Tõhusate turgude hüpotees on seotud väärtpaberituru infoefektiivsusega ja eeldab, et turul kaubeldavate instrumentide ja eelkõige lihtaktsiate hindu redigeeritakse turul kättesaadava teabe põhjal. See juhtub siis, kui turuosalised usuvad, et eeldatav teave võib muuta aktsia investeerimisomadusi (tootlus, risk, likviidsus). Sellise teabe saamine mõjutab otseselt mitte börsihindu, vaid turu operaatoreid, kes seda saavad, töötlevad ja investeerimisotsuseid langetavad. Goldman Sachsi kauplejad leidsid, et ainult 3% kogu teabest, mis turul on juhtidele, investoritele ja kauplejatele kättesaadav, on sisukas. Seetõttu on algselt oluline, et fundamentaalanalüütik teeks kindlaks, milline teave on oluline, ja kasutaks seda mudelis aktsia tulevase hinna ennustamiseks ja ülejäänud teabemürast abstraheerimiseks.

Millise teabe analüüs võib anda soovitusi teatud varade kohta? See on tingitud turu arengutasemest või täpsemalt sellest, millist teavet õnnestub muuta hindade muutumiseks. Kapitalituru teabe tõhususe kolme vormi identifitseerimise pakkus 1967. aastal Chicago ülikooli teadlane Harry Roberts, kelle tööd ei avaldatud kunagi. See idee kajastus 1970. aasta artiklis "Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Research", mille autor on Eugene Fama. Teadlased on väitnud, et turge on võimalik klassifitseerida nende tõhususe astme järgi, mille määrab turu võime objektiivselt ja õigesti kujundada hinda, ning pakkusid välja alljärgneva klassifikatsiooni.

1. Kui väärtpaberihinnad kajastavad kogu teavet nende hindade kohta minevikus, siis turg on seda teinud nõrga vormi tõhusus.

Sellisel turul on konkreetsesse varasse investeerides võimatu hankida turust kõrgemat tulu, kasutades ainult teavet varade ajalooliste hindade kohta. Kui turg teab ainult blue chip ettevõtte aktsiate varasemat hinda ja finantsanalüütik saab arvutada selle tegeliku väärtuse, on objektiivne võimalus sellest kasu saada. Sellistes tingimustes võib fundamentaalne analüüs olla väga kasulik, tuvastades kasumi väljavaateid ja väärtpaberite tootluse muutusi ning seega osutades hinnaanomaaliatele.

2. Keskmine tõhususe aste – pooltugeva vormi efektiivsus tähendab, et kogu avalikult kättesaadav teave kajastub täielikult väärtpaberihindades. Tegutsedes turul, kus infotõhusus on pooltugev, on investoril võimatu süstemaatiliselt turgu lüüa, kasutades kauplemisotsuste tegemiseks ainult avalikult kättesaadavat teavet.

Kui sellisel turul tehakse fundamentaalanalüüs ainult kogu Blue Chipi ettevõtte kohta teadaoleva (avalikkuse) info põhjal, siis investoril suure tõenäosusega kasumit teenida ei õnnestu. Kuid omades kogemusi, eeldusi ja konfidentsiaalset teavet selle ettevõtte kohta, saab analüütik kasutada tulevaste hinnaliikumiste määramiseks fundamentaalanalüüsi mudeleid ja sellised soovitused võivad tuua investorile superkasumit.

3. Tugeva vormiga (tugeva vormi efektiivsus) turu tõhusus, absoluutselt kõik, isegi konfidentsiaalne teave kajastub juba täielikult väärtpaberihindades. Seega, kui turul on tugev infotõhususe vorm, siis on sellel tegutsedes võimatu kogu infot, sealhulgas siseteavet kasutades süstemaatiliselt ülekasumit ammutada.

Täiesti tõhusal turul on väärtpaberid alati õigesti hinnatud ja fundamentaalseid hinnanguid pole vaja. Turu efektiivsuse tugev vorm võimaldab teil investeerida ilma fundamentaalanalüüsi soovitusi kasutamata teatud aktsiate valimiseks finantsinvesteeringu objektiks, kuna sellega on võimatu teha tehinguid, mille nüüdispuhasväärtus (NPV) erineks. nullist.

Kuna tõhusa turu hüpoteesi tugev vorm on empiiriliselt tõestamatu ja kontrollimatu, kuna selle testimine eeldab juurdepääsu kõigi siseringi isikute teabele, on soovitused keskendunud kahele esimesele efektiivsuse vormile.

See on eriti oluline, kuna kodumaine väärtpaberiturg ei saa esialgu nii tõhus olla, kuna ükski aktsiaturu efektiivsuse tingimus ei ole sellel empiiriliselt kinnitatud:

• tõhusal turul on palju operaatoreid;
• kõigil kapitalituru osalistel on juurdepääs kogu asjakohasele vahetuskursse mõjutavale teabele;
• iga turukorraldaja konkureerib vabalt ja võrdselt väärtpaberiturul.

Info- ja tehnoloogiline asümmeetria Venemaa väärtpaberiturul tekitab hinnaanomaaliaid. Kui uus info juhuslikult saabub, reaktsioonid sellele ja turuosaliste ootused, siis aktsiavarade hindade dünaamika omakorda muutub juhuslikult. Tõhusate turgude hüpotees viitab sellele, et aktsiahindade lühiajalised liikumised on ettearvamatud. Empiirilised uuringud näitavad, et kodumaisel väärtpaberiturul võib tulu suurus olla palju suurem kui investori võetud risk, kuid see võib olla ka palju väiksem kui antud investeeringule omane risk. Seda erinevust tegeliku tulu ja investeeringu enda tulu vahel nimetatakse ebanormaalseks tootluseks. Anomaalia on võimalik saada vaid siis, kui väärtpaberid on valesti hinnatud, s.t. nende hinnad ei vasta nende väärtusele. Ebanormaalne tootlus ilmneb siis, kui riski ja tootluse suhe on katkenud, mis tähendab, et suuremaid riske võtnud investorid nõuavad suuremat tulu. Kui turg oleks tasakaalus, ei oleks anomaaliaid ja turul tavapärasest erinevat tulu oleks võimatu saada.

Analüütikule, kes kasutab oma arsenalis fundamentaalanalüüsi, on kasulik teada tõhusate turgude hüpoteesi teoreetilisi järeldusi:

• 1. Turgu, kus kõik väärtpaberid on alati õigesti hinnatud, nimetatakse tõhusaks turuks. Tõhus turg moodustab kiiresti tasakaaluhinna ja seetõttu ei ole sellisel turul võimalik saada tavapärasest erinevat kasumit (turuportfelli kasumit). Tõhusal turul kajastavad hinnad kogu asjakohast teavet ja seega ei leia investorid seda teavet kasutades kõrvalekaldeid.
• 2. Tõhusal turul risk premeeritakse ja suurema riskiga investorid saavad keskmiselt suuremat tulu. Tootlus, mida investorid tõhusal turul saavad, vastab nende võetud riski suurusele. Tavaline tootlus on turuportfelli tootlus, s.o. turul kaubeldavate väärtpaberite kogusumma.
• 3. Ebaefektiivsel turul on hinnaanomaaliaid ja ebanormaalset tootlust, mida fundamentaalanalüütik otsib.
• 4. Hind kõigub erapooletult väärtpaberite tegeliku väärtuse ümber ning tehing sõlmitakse õiglase hinnaga; hinnadünaamikat mõjutav teave jõuab kiiresti kõigi turuosalisteni
• 5. Ebaefektiivsel turul on konfidentsiaalse teabe valdajatel teiste operaatorite ees selge eelis. Isegi professionaalsed turuosalised, kui neil puudub juurdepääs emitentide siseinfole, ei suuda regulaarselt pakkuda turu keskmisest kõrgemat tootlust. Selleks peavad nad olema valmis aktsepteerima keskmisest suuremaid riske.
• 6. Tõhusal turul on investeeringud alati õigesti hinnastatud, siis ainus, mida mõistlik investor saab teha ilma fundamentaalse ja tehnilise analüüsita, on kasutada indeksinvesteerimismudelit. Tõhusate turgude hüpoteesist sündis uus investeerimistehnoloogia: konkreetse ettevõtte aktsiate valimise asemel koostatakse portfell konkreetse aktsiaindeksi mudeli järgi, mis hõlmab teatud finantsturu, teatud turusegmendi aktsiaid, teatud majandussektor või meie maailma teatud piirkond.

ASJAD, MIDA MEELDE pidada

Tõhus turg on kontseptsioon, mis eksisteerib vaid teoreetiliselt, sest olemasolevad väärtpaberiturud ei ole kunagi tasakaalus pideva infovoolu ja muude välistegurite tõttu.

Teabe tõhusus on võtmetegur, mis võib parandada ressursside jaotamise kvaliteeti majandussüsteemis.

Turg on saadud teabe suhtes kõige tõhusam, kui see teave toob kaasa varade hinna kohese ja täieliku kajastamise, mis muudab selle teabe liigse kasumi saamiseks kasutuks. Kuid mitte iga finantsturg ei ole teabetõhus.

Sõltuvalt väärtpaberi hinna ja selle kohta käiva teabe peegeldusastmest eristatakse erinevaid turu efektiivsuse astmeid. Turgu loetakse nõrga infotõhususe astmeks, kui viimase perioodi valuutakursside dünaamika ei võimalda ennustada hinna tulevast väärtust ja sellest tulenevalt tehnilistel alustel tehtud väärtpaberite ostu-müügiotsuseid. analüüsimeetodid, mis ei võimalda süstemaatiliselt saada turu keskmisest kasumist erinevat taset.

Turul on teabe efektiivsuse keskmine vorm, kui kogu avalikult kättesaadaval majanduslikul, poliitilisel ja korporatiivsel teabel puudub ennustamisjõud ja selle kasutamine fundamentaalanalüüsis ei võimalda teenida turu keskmisest suuremat kasumit. Nõrga infoefektiivsuse korral kaotab turg oma atraktiivsuse väikekauplejate jaoks, kuna puuduvad võimalused teha suuri investeeringuid pikas ja keskmises perspektiivis.

Infotõhusal turul saavad investorid ettevõtte fundamentaalsetele näitajatele tuginedes anda usaldusväärse hinnangu sündmuste infovoo mõjule väärtpaberi kasumlikkusele. Samuti kajastab informatsiooniliselt tõhusal turul vara hinna sisse kantud oodatav tootlus õigesti eeldatavat riski, mis on investoritele finantsinvesteeringute tegemisel oluline tegur.

Kuigi turg püüdleb efektiivsuse poole, ei ole see alati jälgitav. Üheks põhjuseks, miks turud võivad olla informatsiooniliselt ebaefektiivsed, on minimaalselt nõutud investorite puudumine, kes analüüsivad pidevalt infot ja teevad tehinguid vastavalt analüüsi tulemustele, viies seeläbi hindu kooskõlla saabuva infoga. Tavaliselt on need investorid, kes usuvad, et turg on ebaefektiivne ja seetõttu püüavad saada tulu, mis ületab nende varade riskile vastavat tulu, st nad püüavad maksimeerida oodatavat kasu. Mida rohkem selliseid investoreid turul on, seda tõhusam see on. Ja suur hulk agressiivseid investoreid, kes üritavad kohe vara hinda uue teabega kohandada, tähendab suuremat kauplemismahtu. Seega suureneb turu efektiivsus koos mahtude suurenemisega.

