mõistame riski all võimalust jääda saamata projektiga ette nähtud tulu vastava ebasoodsa projekti elluviimise stsenaariumi elluviimise tulemusena, mis on omane praegusele Venemaa majandusele, siis on kõige järjekindlam ja usaldusväärsem viis. Selle arvessevõtmine peaks põhinema võimalike projekti rakendamise stsenaariumide esindusliku kogumi analüüsil. Juhtudel, kui stsenaariumide esinduslikku kogumit ei ole võimalik mõistlikult valida, võimaldab riskikohanduse kasutuselevõtt riskiga arvestada vähemalt ligikaudselt. Samal ajal tuleks seda meetodit kasutada teatud ettevaatusega. Näiteks mõne projekti puhul, kui diskontomäärasse tehakse riskikorrektsioon, suureneb integraalne majanduslik kasu (NPV), nii et riskiga arvestamisel tundub projekt tõhusam kui riski arvestamata (projektid erakorraline rahavoog). Sellistel juhtudel ei ole riskide kohandamine soovitatav.
Samuti tuleb märkida, et diskontomäära korrigeerimisel põhinev arvutus, mis on rahavoo positiivsete ja negatiivsete elementide puhul sama (ehkki võib-olla ajas muutuv), võib viia projekti tõhususe põhjendamatu ülehindamiseni. tervik (projektide puhul, mille rahavoogude väärtus on negatiivne mitte ainult arveldusperioodi alguses), vaid ka projektis osalemise tõhusus. Tänapäeval on aga võimatu sellest arvutusmeetodist täielikult loobuda, kuna muud projektiga ette nähtud tulu mittelaekumise riski arvessevõtmise meetodid, mis on paremini kooskõlas Venemaa majandusliku tegelikkusega, ei ole piisavalt arenenud, et asenda see . Juhtudel, kui riski on piisavalt arvesse võetud raha sisse- ja väljavoolude sobiva korrigeerimisega, ei tohiks erinevate projekti elluviimise stsenaariumide täpsustamisel või muul õigel viisil teha täiendavaid riskikorrektsioone diskontomääras, kuna see tooks kaasa riske arvesse võttes topelt.
5.2.1.5.7. Intressimäärad
Diskontomäära määramisel on sageli aluseks (lähtepunktiks) hoiuste ja laenatud vahendite intressimäärad. Lisaks, võttes arvesse, et investorite inflatsiooniootusi arvestavate diskontomäärade kasutamine on üks inflatsiooni arvestamise meetodeid investeeringute analüüsis, tuleb tähelepanu pöörata sellisele majanduskategooriale nagu intressimäärad.
Intress (intressimäär) on suhteline (protsentides või murdosades) maksesumma teatud aja jooksul laenu (krediidi) kasutamise eest.
Panga poolt laenudelt küsitavat intressimäära nimetatakse krediit intressimäär P kr. Krediidi intressimäära erijuhtum on refinantseerimismäär Keskpank. See on intressimäär, millega keskpank annab kommertspankadele laenu nende reservide täiendamiseks.
Pankadele hoiuste intressimäära nimetatakse tagatisraha intressimäär P d. Krediidi- ja hoiuseintressid võivad olla nominaalsed, reaalsed ja efektiivsed.
Nominaalne ( nominaalne huvi määr) nimetatakse laenuandja poolt välja kuulutatud intressimääraks P n. Reeglina ei arvesta see mitte ainult laenuandja sissetulekuid, vaid ka inflatsiooniindeksit.
Reaalne intressimäär ( päris huvi määr) P 0 on nominaalne intressimäär taandatuna püsivale hinnatasemele, s.o. inflatsiooniga korrigeeritud ("inflatsioonivaba").
Seos nominaalsete ja reaalsete intressimäärade vahel on antud Fisheri valemiga:
(5.9)
või sümmeetriliselt
kus (kõik näitajad on väljendatud ühiku murdosades)
P nsh – ühe intressiarvestuse etapi nominaalne intressimäär;
P 0ш – ühe intressiarvestuse etapi reaalne intressimäär;
i sh – inflatsioonimäär (hinna kasvutempo), intressi arvutamise etapi keskmine.
Efektiivne intressimäär P ef iseloomustab laenuandja tulu, mis tuleneb nominaalintressimäära teatavaks tegemise perioodil makstud intresside kapitaliseerimisest.
Seega, kui aasta nominaalne intressimäär on võrdne Pn-ga (ühe murdosades) ja laenutingimuste alusel intressimakseid tehakse m korda aastas, määrab pank peaaegu alati iga makse intressimäära, mis on võrdne P n/m. Sel juhul määratakse efektiivne intressimäär P ef (ühe murdosades) valemiga
.
(5.11)
5.2.1.5.8. Diskontomäära muutuste arvestamine aja jooksul
Üldistest kaalutlustest lähtudes võib aga välja tuua üldise suundumuse diskontomäära vähenemise suunas aja jooksul.
Esiteks paranevad riigi finantsturud ja nende valitsuse juhtimine muutub üha tõhusamaks ning Vene Föderatsiooni Keskpanga refinantseerimismäär väheneb, mis toob kaasa liiga kõrge tulu saamise võimaluse vähenemise. investeeritud kapitali. Seega, kui täna investeerib investor projekti, mille aastane tootlus (kõvas valuutas) on vähemalt 15%, siis mõne aasta pärast on ta nõus 10%. Lisaks väheneb seadusandluse paranedes pikaajaliste investeeringute poliitiline risk ning välismajandus- ja väliskaubandussuhete areng aitab kaasa Venemaa kaubandusstruktuuride diskontomäärade ühtlustamisele arenenud riikide jaoks madalamate standarditega (seal on diskontomäär määratud pikaajaliste valitsuse väärtpaberite tootlusega, mida on korrigeeritud inflatsioonimääraga ).
Nendel põhjustel on praegu teoreetiliselt õige teostada investeerimisprojektide tulemuslikkuse arvutusi, võttes arvesse järk-järgult langevat diskontomäära.
Diskontomäära muutuste arvestamise vajaduse arvutusperioodi etappide kaupa võib määrata ka selle määra kehtestamise meetodiga.
Seega, kui kasutada kaalutud keskmise kapitalihinna (WACC) alusel määratud kaubanduslikku diskontomäära, muutub kapitali struktuuri ja dividendipoliitika muutudes ka WACC.
Rahavoogude diskonteerimine ajas muutuva diskontomääraga erineb ennekõike diskontomäära määramise arvutusvalemist.
Juhul, kui vähendusmomendiks võetakse arvutusperioodi algus (t 0 =0), arvutatakse m-nda sammu diskontotegur valemiga
, (5.12)
kus E 0,..., E m on diskontomäärad vastavalt 0.,..., m-ndal sammul,
D 0 , …, D m – nende sammude kestus aastates või aasta murdosades.
5.2.1.5.9. Diskontomäära ümberarvutamine
Investeerimisprojektide efektiivsuse määramisel tekib sageli probleemiks diskontomäära määramine erineva kestusega (kuus kuud, kvartal, kuu) sammudele, mille diskontomäär on teada ühe aasta pikkuse sammu kohta.
See probleem tekib eelkõige muutuva sammuga investeerimisprojekti hindamisel. Konstantse diskontomäära E korral määratakse teisendusvalem järgmiselt.
Olgu diskontomäär E(D 1) teada sammu D 1 kestuse (näiteks aasta) kohta ja selleks on vaja leida diskontomäär E(D) sammu suuruse D jaoks (näiteks a kvartal), väljendatuna samades ühikutes kui D 1, tingimusel et mõlemad standardid peavad vastama samale kapitaliefektiivsusele.
Siis E(D) defineeritakse võrrandi lahendusena
(5.13)
kus D 1 ja D on mõistlik arvutada kvartalites.
Siis D 1 = 4 (veerand), D = 1 ja 
| Eelmine |
Postitatud veebisaidile 14.05.2009
Ülemaailmse majanduskriisi kontekstis on Venemaa majanduse ehitussektoris tõsised raskused, eelkõige piiratud juurdepääs laenuressurssidele. Artiklis käsitletakse näidet multifunktsionaalse kompleksi ehitamise investeerimisprojekti efektiivsuse hindamisest.
A.V. Zemtsov, sõltumatu ekspert
Investeerimisprojektide hindamise kriteeriumid ja meetodid
Investeerimisprojektide finants- ja majanduslik hindamine on kesksel kohal reaalvaraga tehtavate vahendite investeerimise põhjendamise ja võimaluste valiku protsessis. See põhineb suuresti disainianalüüsil. Projekti analüüsi eesmärk on määrata projekti tulemus (väärtus). Selleks kasutage väljendit:
Projekti tulemus = projekti hind - projekti kulud.
Investeerimisprojektile on tavaks eristada tehnilisi, finants-, kaubandus-, keskkonna-, organisatsioonilisi (institutsionaalseid), sotsiaalseid, majanduslikke ja muid hinnanguid.
