Valitsuse lühiajalisi võlakirju (kohustusi) kasutavad paljud riigid laialdaselt riigi lühiajaliste vajaduste rahastamiseks ja neil on oluline koht rahaturul. Neid võlakirju kasutavad laialdaselt nii kommertspangad oma likviidsusvajaduste lahendamise vahendina kui ka erinevad finants- ja mittefinantsettevõtted väärtpaberiportfelli moodustamiseks.

Riigi lühiajalised võlakirjad on diskontoinstrumendid, s.o. Investori tulu tekib võlakirja lunastushinna (nimiväärtuse) ja ostuhinna vahest, mis on alla nominaali.

Näiteks ostab investor üheaastase võlakirja hinnaga 950 dollarit ja saab lunastustähtajal 1000. Summa 50 dollarit on investeeringutasuvus. Kuna raha laenatakse, nimetatakse seda tulu sageli intressituluks või lihtsalt intressiks. Pidage vaid meeles, et antud juhul on intress ehk intressitulu absoluutväärtus, mida väljendatakse rahaühikutes.

Riigi lühiajalised võlakirjad on väärtpaberituru kõige usaldusväärsemad instrumendid. Neil on ulatuslik järelturg ja nad on väga likviidsed väärtpaberid.

Venemaa kogemus valitsuse lühiajaliste võlakirjade emiteerimisel ei ole veel kuigi pikk. 8. veebruaril 1993 anti välja Vene Föderatsiooni valitsuse määrus nr 107 “Valitsuse lühiajaliste nullkupongvõlakirjade emiteerimise kohta” (GKO). Vastavalt resolutsioonile väljastatakse globaalne sertifikaat kogu väljalaske kohta. Võlakirju omanikele ei väljastata ning võlakirjaomanike registreerimine toimub keskpanga asutustes või Venemaa Panga volitatud organisatsioonides depokontodel olevate kirjete alusel.

18. mail 1993 toimus Moskva pankadevahelises valuutabörsil (MICEX) esimene GKO-de müügioksjon. Aastatel 1993–2004 viidi läbi üle 170 riigivõlakirjaemissiooni.

Vene Föderatsiooni valitsuse 16. oktoobri 2000. a määrusega nr 790 muudeti GKO turu toimimistingimusi võrreldes esialgsete nõuetega veidi. Vene Föderatsiooni nimel GKO-de emitent on rahandusministeerium. Keskpank on GKO emissioonide teenindamise üldagent, kuid emiteerimise otsus tehakse nüüd ilma keskpanga nõusolekuta (erinevalt algsetest tingimustest).

Lisaks GKO-dele andis Vene Föderatsiooni valitsus välja mõned spetsiifilised lühiajalised väärtpaberid, millel maailmapraktikas sisuliselt analooge pole. Seega väljastas rahandusministeerium vastavalt Vene Föderatsiooni valitsuse 14. aprilli 1994. aasta määrusele nr 321 1994. aastal riigikassa veksleid kogusummas 1,1 triljonit rubla. Neid arveid kasutati riigivõlgade tagasimaksmiseks ettevõtetele. (See pidi 10% riigivõlast arvetega ära maksma.) 10 miljoni rubla asemel. ettevõttele väljastati võlakiri summas 14 miljonit rubla. tuleb tagasi maksta aasta jooksul. Ehk siis arve tasuvus oli 40% aastas, samas kui pangalaenu intressid ulatusid aastatel 1994-1995 200%ni aastas.

Riigivõlakirjad emiteeriti seeriatena: kõik seeria võlakirjad olid ühe emissiooni ja lõpptähtajaga. Arved anti omanikele üle andmata hoiule Venemaa keskpanka. Arvete omanikud said olla ainult juriidilised isikud - Vene Föderatsiooni elanikud.

Riigivõlakirjad ei leidnud laialdast kasutust ja juba 9. augustil 1994 anti välja Vene Föderatsiooni valitsuse määrus nr 906 “Riigivekslite emiteerimise kohta”.

Valitsuse lühiajalised nullkupongvõlakirjad (GKO-d)

GKO-dest saadav tulu on allahindlus, s.o. vahe müügihinna (lunastamisel on see hind võrdne võlakirjade nimiväärtusega) ja nende esmase paigutuse käigus või järelturul soetamise hinna vahe. GKO-de tähtaeg on kuni 1 aasta. Võlakirja nimiväärtus on 1000 rubla.