Muud turu ebatõhususe põhjused võivad hõlmata tehingukulusid, makse ja muid tegureid, nagu ebatäiuslikud õigusraamistikud, mis takistavad tehinguid. Teine põhjus, miks turg on ebaefektiivne, on see, et informatsioon ei ole kõigile turuosalistele korraga kättesaadav ja selle saamine on seotud teatud kuludega. Kuigi turg ei võta mis tahes tüüpi teavet kohe pärast selle turukeskkonda ilmumist arvesse, kulub alati teatud ajavahemik, enne kui turg selle teabe ära tunneb, mis omakorda mõjutab vara hinda. Selleks ajaks võib ilmuda uus teave, tavaliselt privaatne, mis mõjutab hinda teatud aja möödudes, kuid on kättesaadav piiratud arvule inimestele, et nad saaksid suuremat kasumit.

Turu ebaefektiivsuse väljaselgitamiseks on akadeemilised majandusteadlased teinud palju uuringuid. Üks teabe ebaefektiivsuse määramise meetodeid on aktsiainstrumendi hinna ennustamiseks regressioonivõrrandi koostamine. Kui regressioonivõrrand osutub statistiliselt oluliseks, siis tehakse järeldus börsi ebaefektiivsuse kohta, s.o. aktsiate hinnad igal järgneval päeval sõltuvad eelmise kauplemispäeva hindadest ega muutu pärast emitendi kohta uue teabe börsile jõudmist.

Teine viis turu ebaefektiivsuse määramiseks on mitteparameetrilise statistika meetod. Selle meetodi kohaselt, sõltuvalt sellest, kas aktsia hind eelmise väärtusega võrreldes tõuseb või langeb, asendatakse absoluuthinna väärtuste juurdekasv aegridades "pluss" või "miinus" märkidega.

Kolmas viis teabe ebatõhususe kindlakstegemiseks põhineb turbetasude ja teabevoo vahelise seose mõõtmisel aja jooksul. Ülaltoodud meetodite tulemuste põhjal ilmneb nõrk tendents positiivsele korrelatsioonile lühiajaliste väärtpaberite tootluses.

Kasahstani aktsiaturu arendamiseks ja teabe tõhususe suurendamiseks on vaja järgmisi valdkondi:

Turu likviidsuse taseme tõstmine;

Teabe läbipaistvuse taseme tõstmine;

Investorite õiguste kaitse taseme tõstmine.

Täna pakuvad infoandmebaasi teenust peaaegu kõik olemasolevad maaklerfirmad, kuid tuleb märkida, et see teenus on peamiselt suunatud institutsionaalsetele investoritele. Bloomberg on üks juhtivaid finantsteabe pakkujaid professionaalsetele finantsturgudel osalejatele. Põhitooteks on Bloomberg Professional terminal, mille kaudu pääsete ligi praegustele ja ajaloolistele hindadele peaaegu kõikidel maailma börsidel ja paljudel börsivälistel turgudel, Bloombergi uudistevoog ja muu juhtiv meedia, võlakirjade ja muude väärtpaberite elektrooniline kauplemissüsteem . Irbise teabeagentuur annab teavet ainult professionaalsetele osalejatele. Esiteks on teabeandmebaasile juurdepääsu kulud väga suured ja mitu korda kõrgemad kui üksiku investori igakuine kasumlikkus. Teiseks mängib rolli pakutava teabe sisu. Seetõttu puudub Kasahstani turul praktiliselt igasugune teabebaas, mis suudaks anda teavet üksikinvestori jaoks taskukohaste kulude piires. Sellest tuleneb vajadus avada teabekeskus, mis annaks investoritele ja sidusrühmadele teavet mitte ainult noteeritava ettevõtte finantsaruannete kohta, vaid ka täielikku fundamentaalset analüüsi.

Selle keskuse loomine lahendab mitmeid probleeme. Esiteks parandab see investeeringute kvaliteeti. Teiseks aitab see hinnata aktsionäride juhtimise kvaliteeti ja portfellihalduri kvalifikatsiooni, mille tulemuseks on investorite usalduse ja ettevõtte juhtimise taseme tõus. Ja lõpuks on see keskus vahetuse jaoks täiendav sissetulekuallikas. Samas ei soovita keskust luua 100% tasulisel alusel. Sellise teabe üksikinvestoritele kättesaadavaks tegemiseks võidakse sõltuvalt esitatud teabe hulgast esitada järjestatud hind.

Kuna tõhusal turul kajastub uus teave kiiresti hinnas, kajastab vara praegune hind kogu juba olemasolevat teavet. Seetõttu on vara praegune hind alati erapooletu hinnang kogu selle varaga seotud teabele, sealhulgas selle vara omamise eeldatavale riskile. Seetõttu kajastab vara hinnas sisalduv oodatav tootlus eeldatavat riski õigesti. Sellest järeldub, et ebaefektiivsel turul ei ole jooksvad hinnad alati õiglased ja muutuvad mitte ainult uue info mõjul.

Lõpetuseks tahaksin tsiteerida Z. Body, A. Kane’i ja A. Marcuse tööd: “Liiga doktrinaarne usk tõhusatesse turgudesse võib halvata investori ja luua mulje, et igasugune uurimistegevus on mõttetu.”

Väärtpaberituru efektiivsuse nõrga vormi olemasolu on üsna veenvalt tõestatud. Igasugune teave, mida saab mineviku noteeringute analüüsimisel koguda, kajastub aktsia hinnas. Paljud investorid, kes toetavad efektiivse turu hüpoteesi, usuvad, et väärtpaberiportfelli haldamisel on soovitatav kasutada passiivseid meetodeid, kuna aktiivne juhtimine on seotud oluliste materiaalsete kuludega. Järelikult peab investor isegi tõhusa turu olemasolul pidevalt pingutama, et luua mitmekesine väärtpaberiportfell.

Kirjandus:

1. Turu teabetõhusus - /studyfinance.ru/

2. G.V. Djadenko. Venemaa aktsiaturu teabetõhususe vormi areng / Journal of Economics and Mathematical Methods.

3. Finantsturgude infotõhususe teoreetilised aspektid. /bibliofond.ru/download_list.aspx?Id=482789

4. "Hüpotees turu tõhususe kohta." /www.aton-line.ru/study/manual/

5. Fedorova E.A., Ph.D., dotsent. Aktsiaturu efektiivsuse muutuste hindamise statistiline modelleerimine ja selle praktiline rakendamine / Journal of Audit and Financial Analysis / - 2009

6. Brigham Y., Gapenski L. Finantsjuhtimine: tervikkursus: 2 köites / Tõlk. Inglise keelest Ed. V. V. Kovaljova. /- 1997.

Kapitali maksumuse kontseptsioon

Riski-tulu kompromissi kontseptsioon

Riski-tulu kompromissi kontseptsioon hõlmab mõistliku tasakaalu saavutamist riski ja tulu vahel.

See seisneb selles, et ettevõtluses igasuguse tulu saamisega kaasneb enamasti risk ning nende kahe tunnuse suhe on otseselt võrdeline: mida suurem on nõutav või oodatav kasumlikkus, s.t. investeeritud kapitali tootlus, seda suurem on selle tulu võimaliku mittelaekumise riski määr; ka vastupidine on tõsi.

Investeerimisprojektide analüüsimisel ja ettevõtte tegevuse rahastamise alternatiivsete võimaluste valikul on võtmetähtsusega kapitali maksumuse hindamise kontseptsioon.

Igal finantseerimisallikal on oma kulu, näiteks tuleb maksta pangalaenu intressi. Suure rahastamisallikate valiku korral peab juht valima parima võimaluse.

Kapitalikulu mõiste hõlmab minimaalse sissetulekutaseme kindlaksmääramist, mis on vajalik antud finantseerimisallika ülalpidamiseks vajalike kulude katmiseks ja selle mittekahjumisse jäämise võimaldamist.

Otsuste tegemine ja käitumisvalikud kapitaliturul, samuti tegevuste aktiivsus on tihedalt seotud turu efektiivsuse kontseptsiooniga.

Väärtpaberituru tõhususe kontseptsioonis võetakse arvesse väärtpaberituru teabe kajastamise kiirust nende hindadega, täielikkuse astet ja kõigi turuosaliste teabele juurdepääsu vabadust.

Oletame, et turul, mis oli tasakaalus, ilmneb uus teave, et teatud ettevõtte aktsiate hind on alahinnatud. See toob kaasa kohese nõudluse kasvu aktsia järele ja sellele järgneva hinnatõusu tasemeni, mis vastab selle aktsia sisemisele väärtusele. Kui kiiresti teave hindades kajastub ja seda iseloomustab turu efektiivsuse tase. Turu tõhususe astet iseloomustab selle teabeküllastuse tase ja teabe kättesaadavus turuosalistele.

Seal on kolm turu tõhususe vormid:

mõõdukas,

Tugev.

Tingimustes nõrk vorm efektiivsus, hetke aktsiahinnad kajastavad täielikult eelmiste perioodide hinnadünaamikat, s.o. potentsiaalne investor ei saa suundumusi analüüsides lisakasu; teisisõnu, hindade dünaamika analüüs, olgu see kuitahes põhjalik ja detailne, ei lase sul “turgu lüüa”, s.t. saada ülemäärast tulu. Seega on turu nõrga efektiivsuse tingimustes hinnadünaamika statistiliste andmete põhjal enam-vähem mõistlik vahetuskursside tõusu või languse prognoos võimatu.

Tingimustes mõõdukas vorm tõhusus, praegused hinnad ei kajasta mitte ainult varasemaid hinnamuutusi, vaid ka kogu teavet, mis on osalejatele võrdselt kättesaadav. Praktilisest küljest tähendab see seda, et analüütikul ei ole vaja uurida hinnastatistikat, emitentide aruandeid, eriteabe ja analüütiliste agentuuride aruandeid, sealhulgas prognoose, kuna kogu selline avalikult kättesaadav teave kajastub kohe hindades.

Tugev vorm tõhusus tähendab, et jooksvad hinnad ei kajasta mitte ainult avalikult kättesaadavat teavet, vaid ka teavet, millele juurdepääs on piiratud. Kui see hüpotees on õige, siis ei saa keegi aktsiatega mängimisest ülekasumit, isegi nn insaiderid, s.t. isikud, kes töötavad finantsturgu tegutsevas organisatsioonis ja (või) omavad oma ametikoha tõttu juurdepääsu teabele, mis on konfidentsiaalne ja võib neile kasu tuua.

konkureerivate investorite analüüsitud ja sõltumatult hinnatud varade hindade ja teabe suhe, mis peegeldab kõiki olemasolevaid andmeid varade kohta, katab nende tasuvuse ja peegeldab eeldatavat riski

Hüpotees turu tõhususe kohta, selle analüüsimeetodid, varade hindamise teooria aluseks olevad postulaadid - kõik see aitab lugejal mõista, millist turgu võib pidada tõhusaks, aga ka seda, milline on turu efektiivsuse kontseptsiooni roll tänapäevastes tingimustes.

Laiendage sisu

Ahenda sisu

Määratlus on turu tõhusus

TõhususRynka on infotõhusus, s.t. Tõhus turg on turg, mille hinnad kajastavad teadaolevat teavet turul valitseva olukorra kohta, st see on turu tõhususe tase, mille juures kogu väärtpaberiga seotud teave, nii avaliku kui ka erasektori, kajastub täielikult ja koheselt selle väärtuses. , on sellisel turul hinnad õiglased, mis tähendab, et nende muutused on juhuslikud, peegeldavad koheselt ja täielikult nii positiivselt kui ka negatiivselt mõjuvat infot.

Turu tõhusus on turg, kus on võrdne vaba juurdepääs teabele olemasolevate investeerimisvõimaluste kohta, st igaüks, kes tegeleb kauplemistegevusega, saab seda teavet kasutada kõnealuse väärtpaberi varasema tootluse hindamiseks ja vastavalt sellele suudab tuvastada põhjused, mis viisid väärtpaberi praeguse turuhinnani, ennustades vastutustundlikult selle tulevast dünaamikat praeguste näitajate põhjal.