Projekti ennustav hindamine on üsna keeruline ülesanne, mida kinnitavad mitmed tegurid:
1) investeerimiskulutusi saab teha kas ühekordselt või üsna pika aja jooksul;
2) investeeringuprojekti tulemuste saavutamise periood võib olla arvestuslikust pikem või sellega võrdne;
3) pikaajaliste toimingute tegemine toob kaasa ebakindluse kasvu investeeringute kõigi aspektide hindamisel ehk investeerimisriski suurenemiseni.
Investeerimisprojekti tulemuslikkust iseloomustab indikaatorite süsteem, mis peegeldab kulude ja tulemuste suhet sõltuvalt selles osalejate huvidest.
Projekti üldise efektiivsuse hindamine investori jaoks
Investeerimisprojektid võivad olla nii ärilised kui ka mitteärilised. Isegi mitteäriliste projektide puhul on võimalusi ära kasutatud ja võidetud.
Investeerimisprojektide ja jooksvate tegevuste erinevus seisneb selles, et investeeringuteks ei loeta kulusid, mis on ette nähtud mõne võimaluse ühekordseks soetamiseks. Selgub, et investor on inimene, kes investeerib oma võimeid korduvaks kasutamiseks, pannes need tööle uute võimaluste loomise nimel.
Kui on olemas viise kommertsprojektide tõhususe hindamiseks, siis kuidas hinnata mitteäriliste projektide tõhusust? Tõhusus viitab üldiselt eesmärgi 1 täitmise määrale. Eesmärk peab olema püstitatud täpselt, detailselt ja võimaldama vaid ühemõttelist vastust – kas see on saavutatud või mitte. Samas saab oma eesmärki saavutada erineval viisil ning igal teel on omad kulud.
Kommertsprojekti elluviimise otsustamiseks viiakse läbi selle majandusliku efektiivsuse hindamine. Kui mittetulundusliku projekti puhul otsustatakse eesmärk saavutada, siis on valikuks kõige tõhusam viis. Sel juhul peaksid mitterahalised kriteeriumid olema rahaliste kriteeriumide suhtes ülimuslikud. Kuid samas tuleb eesmärk saavutada kõige odavamalt.
Ka mittetulundusliku projekti hindamisel:
Arvesse tuleks võtta investori vastupanuvõimet projekti elluviimisel – kas investor peab projekti elluviimisel vastu;
Võrdse kvaliteediga alternatiivide väljaselgitamisel valitakse tavaliselt odavaim;
Soovitatav on planeerida kulude (investeeringute) liikumine ajas, et ette arvutada jõud, ette näha puudujääke ja vajadusel hoolitseda lisaressursside kaasamise eest.
Projekti välismõjude hindamine
Projekti hindamise teine aspekt on see, et projektil võib olla väärtust mitte ainult investori jaoks. Näiteks investeeringud mõne inimese teadmistesse ei toonud kasu enam neile endile, vaid kogu ühiskonnale, kes siis teadlaste avastusi ja leiutisi oma vajadusteks kasutas. Ettevõtete tavalistel ärilistel investeerimisprojektidel on lisaks ärilisele tähtsusele ka järgmised mõjud:
Sotsiaalne;
Maksud;
eelarve;
Ökoloogiline.
Kõik projekti mõjud teistele osapooltele on olulised, kuna ettevõtet ja projekti ümbritsevad ühiskond, inimesed, riik ja loodus. Kui projekt parandab keskkonda, siis on see projekti elluviivale ettevõttele parem, sest maailmas on kõik omavahel seotud.
1. Sotsiaalset mõju hinnatakse projektist saadava kasu põhjal projekti asukoha ümbruses elavatele või projekti kallal töötavatele elanikele ning see koosneb:
Palgataseme tõstmisel;
Infrastruktuuri ja muude võimaluste arendamine elanikkonnale projekti asukoha ümber.
2. Maksuefekti hinnatakse projektist kohalikku, piirkondlikku ja föderaaleelarvesse kogutud maksude mahu järgi.
3. Eelarvemõju hinnatakse, kui projekti rahastatakse täielikult või osaliselt eelarvest (föderaalne, piirkondlik, kohalik). Määratakse kindlaks, kui palju raha laekub projekti kaudu maksude kaudu eelarvesse tagasi pärast seda, kui eelarve on projekti investeerinud, teatud aastate arvu jooksul.
4. Keskkonnamõju tekib siis, kui projekt mõjutab kuidagi keskkonna olukorda.
Majanduslik lähenemine investeerimisprojekti tulemuslikkuse hindamisel
Valdav enamus turumajanduslike üksuste tehtud otsustest põhineb eeldatavate tagajärgede esialgsel hinnangul. Iga investeerimisprojekti vastuvõetavuse (efektiivsuse, väärtuse) individuaalne hindamine toimub erinevate meetoditega ja teatud kriteeriume arvestades. Oleme analüüsinud Venemaa ja välisriikide meetodeid investeerimisprojektide hindamiseks ning näidanud nende meetodite rakendamist praktiliste näidete varal.
Üldised lähenemisviisid investeerimisprojektide tulemuslikkuse määramiseks
Investeerimisotsuste langetamine põhineb investeeringute majandusliku efektiivsuse hindamisel. Turumajandus eeldab keskkonnategurite ja ajategurite mõju investeerimistegevuse efektiivsusele arvestamist, mida nende näitajate arvutamisel täielikult ei hinnata.
Need kajastavad üsna täielikult kodumaiste ja välismaiste majandusteadlaste teadusuuringute tulemusi tõhususe hindamise meetodite valdkonnas. Metoodiliste soovituste kohaselt jagunevad investeerimisprojektide tulemusnäitajad järgmistesse tüüpidesse 3:
Kaubandusliku tõhususe näitajad, võttes arvesse projekti rahalisi tagajärgi selle otsestele osalejatele;
eelarve tõhususe näitajad, mis kajastavad projekti finantsmõju föderaal-, piirkondlikule või kohalikule eelarvele;
Majandusliku efektiivsuse näitajad, mis võtavad arvesse investeerimisprojekti elluviimisega kaasnevaid tulemusi ja kulusid, väljuvad projektis osalejate otsesest finantshuvist ja võimaldavad kulude mõõtmist.
Selliste tüüpide tuvastamine on kunstlik ja on seotud ühe majandusliku efektiivsuse näitaja määramisega, kuid seoses majandussüsteemi erinevate objektide ja tasanditega: rahvamajandus tervikuna (majanduse efektiivsuse globaalne kriteerium), piirkondlik. , valdkonna, ettevõtte tasandil või konkreetse investeerimisprojektiga.
Metoodiliste soovituste kohaselt iseloomustab investeeringute efektiivsust näitajate süsteem, mis kajastab investeeringuga seotud kulude ja tulemuste suhet ning võimaldab hinnata mõne investeeringu majanduslikku eelist teiste ees.
Investeeringute efektiivsuse näitajaid saab klassifitseerida järgmise 4 kriteeriumi järgi:
1) investeeringute majandusliku efektiivsuse kriteeriumina kasutatava üldnäitaja liigi järgi:
Absoluutne, milles üldnäitajad on defineeritud kui tulemuste kuluprognooside ja projekti elluviimisega kaasnevate kulude vahe;
Suhteline, milles üldistavad näitajad on defineeritud kui projekti tulemuste kuluprognooside suhe nende hankimise kogukuludesse;
Ajutine, mis hindab investeerimiskulude tasuvusaega;
2) rahaliste kulude ja tulemuste võrdlemise meetodil erinevatel aegadel:
Staatiline, milles erinevatel ajahetkedel tekkivaid rahavoogusid hinnatakse samaväärseteks;
Dünaamiline, milles projekti elluviimisest põhjustatud rahavood diskonteerides vähendatakse samaväärsetele alustele, tagades rahavoogude võrreldavuse erinevatel aegadel.
Staatilisi meetodeid nimetatakse ka arvestushinnangutel põhinevateks meetoditeks ja dünaamilisi meetodeid diskonteeritud hinnangutel põhinevateks meetoditeks 5.
TO staatilise rühm meetodid hõlmavad järgmist: investeeringute tasuvusaeg (tasuvusaeg, PP); investeeringute efektiivsuse suhe (Accounting Rate of Return, ARR).
TO dünaamilised meetodid sisaldab: nüüdispuhasväärtus, nüüdispuhasväärtus (Nüüdispuhasväärtus, NPV); investeeringutasuvuse indeks (Kasumlikkuse indeks, PI); sisemine tulumäär (Internal Rate of Return, IRR); muudetud sisemine tulumäär (Muudetud sisemine tulumäär, MIRR), investeeringu diskonteeritud tasuvusaeg (Diskonteeritud tasuvusaeg, DPP).
Samuti tuleb märkida, et iga investeerimisprojekti tõhususe hindamine viiakse läbi, võttes arvesse kriteeriume, mis vastavad teatud põhimõtetele, nimelt:
Raha väärtuse mõju ajas;
alternatiivkulud;
Võimalikud muudatused projekti parameetrites;
Arvutuste tegemine pigem reaalsetel rahavoogudel kui raamatupidamisnäitajatel;
Inflatsioon ja selle peegeldused;
Projekti elluviimisega seotud risk.