Muutuva kupongitootlusega föderaalsed laenuvõlakirjad (OFZ-PK)

OFZ-PK viitavad teadmata kupongituluga võlakirjadele. Tundmatu (muutuva) kupongituluga võlakirjad annavad selle omanikele õiguse perioodiliselt saada intressi (kupongi)tulu. Kupongimaksete sagedus on 2 või 4 korda aastas. Iga OFZ-PK kupongi suurus tehakse teatavaks vahetult enne vastava kupongiperioodi algust, lähtudes GKO emissioonide jooksvast tulust, mis lunastatakse ligikaudu samal ajal selle kupongi maksmise kuupäevaga. Samas on võimalik saada allahindlust ka juhul, kui võlakirjade ostuhind (esmapaigutusel või järeloksjonitel) on väiksem nende müügihinnast, sh võlakirjade lunastamisel nimiväärtusega. Võlakirja nimiväärtus on 1000 rubla. OFZ-PK ringlusperiood on 1 kuni 5 aastat.

OFZ-PD, OFZ-FD, OFZ-AD viitavad teadaoleva kupongituluga võlakirjadele. Teadaoleva kupongituluga võlakirjad (mille summad on Emitent ette teatanud) on väärtpaberid, mis annavad selle omanikele õiguse perioodiliselt saada intressi (kupongi)tulu. Samas on võimalik saada allahindlust ka juhul, kui võlakirjade ostuhind (esmapaigutusel või järeloksjonitel) on väiksem nende müügihinnast, sh võlakirjade lunastamisel nimiväärtusega.

Konstantse kupongitootlusega föderaalsed laenuvõlakirjad (OFZ-PD)

OFZ-PD puhul määratakse kõigi kupongide suurused konstantse väärtusena kogu perioodiks kuni tähtajani. Nende võlakirjade ringlusperiood on 1 aastast kuni 30 aastani, kupongimaksete sagedus on kord aastas. Nominaal 1000 rubla.

Fikseeritud kupongituluga föderaalsed laenuvõlakirjad (OFZ-FD)

OFZ-FD puhul määratakse kupongitulu summa väljastamisel fikseeritud väärtusena, mis võib erinevatel makseperioodidel erineda. Võlakirjade tähtaeg on üle 4 aasta, kupongimaksete sagedus on 4 korda aastas. Nominaal 10 või 1000 rubla.

Föderaalsed laenuvõlakirjad võla amortisatsiooniga (OFZ-AD)

See on suhteliselt uus tööriist, mis ilmus esmakordselt 2002. aasta mais. OFZ-AD peamine omadus on see, et võlakirjade nimiväärtus makstakse tagasi osamaksetena erinevatel kuupäevadel. Võlakirjade tähtaeg võib olla 1 aastast kuni 30 aastani (hetkel ringluses olevate võlakirjade lähim lunastusaasta on 2006). Kupongimaksete sagedus on 4 korda aastas. Nimiväärtus 1000 rubla.

Kuigi võlakirjade väljastaja maksab kogu kupongisumma välja isikule, kellele need makse- ehk kupongikuupäeval kuuluvad, on igal varasemal omanikul õigus saada proportsionaalselt omandiperioodiga tulu. See saavutatakse sellega, et võlakirjade ostmisel peab nende ostja maksma eelmisele omanikule lisaks võlakirjade tegelikule hinnale (“neto” hinnale) ka kogunenud kupongitulu summa.