TõhusawnturulA - See turg, kus väärtpaberite väärtus reageerib koheselt uuele teabele, võttes seda täielikult ja õigesti arvesse väärtpaberite hinna määramisel, st turg on efektiivne, kui ta "kohandub kiiresti uue teabega".

Turu tõhusus on teabe tõhusus, st kogu varade hindamist mõjutava teabe kajastamise kiirus ja täielikkus nende hindades.

Turu tõhusus on turg, kus turuhinna määrab investeeringu tegeliku väärtuse erapooletu hinnang.Sõltuvalt selle teabe olemusest eristatakse nõrgalt tõhusaid, kvaasiefektiivseid ja väga tõhusaid turge.

Investoritele turu tõhususe kohta

Turu efektiivsuse kontseptsioon

Tõhusa turu kontseptsioon põhineb teoreetiliselt järgmistel põhipostulaatidel:

Teave muutub kättesaadavaks kõigile turuosalistele üheaegselt ja selle saamine ei ole seotud kuludega.

Puuduvad tehingukulud, maksud ega muud tehingut takistavad tegurid.

Füüsilise või juriidilise isiku tehtud tehingud ei saa mõjutada üldist hinnataset.

Kõik turuosalised tegutsevad ratsionaalselt, püüdes oodatavat kasu maksimeerida.

On ilmselge, et kõik need neli tingimust ei ole ühelgi reaalsel turul täidetud - info hankimiseks on vaja aega ja raha, osad subjektid saavad info varem kui teised, on tehingukulud, maksud pole kaotatud. Pidades silmas nende tingimuste ebaõnnestumist, on vaja eristada turu ideaalset teabetõhusust ja nende majandusinfo tõhusust.

Ideaalselt tõhusal turul, kus kõik ülaltoodud tingimused on täidetud, kajastavad hinnad alati kogu teadaolevat teavet, uus informatsioon põhjustab kohese hinnamuutuse ning ülekasum on võimalik ainult õnnega. Majanduslikult efektiivsel turul ei suuda hinnad uue info saabumisele koheselt reageerida, kuid info- ja tehingukulude elimineerimisel ei teki ka sellel turul ülekasumit.

Varade hindamise teooria postulaadid

Eelmises materjalis esitati varade hinnakujunduse (CAPM) teooriat terve mõistuse kaalutlustest lähtuvalt. Teooria rangem ülesehitus põhineb postulaatide süsteemil. Neid on ainult üheksa:

Aktsiaturg on täiusliku konkurentsiga turg. See tähendab, et ükski üksikinvestor (või grupp) ei suuda oma tegevusega mõjutada turul kehtestatud hinda – tema varandus on tühine võrreldes kõigi teiste investorite jõukusega.

Investorid püüavad ratsionaalselt maksimeerida oma portfelli Sharpe'i suhet. (Meenutagem: Sharpe'i suhtarv võrdub oodatava portfelli tootluse ja riskivaba intressimäära vahega, mis on jagatud portfelli tootluse eeldatava standardhälbega.) Seega püüavad investorid maksimeerida mitte rikkust, vaid oma kasulikkust ( st nad teevad otsuseid riski arvesse võttes). Soov rikkust maksimeerida tooks kaasa suurima oodatava tootlusega (ja suurima riskiga) varade eelistamise.

Kogu teave jagatakse investoritele tasuta ja samaaegselt.

Investorite ootused on homogeensed. Need. investorid hindavad võrdselt tulevaste varade tootluse tõenäosusjaotust. Selle postulaadi rikkumine toob kaasa paljude tõhusate piiride tekkimise ja turu tasakaalu katkemise. Samas võib näidata, et seni, kuni investorite ootuste erinevused ei muutu ülemäära suureks, on selle piirangu kaotamise mõju CAPM-i tulemustele väike.

Kõigil investoritel on sama investeerimishorisont. See postulaat on vajalik ühe riskivaba tulu olemasoluks. Kui investorid investeerivad erinevateks perioodideks, siis on neil erinev riskivaba tootlus. Sel juhul börsijoon "häguneks", eriti kui see liigub punktist M eemale.

Aktsiaturg on tasakaalus. Selles mõttes, et kõik varade hinnad kajastavad õigesti nende loomupärast riski.

Investorid saavad laenu anda ja krediiti saada sama riskivaba intressimääraga. Intressimäärade erinevus põhjustab kapitalituru joone katkemise. Teooria laieneb kergesti ka erinevate määrade puhul.

Puuduvad maksud, tehingukulud (vahendustasud ja libisemine) ega piiranguid lühikeseks müügile. Tehingukulud põhjustavad börsiliini muutumist triibuliseks. Kui on maksustamine, mis ei ole kõigi investorite lõikes ühtlane, siis „oodatava tulu/oodatava riski” tasapind muudetakse kolmemõõtmeliseks ruumiks, kus kolmandaks mõõtmeks on maksumäär. Kui lühikeseks müümisel on piirangud, on aktsiaturu joon pigem kõver kui sirge.

Varade koguarv on püsiv, kõik varad on kaubeldavad ja jagatavad. Sisuliselt tähendab see postulaat, et varade hindamisel võib likviidsusteguri tähelepanuta jätta.

Kommentaaridest on selge, et paljusid postulaatidega kehtestatud piiranguid saab oluliselt nõrgendada või täielikult eemaldada. Sel juhul säilivad peaaegu kõik CAPM-i järeldused ja ainult tõendite süsteem muutub oluliselt keerulisemaks. Ja praktika veenab meid CAPM-i järelduste stabiilsuses – seda teooriat kasutatakse laialdaselt, kuna see töötab üsna hästi.

Siinkohal tuleb märkida, et CAPM põhineb suures osas eeldusel, et turg on tõhus – esimesed viis postulaati on just need, mida on vaja selleks, et turg oleks efektiivne. Võib eeldada, et meil on juba rangelt määratletud tingimused, mille korral turg toimib. Aga mis on tõhus turg?

Millist turgu võib pidada tõhusaks?

Tõhusa turu määratlusi (ja definitsioonidele erinevaid lähenemisviise) on palju. Kuid viimasel ajal on kristalliseerunud järgmine põhimääratlus: kapitaliturg on tõhus, kui varade hinnad reageerivad kiiresti uuele teabele. Mõnikord nimetatakse seda määratlust kitsaks, mis tähendab, et mõeldakse ainult turu infotõhusust.

Miks peaks turg olema tõhus? Seletusele tuuakse tavaliselt kolm põhjust:

Turul on suur hulk üksteisest sõltumatuid konkureerivaid investoreid, kellest igaüks analüüsib ja hindab varasid iseseisvalt.

Uus teave siseneb turule juhuslikult.

Konkureerivad investorid püüavad varade hindu kiiresti sissetuleva teabega kohandada.

Paar sõna efektiivsuse teooriast

Selline varahinna kohandamine uue teabega tõhusal turul ei ole kallutatud, kuigi see võib olla ebatäiuslik. See lause kõlab keeruliselt, kuid on matemaatilises mõttes täpne. See tähendab, et turg võib vara hinda uue teabe suhtes kas üle hinnata või vastupidi alahinnata, kuid keskmiselt (nii ajas kui ka varade osas) on hinnang õige (erapooletu) ja ette ennustatav. millal seda ülehinnatakse ja kui alahinnatakse, on see võimatu.

Hindade vastavusse viimine saabuva infoga eeldab teatud minimaalse arvu investorite olemasolu turul, kes analüüsivad pidevalt infot ja teevad tehinguid vastavalt analüüsi tulemustele. Mida rohkem selliseid investoreid turul on, seda tõhusam see on. Ja suur hulk agressiivseid investoreid, kes üritavad vara hinda kohe uue teabega kohandada, tähendab suurt kauplemismahtu. Seega suureneb turu efektiivsus koos mahtude suurenemisega. Lisaks võib turg olla mõne vara suhtes tõhus (likviidne) ja samal ajal teiste suhtes ebaefektiivne (madallikviidne).

Kuna tõhusal turul kajastub uus teave kiiresti hinnas, kajastab vara praegune hind kogu juba olemasolevat teavet. Seetõttu on vara praegune hind alati erapooletu hinnang kogu selle varaga seotud teabele, sealhulgas selle vara omamise eeldatavale riskile. Seetõttu kajastab vara hinnas sisalduv oodatav tootlus eeldatavat riski õigesti. Sellest järeldub, et efektiivsel turul on jooksvad hinnad alati õiglased ja muutuvad ainult uue info mõjul. Üks tõhusa turu definitsioone on just see, et tegemist on turuga, kus kõikide varade hinnad on alati õiglased.

Seega on tõhusal turul võimatu konstrueerida ei kauplemissüsteemi ega investeerimisstrateegiat, mis suudaks vastavalt investeeringu riskile anda suuremat tootlust, kui turg eeldab.

Et vastata küsimusele, kas reaalne aktsiaturg on efektiivne, tuli sõnastada turu efektiivsuse hüpotees (MER) ja otsida tõendeid selle kohta. Tulevikku vaadates võib märkida, et paljud uuringud toetavad GER-i, kuid paljud ka lükkavad selle ümber, seega jääb lahtiseks küsimus reaalse turu efektiivsusest. Kuna teema on praktilisest seisukohast äärmiselt oluline, peame sellele rohkem tähelepanu pöörama.

Turutõhususe hüpotees (MER)

Testimise hõlbustamiseks sõnastati hüpotees turu tõhususe kohta kolmel kujul: nõrk, keskmine ja tugev.

Kogu sellel diagrammil kajastatud saadaoleva teabe saab jagada kolme rühma. Esimene rühm koosneb teabest mineviku vahetuskursi dünaamika kohta, st ajaloolised andmed erinevate väärtpaberite hinnamuutuste kohta. Koos muude avaliku teabe vormidega kuulub see teise rühma – avalikult kättesaadav teave. Lisaks avalikult kättesaadavale infole on infot, mida levitatakse privaatselt, reeglina on see info siseringi isikutelt konkreetse ettevõtte asjade seisu, lähimate plaanide ja kavatsuste kohta. Selline teave moodustab andmete klassifikatsiooni kolmanda osa – privaatne teave.

Nõrk turu efektiivsus

Arvatakse, et turul on madal efektiivsus, kui sellel kaubeldavate instrumentide hinnad kajastavad ainult varasemate noteeringute dünaamikas sisalduvat teavet. Sellisel turul on võimatu saada ülekasumit, kasutades ainult andmeid väärtpaberite hinnamuutuste kohta eelmistel perioodidel. Võib järeldada, et peaaegu iga organiseeritud aktsiaturg, kus on loodud hinnamuutustest teavitamise süsteem, on nõrga efektiivsusega. Seda järeldust kinnitavad ka teadusuuringute tulemused: ükskõik kui sügav hinnamuutuste ajalooliste andmete statistiline analüüs ei võimalda täpselt ennustada nende edasist käitumist.

GER nõrga vormi kontrollimine

GER nõrga vormi kehtivuse kontrollimiseks viidi läbi kaks testirühma.

Statistilised testid. Kui turg on efektiivne, siis ei tohiks olla mingit korrelatsiooni vara erinevatel ajavahemikel saadavate tootluste vahel, s.t. vara tootluse autokorrelatsioonikordaja peaks olema nullilähedane. Uuringud paljude varade kohta on kinnitanud, et see nii on – puhul ei täheldatud statistiliselt olulisi kõrvalekaldeid nullist.