Vaatleme üksikasjalikumalt peamisi investeerimisprojektide tulemuslikkuse hindamise meetodeid ning selgitame välja nende peamised eelised ja puudused.
Staatilised hinnangumeetodid
Tasuvusperiood (PP)
Kõige levinum staatiline näitaja investeerimisprojektide hindamisel on termin tasuvusaeg (PP).
Tasuvusaja all mõistetakse ajavahemikku projekti algusest kuni objekti ekspluatatsioonini, mil käitamisest saadav tulu võrdub alginvesteeringuga (kapitalikulud ja tegevuskulud).
See näitaja vastab küsimusele: millal saab investeeritud kapitali täielik tootlus? Näitaja majanduslik tähendus on määrata ajavahemik, mille jooksul investor saab investeeritud kapitali tagastada.
Tasuvusaja arvutamiseks summeeritakse makserea elemendid tekkepõhiselt, moodustades akumuleeritud voo saldo, kuni summa saab positiivse väärtuse. Planeerimisintervalli järjekorranumber, milles akumuleeritud voo saldo saab positiivse väärtuse, näitab tasuvusaega väljendatuna planeerimisintervallidena. PP-indikaatori arvutamise üldvalem on järgmine:
kus P k on akumuleeritud voolubilansi väärtus;
I 0 on alginvesteeringu summa.
Kui saadakse murd, ümardatakse see üles lähima täisarvuni. Sageli arvutatakse PP indikaator täpsemalt, see tähendab, et võetakse arvesse ka intervalli murdosa (arvutusperioodi); sel juhul eeldatakse, et ühe sammu (arvutusperioodi) jooksul muutub akumuleeritud rahavoo saldo lineaarselt. Seejärel määratakse "kaugus" x sammu algusest kuni tasuvushetkeni (väljendatuna arvutusetapi kestuses) valemiga:
kus P k- on akumuleeritud voo saldo negatiivne väärtus etapil kuni tasuvusperioodini;
P k+ on akumuleeritud voo saldo positiivne väärtus tasuvushetkejärgsel etapil.
Arvestina on “tasuvusaja” kriteerium lihtne ja arusaadav. Sellel on aga olulisi puudusi, mida kaalume üksikasjalikumalt diskonteeritud tasuvusaja (DPP) analüüsimisel, kuna need puudused kehtivad nii tasuvusaja staatiliste kui ka dünaamiliste näitajate puhul. Staatilise näitaja “tasuvusaeg” peamiseks puuduseks on see, et see ei võta arvesse raha ajaväärtust ehk ei erista ühesuguse tuluvoo bilansiga, kuid erinevate aastate lõikes jaotatud projekte.
Arvestuslik tulumäär (ARR)
Projekti staatilise finantshinnangu teine näitaja on investeeringute efektiivsuse suhe (Account Rate of Return ehk ARR). Seda suhet nimetatakse ka raamatupidamislikuks tootluseks või projekti tasuvuse suhteks.
ARR-i arvutamiseks on mitu algoritmi.
Esimene arvutusvõimalus põhineb projekti rakendamisel perioodi keskmise aastakasumi (miinus sissemaksed eelarvesse) ja keskmise investeeringu suhtel:
I av 0 - alginvesteeringu keskmine väärtus, kui eeldatakse, et projekti lõppemisel kantakse kõik kapitalikulud maha.
Mõnikord arvutatakse projekti tasuvus esialgse investeeringu põhjal:
Esialgse investeeringu mahu alusel arvutatuna saab seda kasutada projektide puhul, mis loovad ühetaolise tuluvoo (näiteks annuiteet) määramata või üsna pikaks perioodiks.
Teine arvutusvõimalus põhineb perioodi projekti elluviimisel saadud keskmise aastakasumi (miinus mahaarvamised eelarvesse) ja keskmise investeeringu suhtarvust, võttes arvesse alginvesteeringu jääk- või likvideerimisväärtust (näiteks , võttes arvesse seadmete likvideerimisväärtust projekti lõpetamisel):
kus Р r on keskmine aastane kasum (miinus sissemaksed eelarvesse) projekti elluviimisest;
I 0 on alginvesteeringu keskmine väärtus (väärtus).
Dünaamilised hindamismeetodid
Nüüdispuhasväärtus (puhasväärtus, NPV)
Kaasaegsetes avaldatud töödes kasutatakse selle meetodi kriteeriumi nimetamiseks järgmisi termineid: nüüdispuhasväärtus 6 ; nüüdispuhasväärtus 7; nüüdispuhasväärtus 8 ; nüüdispuhasväärtus 9 ; kogu finantstulemus projekti elluviimisest 10; praegune väärtus 11.
Nüüdispuhasväärtus (NPV) arvutatakse prognoosiperioodi jooksul investeeringu elluviimise käigus tekkinud tulude ja kulude diskonteeritud rahavoogude vahena.
Kriteeriumi olemus seisneb projekti tulevaste rahalaekumiste hetkeväärtuse võrdlemises selle elluviimiseks vajalike investeerimiskuludega.
Meetodi rakendamine hõlmab järgmiste etappide järjestikust läbimist:
1) investeerimisprojekti rahavoo arvutamine;
2) alternatiivsete investeeringute tasuvust ja projekti riski arvestava diskontomäära valimine;
3) nüüdispuhasväärtuse määramine.
Püsiva diskontomäära ja ühekordse alginvesteeringu NPV või NPV määratakse järgmise valemiga:
kus I 0 on alginvesteeringu summa;
i on diskontomäär.
Rahavood tuleb arvutada jooksev- või deflateeritud hindades. Aastate lõikes tulude prognoosimisel tuleb võimalusel arvestada kõiki tululiike, nii tootmis- kui ka mittetootmist, mis antud projektiga seotud võivad olla. Seega, kui projekti elluviimise perioodi lõpus on plaanis saada vahendeid seadmete likvideerimisväärtuse või osa käibekapitali vabastamise näol, tuleks need arvesse võtta vastavate perioodide tuluna.
Seda meetodit kasutavate arvutuste aluseks on eeldus, et raha väärtus muutub ajas. Nimetatakse protsessi rahavoo tulevikuväärtuse konverteerimiseks praeguseks väärtuseks allahindlus(inglise keelest allahindlust- vähendada).
Kursust, millega diskonteerimine toimub, nimetatakse kursiks allahindlus (allahindlus), ja tegur F = 1/(1 + i) t - allahindluse tegur.
Kui projekt ei hõlma ühekordset investeeringut, vaid rahaliste vahendite järjestikust investeeringut mitme aasta jooksul, siis muudetakse NPV arvutamise valemit järgmiselt:
kus I t on alginvesteeringu rahavoog;
C t on rahavoog investeeringute müügist ajahetkel t;
t — arvestusetapp (aasta, kvartal, kuu jne);
i on diskontomäär.
Selle kriteeriumi alusel investeerimisotsuse tegemise tingimused on järgmised:
Kui NPV > 0, tuleb projekt vastu võtta;
Kui NPV< 0, то проект принимать не следует;
Kui NPV = 0, siis projekti vastuvõtmine ei too kasumit ega kahjumit.
See meetod põhineb investori seatud peamise eesmärgi järgimisel - lõppseisundi maksimeerimine või ettevõtte väärtuse suurendamine. Selle eesmärgi järgimine on selle kriteeriumi alusel investeeringute võrdleva hindamise üks tingimusi.
Negatiivne nüüdispuhasväärtus viitab projekti rahastamise ja elluviimise kohta otsuste tegemise ebaotstarbekusele, kuna kui NPV< 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполнится.
Positiivne nüüdispuhasväärtus näitab, kui otstarbekas on teha otsuseid projekti rahastamise ja elluviimise kohta ning investeerimisvõimaluste võrdlemisel peetakse eelistatavaks kõige kõrgema NPV väärtusega varianti, sest kui NPV > 0, siis projekti vastuvõtmisel on väärtus. ettevõttest ja seetõttu tõuseb selle omanike heaolu. Kui NPV = 0, tuleks projekt vastu võtta tingimusel, et selle elluviimine suurendab tuluvoogu varem teostatudt. Näiteks hotelli parkla laiendamine suurendab kinnisvara tuluvoogu.
Selle meetodi rakendamine hõlmab mitmeid eeldusi, mida tuleb kontrollida nende tegelikkusele vastavuse määra ja võimalike kõrvalekallete tulemusel.
Sellised eeldused hõlmavad järgmist:
Ainult ühe sihtfunktsiooni olemasolu - kapitali maksumus;
Projekti kindlaksmääratud kestus;
Andmete usaldusväärsus;
Maksed kuuluvad teatud ajahetkedesse;
Täiusliku kapitalituru olemasolu.