GKO-de ja OFZ-de omadused
	GKO	OFZ-PK	OFZ-PD	OFZ-FD	OFZ-AD
Täielik pealkiri	Valitsuse lühiajalised nullkupongvõlakirjad	Muutuva kupongitootlusega föderaalsed laenuvõlakirjad	Pideva kupongi sissetulekuga föderaalsed laenuvõlakirjad	Fikseeritud kupongi sissetulekuga föderaalsed laenuvõlakirjad	Föderaalsed laenuvõlakirjad võlgade amortisatsiooniga
Teadaoleva/tundmatu kupongitulu	nullkupongi võlakirjad	tundmatud kupongvõlakirjad		teadaoleva kupongitootlusega võlakirjad	teadaoleva kupongitootlusega võlakirjad
Kupongi suuruse määramine	-	enne kupongiperioodi algust GKO emissioonide praeguse tootluse alusel	püsiväärtusena kogu perioodi jooksul kuni tähtajani	seatakse väljastamisel fikseeritud väärtusena, mis võib erinevatel makseperioodidel erineda
Väljaandja	Rahandusministeerium	Rahandusministeerium	Rahandusministeerium	Rahandusministeerium	Rahandusministeerium
Väljastamise vorm		dokumentaalfilm koos kohustusliku tsentraliseerimisega. ladustamine	dokumentaalfilm koos kohustusliku tsentraliseerimisega. ladustamine	dokumentaalfilm koos kohustusliku tsentraliseerimisega. ladustamine	dokumentaalfilm koos kohustusliku tsentraliseerimisega. ladustamine
Võlakirja tüüp	isikupärastatud nullkupong	isikupärastatud kupong	isikupärastatud kupong	isikupärastatud kupong	isikupärastatud kupong
Laenu valuuta	rubla	rubla	rubla	rubla	rubla
Nimiväärtus, hõõruda.	1000	1000	1000	10 või 1000	1000
Tähtaeg	kuni 1 aasta	1 aastast kuni 5 aastani	1 aastast kuni 30 aastani	rohkem kui 4 aastat	1 aastast kuni 30 aastani
Kupongi maksmise sagedus	-	2 või 4 korda aastas	1 kord aastas	4 korda aastas	4 korda aastas
Paigutus ja ringlus	MICEX	MICEX	MICEX	MICEX	MICEX
Võimalus saada allahindlust	Jah	Jah	Jah	Jah	Jah

GKO
RIIGIKASA KOHUSTUSED; GKO(täispealkiri
- valitsuse lühiajalised nullkupongvõlakirjad) - sertifitseerimata valitsuse väärtpaberid, mis on emiteeritud Vene Föderatsiooni valitsuse 8. veebruari 1993. aasta määruse nr 107 "Valitsuse lühiajaliste nullkupongiga võlakirjade emiteerimise kohta" alusel. GKO-de väljaandjaks oli rahandusministeerium. Otsuse GKO-de väljaandmiseks tegi Rahandusministeerium kokkuleppel Keskpangaga GKO-de müük esimestele omanikele toimus nende nimiväärtusest allahindlusega (allahindlus). GKO-de nimiväärtus on 1 miljon rubla. GKO-de lunastamine viidi läbi sularahata, kandes nende omanikele üle GKO-de nimiväärtus lunastamise hetkel. GKO-de tuluks loeti GKO-de omaniku poolt kolmandale osapoolele müügihinna (ja ka lunastamishinna) ja esimese omaniku GKO-de ostuhinna vahet. Keskpank on emissiooni teenindamise üldagent GKO-dest. See reguleeris kokkuleppel Rahandusministeeriumiga riigivõlakirjade paigutamise ja ringluse küsimusi. Kõik paigutamis- ja ringlustoimingud, sealhulgas GKO omanike arveldused ja raamatupidamisarvestus, viidi läbi keskpanga asutuste või keskpanga määratud volitatud organisatsioonide (edaspidi diilerid) kaudu. Iga GKO emissioon väljastati keskpangas salvestatud globaalse sertifikaadiga.GKO omanikeks võivad olla juriidilised ja füüsilised isikud Keskpanga 17. augusti 1998 juhiste alusel. Nr 31 b/1-y operatsioonid GKO-dega peatati. Vastavalt Vene Föderatsiooni presidendi 25. augusti 1998. aasta dekreedile nr 988 “Mõnede meetmete kohta Vene Föderatsiooni finantssüsteemi stabiliseerimiseks” ja Vene Föderatsiooni valitsuse 25. augusti 1998. aasta dekreedile nr 1007 “Kuni 31. detsembrini 1999 ja enne 17. augustit 1998 emiteeritud valitsuse lühiajaliste nullkupongvõlakirjade ja püsiva ja muutuva kupongituluga föderaallaenu võlakirjade lunastamise kohta.” Rahandusministeerium ja keskpank töötasid välja riigivõlakirjade ja föderaallaenuvõlakirjade refinantseerimise programm.Juhised tagasimaksmiseks saadeti keskpanga volitatud edasimüüjatele Belov V.A.

Juristi entsüklopeedia. 2005 .