Lisaks viidi läbi test hinnamuutuste seeria juhuslikkuse tuvastamiseks (käivitamise test). Kui vara hind valitud intervalli jooksul tõuseb, omistatakse sellele plussmärk, kui langeb, siis miinusmärk. Siis näeb hindade dünaamika aja jooksul välja umbes selline:

(vara kasvab esimesel päeval, väheneb teisel, siis kasvab neli päeva järjest jne). Selgus, et plusside ja miinuste pidevate korduste seeriate jaotus ei erine juhuslikust jaotusest (st sama peade ja sabade seeriad saab mündi viskamisel).

Tehnilisel analüüsil põhinevad kauplemisstrateegiad. Siin tekkis kaks raskust. Esimene oli see, et paljud tehnilise analüüsi soovitused põhinevad andmete subjektiivsel tõlgendamisel (näiteks samal diagrammil näevad mõned analüütikud "pea ja õlgade" moodustist, teised aga mitte). Teine on see, et saate välja mõelda peaaegu lõpmatu arvu kauplemisstrateegiaid ja neid kõiki on võimatu testida. Seetõttu testiti ainult kõige tuntumaid objektiivsel andmeanalüüsil põhinevaid strateegiaid.

Selle tulemusena selgus, et valdav enamus kauplemisstrateegiaid ei anna statistiliselt olulist kasu võrreldes “osta ja hoia” strateegiaga. Muidugi, võttes arvesse komisjonitasusid - paljud "võidustrateegiad" nõuavad suurt hulka tehinguid ja selle tulemusena söövad kulud kõik täiendavad võidud. Kuid siiski pole tulemused täiesti selged – mitmed hiljutised uuringud on näidanud võimalust mõne strateegia puhul võita. Üldiselt kinnitavad uuringud levinud arvamust, et likviidsel turul ei võida teadaolevad strateegiad, kuid uue strateegia väljamõtlemisega võib loota turgu “lüüa”. See võib anda liigset tulu, kuni märkimisväärne hulk investoreid seda järgib.

Järeldused. Arenenud turud on nõrgalt tõhusad, kuid on tõendeid, mis viitavad sellele, et mõned tehnilise analüüsi põhjal välja töötatud kauplemisstrateegiad võivad olla kehvemad.

Turu efektiivsuse keskmine tase

Kui hetke turuhinnad kajastavad kõiki avalikult kättesaadavaid, s.o. avalik teave, turg on keskmine efektiivsusaste. Sel juhul muutub sellise teabe omamisest ülemäärase kasumi saamine võimatuks. Üldtunnustatud seisukoht on, et maailma tuntuimad organiseeritud aktsiaturud on mõõdukalt efektiivsed. Uuringud näitavad, et sellistel turgudel kajastub igasugune uus avalikult kättesaadav teave hinnas selle avalikustamise päeval, s.o. see saab kohe teatavaks kõigile turuosalistele, seega on praktiliselt välistatud võimalus monopoolseks omamiseks ja sellise teabe kasumlikuks kasutamiseks üksikute osalejate poolt.

GER keskmise vormi kontrollimine

Finantsaruannete avaldamine. Uuringud on näidanud, et ülemäärast (positiivset) investeeringutulu on võimalik saavutada aktsiate ostmisega pärast kvartaliaruannete avaldamist, milles ettevõtte kasum on analüütikute keskmisest ootusest suurem. Veelgi enam, kui selline erinevus ületab 20%, ületab ülekasumlikkus keskmiselt komisjonitasu. Olemasoleva statistika kohaselt toimub 31% ülemäärasest kasvust perioodil enne väljakuulutamist, 18% - väljakuulutamise päeval ja 51% - perioodil pärast väljakuulutamise päeva (mõju ammendub tavaliselt 90 päeva jooksul ). Kui andmed on oodatust kehvemad (negatiivne üllatus), siis turg reageerib palju kiiremini ning jääb selgusetuks, kas selliste aktsiate lühikeseks müümisel on võimalik teha ületootlust.

Kalendri efektid. On täheldatud, et USA-s müüvad paljud investorid kalendriaasta lõpus maksusoodustuste saamiseks neid aktsiaid, millelt nad eelmisel aastal kõige suuremat kahjumit kandsid. Jaanuari esimesel nädalal (enamasti esimesel kauplemispäeval) ostetakse need samad aktsiad tagasi. See tähendab, et turg langeb ebanormaalselt aasta lõpus ja kasvab ebanormaalselt aasta alguses (jaanuari efekt). Uuringud on näidanud, et selline efekt on olemas ja mida väiksem ettevõte, seda suurem see on. Pealegi on see nii suur, et katab oluliselt tehingukulud. (Tõhusal turul oleks piisavalt laenatud investoreid, kes anomaalia parandamiseks saaksid aasta lõpus aktsiaid osta ja alguses maha müüa.) Jaanuari efekti seletuseks on ka investeerimisfondide valitsejate finantsaruannete vaateaknad, kuna nad on ettevaatlikud olulist kahju kandnud varade bilansis näitamise suhtes.

Muude kalendriefektide hulgas võib märkida nädala lõpu efekti – hinnamuutused alates turu reedesest sulgemisest kuni turu avamiseni esmaspäeval on keskmiselt negatiivsed. Huvitaval kombel on sellised hinnamuutused jaanuaris püsivalt positiivsed ja kõigil ülejäänud kuudel püsivalt negatiivsed.

Tähtsad sündmused. Teatavasti reageerib turg ägedalt nii maailma (riigi) kui ka üksiku korporatsiooni poliitikas ja majanduses oluliste sündmuste avaldamisele - hinnamuutused võivad olla olulised ja tekkida väga järsult. Kas seda on võimalik kasutada lisakasumi saamiseks? Nagu selgub, sõltub vastus sündmuste tüübist.

Ootamatud sündmused maailmas ja uudised majanduse olukorrast. Kui avaldamine toimub siis, kui turg on suletud, avaneb see hindadega, mis võtavad uudiseid täielikult arvesse (loomulikult keskmiselt) ja täiendavat kasumlikkust ei saa välja tuua. Kui avaldamine toimub tööturu ajal, toimub hinna kohandamine ligikaudu ühe tunni jooksul.

Jaga jagatud. Vastupidiselt levinud arvamusele ei võimalda aktsiate jagamise otsuse avaldamine (ettevõtte iga vana aktsia vahetamine mitme uue vastu, et alandada aktsia hinda ja seeläbi suurendada likviidsust) täiendavat kasumlikkust.

IPO (esmane avalik pakkumine). Ettevõte muutub avalikkusele suletud, viies oma aktsiad esimest korda börsile. Keskmiselt tõuseb aktsia hind 15%, seega on IPO-l kasumlik osaleda. Kuid peaaegu kogu tõus toimub esimesel kauplemispäeval. Seega on keskmiselt parim strateegia pakutavate aktsiate märkimine ja nende müümine esimesel kauplemispäeval. Investorid, kes ostsid turult aktsiaid esimesel kauplemispäeval, kaotavad keskmiselt turu suhtes, seega kinnitavad selle valdkonna uuringud GER keskmise vormi paikapidavust (nagu ka splittide puhul).

Nimekirja läbimine. Alates ettevõtte börsile sisenemise otsuse avalikustamise hetkest kuni noteerimise väljakuulutamiseni on keskmine tootlus turu omast veidi kõrgem ja pärast seda alla turu oma.

Näitajate olemasolu, mille abil saaks ennustada tulevast turutulu. Tõhusal turul on tuleviku tootluse parim hinnang pika perioodi ajalooline tootlus ning nimetatud näitajaid on võimatu välja tuua.

Selgus, et sellised näitajad on reaalsel turul olemas. Kasutada saab turu keskmist dividenditootlust (dividendi ja aktsia hinna suhet) – mida kõrgem see on, seda suurem on turu kui terviku tulevane kasumlikkus. Lisaks avastati, et aktsiate ja võlakirjade tootluse ennustamiseks saab kasutada Aaa ja Baa võlakirjade keskmise tootluse vahet (Moody'si andmetel), samuti pikaajalise ja 1 kuu ajavahet. võlakirjad.

Sellistel näitajatel põhinevad lühiajalised (kuni 6 kuud) prognoosid ei ole aga piisavalt edukad (keskmiselt jäävad tehingukulud katmata) ning suurim edu saavutatakse kahe- kuni nelja-aastase investeerimishorisondi jooksul. Lisaks sõltub prognooside edukus suuresti turu olukorrast – kui turg on rahulik, on prognooside usaldusväärsus madal. Kui turu volatiilsus on kõrge, siis prognooside usaldusväärsus suureneb.

Indikaatorite olemasolu, mida saaks kasutada üksikute varade tulevase tulu ennustamiseks. Tõhusal turul peaks eranditult kõigil varadel olema sama tootluse ja süstemaatilise riski suhe (beeta) ning need peaksid asuma täpselt aktsiaturu joonel (LFR). Uurimistöö eesmärgiks oli avastada indikaatorid, mis võimaldaksid riski arvestades tuvastada ala- või ülehinnatud varasid. Tuleb märkida, et seda tüüpi uuringud kontrollivad kombineeritud hüpoteesi (turu efektiivsus + CAPM-i õiglus), kuna vara riski hinnatakse CAPM-i abil.

Seetõttu viitab võimalus näidata varasid, mida LFR-is ei ole, kas turu ebaefektiivsust või riskihindamise metoodika ekslikkust – selliste uuringute raames on neid mõjusid võimatu eraldada.

Enamiku näitajate uuringutes ei ole jõutud järeldusele, et turg on ebatõhus või on näidanud erinevaid tulemusi. Siiski on avastatud ka mõned näitajad, mille järgimine võimaldab hankida turu omadest suuremat tootlust – need on välja toodud allpool.

P/E suhe. Madala P/E-ga (aktsiahinna ja aktsiakasumi suhe) aktsiad on süstemaatiliselt alahinnatud, kõrge P/E-ga aktsiad aga ülehinnatud. Võimalik seletus on see, et kõrged P/E-d on omane nn kasvuaktsiatele ja turg hindab kasvuväljavaateid süstemaatiliselt üle – tegelikult toimub kasv oodatust madalamal kiirusel.

Ettevõtte turukapitalisatsioon. Väikeettevõtete aktsiaid alahinnatakse süstemaatiliselt. Efekt suureneb, kui selliste aktsiate hulgast valida ka madala P/E-ga aktsiad. Tuleb märkida, et väikeettevõtete aktsiate puhul on tehingukulud palju suuremad kui suurtel, seega on kasumit võimalik saada vaid üsna pika perioodi jooksul (selgus, et USA aktsiate puhul jääb see siiski veidi alla aasta).

P/BV suhe. Madala P/BV-ga (aktsia hinna suhe aktsia kohta omakapitali arvestusliku väärtusesse) aktsiaid alahinnatakse süstemaatiliselt, mille mõju on neist tugevaim. Mõju on kõige tugevam väikeettevõtete puhul, sel juhul P/E suhtarvu täiendavat mõju ei ole.

Järeldused. Üldiselt on arenenud turgude GER keskmise vormi testimise tulemused erinevad. Uuringud on näidanud turu efektiivsust peaaegu kõigi oluliste sündmuste puhul nii maailmas kui ka ettevõtte sees.

Samas on kindlaks tehtud, et tulevasi aktsiaturu tootlusi on võimalik ennustada selliste näitajate abil nagu dividenditootlus või võlakirjaturu vahe. Kalendriefektid, turu reaktsioon ootamatustele ettevõtete kvartaliaruannetes, aga ka võimalus kasutada selliseid näitajaid nagu P/E, turukapitalisatsioon ja P/BV ülemäärase investeeringutulu saamiseks annavad selgelt tunnistust GER vastu. Samal ajal on turu ebatõhususe aste peaaegu alati väike (võttes arvesse tehingukulusid) ja pole selge, kas see püsib ka tulevikus – mõned tõendid viitavad sellele, et aja jooksul muutub turg tõhusamaks võrreldes üha suurema arvu testid.