Investeerimisvaldkonnas otsuseid langetades tuleb sageli tegeleda mitte ühe, vaid mitme eesmärgiga. Kui kasutatakse kapitalikulu meetodit, tuleks neid eesmärke kaaluda, kui leitakse lahendus väljaspool kapitalikulu protsessi. Sel juhul saab analüüsida ka meetodeid mitme eesmärgiga otsuste tegemiseks.
Kasulik eluiga tuleb jõudlusanalüüsis kindlaks teha enne nüüdispuhasväärtuse meetodi rakendamist. Selleks võib analüüsida optimaalse kasutusea määramise meetodeid, välja arvatud juhul, kui see ei ole tehnilistel või juriidilistel põhjustel eelnevalt kindlaks määratud.
Tegelikkuses pole investeerimisotsuste tegemisel usaldusväärseid andmeid. Seetõttu on koos väljapakutud meetodiga prognoositavatel andmetel põhineva kapitali maksumuse arvutamiseks vaja analüüsida vähemalt olulisemate investeerimisobjektide määramatuse astet. Investeerimismeetodid ebakindluse tingimustes teenivad seda eesmärki.
Meetodi kujundamisel ja analüüsimisel eeldatakse, et kõiki makseid saab seostada teatud ajahetkedega. Maksete vaheline ajavahemik on tavaliselt üks aasta. Tegelikkuses saab makseid teha lühemate intervallidega. Sel juhul tuleks tähelepanu pöörata arvestusperioodi sammu (arvestussammu) vastavusele laenu andmise tingimustele. Selle meetodi õigeks rakendamiseks on vajalik, et arvutamise etapp oleks võrdne laenuintressi arvutamise perioodiga või selle kordne.
Probleemne on ka eeldus täiuslikust kapitaliturust, kuhu saab rahalisi vahendeid kaasata või investeerida igal ajal ja piiramatus koguses ühe arvutatud intressimääraga. Tegelikkuses sellist turgu ei eksisteeri ning vahendite investeerimise ja laenamise intressimäärad kipuvad üksteisest erinema. See tõstatab probleemi sobiva intressimäära määramisel. See on eriti oluline, kuna sellel on oluline mõju kapitali väärtusele.
NPV arvutamisel võib kasutada diskontomäärasid, mis erinevad aastast aastasse. Sel juhul on vaja iga rahavoo jaoks rakendada individuaalseid diskontotegureid, mis vastavad sellele arvutusetapile. Lisaks on võimalik, et konstantse diskontomääraga vastuvõetav projekt võib muutuva diskontomääraga muutuda vastuvõetamatuks.
Nüüdispuhasväärtuse indikaator võtab arvesse raha ajaväärtust, sellel on selged otsustuskriteeriumid ja see võimaldab valida projekte ettevõtte väärtuse maksimeerimise eesmärgil. Lisaks on see näitaja absoluutne ja sellel on liiteomadus, mis võimaldab teil lisada erinevate projektide indikaatori väärtused ja kasutada projektide koguindikaatorit, et optimeerida investeerimisportfelli, see tähendab järgmist võrdsust on kehtiv:
NPV A + NPV B = NPV MB.
Kõigist eelistest hoolimata on meetodil ka olulisi puudusi. Tulenevalt investeeringutest rahavoo prognoosimise ja genereerimise keerukusest ja ebaselgusest, samuti diskontomäära valiku probleemist võib tekkida oht projekti riski alahinnata.
Kasumlikkuse indeks (PI)
Kasumlikkuse indeks (kasumlikkus, tasuvus) arvutatakse raha sissevoolu nüüdispuhasväärtuse ja raha väljavoolu (kaasa arvatud alginvesteeringud) nüüdispuhasväärtuse suhtena:
kus I 0 on ettevõtte investeering ajahetkel 0;
i on diskontomäär.
Kasumlikkuse indeks on investeerimisprojekti efektiivsuse suhteline näitaja ja iseloomustab tulu taset kuluühiku kohta, see tähendab investeeringute efektiivsust - mida kõrgem on selle näitaja väärtus, seda suurem on investeeritud rahaühiku tulu. selles projektis. Seda näitajat tuleks investeerimisportfelli koostamisel eelistada, et kogu NPV väärtust maksimeerida.
Selle investeerimiskriteeriumi järgi projekti vastuvõtmise tingimused on järgmised:
Kui PI > 1, tuleb projekt vastu võtta;
Kui PI< 1, то проект следует отвергнуть;
Kui PI = 1, ei ole projekt kasumlik ega kahjumlik. On lihtne näha, et sama alginvesteeringuga projektide hindamisel on PI-kriteerium täielikult kooskõlas NPV-kriteeriumiga.
Seega on PI-kriteeriumil eelis, kui valida ühe projekti hulgast ligikaudu samad NPV-väärtused, kuid erineva mahuga nõutavad investeeringud. Sel juhul on tulusam see, mis tagab suurema investeeringuefektiivsuse. Sellega seoses võimaldab see näitaja järjestada piiratud investeerimisressurssidega projekte.
Meetodi puudused hõlmavad selle mitmetähenduslikkust raha sisse- ja väljavoolu eraldi diskonteerimisel.
Sisemine tulumäär (IRR)
Under sisemine tulumäär, või sisemine tulumäär, investeering (IRR) mõistab diskontomäära väärtust, mille korral projekti NPV on võrdne nulliga:
IRR = i, mille juures NPV = f(i) = 0.
Selle koefitsiendi arvutamise tähendus planeeritud investeeringute tulemuslikkuse analüüsimisel on järgmine: IRR näitab maksimaalset vastuvõetavat suhtelist kulude taset, mida saab antud projektiga seostada. Näiteks kui projekti rahastatakse täielikult kommertspanga laenuga, siis IRR väärtus näitab panga intressimäära vastuvõetava taseme ülemist piiri, mille ületamine muudab projekti kahjumlikuks.
Praktikas rahastab iga ettevõte oma tegevust erinevatest allikatest. Tasuks ettevõtte tegevuseks ette nähtud rahaliste vahendite kasutamise eest maksab ta intresse, dividende, tasusid jms, st kannab mõningaid mõistlikke kulutusi oma majandusliku potentsiaali säilitamiseks. Nende sissetulekute suhtelist taset iseloomustavaks näitajaks võib nimetada ettemakstud kapitali hinnaga (kapitalikulu, CC). See näitaja kajastab ettevõtte tegevusse investeeritud kapitali minimaalset tasuvust, selle kasumlikkust ja arvutatakse kaalutud aritmeetilise keskmise valemi abil.
Selle näitaja majanduslik tähendus on järgmine: ettevõte võib teha mis tahes investeerimisotsuseid, mille kasumlikkuse tase ei ole madalam CC näitaja hetkeväärtusest (selle projekti rahastamisallika hind). Sellega võrreldakse konkreetse projekti jaoks arvutatud IRR-i ja nendevaheline seos on järgmine:
Kui IRR > CC, siis projekt tuleks vastu võtta;
Kui IRR< СС, то проект следует отвергнуть;
0 kui IRR = СС, siis projekt ei ole kasumlik ega kahjumlik.
Teine tõlgendusvõimalus on käsitleda sisemist tulumäära võimaliku diskontomäärana, mille juures projekt on NPV kriteeriumi järgi endiselt kasumlik. Otsus tehakse IRRi võrdluse põhjal standardkasumlikkusega; Veelgi enam, mida kõrgem on sisemine tulumäär ja mida suurem on erinevus selle väärtuse ja valitud diskontomäära vahel, seda suurem on projekti ohutusvaru. See kriteerium on peamine juhis investori investeerimisotsuse tegemisel, mis ei vähenda sugugi teiste kriteeriumide rolli. IRR-i arvutamiseks diskontotabelite abil valitakse diskontoteguri r kaks väärtust< i 2 таким образом, чтобы в интервале (i, …, i 2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:
kus r 1 on diskontoteguri väärtus, mille juures f (i 1) > 0 (f (i 1)< 0);
r 2 – diskontoteguri väärtus, mille juures f (i 1)< 0 (f (i 1) > 0).
Arvutuste täpsus on pöördvõrdeline intervalli pikkusega (i 1, ..., i 2) ja parim lähendus saavutatakse juhul, kui i 1 ja i 2 on allahindluse lähimad väärtused tegur, mis vastab tingimustele.
IRR-i väärtuse täpne arvutamine on võimalik ainult arvuti abil.
Vastav sisemise intressimäära määramise meetodi eeldus (investeering sisemise intressimääraga) ei tundu reeglina asjakohane. Seetõttu ei tohiks sisemise tootluse määramise meetodit, võttes arvesse konkreetseid reservinvesteeringuid või muid tingimuste muutmist, kasutada absoluutse tasuvuse hindamiseks, kui tehakse keerulisi investeeringuid ja seega toimub reinvesteerimisprotsess. Seda tüüpi investeeringutega kaasneb ka mitme positiivse või negatiivse IRR-i probleem, mis võib raskendada IRR-meetodi abil saadud tulemuste tõlgendamist.