Sünonüümid:

Vaadake, mis on "GKO" teistes sõnaraamatutes:

GKO- riiklik reguleeriv asutus; riigi- ja reguleeriv asutus Allikas: http://www.mtk.bishek.gov.kg/E Gov%20%2008.07.2003%20UNDP.htm GKO savihappetöötlus GKO riigi lühiajalised riigivõlakirjad... ... Lühendite ja lühendite sõnastik

- (GOKO), vt riigikaitsekomisjon. * * * GKO GKO (GOKO), vt Riigikaitsekomisjon (vt RIIKKAITSEKOMITEE) ... entsüklopeediline sõnaraamat

Vt Riigivõlakirjad lühiajalised nullkupong Äritingimuste sõnastik. Akademik.ru. 2001... Äriterminite sõnastik

- (GOKO) vaata riigikaitsekomisjoni... Suur entsüklopeediline sõnaraamat

- (GOKO), vt RIIGIKAITSEKOMITEE. Allikas: Entsüklopeedia Isamaa ... Venemaa ajalugu

Nimisõna, sünonüümide arv: 2 side (14) kohustus (25) ASIS Sünonüümide sõnaraamat. V.N. Trishin. 2013… Sünonüümide sõnastik

GKO- [geka o], uncl., naine (lühend: valitsuse lühiajaline võlakiri) ja vt. (lühend: riigikassa kohustus) ... Vene õigekirjasõnaraamat

GKO- valitsuse lühiajalised võlakirjad. Hääldatud [ge ka o]... Kaasaegse vene keele hääldusraskuste ja rõhu sõnastik

GKO- [ge ka o], muutmata, m. Riigikaitsekomitee (1941-1945). ◘ Riigikaitsekomisjon on erakorraliselt kõrgeim riigiorgan. BES, 329. Sõjanõukogude liikmed olid seotud partei keskkomiteega, riigikaitsekomiteega ja täitsid nende käskkirju. IKPSS, 482. Vrd. GOKO... Saadikutekogu keele seletav sõnaraamat

Mitmetähenduslik termin riigikaitsekomitee: riigikaitsekomitee (NSVL) Hiina Rahvavabariigi riigikaitsekomitee (KRDV) riigikaitsekomitee (CRI) riigi väärtpaberid: ... ... Wikipedia

Raamatud

• NSV Liidu Riiklik Kaitsekomitee. Määrused ja tegevused. 1941-1945 Annoteeritud kataloog. 2 köites. 2. köide. 1944-1945,. Venemaa Riiklik Sotsiaalpoliitilise Ajaloo Arhiiv võtab esimest korda ette põhjaliku väljaande, mis kajastab Riigikaitsekomitee kui kõrgeima sõjalis-poliitilise võimuorgani tegevust aastatel...

Mittedokumentaalsel kujul (arvestuskontode kannete kujul). GKO küsimuste teenindamise üldagent oli Vene Föderatsiooni Keskpank.

GKO-sid emiteeriti erinevateks perioodideks - mitmest kuust kuni aastani - eraldi emissioonidena vastavalt Vene Föderatsiooni valitsuse dekreediga kinnitatud "Vene Föderatsiooni valitsuse lühiajaliste nullkupongi võlakirjade emiteerimise põhitingimustele". Venemaa Föderatsiooni 8. veebruar 1993 nr 107. Iga emissiooni kohta piirangud potentsiaalsetele omanikele. Emissioon loeti lõppenuks, kui emissiooni käigus müüdi vähemalt 20% eeldatavast emiteeritavatest riigivõlakirjadest. Müümata GKOd võidakse hiljem maha müüa. Samuti oli järelturult võimalik GKO-sid enne tähtaega osta.

GKO-de rakendamist ja toimimist seostatakse tavaliselt Andrei Kozlovi nimedega, kes juhtis 1992. aastal Vene Föderatsiooni Keskpanga väärtpaberiosakonda, ning Bella Zlatkise nimedega, kes töötas aastatel 1991–1998 väärtpaberiosakonna juhatajana ja Vene Föderatsiooni rahandusministeeriumi aktsiaturg.

Tulu moodustati väljaostuhinna (nimiväärtuse) ja ostuhinna vahena.

GKO-de majandusmudeli aluseks oli finantspüramiidi mehhanism, mis sarnanes MMM-i toimimisskeemiga. Mihhail Khazini sõnul oli see suurim finantspettus kogu Nõukogude-järgsel ajal.