Turu tõhususe tugev aste

tähendab, et praegused turuhinnad ei kajasta mitte ainult avalikku, vaid ka privaatset infot, mistõttu pole võimalik “raha teenida” isegi ülisalajase teabega, näiteks ettevõtte saneerimise kohta. See valik omistab turule teatud müstilise võime lugeda isegi osalejate mõtteid ja teha kindlaks nende kavatsused seoses nende silmade väljendamisega. Uuringutulemused peaksid aga erasaladuste hankimise spetsialiste rahustama: tugeva efektiivsusastmega turge maailmas veel pole. Seetõttu on privaatne teave endiselt kõrgetasemeline. Sellega saate teenida mitte ainult raha, vaid ka palju raha. Paljud inimesed mõistavad seda. Sealhulgas vahetustegevust jälgivad organid.

Insaiderite (peamiselt kõrgemate juhtide, kes omavad osalusi nende ettevõtetes) käitumist kontrollitakse rangelt ja nende käitumist turul reguleeritakse. Selleks, et müüa märkimisväärses koguses oma väärtpabereid, peavad nad sellest esmalt tururingkonda teavitama. Isegi kui seda ei tehta, muutub teave tehingu kohta väga kiiresti avalikult kättesaadavaks teabeks ja kajastub konkreetsete finantsinstrumentide hetkehinnas.

Seega ei tähenda ainuüksi privaatse teabe omamine selle automaatset muutmist pangatähtedeks. Olemasolevast teabest kasu saamiseks on vaja üles näidata maksimaalset leidlikkust ja ettevaatlikkust. Seda on äärmiselt raske teha ilma seadusega (sh kriminaalõigusega) vastuollu sattumata. Tõenäoliselt ei leidu aga suurt hulka turuosalisi, kes selliseid raskusi kardaksid. Seetõttu ei ole lähitulevikus oodata tugeva efektiivsusega finantsturu tekkimist üheski maakera piirkonnas.

Kinnitus, et tegelikud finantsturud on absoluutse tõhususe saavutamisest veel kaugel, on mitmete tegurite olemasolu huvitavaid mustreidÜks neist mustritest on "jaanuariefekt" – aktsiate keskmise tootluse ületamine jaanuaris võrreldes nende aasta teiste kuude tootlusega, mida on täheldatud vähemalt 70 aastat. NYSE-l on keskmine ülejääk umbes 3 protsendipunkti. Samal börsil avastati “nädalapäeva efekt”: esmaspäeviti aktsiate tootlused on tavaliselt negatiivse väärtusega. Seda kinnitavad andmed enam kui 25 aasta pikkuse perioodi kohta. Tokyo börsil on juba üle 35 aasta kogetud “väikese firma efekti”, mis väljendub selles, et väikeettevõtete aktsiate tootlus on ligikaudu 5 protsendipunkti võrra suurem kui suurettevõtete väärtpaberite tootlus.

Selliste paradokside olemasolu üle ei tasu imestada. Seadmata kahtluse alla turuosaliste professionaalsust ja tervet mõistust, ei tasu unustada, et nad kõik on elavad inimesed, kes kipuvad tegema mitte ainult individuaalseid vigu, vaid langevad ka selliste “kollektiivhaiguste” alla nagu massipsühhoos ja paanika. Turu fenomenaalsus seisneb selles, et hoolimata kõigist võimalikest juhuslikest kõikumisest ja kõrvalekalletest üksikute mängijate tegevuses liigub see visalt oma efektiivsuse suunas.

Püüdes turgu "kavaldada", võib mängija kaotada palju, andes kellelegi teisele võimaluse head raha teenida. Kuid ei ühel ega teisel pole õigust kuulutada, et turg on ebaefektiivne. Investeerimisstrateegia võis olla ebaefektiivne. Enamikul juhtudel võidab turul tugevaim. See on turu elujõulisuse võti ja võib-olla ka selle tõhususe põhjus. võime järeldada: iga olemasolev turg on tõhus. Ebaefektiivne turg ei ole turg, vaid turu puudumine.

Seetõttu ei peata analüütikuid turuhindade statistikat uurimast väide, et isegi nõrgalt efektiivsel turul neelavad hinnad kogu informatsiooni minevikukursside dünaamika kohta. Just piisavalt suure arvu tehniliste analüütikute olemasolu muudab juba hüpoteesi nõrga turutõhususe kohta elujõuliseks. kui nad ühel hetkel kõik üksmeelselt sellesse hüpoteesi uskuma jääksid ja oma teooria seisukohalt vähetõotavast ametist loobuksid, lakkab see hüpotees olemast. Turg kaotaks võime adekvaatselt tajuda teavet varasemate intressimäärade dünaamika kohta.

Sarnane on olukord turgude keskmise efektiivsuse hüpoteesiga. Sisuliselt eitab see turul noteeritud ettevõtete tulevase tulu prognoosimise otstarbekust. Finantsvarade hindamine selle lähenemise alusel on aga tehnilisest analüüsist isegi laiemalt levinud. Kogu avalikult kättesaadava teabe uurimist tulevaste tuluvoogude kindlaksmääramiseks, sobivaima intressimäära taseme ja diskonteeritud rahavoogude valimiseks nimetatakse fundamentaalanalüüsiks.

Seda tehes püüavad turuosalised leida väärtpabereid, mis on turu poolt ala- või ülehinnatud. Esimesel juhul ostavad nad vastavad varad ja teisel juhul loobuvad nende ostmisest või nende portfellis olevate väärtpaberite puhul müüvad need maha. Seda tehes nad mitte ainult ei lükka ümber hüpoteesi turu keskmise efektiivsuse taseme kohta, vaid, vastupidi, päästavad selle täielikust unustusest.

Iga GER-i vormi kehtivuse testimiseks on tehtud palju jõupingutusi. Uuring viidi läbi peamiselt New Yorgi börsil (NYSE) kaubeldavate aktsiate kohta. Pealegi valiti välja aktsiad, millel oli täielik kauplemisajalugu, s.t. vedel. Ja mida suurem on konkreetse aktsia likviidsus, seda rohkem on põhjust eeldada, et selle turg on tõhus. Kuidas teha sarnaseid uuringuid mittelikviidsete varade kohta, pole väga selge ja siin jääb küsimus lahtiseks. Seetõttu võivad uurimistulemused kalduda GER-i toetamise kasuks.

Uurisime võimalust saada statistiliselt olulist kasumit võrreldes lihtsalt vara ostmisega uuringuperioodi alguses ja selle müügiga selle lõpus ("osta ja hoia" strateegia). Arvesse läksid ka tehingukulud - vahendustasud ja libisemine (või diilerihindade erinevus vara ostmisel ja müügil).

Juhtudel, kui uuriti varade valikut või turu läbilõikeid, viidi läbi riski korrigeerimine (beeta), et tagada, et ülemäärast tulu ei saavutataks lihtsalt riski suurendamisega. Siin määratleti liigne tootlus erinevusena tegeliku investeeringu tootluse ja CAPM-i prognoositud tootluse vahel, võttes arvesse konkreetse aktsia beetaversiooni. Näiteks turg langes uuringuperioodil 10% ja aktsia beeta on 1,5. Siis on prognoositav tootlus CAPM-i põhjal -15%. Kui tegelik tootlus oli -12%, siis ületootlus on +3%.

Tuleks veel kord selgitada, et turu tõhusust eeldatakse keskmiselt – ajas või varade läbilõikes. Seetõttu viidi tõhususe test läbi ajavahemike jooksul, mis ületasid mitut majandustsüklit. On palju investeerimis- ja kauplemisstrateegiaid, mis annavad majandustsükli teatud osas, eriti tõusu ajal, suurt kasumit.

Kriisi või stagnatsiooni tingimustes võivad samad strateegiad tekitada kahjumit. Kui ühekordne valim tehakse mõne parameetri järgi, siis tehti see maksimaalselt saadaolevate varade kogumiga.

GER tugeva vormi kontrollimine

Võimalus kasutada siseteavet ülemäärase tulu saavutamiseks on laialt tunnustatud. Vastasel juhul poleks vaja seadusi siseringitehingute piiramiseks. Kuid küsimus pole nii triviaalne, kui esmapilgul tundub. Insaiderid on investorid, kellel on juurdepääs olulisele mitteavalikule teabele või kellel on võimalus avaliku teabe alusel tegutsedes süstemaatiliselt teisi investoreid edestada. Teadlased toovad välja kolm selliste investorite rühma.

Ettevõtte siseringid. Need on isikud, kellel on juurdepääs konfidentsiaalsetele andmetele teatud ettevõtte staatuse kohta. USA-s peavad nad teatama oma tehingutest selle ettevõtte aktsiatega ja avaldatakse mõned koondandmed. Need leiud kinnitavad, et ettevõtete insaiderid pakuvad süstemaatiliselt investeeringuid paremaid tulemusi, mis on eriti tugev ainult ostude puhul. (Kuna selliseid insaidereid kompenseeritakse sageli optsioonidena, ületab müügimaht keskmiselt oluliselt ostumahtu, mistõttu võib müük olla juhuslik, lihtsalt tasu realiseerimiseks – selle rahaks konverteerimiseks.)

Analüütikud. Investeerimisettevõtete ja pankade analüütikud annavad aktsiate ostmiseks/müümiseks soovitusi mitte ainult avalikult kättesaadava teabe põhjal. Tavaliselt kohtuvad nad tippjuhtkonnaga, mis võimaldab neil hinnata "inimtegurit" ja tutvuda ka enam-vähem üksikasjalikult ettevõtte tulevikuplaanidega. Nagu selgus, võimaldavad analüütikute soovitused (nii seoses portfelli kaasatavate aktsiate valikuga kui ka ostu/müügi ajastusega) saada ületootlust. Mõju on eriti märgatav müügisoovituste puhul, mis on suhteliselt haruldased. See annab aluse analüütikute eetilisele nõudele mitte kaubelda aktsiatega, mille heaks investeerimisühing, kelle heaks nad töötavad, annab soovitusi.

Portfellihaldurid. Nagu analüütikud, on ka juhid börsiprofessionaalid. Oma ametialase tegevuse käigus juhid siseinfoga otseselt kokku ei puutu, kuid ollakse võimalikult lähedal nendele ringkondadele, kus selline info ringlema saab. See tähendab, et kui on grupp investoreid, kes on võimelised, kuigi formaalselt ei ole siseringid, siiski siseteabe põhjal ülemäärast tulu saada, siis on suure tõenäosusega tegemist professionaalsete juhtide rühmaga.

Paraku näitas riske arvesse võttes vaid umbes kaks kolmandikku juhtidest pika perioodi jooksul ülemäärast kasumlikkust ning komisjonitasusid ja muid kulusid arvesse võttes vaid kolmandik. (Andmeid analüüsiti peamiselt USA investeerimisfondide kohta – neil on pikk avatud kasumlikkuse ajalugu.) Muuhulgas on juhtidel võimalus avaliku info põhjal tegutsedes süstemaatiliselt teisi investorirühmi edestada – see tuleb kõigepealt neile. Kuid nagu uuringud näitavad, ei too see kaasa võimalust ülemäärast kasumlikkust välja tõmmata.

Eksklusiivne juurdepääs olulisele teabele pakub ettevõtete siseringi isikutele märkimisväärset liigset investeeringutasuvust, mis lükkab ümber SERi tugeva vormi. Professionaalsete analüütikute grupi puhul on andmed segased, näidatakse ületootluse saamise võimalust, kuid mitte kõrget. Ja lõpuks, professionaalsete varahaldurite grupi andmed toetavad EER-i – ülemäärase tulu saamise võimalust pole tuvastatud. Kuna tõenäoliselt ei ületa keskmine investor juhti nii juurdepääsus siseteabele kui ka uuele teabele reageerimise kiiruses, peab turg tema jaoks olema tõhus (nende parameetrite järgi).