Suhtelise kasumlikkuse hindamise sisemise tulumäära määramise meetodit ei tohiks kasutada, nagu eespool märgitud, võrreldes üksikute kinnisvaraobjektide sisemisi intressimäärasid. Selle asemel tuleb erinevuse väljaselgitamiseks investeeringut analüüsida. Kui me räägime eraldiseisvatest investeeringutest, siis saame võrrelda sisemist intressimäära arvutatud intressimääraga, et oleks võimalik võrrelda tasuvust. Kui tasuvuse võrdlemiseks tehtavad investeeringud on keerulised, siis tasuvuse määramise meetodi kasutamine on sobimatu.
Sisemise tulumäära meetodi eeliseks nüüdispuhasväärtuse meetodi ees on selle tõlgendamise võimalus. See iseloomustab kulutatud kapitali intresside kogunemist (kulutatud kapitali tulusus).
Lisaks võib investeerimisalternatiivi absoluutse tasuvuse määramisel kriitiliseks intressimääraks pidada sisemist intressimäära, kui kasutatakse nüüdispuhasväärtuse meetodit ja eeldus “kõvad andmed” ei kehti.
Seega põhineb seda meetodit kasutav investeeringute hindamine maksimaalse diskontomäära kindlaksmääramisel, mille korral projektid kaovad.
Investeeringute analüüsis kõige sagedamini kasutatavad NPV, IRR ja PI kriteeriumid on tegelikult sama kontseptsiooni erinevad versioonid ja seetõttu on nende tulemused omavahel seotud. Seega võime eeldada, et ühe projekti puhul on täidetud järgmised matemaatilised seosed:
Kui NPV > 0, siis IRR > CC(r); PI > 1;
Kui NPV< 0, то IRR < CC (r); PI < 1;
Kui NPV = 0, siis IRR = CC (r); PI = 1.
On tehnikaid, mis kohandavad IRR-meetodit kasutamiseks konkreetses mittestandardses olukorras. Üks neist meetoditest on modifitseeritud sisemise tulumäära (MIRR) meetod.
Muudetud sisemine tulumäär (MIRR)
Modifitseeritud tulumäär (MIRR) kõrvaldab projekti sisemise tulumäära olulise puudujäägi, mis tekib korduva raha väljavoolu korral. Sellise korduva väljavoolu näiteks on järelmaksuga ostmine või mitme aasta jooksul teostatud kinnisvaraprojekti ehitamine. Selle meetodi peamine erinevus seisneb selles, et reinvesteerimine toimub riskivaba intressimääraga, mille väärtus määratakse finantsturu analüüsi põhjal.
Venemaa praktikas võib see olla Venemaa Sberbanki pakutava tähtajalise välisvaluutahoiuse tasuvus. Igal konkreetsel juhul määrab analüütik riskivaba intressimäära väärtuse individuaalselt, kuid reeglina on selle tase suhteliselt madal.
Seega võimaldab kulude riskivaba kursiga diskonteerimine välja arvutada nende summaarse hetkeväärtuse, mille väärtus võimaldab objektiivsemalt hinnata investeeringute tootluse taset ning on õigem meetod investeerimisotsuste tegemisel. ebaoluliste (erakorraliste) rahavoogudega.
Allahinnatud tasuvusaeg (DPP)
Investeeringu soodushinnaga tasuvusaeg (Diskonteeritud tagasimakseperiood, DPP) välistab staatilise tasuvusaja meetodi puuduse ja võtab arvesse raha ajaväärtust ning diskonteeritud tasuvusaja DPP arvutamise vastav valem on:
Ilmselgelt diskonteerimise puhul tasuvusaeg pikeneb ehk siis alati DPP > PP.
Lihtsamad arvutused näitavad, et see tehnika parandab stabiilsele Lääne majandusele iseloomuliku madala diskontomäära tingimustes tulemust tundetult, kuid Venemaa majandusele omaselt oluliselt kõrgema diskontomäära korral annab see märkimisväärse arvutatud tasuvusaja muutus. Teisisõnu võib PP-kriteeriumi alusel vastuvõetav projekt olla DPP-kriteeriumi alusel vastuvõetamatu.
PP ja DPP kriteeriumide kasutamisel investeerimisprojektide hindamisel saab otsuseid langetada järgmistel tingimustel:
a) projekt võetakse vastu, kui tasumine toimub;
b) projekt võetakse vastu ainult juhul, kui tasuvusaeg ei ületa konkreetsele ettevõttele kehtestatud tähtaega.
Üldjuhul on tasuvusaja määramine projekti nüüdispuhasväärtuse või sisemise tulumäära suhtes abistava iseloomuga. Lisaks on sellise näitaja nagu tasuvusaeg puuduseks see, et see ei võta arvesse hilisemaid rahavoogusid ja võib seetõttu olla projekti atraktiivsuse vale kriteerium.
Tasuvusperioodi kriteeriumi teine oluline puudus on see, et erinevalt NPV indikaatorist ei ole sellel aditiivsuse omadust. Sellega seoses tuleb projektide kombinatsiooni kaalumisel seda näitajat käsitleda ettevaatlikult, võttes arvesse seda omadust.
Tasuvusaja kriteerium on aga alginvesteeringu suuruse suhtes ükskõikne ega võta arvesse investeeringu absoluutset mahtu. Seega saab seda näitajat kasutada vaid võrreldava alginvesteeringu summaga investeeringute analüüsimiseks.
Mõnel juhul võib tasuvusaja kriteeriumi kohaldamine olla investeerimisotsuste tegemisel kriitilise tähtsusega. Eelkõige võib see juhtuda siis, kui investeering on seotud suure riskiga ja mida lühem on tasuvusaeg, seda eelistatavam on selline projekt. Lisaks võib ettevõtte juhtkonnal olla teatud piir tasuvusajal ja seda eelkõige likviidsusprobleemist, kuna ettevõtte peamine eesmärk on investeeringute võimalikult kiire äratasumine. Seega võimaldavad PP ja DPP kriteeriumid hinnata projekti likviidsust ja riskantsust järgmiselt: mida lühem on tasuvusaeg, seda vähem riskantne on projekt; Likviidsem projekt on see, mille tasuvusaeg on lühem. Neid kriteeriume on soovitav rakendada siis, kui ettevõte on huvitatud likviidsuse suurendamisest, samuti tööstusharudes, millesse investeerimine on seotud kõrge riskitasemega (näiteks kiirete tehnoloogiamuutustega tööstusharudes: arvutisüsteemid, mobiilside, jne.).
Investeerimisprojektide rahavood: analüüs ja hindamine
Asjakohased rahavood
Investeerimisprojekti analüüsi kõige olulisem etapp on prognoositava rahavoo hindamine 12, mis koosneb (kõige üldisemal kujul) kahest elemendist: nõutavad investeeringud (raha väljavoolud) ja raha laekumised miinus jooksvad kulud (sissevoolud) vahenditest).
Finantsanalüüsis on vaja hoolikalt läbi mõelda rahavoogude jaotus ajas. Kasumiaruanded ei ole seotud rahavoogudega ja seetõttu ei kajastata seda, millal aruandeperioodi jooksul raha laekub või välja voolab.
Rahavoo arendamisel tuleb arvestada raha ajaväärtust.
Rahavoogude väärtuste võrdlemiseks erinevatel aegadel kasutatakse diskonteerimismehhanismi, mille abil viiakse kõik rahavoogude väärtused investeerimisprojekti erinevates etappides teatud punkti, mida nimetatakse vähendamise hetkeks. Tavaliselt langeb vähendamise hetk kokku investeerimisprojekti põhietapi alguse või lõpuga, kuid see ei ole eeltingimus ning selle hetkeks saab valida mis tahes etapi, kus on vaja hinnata projekti tulemuslikkust. vähendamine.
Nagu eespool märgitud, on projekti tõhususe kõige olulisem näitaja nüüdispuhasväärtus. Nüüdispuhasväärtuse ja sisemise tulumäära (IRR) näitajad võimaldavad võrrelda erinevaid investeerimisprojekte omavahel, et valida välja kõige efektiivsem. Sellised võrdlused sõltuvad aga võrreldavate rakendusperioodide, esialgsete investeeringute mahtude ja asjakohaste rahavoogudega projektidest.
Asjakohased rahavood on need vood, mille puhul miinusmärgiga voog muutub ühe korra plussmärgiga vooks. Vastavad rahavood on tüüpilised standardsetele, tüüpilistele ja lihtsamatele investeerimisprojektidele, mille puhul kapitali esialgsele investeeringule ehk raha väljavoolule järgneb pikaajaline laekumine ehk raha sissevool.
Investeerimisprojekti rahavoo analüüs ei piirdu selle struktuuri uurimisega. Samuti on oluline rahavoo väljaselgitamine, selle asjakohasuse/ebaolulisuse tagamine, mis lõppkokkuvõttes lihtsustab hindamisnäitajate ja valikukriteeriumide valiku protseduuri ning parandab erinevate projektide võrreldavust.
Ebaolulised rahavood
Ebaolulisi rahavoogusid iseloomustab olukord, kus kapitali välja- ja sissevool vahelduvad. Sel juhul võivad mõned vaadeldud analüütilised näitajad algparameetrite muutumisega ootamatus suunas muutuda, st nende põhjal tehtud järeldused ei pruugi alati õiged olla.