Entsüklopeediline YouTube

• 1 / 5

  Algstaadiumis oli nõudlus GKO-de järele madal kõrge inflatsiooni ja GKO-de suletud olemuse tõttu välismaalastele. Riigivõlakirjade müügist laekus 1994. aastal 12,8 triljonit rubla. 1997. aastal - 32 triljonit rubla, millest 44,2% oli suunatud eelarvepuudujäägi katmiseks. 1. jaanuari 1998 seisuga oli tasumata GKO-de kogumaht nominaalväärtuses 272 612 miljardit rubla. 1998. aastaks oli GKO turg muutunud Venemaa eelarvedefitsiidi peamiseks rahastamisallikaks. Venemaa valitsus tekitas keskpanga tütarettevõtete kaudu täiendavat nõudlust GKOde järele samalt turult saadud raha arvelt. See tagas välisinvestorite kindlustunde GKO-instrumendi usaldusväärsuse suhtes ning Venemaa kulla- ja välisvaluutareservide täiendamise valuutaga, mille välismaalased vahetasid GKO-de ostmiseks rublade vastu.

  Ajavahemikul maist 1993 kuni septembrini 1994 oli ühe võlakirja nimiväärtus 100 tuhat rubla, oktoobrist 1994 kuni detsembrini 1997 - 1 miljon rubla, jaanuarist 1998 - 1 tuhat rubla.

  Riigivõlakirjade emiteerimise planeerimise ja tagajärgede hindamine

  Vene Föderatsiooni peaprokuratuuri ja Föderatsiooninõukogu erikomisjoni prokuröri kontroll näitas, et GKO-de väljastamise idee sündis algselt suurte valearvestustega (riigi ja riigi huvide seisukohalt). rahvamajandus), mis tõi kaasa suure hulga ametnike, oligarhide ja kuritegevuse ülemuste olulise rikastumise.

  Esimene strateegiline viga oli see, et võlakirjad olid lühiajalised ja kõrge kasumlikkusega (kuni 60%, väärtpaberite norm 4-5%). Seetõttu olid nende eest saadud vahendid täiesti sobimatud investeerimiseks tööstusesse, põllumajandusse ja muudesse majandusvaldkondadesse, mis ei toonud kohest tulu ega toonud suurt kasumit (lk 115).

  Teine taktikaline viga oli see, et GKO turu mängijad said spekuleerimisest nii suurt kasumit, et neil muutus reaalse tootmise ja kõrgtehnoloogiaga tegelemine mõttetuks - ja seda nad ei teinud. Kuni 70% lääne laenudest ei läinud mitte majanduse reaalsektorisse, vaid virtuaalsesse – GKO võlakirjadega spekuleerimiseks (lk 116).

  Lõpuks, kui 1997. aasta detsembriks sai selgeks, et uute GKO-de paigutamisest saadud tulust ei piisa vanade eest tasumiseks, tehti turu tugevdamise erakorraliste meetmete asemel hoopis vastupidine: välismaalastele kehtestatud piirangud tühistati ja peagi kolmandik kõigist väärtpaberitest oli nende käes. See võimaldas pumbata raha Vene Föderatsioonist välja teistesse riikidesse: võlakirju müüdi hinnaga 50-60% nimiväärtusest ja mõne kuu pärast maksis riik omanikule nimiväärtuse.

  1. jaanuaril 1998 kaotati kõik kapitali ekspordipiirangud ja Vene Föderatsiooni sissevoolu asemel toimus tugev väljavool - kogu raha viidi välja, rahvusvaluuta odavnes, GKO turg kukkus ja 1998. aasta augustis toimus maksejõuetus. Kõik toimus vastavalt A. Tšubaisi poolt välja töötatud ja B. Jeltsini allkirjaga “Vene Föderatsiooni väärtpaberituru paberite arendamise kontseptsioonile” (lk 116).

  Üks maksejõuetuse põhjusi oli rubla kursi hoidmiseks eraldatud sihtlaenu vargus Rahvusvahelisest Valuutafondist. Laenu esimene osa - 4,8 miljardit USA dollarit - varastati pärast selle ülekandmist USA-st, kuid juba enne Vene Föderatsiooni sisenemist (lk 260-270). Sellega olid seotud paljud prominentsed tegelased, sh M. Kasjanov, B. Berezovski, T. Jumaševa, R. Abramovitš, S. Dubinin, pankade SBS-Agro, Menatep (Hodorkovski), Inkombank, United Bank, “Sobinbank” omanikud. , “ONEXIMbank” jne (18 panka).