Jõudlusmudelite kohta

Kompromiss riski ja tulu vahel

Tõhusate turgude kontseptsioon viib otseselt riski/tulu kompromissi kontseptsioonini.

Mõõduka turu efektiivsuse korral, kus hinnad kajastavad kogu avalikult kättesaadavat teavet ja seetõttu ei sisalda väärtpaberihinnad moonutusi, on alternatiiviks see, et kõrgema tuluga kaasneb suurem risk. Teisisõnu, väärtpaberihinnad kujunevad nii, et ülemäärase tulu saamine on välistatud ja seetõttu tingivad erinevused oodatavas tootluses üksnes riskiastme erinevustest.

Kas riski ja tulu vahel on kompromiss?

Illustreerimiseks oletame, et AT&T aktsiate oodatav tootlus on 14%, kuid ettevõtte võlakirjade tootlus on vaid 9%. Kas see tähendab, et kõik investorid peaksid ostma AT&T aktsiaid, mitte võlakirju, või et ettevõtet tuleks rahastada pigem võla kui omakapitaliga? Muidugi mitte – aktsia kõrgem oodatav tootlus peegeldab lihtsalt selle suuremat riskantsust.

Need investorid, kes ei saa või ei taha palju riskida, valivad AT&T võlakirjad, samas kui riskikartlikumad investorid ostavad sama ettevõtte aktsiaid. Ettevõtte seisukohast on omakapitali finantseerimine vähem riskantne kui laenufinantseerimine ja seega on AT&T juhid nõus maksma omakapitali eest kõrgemat hinda, et piirata ettevõtte riski. Eeldades, et AT&T juhid:

Uskuge, et aktsia- ja võlakirjaturgudel on mõõdukas tõhusus

Kui neil puudub turu ootustele vastane omandiõigusega kaitstud teave, peaksid nad (peale maksuaspektide) suhtuma ükskõikselt valikusse laenude väljastamise ja täiendavate aktsiate emiteerimise vahel – selles mõttes, et igal sellisel kapitaliliigil on oma hind. ettevõte, mis on vastavuses selle riskantsusega.

Selle loo moraal on lihtne. Tõhusatel turgudel tehtud tehingute NPV on null. Füüsiliste kaupade turud ei ole aga üldiselt tõhusad, vähemalt lühiajaliselt, ning füüsiliste varade – masinad, hambapasta või kaubanduskeskused – müük võib tekitada liigset tulu. Näiteks esimestel päevadel pärast personaalarvutite tulekut monopoliseerisid IBM ja Apple turu peaaegu ning kõrge kasumlikkuse ja suurte müügimahtude kombinatsioon andis neile ettevõtetele suure kasumi. Nende kõrge kasumlikkuse väärtused meelitasid aga turule kümneid konkurente, mille tulemusel langesid hinnad ja tootjate kasumlikkus normaalsele lähedasele tasemele. Seega võivad füüsiliste kaupade turud olla lühiajaliselt ebaefektiivsed, kuid pikemas perspektiivis kipuvad need olema tõhusad. Teisest küljest on kriitilised kapitaliturud peaaegu alati tõhusad.

EMR-il ja sellest tuleneval riski-tulu kompromissi kontseptsioonil on oluline mõju nii investoritele kui ka juhtidele. EMH annab investoritele teada, et iga optimaalne investeerimisstrateegia sisaldab:

vastuvõetava riskitaseme kindlaksmääramine,

Vastuvõetava riskiastmega hajutatud investeeringute portfelli moodustamine ja

Tehingukulude minimeerimine, kasutades "osta ja hoidke" strateegiat.

EMN ütleb juhtidele, et ettevõtte väärtust finantsturul tegutsemise kaudu tõsta on võimatu. Kui selliste toimingute NPV on null, saab ettevõtte väärtust tõsta ainult materiaalsete kaupade ja teenuste turul tegutsemise kaudu. IBM sai arvutitehnoloogia maailma liidriks tänu sellele, et tal õnnestus oma tooteid kavandada, toota ja turustada, mitte erakorraliste finantsotsuste tõttu, ja kui ta tulevikus selle positsiooni kaotab, on põhjuseks halvad tootmis- ja tootmisotsused. Finantsvarade hinnad on üldiselt üsna objektiivsed ja otsustesse, mis põhinevad asjaolul, et teatud väärtpaberid on noteeritud madala või kõrge hinnaga, tuleks suhtuda väga ettevaatlikult. Tõhusatest turgudest rääkides mõeldakse tavaliselt aktsiaturule, kuid põhimõte kehtib ka kapitaliturgude puhul, seega on otsused, mis põhinevad eeldustel, et intressimäärad hakkavad tõusma või langema, kõikuma.

Mõnikord toovad uuendused väärtpaberiturgudel kaasa tavapärasest suurema tootluse, sest uued väärtpaberid, mis pakuvad riski-tulu profiili, mis ei ole varem emiteeritud väärtpaberites saadaval, võivad olla noteeritud kõrgendatud hindadega. See juhtus 1980. aastate alguses, kui Wall Streeti ettevõtted võtsid ära riigivõlakirjade kupongid, et saada nullkupongiga riigiväärtpabereid. Uusi väärtpabereid ei suudetud aga patenteerida, mistõttu igasugune nõudlustung, mis toetas uue väärtpaberi paisutatud hinda, vaibus kiiresti ja nende väärtpaberitega tehtud tehingute NPV langes peagi nulli.

Finantsturu tõhususe kontseptsioon

Finantsturu efektiivsuse kontseptsioon on üks finantsturu toimimise keskseid ideid.

Finantsturg on hinnaefektiivne, kui hinnad kajastavad igal ajahetkel täielikult kogu olemasolevat varade hindamisega seotud teavet ja reageerivad kohe uuele teabele. Kuna uut infot ei saa ette ennustada, siis ei saa ka tulevasi hindu ennustada. Kui turg on efektiivne, siis varasem teave vara kohta ja vara hinnaliikumine ei mängi hinnadünaamika edasise arengu määramisel mingit rolli.

Tavapärane on eristada kolme tüüpi kättesaadavat teavet ja vastavalt kolme turu tõhususe taset:

Nõrk tase – varasemates hinnaväärtustes sisalduv teave (hinnastatistika);

Keskmine (pooltugev) tase – teave, mis ei sisaldu mitte ainult varasemates hinnaväärtustes, vaid ka avalikult kättesaadavates allikates (statistilised andmed hindade kohta pluss avalikult kättesaadav teave);

Tugev tase – kogu kättesaadav teave (hinnastatistika pluss avalikult kättesaadav teave pluss konfidentsiaalne teave).

Seega, kui finantsturg on tõhus, on igasuguse teabe kasutamise katsed määratud läbikukkumisele. Juba tõhusa turu küsimuse sõnastus nõuab omakorda vastust järgmistele küsimustele. Esiteks on vaja kuidagi hinnata, kas konkreetne finantsturg on tõhus. Teiseks, mida peaks investor tegema, kui turg on endiselt efektiivne, ja mida siis, kui turg on ebaefektiivne.

Finantsturu efektiivsuse hindamine

Finantsturu efektiivsuse hindamiseks on mitu meetodit, olenevalt sellest, millisel efektiivsustasemel konkreetset finantsturgu testitakse.

Tõhususe kriteeriumiks on võimalus saada toimingute tegemisel üht või teist tüüpi teavet kasutades positiivne kasumlikkus. Kuid see pole veel kõik. Seda tootlust võrreldakse tavaliselt "turu tootlusega" - osta-ja-hoia strateegia tootlusega või indekseerimisstrateegia tootlusega.

Esimene strateegia põhineb finantsvara või mitme vara soetamisel ja nende teatud aja hoidmisel. Teine strateegia – indekseerimine – põhineb investeerimisportfelli loomisel, mis annaks sama tootluse kui mõnes (aktsia)indeksis sisalduvad varad. Investeerimisportfelli all mõistetakse finantsvarade ja -instrumentide kogumit. Spetsiaalselt mõne indeksi, mitte selle indeksi üksikute varade põhjal portfelli koostamise põhjus on see, et tänapäeva portfelliteooria järgi (millest on juttu järgmises osas) annab turu (indeksi) portfell suurima tootluse. riskiühiku kohta. Teoreetiliselt on turuportfell portfell, milles turuvarade kaalud on võrdelised nende turukapitalisatsiooniga. Teoreetilise turuportfelli koostamiseks on vaja kasutada kogu turu dünaamikat kõige täpsemalt kajastavat indeksit.

Seejärel seisneb turu efektiivsuse kontrollimine selles, et leitakse, mil määral ületab erinevatel andmetel põhinev tegevuste kasumlikkus turuportfelli kasumlikkust.

Mis tahes jõudluse taseme kontrollimine tekitab mitmeid väljakutseid. Asi on selles, et isegi kui turg on ebaefektiivne, ei tähenda see, et igaüks saaks seda või teist tüüpi teavet kasutades tulu teenida. Selle põhjused on järgmised.

Erinevates arusaamades ja osalejate poolt samale teabele erineva tähtsuse andmine;

Erinevates tõlgendustes sama teabe osalejate poolt;

Osalejate erinevad võimed uurimistööks.

Finantsturgudel märgime, et katsed hinnata turu keskmist ja tugevat efektiivsust on seotud samade probleemidega - erinevate kontrollivormide olemasolu, finantsturu osaliste teabe erinev arusaam ja tõlgendus. Seega, kuigi konkreetse turu tõhusust saab hinnata, võivad testi tulemused osalejate lõikes oluliselt erineda.

Finantsturgude analüüsimeetodid

Kuna turu efektiivsus seisneb ennekõike hinna kiiruses ja paindlikkuses vastusena uuele teabele, aga ka kõnealuse väärtpaberi käitumise hindamine minevikus, et ennustada praeguste näitajate põhjal selle dünaamikat tulevikus. , tähendab see, et selle kasumlikkuse võimalikult täpseks määramiseks on vaja finantsinstrumente. Vaatleme üksikasjalikumalt nelja analüüsitüüpi, mis aitavad analüütikuid: tehniline, matemaatiline, graafiline ja fundamentaalne.

Tehniline analüüs

See on lähenemine finantsturgude analüüsimiseks, mis põhineb hinnaliikumise mustrite tuvastamisel.

Lähemalt tehnilisest analüüsist

Tehniline analüüs (nimetatakse ka chartismiks; diagramm) väidab, et hinna aegridade graafikud annavad teavet selle kohta, kuidas investorid reageerivad uutele sündmustele. Turupsühholoogia mõistmine võib aidata analüütikul ennustada tulevikutrende. Teatud eelduste kohaselt võivad tuntud graafikutehnikad, nagu kauplemisvahemiku vahe (TRB) ja liikuva keskmise (MA) reeglid, pakkuda tulusat kauplemisstrateegiat.

TRB reegel ütleb, et ostke, kui hind tõuseb üle oma eelmise kõrgeima taseme, ja müüge, kui hind langeb alla viimase madalaima taseme, samas kui MA reeglid põhinevad ideel, et oste tuleks teha siis, kui lühiajalised liikuvad keskmised ületavad (rist ) pikaajalised liikuvad keskmised ja müüa siis, kui lühiajalised muutuvad pikaajalisest madalamaks. Nende reeglite mitmeid variatsioone testiti Dow Jonesi aktsiaindeksi andmetel aastatel 1897–1988, kasutades võrdlusalustena juhusliku jalutuskäigu seeriat ja GARCH mudelit. Mõlemad kauplemisreeglid tõid märkimisväärset kasumit: müügikorraldustele järgnesid keskmiselt 9% hinnalangused ja ostusignaalidele keskmiselt 12% hinnatõusud (aastapõhiselt). Kahjuks sõltub edu tehnilise analüüsi rakendamisel täielikult ülalpool käsitletud optimeerimismeetodi kvaliteedist.