Kui meenutada, et IRR on võrrandi NPV = 0 juur ja funktsioon NPV = f (i) on k-nda astme algebraline võrrand, kus k on projekti elluviimise aastate arv, siis sõltuvalt kombinatsioonist koefitsientide märkide ja absoluutväärtuste korral võib positiivsete juurvõrrandite arv olla vahemikus 0 kuni k. Eelkõige juhul, kui rahavoogude väärtused vahelduvad märgiga, on võimalikud mitmed IRR-kriteeriumi väärtused.
Kui arvestada funktsiooni NPV = f (r, Pk) graafikut, saab seda erinevalt esitada sõltuvalt diskontoteguri väärtustest ja rahavoogude märkidest ("pluss" või "miinus"). Eristada saab kahte kõige realistlikumat tüüpilist olukorda (joonis 1).
Funktsiooni antud graafiku tüübid
NPV = f (r, Pk) vastavad järgmistele olukordadele:
Variant 1 - toimub kapitali esialgne investeering koos hilisemate rahaliste vahendite laekumisega;
Variant 2 – toimub kapitali esialgne investeering, järgnevatel aastatel kapitali sisse- ja väljavool vahelduvad.
Esimene olukord on kõige tüüpilisem: see näitab, et antud juhul funktsioon NPV = f (r) väheneb koos r suurenemisega ja sellel on üks IRR väärtus. Teises olukorras võib graafiku tüüp olla erinev.
Projekti tulemuslikkuse hindamine
Vaatleme näidet investeerimisprojekti hindamisest multifunktsionaalse kompleksi ehitamiseks kolmandas transpordiringis.
Oletused
Iga investeerimisprojekti käsitletakse keeruliste makro- ja mikromajanduslike protsesside kontekstis. Investeerimisprojekti modelleerimise ja hindamise protsessi mõjutavad paljud, kui mitte kõik makro- ja mikrokeskkonna tegurid, kui see puudutab reaalseid investeeringuid ehitussektorisse, millest tuleb juttu. Absoluutselt kõike ei saa arvesse võtta, kuid on indikaatoreid, millega saab ja isegi tuleb arvestada: inflatsioon, kommertslaenu määr, osa fondi kasumist, maksud, investori soovitud kasum ja muud. On lihtne märgata, et mõned näitajad, nagu inflatsioon ja maksud, on tinglikult konstantsed, st nende kvantitatiivseid omadusi võib teatud aja jooksul pidada konstantseteks. Teised, nagu kommertslaenu intressimäär, fondi kasumiosa, investori soovitud tootlus ja teised, võivad varieeruda sõltuvalt osalejate "isust". Kavandatava investeerimisprojekti tulemuslikkuse analüüsimiseks koostati mudel, milles on võimalik ülalkirjeldatud näitajaid muuta ning arvuti arvutab analüütilise osa automaatselt ümber, kuid selle uuringu jaoks on vaja osa näitajaid fikseerida majanduslikud eeldused 13:
Pangalaenu intressimäär, 27% aastas;
Panga kasumiosa, 0%;
Autoriõiguse omaniku kasum, 84%;
Tulumaksumäär, 24%;
Arendustasu, 3% tulust;
Turunduskulud, 2% tuludest;
Maa renditasu, 91 000 $/ha aastas;
Fikseeritud osa tegevuskuludest, 15 000 dollarit kuus.
Lisaks ülalkirjeldatud eeldustele tasub öelda, et kavandatava investeerimisprojekti arendamiseks on mitmeid strateegiaid. Riskide minimeerimiseks ja investeeringu kiiremaks tasuvuseks teeme ettepaneku kaaluda projekti rahastamist 100% vahenditest, mis on kogutud paralleelselt müüdavate ehitusjärgus olevate pindade ehitamise ajal.
Uuringu loogika
Investeerimisvajaduste kindlaksmääramiseks ja investeerimisprojekti majandusliku efektiivsuse analüüsimiseks on vaja läbida mitu etappi 14:
1) investeeringute prognoosimine: projekti prognoos;
2) investeeringute prognoosimine: investeeringute plaan;
3) tulude prognoos;
4) rahavoogude aruande koostamine;
5) nüüdispuhasväärtuse (NPV) ja sisemise tulumäära (IRR) määramine;
6) investeeringu tasuvusaja (PP), diskonteeritud tasuvusaja (DPP) ja investeeringu tasuvusindeksi (PI) arvutamine;
7) finantseerimisvajaduse väljaselgitamine.
Vaatame põhipunkte lähemalt.
Investeerimisprojekti kirjeldus
Vaatleme investeerimisprojekti kolmandasse transpordiringi multifunktsionaalse kompleksi rajamiseks, mis on 1,08 hektari suurusel maa-alal paiknev mitmekorruseline kompleks maa-aluse parkla, büroode, kaubanduspindade, hotelli, restorani ja korteritega.
Projekti tulemuslikkuse hindamine. Investeeringute prognoosimine: projekti prognoos
Vaatleme konkreetset näidet Moskvas multifunktsionaalse kompleksi ehitamise investeerimisprojekti tõhususe hindamisest. Koostame projekti kalkulatsiooni (tabel 1).
Rahavoogude aruande koostamine
Nüüdispuhasväärtuse (NPV) määramine
NPV määramiseks võetakse rahavoogude aruandest kasumi/kahjumi (või rahavoo) rida. Selguse huvides esitame NPV arvutamise meetodi.
NPV arvutamine:
järeldused
Ülemaailmse majanduskriisi kontekstis on Venemaa majanduse ehitussektoris tõsised raskused, eelkõige on juurdepääs krediidiressurssidele piiratud isegi selliste suurettevõtete jaoks nagu Mirax Group, PIK ettevõtete grupp ja Glavmosstroy. Peaaegu kõik arendajad peavad nüüd lootma ainult omavahenditele, millest uute ja olemasolevate projektide elluviimiseks üldjuhul ei piisa, rääkimata ettevõtetest, kes ehitasid eranditult laenurahaga.
Sellegipoolest on turul paljulubavaid investeerimisprojekte jätkuvalt olemas ning õige metoodika kasutamine nende hindamisel on endiselt aktuaalne. Sel juhul on loomulikult vaja teha muudatusi krediidiressursside kulu, vahetuskursside, diskontomäärade ja muude näitajate praeguste näitajate väärtustes ning kaasajastada üldist lähenemist projektide rahastamise kujundamisele. allikatest.
Tabel 1. Projekti prognoos
Tabel 2. Rahavoogude aruanne
| Rahavoogude aruanne | ||||||||
| 1. aasta | 2. aasta | |||||||
| I | II | III | IV | I | II | III | IV | |
| Tulu | ||||||||
| Hotellipinna müük | $239 200 000 | |||||||
| Korterite müük | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | |
| Parkimiskohtade müük | $17 460 000 | $17 460 000 | $17 460 000 | $17 460 000 | ||||
| Restoranipinna müük | $23 700 000 | |||||||
| Kaubanduspinna müük | $3 760 000 | $3 760 000 | $3 760 000 | |||||
| Büroopindade müük | $5 460 000 | $5 460 000 | $5 460 000 | |||||
| Müügikulud | $ (2 143 800) | $ (8 908 800) | $ (2 420 400) | $ (2 607 600) | $ (2 307 600) | $ (1 620 000) | $ (2 143 800) | |
| Puhastulu | $69 316 200 | $288 051 200 | $78 259 600 | $84 312 400 | $74 612 400 | $52 380 000 | $69 316 200 | |
| Kulud | ||||||||
| Dokumentide paketi koostamine | $125 598 000 | |||||||
| Hotellialade ehitus | $15 946 667 | $15 946 667 | $15 946 667 | |||||
| Korterite ehitus | $16 800 000 | $16 800 000 | $16 800 000 | |||||
| Parkla ehitus | $55 500 000 | |||||||
| Restoranipindade ehitus | $7 900 000 | |||||||
| Kaubanduspindade ehitus | $3 760 000 | |||||||
| Büroopindade ehitus | $4 680 000 | |||||||
| Tehniliste ruumide ehitus | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 |
| Ettevalmistus viimistlemiseks | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | |
| Tehniliste ruumide viimistlus | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 |
| Üldbüroo- ja kaubanduspindade viimistlus | $1 600 000 | |||||||
| Parkla viimistlus | $436 500 | $436 500 | ||||||
| Showroomi korraldus | $900 000 | |||||||
| Turunduskulud | $1 386 324 | $5 761 024 | $1 565 192 | $1 686 248 | $1 492 248 | $1 047 600 | $1 386 324 | |
| STI saamine | $4 402 000 | |||||||
| Jooksvad kulud | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 |
| Arendustasu | $5 474 610 | $908 725 | $698 671 | $572 796 | $602 028 | $596 208 | $582 869 | $458 090 |
| Laenatud vahendite intressid | $12 687 409 | $11 115 643 | - | - | - | - | - | |
| Kogukulud | $187 961 610 | $46 030 782 | $44 012 162 | $22 086 412 | $23 277 233 | $22 777 413 | $21 631 826 | $17 871 572 |
| $385 649 010 | ||||||||
| Makstud intressid kokku | $23 803 052 | |||||||
| Kasumi kaotus | $(187 961 610) | $23 285 418 | $244 039 038 | $56 173 188 | $61 035 167 | $51 834 987 | $30 748 174 | $51 444 628 |
| Kumulatiivne kogusumma | $(187 961 610) | $(164 676 192) | $79 362 846 | $135 536 034 | $196 571 200 | $248 406 187 | $279 154 361 | $330 598 990 |
1 - Tslaf V. Mitteäriliste investeerimisprojektide hindamine // Uued turud. 2002. nr 3.