  Peaprokuratuuri poolt läbiviidud (võlakirjade ostu-müügiga sõlmitud) tehingute arvutianalüüs näitas, et spekulatsioonid GKO turul viisid umbes 780 kõrge riigiametniku rikastumiseni, kellel puudus õigus selline “kaubandus” üldse ja muud silmapaistvad tegelased. Nende hulgas: A. Tšubais, välisminister A. Kozõrev, haridus- ja teadusminister Tihhonov, keskpanga aseesimees Aleksašenko ja Mošarov, peaaegu kõik rahandusministri asetäitjad, kaitseministri esimene asetäitja Mihhailov, asepeaminister Serov , Jeltsini tütred Tatjana ja Jelena ( lk 119-120). Ka Venemaa keskpank ja selle juht S. Dubinin hakkasid ostma GKO-sid – nende emiteeritud raha eest. Samas ei võtnud nad ega rahandusministeerium kasutusele mingeid meetmeid ähvardava ilmse katastroofi ärahoidmiseks. 1993. aastast 1998. aasta lõpuni kasvas Vene Föderatsiooni sisevõlg 16 miljardilt rublalt ~756 miljardile rublale (5 aastaga kasvas 47 korda).

  Saanud infot juhtunu, põhjuste ja osalejate kohta, asus peaminister Primakov mittesekkumise seisukohale (lk 121).

  Venemaale võib naasta veel üks 1990. aastatest pärit kontseptsioon: Venemaa rahandusministeerium kaalub võimalust kasutada järgmisel aastal valitsuse lühiajaliste võlakirjade (GKO) mehhanismi. Seda ütles ministri esimene asetäitja.

  “Alates sellest aastast loome REPO - eelarvevahendite paigutuse kasvõi üheks ööks. Ja tõenäoliselt taastame vajadusel uuesti GKO instrumendi. Sest kui saad raha paigutada üheks päevaks, siis peab saama ka laenu võtta väga lühikeseks ajaks,” selgitas Nesterenko eelarve- ja maksukomisjoni koosolekul.

  "Praegu arutatakse selliste väärtpaberite emiteerimise võimalust vaid teoreetiliselt," ütles rahandusministeerium Gazeta.Ru-le.

  Nagu osakond märkis, saab riigikassa GKO instrumenti otse kasutada oma lühiajaliste likviidsusvajaduste katmiseks. Sellised vajadused võivad tekkida siis, kui kommertspankade hoiustele ja repotehingutele paigutatud vahendite maht suureneb.

  GKO-sid võidakse nõuda ka likviidsuse juhtimiseks. "Riigikassa võib seda vajada kaks või kolm korda aastas - päevadel, mil toimuvad väga suured ühekordsed maksed ja milleks on vaja hoida umbes 600 miljardit rubla. alati föderaaleelarve kontol. Sellise lühiajalise instrumendi kasutuselevõtt võimaldab meil vähendada riigikassa kontode jääkide keskmist taset ja paigutada repotehingutel riigikassa hoiuste kaudu täiendavalt rohkem vahendeid finantsturgudele,“ ütles Siluanovi osakond Gazeta.Ru-le. „Instrumendina ei loeta võlainstrumenti – eelarvepuudujäägi katmise allikana ei asenda see muid laenamise liike,“ selgitas rahandusministeerium.

  GKO-de tagasitulek on tingitud riigi keerulisest majanduslikust olukorrast, samuti väliskapitaliturgudele juurdepääsu sulgemisest, võtavad Gazeta.Ru küsitletud eksperdid kokku.

  "Rahandusministeerium mõtleb praegu sellele, kust leida vahendeid investeerimisprogrammi jaoks, mida varem rahastati välislaenuga," ütles finantsturukomisjoni asejuht Gazeta.Ru-le. «Arvestades väikest eelarvepuudujääki, on meil võimalus see sulgeda lühiajaliste kohustuste abil. Samas ei saa me eeskuju võtta USA-st, kus välisvõlg ületab 100% SKTst. Mõistlik tase on mitte rohkem kui 30% SKTst ja mitte rohkem kui 3% eelarvepuudujäägist. Pealegi on soovitav piirang vormistada seadusandlikult, näiteks fikseerides selle eelarveseadustikus. Siis tekivad võimalused investeerimisprogrammide ja majanduskasvu rahastamiseks.