Tehniline analüüs põhineb kolmel järgmisel postulaadil:

Hind sisaldab kõike. See tähendab, et hind kajastab kogu vara või finantsinstrumendiga seotud teavet ja seetõttu tuleb uurida ainult hindu;

Hinnadünaamikas on teatud mustrid, mis võimaldavad tulu teenida;

Hinnal võib olla kolm suunda: üles, alla ja külili. Üles või alla liikumise puhul öeldakse, et trend on olemas.

Huvitav on see, et samal ajal võib hind olla kõigis kolmes olekus - kõik määrab hinnadünaamika vaateskaala.

Matemaatiline analüüs

Lähenemisviis, kus kõik järeldused edasise hinnakäitumise kohta tehakse kunstlikult loodud arvnäitajate (tehniliste näitajate) analüüsi põhjal.

Matemaatilise analüüsi tööriistade abil suureneb aktsiaturu hinnasuundumuste prognoosimise täpsus märkimisväärselt, suurendades nende äratundmise ja prognoosimise täpsust ning vastavalt sellele turul toimingute valimise efektiivsust.

Matemaatiline analüüs võimaldab koostada matemaatilisi mudeleid, milles hinnamuutused jaotatakse trendi-, perioodilisteks ja juhuslikeks komponentideks, moodustades nende põhjal aktsiaturu tehnilised näitajad, mis oma hinnadünaamika prognooside usaldusväärsuse poolest on paremad kui klassikalisi (mis põhinevad dünaamiliste seeriate üldistatud, mehhaanilisel silumisel) ja väga tõhusa originaalse kauplemissüsteemi loomine selliste näitajate abil.

Väljapakutud ja testitud meetodite põhjal koostatud indikaatorite abil saab määrata parimad hetked väärtpaberitehingute tegemiseks, mis näitavad, kas igas neist on turutingimused turule sisenemiseks soodsad, millise kapitali suurusele langeb stopp order. tuleks vallandada, kas hinnatrendi tulemusel on vaja kasumlik positsioon sulgeda. Need indikaatorid on informatiivsed nii lühikesel kui ka pikemal ajahorisondil tegutsevatele investoritele, annavad kasulikku teavet turuosalistele, kes soovivad saada nii valuutakursist tulu kui ka kindlustada oma positsioone muudel varadel riskide vastu ning sobivad kasutamiseks erinevate aktsiainstrumentide turgudel. (sealhulgas valitsuse ja ettevõtete väärtpaberid, võlakirjad, aktsiad ja tuletisväärtpaberid) on lõpuks kohaldatavad nii professionaalsetele turuosalistele, finants-, investeerimisettevõtetele, fondidele kui ka üksikinvestoritele.

Graafiline analüüs

Lähenemisviis, mille käigus tehakse järeldused edasise hinnakäitumise kohta lihtsate graafiliste elementide (jooned, tasemed, arvud ja hinnad ise) analüüsi põhjal.

Graafilise analüüsi postulaadid

Jaotus matemaatiliseks ja graafiliseks analüüsiks on mõnevõrra meelevaldne. Näiteks tase või joon tuletatakse ka hinnast ja sisuliselt on see näitaja, mille kaupleja joonistab arvutipliiatsi abil.

Traditsiooniliselt hõlmavad matemaatilise analüüsi tööriistad neid näitajaid, mis arvutatakse iseseisvalt arvuti poolt etteantud valemi alusel. “Graafilisi indikaatoreid” rakendab kaupleja diagrammile iseseisvalt. Analüütikute poolt mitmesaja aasta jooksul tuvastatud erinevate mustrite hulk on väga suur.

Kaupleja võime suure tõenäosusega kindlaks teha, millal üks hinnaliikumine lõpeb ja teine ​​algab, on eduka kauplemise võti. Ja graafilise analüüsi arvud toimivad hindamatute abilistena positsiooni avamise otsuse tegemisel. Kuid tõhusat strateegiat ei saa ehitada ainult graafilise analüüsi näitajatele.

Paralleelselt graafikutel kuvatavate näitajatega võtab kaupleja arvesse Forexi indikaatorite signaale. Indikaatorid on programmid, mis töötlevad matemaatiliselt hinnaliikumise graafikuid ja arvutavad turukäitumise mustreid. Indikaatorsignaalid aitavad kauplejal mõista börsiinstrumentide hinnadünaamikat.

Võrreldes finantsturuuudistest saadud teavet tehniliste näitajatega ja kandes seda kõike hinnaliikumise graafikule, saab kaupleja Forexi instrumendi käitumist teatud tõenäosusega ennustada.

Fundamentaalne analüüs

See on lähenemine finantsturgude analüüsimiseks, mis põhineb finants- ja majandusteabe uurimisel, mis eeldatavasti mõjutab vara või finantsinstrumendi dünaamikat.

Fundamentaalanalüüsi põhitõdedest

Uuritava teabe loetelu võib olla üsna pikk, seega toome vaid mõned näited. Aktsiate väljavaadete hindamisel saab arvesse võtta järgmist teavet (nii varasemate perioodide kui ka planeeritud näitajate kohta): tulud, puhaskasum, emitendi finantsseisund, dividendipoliitika ja väljamakstud dividendid, emiteeriva ettevõtte positsioon aastal turg, turuosa, arengustrateegia emitendi ja valdkonna väljavaated, majanduslik ja poliitiline olukord emitendi riigis jne. Hinnates vahetuskursside väljavaateid, ekspordi-impordivoogusid, intressimäärasid, rahvusvahelisi investeeringute ja krediidivoogusid, keskpankade poliitikat, rahvusvaheliste raha- ja kapitaliturgude olukorda, poliitilist ja majanduslikku olukorda maailmas ja üksikutes riikides, jne võetakse arvesse.

Fundamentaalanalüüsi eripära on see, et seda on äärmiselt raske vormistada. Loomulikult on selle analüüsi tehnikad ja meetodid üsna objektiivsed, kuid teabe maht ja selle teabe erinevad tõlgendused turuosaliste poolt muudavad fundamentaalanalüüsi kunsti kategooriasse. Kuigi väärib märkimist, et on mudeleid, mis võimaldavad numbrilisi finantsnäitajaid asendades saada hinnangulise hinnangu emitendi äriväljavaadetele.

Turu efektiivsuse kontseptsiooni on Lääne teadlased praktikas testinud. Nad jõudsid järeldusele: turul ei ole tõhususe tugevat vormi, kuid samal ajal võime rääkida selle nõrgast vormist. Mis puudutab tõhususe keskmist vormi, siis arutelu sellel teemal jätkub. Mitmed uuringud on leidnud turuanomaaliaid, mis on mingil määral selle hüpoteesiga vastuolus. Nii avastati nädalapäeva efekt, mis ütleb: esmaspäeval on finantsinstrumendi kasumlikkus tavaliselt väiksem kui teistel nädalapäevadel. Mõju täheldati aktsiate, raha ja futuuride turuinstrumentide puhul. Teine anomaalia oli väike kindel efekt.

See seisneb selles, et väikeste ettevõtete kasumlikkus on nende riskitasemega võrreldes suurem kui suurtel. Uuringud näitasid ka, et pärast seda, kui ettevõtted teatasid kvartalikasumist, võib ootamatu kasumi teenida eriti heade tulemustega ettevõtete aktsiate ostmise või kehvade tulemustega ettevõtete aktsiate müümise kaudu, kuna sellisest infost tingitud trend jätkus veel mõnda aega. Samal ajal ei tohiks neid kõrvalekaldeid pidada tugevateks argumentideks turu nõrkade ja isegi mõõdukate vormide ümberlükkamiseks.

Tõsiasi on see, et nimetatud juhtudel ei olnud finantsvarade tulususe hälbed nii suured, et oleks võimalik tehingukulusid arvesse võttes saada pidevalt turu keskmisest suuremat kasumit. ERV kaitseks võib öelda ka järgmist: turu poolt ala- või ülehinnatud varade otsimine nõuab rahalisi kulutusi. Kui see protsess osutub kulukaks, siis tuvastatud kõrvalekalded vara hinnast selle tasakaaluväärtusest ei ole EMN-iga vastuolus.

Teise turu efektiivsuse kriteeriumina võib käsitleda arbitraažioperatsioonide võimalust.Kui arbitraaž on turul võimalik, siis seda efektiivseks nimetada ei saa. Samal ajal aitavad arbitraažitehingud taastada tasakaalu.

Kui turg on efektiivne, siis on kõik investorid üksteise suhtes võrdsetes konkurentsitingimustes, kuna olulise vara hinna muutuse võib põhjustada vaid mingi uue informatsiooni ilmnemine, mida ei olnud võimalik piisava usaldusväärsusega ette näha. ettemaks ja seetõttu see ei sisaldunud hinnas.

EMN teatab, et investor ei saa varaga tehingutest ülekasumit saada. Seda sätet tuleks siiski selgitada. EMN ütleb, et ülekasumit ei saa investor jooksvalt turu toimimise tõttu, kuid ei eita ka mingite asjaolude tõttu ülekasumi tekkimise võimalust. Näiteks ostis investor teatud ettevõtte aktsiaid. Järgmisel päeval ilmus teade nende ostu kohta teise ettevõtte poolt. Reeglina tehakse seda kõrgema hinnaga, et meelitada omanikke oma väärtpabereid müüma. Selle tulemusena saab aktsionär järgmisel päeval oma aktsiad maha müüa ja saada ülekasumit.

Kui arvestada investori olemasolu turul pikemas perspektiivis, siis EMN eeldab, et ühel hetkel võib ta saada suuremat sissetulekut, ühel hetkel võib ta kanda kahju, kuid olulise aja jooksul see plusside summa. ja miinused annavad peaaegu nulli tulemuse.

Turu toimimise efektiivsus

Eespool rääkisime teabe tõhususest. Samuti on olemas turu toimimise tõhususe kontseptsioon. See näitab, kui kiiresti vara ostu- või müügiotsused turule jõuavad. Tegevuse efektiivsus sõltub eelkõige finantsturu infrastruktuuri arenguastmest, aga ka klientide ja maaklerfirmade vahel väljakujunenud suhtlusvormidest.

Näiteks saab GKO-OFZ turul edasimüüja kliendi ees eelise, kui lepingu tingimused ei näe ette võimalust anda maaklerile korraldusi seansi enda ajal, vaid ainult eelmisel päeval. Selle tulemusena jääb klient ilma võimalusest kiiresti reageerida hetkekeskkonna muutustele. Seega, kui turg ei ole operatiivselt efektiivne, siis leidub seal alati investoreid, kellel on teiste kauplemisosalistega võrreldes soodsam positsioon.

Kui turg ei ole operatiivselt tõhus, ei ole see ka infotõhus. Selle tulemusena avanevad võimalused ülekasumi saamiseks tänu tehingukorralduste kiiremale edastamisele turule, isegi kõigi investorite võrdse juurdepääsu korral teabele. Lisaks annab investoritele osa ülekasumist osa võrdne juurdepääs teabele ebaefektiivsuse tingimustes.