3 – Zavlin P.N. Investeerimisprojektide majandusliku efektiivsuse hindamine: Kaasaegsed lähenemised. - Peterburi: Nauka, 1995.
4 - Zavlin P.N., Vassiljev A.V. Innovatsioonide efektiivsuse hindamine. - Peterburi: kirjastus "Business Press", 1998.
5 - Kovaljov V.V. Investeerimisprojektide hindamise meetodid. - M.: Rahandus ja statistika, 2000. Lk 54.
6 - Beret V., Khavrapek P.M. Tööstusliku tasuvusuuringute koostamise juhend. - M: Interekspert, 1995.
7 - Blech Yu., Goetze U. Investeeringute arvutused / Toimetanud A.M. Chuikina, L.A. Galutina. - Kaliningrad: Merevaigulugu, 1997.
8 - Välisinvesteeringud Peterburis // Majandus ja elu. Peterburi piirkondlik küsimus. 1997. nr 6.
9 – Gitmap L.J., Jonk M.D. Investeerimise alused. - M.: Delo, 1998.
10 - Gazeev M.X., Smirnov A.P., Hritšov A.N. Investeeringute efektiivsuse näitajad turutingimustes. - M.: PMB VNIIOENGa, 1993.
11 - Ettevõtte tegevuse finantsanalüüs. - M.: Idateenistus, 1994.
12 - Investeerimisprojekti rahavoog on sõltuvus raha laekumise ja väljamaksete ajast seda genereeriva projekti elluviimise ajal, mis määratakse kindlaks kogu arveldusperioodi kohta, mis hõlmab ajavahemikku projekti algusest kuni selle lõpetamiseni (vt: “Metoodilised soovitused investeerimisprojektide tulemuslikkuse hindamiseks”, mille on heaks kiitnud Vene Föderatsiooni Majandusministeerium, Vene Föderatsiooni Rahandusministeerium, Vene Föderatsiooni ehitus-, arhitektuuri- ja elamupoliitika tsiviilkoodeks nr VK 477 dateeritud 21. juunil 1999).
13 – Kõik eeldused põhinevad põhjalikul turuanalüüsil, kasutades tuntud analüütiliste ettevõtete andmeid.
14 – Mindich D.A. Finantseerimine kasvavale ettevõttele. - M.: JSC "Expert RA", 2007.
(Soodustatud tasuvusaeg, DPP)
Investeerimisprojektide hindamise kriteeriumid ja meetodid
Investeerimisprojektide finants- ja majanduslik hindamine omab keskse koha kinnisvarategevuse põhjendamise ja võimalike investeerimisvõimaluste valiku protsessis. See põhineb suuresti disainianalüüsil. Projekti analüüsi eesmärk on määrata projekti tulemus (väärtus). Tavaliselt kehtib järgmine väljend:
Projekti tulemus = projekti hind – projekti kulud
Projekti ennustav hindamine on üsna keeruline ülesanne, mida kinnitavad mitmed tegurid:
- investeerimiskulutusi saab teha kas ühekordselt või pikema perioodi peale;
- investeerimisprojekti tulemuste saavutamise periood võib olla arveldusperioodist pikem või sellega võrdne;
- Pikaajaliste toimingute tegemine toob kaasa ebakindluse suurenemise investeeringute kõigi aspektide hindamisel ehk investeerimisriski suurenemiseni.
Investeerimisprojekti tulemuslikkust iseloomustab näitajate süsteem, mis peegeldab kulude ja tulemuste suhet sõltuvalt selles osalejate huvidest.
Projekti üldise efektiivsuse hindamine investori jaoks
Investeerimisprojektid võivad olla nii ärilised kui ka mitteärilised. Isegi mitteäriliste projektide puhul on võimalusi kulutatud ja saadud võimalusi.
Investeerimisprojektide ja organisatsiooni põhitegevuse erinevus seisneb selles, et investeeringuteks ei loeta kulusid, mis on mõeldud teatud võimaluste ühekordseks saamiseks. Sel juhul on investor isik, kes investeerib oma võimeid korduvaks kasutamiseks, pannes need tööle uute võimaluste loomise nimel.
Kui kommertsprojektide puhul on olemas viise nende tõhususe hindamiseks, siis kuidas hinnata mitteäriliste projektide efektiivsust? Tõhusus viitab üldiselt eesmärgi saavutamise määrale. Eesmärk peab olema püstitatud täpselt, detailselt ja võimaldama vaid ühemõttelist vastust – kas see on saavutatud või mitte. Samas saab oma eesmärki saavutada erineval viisil ning igal teel on omad kulud.
Kommertsprojekti elluviimise otsustamiseks viiakse läbi selle majandusliku efektiivsuse hindamine. Kui mittetulundusliku projekti puhul otsustatakse eesmärk saavutada, siis on valikuks kõige tõhusam viis. Sel juhul peaksid mitterahalised kriteeriumid olema finantsnäitajate ees ülimuslikud. Kuid samas tuleb eesmärk saavutada kõige odavamalt.
Ka mittetulundusliku projekti hindamisel:
- tuleks arvestada investori vastuseisuga projekti elluviimisele – kas investor peab projekti elluviimisele vastu;
- võrdse kvaliteediga alternatiivsete võimaluste väljaselgitamisel valitakse tavaliselt odavaim variant;
- Soovitav on planeerida kulude (investeeringute) liikumine ajas, et ette arvutada jõud, ette näha puudujäägid ja vajadusel hoolitseda lisaressursside kaasamise eest.
Projekti välismõjude hindamine
Projekti hindamise teine nüanss on see, et projekt ei oma väärtust ainult investori silmis. Näiteks teatud inimeste haridusse investeerimine ei too kasu enam neile endile, vaid kogukonda tervikuna, kes siis teadlaste avastusi ja leiutisi oma vajadusteks kasutas.
Äriorganisatsioonide investeerimisprojektidel on koos nende ärilise tähtsusega ka järgmised mõjud:
1. Sotsiaalset mõju hinnatakse selle põhjal, kas projektist on kasu ühiskonnale või plaani elluviimise koha ümbruses elavatele või projekti kallal töötavatele inimestele ning see koosneb:
- palgataseme tõstmisel;
- infrastruktuuri ja muude võimaluste arendamisel projekti objekti ümbruse elanikele.
2. Maksuefekti hinnatakse kõigi tasandite (omavalitsuste, piirkondlike, föderaalsete) eelarvetesse prognoositavate maksutulude mahu järgi.
3. Eelarvemõju hinnatakse, kui projekti rahastatakse täielikult või osaliselt eelarvelistest vahenditest. Määratakse kindlaks, kui palju raha pärast projekti elluviimist teatud aja jooksul maksumaksete kaudu tagastatakse.
4. Keskkonnamõju tekib siis, kui projekt mõjutab kuidagi keskkonna olukorda.
Kõik plaani tulemused teistele osapooltele on märkimisväärsed, kuna ettevõtet ja projekti ümbritsevad kogukond, inimesed, riik, loodus. Kui plaan parandab keskkonda, on see ilmselt parem investeerimisprojekti ellu viivale äriorganisatsioonile, kuna maailmas on kõik omavahel seotud.
Üldised lähenemisviisid investeerimisprojektide tulemuslikkuse määramiseks
Investeerimisotsuste langetamine põhineb investeeringute majandusliku efektiivsuse hindamisel. Turumajandus eeldab keskkonnategurite ja ajategurite mõju investeerimistegevuse efektiivsusele arvestamist, mida nende näitajate arvutamisel täielikult ei hinnata.
Praeguseks on vastu võetud Metoodilised soovitused investeeringute tulemuslikkuse hindamiseks ja nende rahastamiseks valikuks (kinnitatud Vene Föderatsiooni Majandusministeeriumi, Vene Föderatsiooni Rahandusministeeriumi ja Venemaa Riikliku Ehituskomitee poolt, 21. juuni 1999). nr VK477).
Need kajastavad üsna täielikult kodu- ja välismajandusteadlaste teadusuuringute tulemusi investeerimisprojektide tõhususe hindamise meetodite valdkonnas.
Vaatleme üksikasjalikumalt peamisi investeerimisprojektide tulemuslikkuse hindamise meetodeid ning selgitame välja nende peamised eelised ja puudused.