  Aksakoviga nõustub ka BKSi peaökonomist hinnangus riigivõlakirjade tagastamise põhjustele. "Vajadus riigivõlakirjade järele tekkis Venemaa ja Lääne poliitilise olukorra muutumisest, mis mõjutas negatiivselt laenuvõimet maailmaturgudel," märgib Tihhomirov. — Sissetulekulõhet saab katta kahel viisil: vähendada kulusid või korvata saamata jäänud tulu. Valitsus püüab riskide minimeerimiseks Reservfondi mitte raisata. Võttes arvesse asjaolu, et välislaenamine on võimatu, selgub, et räägime sisevõla suurendamisest - riigivõlakirjadest.

  Tagasi aastasse 1998

  Valitsuse lühiajalisi võlakirju (GKO-sid) hakati Venemaa Föderatsioonis emiteerima 1993. aasta mais ja need olid USA riigivõlakirjade prototüübiks. Riigivõlakirjad anti välja lühiajaliseks perioodiks ja olid mõeldud riigieelarve puudujäägi katmiseks.

  GKO-sid anti algselt välja nimiväärtusega 100 000 rubla, hiljem tõsteti nende nimiväärtus 1 miljonile mittenomineeritud rublale. Investor sai tulu tänu sellele, et GKOd müüdi oksjonitel allahindlusega, st hinnaga alla nominaali. Rahandusministeerium lunastas võlakirjad nominaalväärtuses mittesularahas – kandis raha omaniku kontole. Tulu oli vahe GKO-de nimiväärtuse ja nende soetamise hinna vahel oksjonil esmase paigutuse ajal või järelturul.

  Emiteeriti 3-, 6- ja 12-kuulisi võlakirju (algul vaid kolmeks ja kuueks kuuks, seejärel suurendas rahandusministeerium pikema tähtajaga võlakirjade osakaalu ning 1997. aasta esimesel poolel vabanes täielikult kolmekuulistest võlakirjadest väärtpaberid). Tulenevalt asjaolust, et GKO-sid emiteeriti lühiajaliselt vahelduvate seeriatena, tekkis võlakirjade emitendil (s.t.) reaalne võimalus varasemaid seeriaid uute emiteerimisega tagasi maksta.

  „1990. aastate alguses elasime kroonilise defitsiidiga, eelarvet rahastati tegelikult riigivõlakirjadest – ja suure tootlusega. See oli omamoodi “püramiid”, kui varasemate väljaannete tasumiseks anti uusi välja,” kommenteerib Tihhomirov rahandusministeeriumi tollast poliitikat.

  1995. aastal moodustasid GKO-de müügist saadavad eelarve netotulud, millest on maha arvatud eelmiste emissioonide tagasimaksmise kulud, 28 triljonit denomineerimata rubla, mis võimaldas rahastada üle 50% föderaaleelarve puudujäägist. 1996. aastal ulatus GKO-de paigutamisest saadav tulu enam kui 50 triljoni rublani.

  1990. aastate lõpuks sai GKO turust Venemaa eelarvepuudujäägi peamine rahastamisallikas. 1997. aastal muutus aga Aasia majanduskriisi ja naftahinna languse taustal olukord Venemaa finantsturul keerulisemaks.

  Selle tulemusel jõudis 1998. aasta augusti keskpaigaks GKO-de tulusus 140%-ni ja valitsus oli sunnitud 17. augustil nende maksejõuetuse jätma.

  "Kui valitsus siseneb sisevõlaturule, tõmbab see rahalised ressursid ettevõtete võlakirjade turult eemale, raskendades võla- ja investeerimisprobleeme majanduse reaalsektoris," märgib Tihhomirov. — Riigivõlakirjade emiteerimine toimub Reservfondi olemasolul, see tähendab, et valitsusel on lisaks tulevasele tulule ka vahendeid, mis tagavad tema maksevõime. 1990. aastatel oli olukord hoopis teine: tohutu võlg, reservide peaaegu täielik puudumine: valitsusel polnud üldse reserve.

  "Üldiselt peame kasutama kõiki mehhanisme - otsima võimalusi uute sissetulekute saamiseks, optimeerima kulusid ja kasutama laenumehhanismi," märgib Gazeta.Ru juht. “Aga siin tuleb tegutseda ettevaatlikult: mida rohkem riik laenab, seda vähem on ettevõtete laenuvõimalusi, kuna turg on ühtne. Ühel ajal töötas GKO mehhanism nagu "püramiid", kuid see tulemus oli selge juba ammu, vähemalt üheksa kuud enne selle juhtumist. Üldiselt ma arvan, et rahandusministeerium ei pea praegu rabelema.