Staatilised hinnangumeetodid
Tasuvusaeg (PP)
Levinuim staatiline näitaja investeerimisprojektide hindamisel on tasuvusaeg ( Tasuvusaeg, PP).
Tasuvusaeg tähendab ajavahemikku investeerimisprojekti algusest kuni objekti kasutuselevõtu hetkeni, mil jooksva tegevuse tulu võrdub alginvesteeringuga (kapitalikulud ja tegevuskulud).
See näitaja vastab küsimusele: millal saab investeeritud kapitali täielik tootlus? Näitaja majanduslik tähendus on määrata ajavahemik, mille jooksul investor saab investeeritud kapitali tagastada.
Arvestina on PP-kriteerium lihtne ja kergesti mõistetav. Sellel on aga omad puudused, mida me analüüsi käigus üksikasjalikumalt käsitleme ( DPP), kuna need puudused on seotud nii tasuvusaja staatiliste kui ka dünaamiliste näitajatega. Selle suhtarvu peamiseks puuduseks on see, et see ei võta arvesse rahaliste vahendite ajaväärtust, st ei tee vahet sama tuluvoo bilansiga, kuid erinevate aastate lõikes jaotatud projektide vahel.
Investeeringu efektiivsuse suhe (konto tootlusmäär, ARR)
Investeeringute efektiivsuse suhe ( Konto tulumäär ehk ARR) või raamatupidamisliku tulumäära või projekti tasuvuse suhtarvu. Selle indikaatori arvutamiseks on mitu algoritmi.
Esimene arvutusvõimalus põhineb projekti rakendamisel perioodi keskmise aastakasumi (miinus sissemaksed eelarvesse) ja keskmise investeeringu suhtel:
Teine võimalus projekti tasuvuse määra määramiseks on järgmine:
Dünaamilised hindamismeetodid
Nüüdispuhasväärtus (NPV)
NPV väärtus arvutatakse prognoosiperioodi jooksul investeeringu elluviimise käigus tekkinud tulude ja kulude diskonteeritud rahavoogude vahena. Kriteeriumi olemus seisneb projekti tulevaste rahalaekumiste hetkeväärtuse võrdlemises selle elluviimiseks vajalike investeerimiskuludega.
Selle kriteeriumi alusel investeerimisotsuse tegemise tingimused on järgmised:
kui NPV > 0, tuleks projekt vastu võtta;
kui NPV< 0, то проект принимать не следует;
kui NPV = 0, siis projekti vastuvõtmine ei too kasumit ega kahjumit.
See meetod põhineb investori määratud peamise eesmärgi järgimisel – selle lõppseisundi maksimeerimine või äriorganisatsiooni väärtuse suurendamine. Selle eesmärgi järgimine on selle kriteeriumi alusel investeeringute võrdleva hindamise üks tingimusi.
Selle indikaatori kõigi eelistega on sellel ka olulisi puudusi. Tulenevalt investeeringutest rahavoo prognoosimise ja genereerimise keerukusest ja ebaselgusest, samuti diskontomäära valiku probleemist võib tekkida oht projekti riski alahinnata.
Kasumlikkuse indeks (PI)
Kasumlikkuse indeks- investeerimisprojekti tõhususe suhteline näitaja ja iseloomustab tulu taset kuluühiku kohta, see tähendab investeeringute tõhusust - mida kõrgem on selle näitaja väärtus, seda suurem on sellesse projekti investeeritud rahaühiku tulu . Seda näitajat tuleks investeerimisportfelli koostamisel eelistada, et kogu NPV väärtust maksimeerida.
Selle investeerimiskriteeriumi järgi projekti vastuvõtmise tingimused on järgmised:
kui PI > 1, siis tuleks projekt vastu võtta;
kui PI< 1, то проект следует отвергнуть;
kui PI = 1, ei ole projekt kasumlik ega kahjumlik. On lihtne näha, et sama alginvesteeringuga projektide hindamisel on PI-kriteerium täielikult kooskõlas NPV-kriteeriumiga.
Sisemine tulumäär (IRR)
Arvutuse tähendus sisemine tulumäär investeerimisprojekti tulemuslikkuse analüüsimisel on järgmine: IRR näitab maksimaalset lubatud suhtelist kulude taset, mida saab antud projektiga seostada. Näiteks kui projekti rahastatakse täielikult kommertspanga laenuga, siis IRR-i väärtus näitab pangaintressi vastuvõetava taseme ülemist piiri, millest kõrgemal on projekt kahjumlik.
Selle näitaja majanduslik tähendus on järgmine: ettevõte võib teha mis tahes investeerimisotsuseid, mille kasumlikkuse tase ei ole madalam CC näitaja hetkeväärtusest (selle projekti rahastamisallika hind). Sellega võrreldakse konkreetse projekti jaoks arvutatud IRR-i ja nendevaheline seos on järgmine:
kui IRR > CC, siis tuleks projekt vastu võtta;
kui IRR< CC, то проект следует отвергнуть;
kui IRR = CC, siis projekt ei ole kasumlik ega kahjumlik.
Sisemise tulumäära meetodi eeliseks nüüdispuhasväärtuse meetodi ees on selle tõlgendamise võimalus. See iseloomustab kulutatud kapitali intresside kogunemist (kulutatud kapitali tulusus).
Investeeringute analüüsis kõige sagedamini kasutatavad NPV, IRR ja PI kriteeriumid on tegelikult sama kontseptsiooni erinevad versioonid ja seetõttu on nende tulemused omavahel seotud. Seega võime eeldada, et ühe projekti puhul on täidetud järgmised matemaatilised seosed:
kui NPV > 0, siis IRR > CC(r); PI > 1;
kui NPV< 0, то IRR < CC(r); PI < 1;
kui NPV = 0, siis IRR = CC(r); PI = 1.
On tehnikaid, mis kohandavad IRR-meetodit kasutamiseks konkreetses mittestandardses olukorras. Üks neist meetoditest on modifitseeritud sisemise tulumäära (MIRR) meetod.
Muudetud sisemine tulumäär (MIRR)
Muudetud tulumäär ( PEEGEL) võimaldab teil kõrvaldada projekti sisemise tulumäära olulise puuduse, mis tekib raha korduva väljavoolu korral. Sellise korduva väljavoolu näiteks on järelmaksuga ostmine või mitme aasta jooksul teostatud kinnisvaraprojekti ehitamine. Selle meetodi peamine erinevus seisneb selles, et reinvesteerimine toimub riskivaba intressimääraga, mille väärtus määratakse finantsturu analüüsi põhjal.
Venemaa praktikas võib see olla Venemaa Sberbanki pakutava tähtajalise välisvaluutahoiuse tasuvus. Igal konkreetsel juhul määrab analüütik riskivaba intressimäära väärtuse individuaalselt, kuid reeglina on selle tase suhteliselt madal.
Seega võimaldab kulude riskivaba kursiga diskonteerimine välja arvutada nende summaarse hetkeväärtuse, mille väärtus võimaldab objektiivsemalt hinnata investeeringute tootluse taset ning on õigem meetod investeerimisotsuste tegemisel. ebaoluliste (erakorraliste) rahavoogudega.
Allahinnatud tasuvusaeg (DPP)
Investeeringu diskonteeritud tasuvusaeg ( Diskonteeritud tasuvusaeg, DPP) välistab staatilise tasuvusaja meetodi puuduse ja võtab arvesse raha ajaväärtust.
Ilmselgelt diskonteerimise puhul tasuvusaeg pikeneb ehk siis alati DPP > PP.
Lihtsamad arvutused näitavad, et see tehnika parandab stabiilsele Lääne majandusele iseloomuliku madala diskontomäära tingimustes tulemust tundetult, kuid Venemaa majandusele omaselt oluliselt kõrgema diskontomäära korral annab see märkimisväärse arvutatud tasuvusaja muutus. Teisisõnu, projekt, mis on vastuvõetav PP kriteeriumi alusel, ei pruugi olla vastuvõetav DPP kriteeriumi alusel.
PP ja DPP kriteeriumide kasutamisel investeerimisprojektide hindamisel saab otsuseid langetada järgmistel tingimustel:
- projekt võetakse vastu, kui tasumine toimub;
- projekt võetakse vastu ainult juhul, kui tasuvusaeg ei ületa konkreetsele ettevõttele kehtestatud tähtaega.
Selle kriteeriumi üks olulisi puudusi on see, et erinevalt NPV indikaatorist ei ole sellel aditiivsuse omadust. Sellega seoses tuleb projektide kombinatsiooni kaalumisel seda näitajat käsitleda ettevaatlikult, võttes arvesse seda omadust.
Üldjuhul on tasuvusaja määramine projekti nüüdispuhasväärtuse või sisemise tulumäära suhtes abistava iseloomuga. Lisaks on sellise näitaja nagu tasuvusaeg puuduseks see, et see ei võta arvesse hilisemaid rahavoogusid ja võib seetõttu olla projekti atraktiivsuse vale kriteerium.