Kaasaegne turu efektiivsuse tõlgendus

Tõhusa turu kontseptsioon mängib tänapäevases finantsteoorias jätkuvalt domineerivat rolli. Seda kontseptsiooni aga vaadatakse ümber. Esiteks viitab see eeldusele, et kõik investorid on homogeensed nende eesmärkide ja otsuste ratsionaalsuse osas. Eelkõige ei võta tõhusa turu kontseptsioon arvesse seda, et finantsturu investoritel on erinevad investeerimishorisondid ("pikaajalised" ja "lühiajalised" investorid), kes reageerivad ainult nende investeerimishorisondiga seotud teabele ( osalejate huvide nn frakaalsus) . Nende kahe investorite kategooria olemasolu turul on vajalik turu stabiilsuse tagamiseks.

Sellest ideede ringist lähtuvalt tekkis turu fraktaalsuse (fraktsionaalsuse) kontseptsioon, millele pandi alus G. Harsti (1951) ja B. Mandelbroti (1965) töödes. See teooria võimaldab muuhulgas selgitada aktsiaturgude kokkuvarisemise fenomeni, kui ei toimu pelgalt hindade liikumist allapoole, vaid toimub turu kokkuvarisemine, mille puhul lähitehingute hindu eraldab kuristik. . Nagu see juhtus näiteks Venemaal 1998. aastal vaikimisi. Me ei taha, et see teema oleks segane, seega vaatame seda üksikasjalikumalt meie uudiskirja eraldi numbris.

Ülaltoodud teoreetilistel kaalutlustel on ka puhtpraktiline teostus. Näiteks kaaluge mehaaniliste kauplemisstrateegiate ja indeksfondide kasutamist.

Nagu märkisime, ei ole kaasaegne aktsiaturg rangelt võttes tõhus, seega kajastub uus teave järk-järgult vara hinnas. Selle tulemusena kujuneb välja hinnatrend. Seda saab kasutada kasumi teenimiseks eeldusel, et varade hinna liikumine tuvastatakse õigeaegselt. Sarnaseid meetodeid kasutavad ka mõned mehaanilised väärtpaberitega kauplemise süsteemid. Pildi täiendamiseks märgime, et on ka teist tüüpi mehaanilist kauplemisstrateegiat, mis toimib vastupidisel põhimõttel - vara ostmine ei alga mitte siis, kui see hakkab kasvama, vaid siis, kui selle hind langeb alla teatud taseme; ja vastavalt sellele müüa, kui selle hind tõuseb üle teatud väärtuse.

Tõhusa turu hüpotees andis tõuke esimeste indeksifondide tekkele, mille portfell taastoodab teatud aktsiaindeksit, s.o. sisaldas valitud indeksisse kaasatud aktsiate komplekti. Üks esimesi fonde oli Standard & Poor's-500 indeksi (USA) põhjal loodud "The Vanguard Index Trust-500 Portfolio" (1976), mis esindas 500 ettevõtte aktsiaid (400 tööstus-, 20 transpordi-, 40 tarbijaettevõtet). ja 40 rahalist See lähenemine rakendab hästi hajutatud väärtpaberiportfelli passiivse haldamise ideed.

Selline lähenemine ei nõua kõrgelt kvalifitseeritud analüütikuid, lisaks minimeeritakse aktiivse portfellihalduse puhul paratamatult tekkivad tehingukulud. Vaatamata sellele, et passiivsed portfellihalduse meetodid ei ole portfellihaldurite oskuste piiriks, näitavad indeksfondid siiski häid tulemusi.

Kui vaadata Venemaa investeerimisfondide 2006. aasta kasumlikkuse statistikat, siis selgub, et indeksifondide kasumlikkusest paremaid tulemusi ei näidanud just paljud fondid. Veelgi enam, kui vaadata 2005. ja 2006. aasta tulemusi, siis 2 aasta jooksul näitasid indeksifondide tootlustest paremaid tulemusi vaid üksikud ja oluliselt paremaid tulemusi ei näidanud keegi. Seda seetõttu, et paljud fondid kasutavad riskantseid strateegiaid, mis võimaldavad neil õnne korral paremaid tulemusi saavutada. Kuid mitte ükski investeerimisfond pole just tänu börsi suhtelisele efektiivsusele suutnud järjekindlalt indeksifondide tootlustest oluliselt paremaid tulemusi näidata.

Ekapitalituru tõhusus

Kapitalituru eesmärk on rahaliste vahendite tõhus ümberjagamine laenuandjate ja laenuvõtjate vahel. Üksikisikutel ja ettevõtetel võib olla tootmisse ülemääraseid investeerimisvõimalusi, mille eeldatav tulumäär ületab turu laenuintressi, kuid neil ei ole piisavalt raha, et neid kõiki oma eesmärkidel kasutada. Kui aga kapitaliturg on olemas, saavad nad vajalikku raha laenata.

Laenuandjad, kellel on üleliigseid vahendeid pärast kogu oma tootmisvõimsuse ammendamist laenuintressist suurema tootlusega, on nõus neid laenama, kuna laenuintress on kõrgem, kui nad muidu teenida saaksid. Seega on nii laenuandjad kui ka laenuvõtjad jõukad, kui tõhusad kapitaliturud hõlbustavad vahendite ümberpaigutamist. Laenu-/laenuintressi kasutab olulise teabena iga tootja, kes võtab projekti ette seni, kuni kõige vähem tulusa projekti tasuvus on vähemalt võrdne välisvahendite kaasamise (st laenamise) kuluga. määr).

Seega nimetatakse turgu allokatiivselt efektiivseks, kui hinnad määratakse kõigi tootjate ja akude minimaalse efektiivse tulumäära võrdsuse alusel. Jaotatud tõhusal turul jaotatakse vähesed säästud optimaalselt tootlikeks investeeringuteks, millest saavad kasu kõik.

Tõhusate kapitaliturgude kirjeldamine on kasulik eelkõige nende võrdlemiseks täiuslike kapitaliturgudega. Täiusliku turu jaoks on vajalikud järgmised tingimused:

Hõõrdumiseta turud, s.t. puuduvad tehingukulud, kogu vara on täiesti jagatav ja likviidne, puuduvad piiravad reeglid;

Täiusliku konkurentsi olemasolu kauba- ja väärtpaberiturgudel. Toormeturgudel tähendab see, et kõik tootjad pakuvad kaupu ja teenuseid minimaalse keskmise kuluga, väärtpaberiturul tähendab see seda, et kõik osalejad on diilerid;

Turg on informatsiooniliselt efektiivne, s.t. teave on tasuta ja selle saavad kõik osalejad üheaegselt;

Operatsiooni efektiivsus

Kapitalituru efektiivsus on palju laiem kui täiuslike turgude mõiste. Tõhusal turul reageerivad hinnad täielikult ja koheselt kogu asjakohasele teabele. See tähendab, et varade müümisel kajastavad hinnad täpselt kapitali jaotust.

Et näidata erinevust täiuslike ja tõhusate turgude vahel, leevendame mõningaid eeldusi täiusliku turu määratluses. Näiteks jääb turg tõhusaks, kui see lakkab olemast hõõrdumatu. Hinnad reageerivad suurepäraselt ka igasugusele infole, kui müüjad on sunnitud maksma maaklertasu või kapital pole lõpmatult jagatav. Lisaks jääb tooteturg tõhusaks ka täiusliku konkurentsi puudumisel. Seega, kui ettevõte suudab teenida tooteturul monopoolset kasumit, määrab tõhus kapitaliturg varahinna, mis peegeldab täielikult eeldatava monopoolse kasumi voo nüüdisväärtust. Seega võib meil olla ebaefektiivne jaotus kaubaturgudel, kuid tõhus kapitaliturg. Lõpuks saab teabe eest maksta tõhusal turul.

Kapitalituru efektiivsus viitab tegevuse ja jaotamise efektiivsusele. Varade hinnad on täpsed näitajad selles mõttes, et nad reageerivad täielikult ja koheselt igasugusele asjakohasele teabele ning neid kasutatakse kapitalivoogude suunamiseks säästudest kõrgeima tootlusega investeeringutesse. Kapitaliturg on toimivalt efektiivne, kui ülaltoodud voogude läbimist hõlbustavad vahendajad teevad seda minimaalse rahasumma eest.

Finantsturgude tõhususe uurimine

Rahvusvahelises finantsökonoomika teadus- ja hariduslaboris tehti Sprenger Carsteni eestvedamisel uurimistööd finantsökonoomika vallas, eelkõige tõstatati finantsturgude efektiivsuse ja ettevõtete valitsemise probleem. Seda projekti esindasid neli alamprojekti kahe uurimisvaldkonna raames.

Esimeses valdkonnas uuriti finantsturge, sealhulgas tuletisinstrumentide hinnakujundust ja finantsturgude mikrostruktuuri. Vaadeldi spetsiifilise riski suurust ja osakaalu (erinevalt süsteemsest riskist) ettevõtte aktsia optsiooni hinnas ning küsimust likviidsusinfo likviidsuse rollist finantsinstrumentidega kauplemisel.

Teine valdkond on seotud ühingujuhtimise küsimustega. Arutati järgmisi küsimusi: osalevate riikide poliitilise läheduse roll rahvusvahelistes ettevõtete omandamistes ja ühinemistes ning Venemaa valitsuste omandamiste tõhusus ja finantsiline jätkusuutlikkus.

Õppeobjekt - finantsturud

Esimese suuna „Finantsturud“ töö fookus on suunatud varjatud ja läbipaistva likviidsuse uurimisele väärtpaberiturgudel koos teadliku likviidsuse tagamisega ning optsioonide hinnakujundusega koos alusvara hinna regulaarsete hüpetega. Alamprojektis “Varjatud ja läbipaistev likviidsus väärtpaberiturgudel koos informeeritud likviidsuspakkumisega” (esimene alaprojekt) uuritakse finantsinstrumentidega kauplemise mudelit, milles teadlikud agendid tegutsevad turu mõlemal poolel - tarbijate ja likviidsuse pakkujatena.

Põhimõtteliselt uus aspekt, mida mudel sisaldab, on see, et see võtab arvesse nii teadlike kauplejate valikut likviidsuse pakkumise ja tarbimise vahel kui ka intensiivsust, millega iga kaupleja valitud strateegia raames tegutseb. Erilist tähelepanu pööratakse varjatud likviidsuse mõjule väheteadlike kauplejate kauplemiskuludele ja hindade infoefektiivsusele. Optsioonide hinnakujunduse probleemidega on seotud alamprojekt “Hinnastamisoptsioonid alusvara hinna regulaarsete hüpetega” (kolmas alamprojekt). Selles valdkonnas käsitleti optsioonide hinnakujundust alusvara hinna regulaarsete hüpetega.

Need küsimused on Venemaa turu jaoks olulised ja on pälvinud ülemaailmse finantsebastabiilsuse suurenemisega veelgi rohkem tähelepanu.

Finantsturgude efektiivsuse uurimise eesmärk

Alamprojektid seavad endale mitmeid eesmärke.

Uurige varjatud likviidsuse mõju turu kvaliteedile, kasutades finantsinstrumentidega kauplemise mudelit, milles teadlikud agendid tegutsevad turu mõlemal poolel – tarbijate ja likviidsuse pakkujatena.

Uurige rahvusvaheliste ühinemiste ja ülevõtmiste puhul poliitilist lähedust. Täpsemalt, et uurida poliitilise läheduse rolli ostja pakutava esialgse lisatasu määramisel rahvusvahelises tehingus.

Tehke kindlaks ettevõtte spetsiifilise riski suurus ja erikaal (erinevalt süsteemsest riskist) antud ettevõtte optsiooni hinnas.

Finantsturu-uuringute tulemused

Selle projekti raames teadlastele pandud ülesanded said täielikult täidetud. Välja on töötatud mudelid, mis iseloomustavad mitmeid finantsturgude ja ettevõtte juhtimise asjakohaseid aspekte. Otseselt Venemaa majanduse uurimisele finantsökonoomika ja ökonomeetria kaasaegsete meetoditega pühendatud projektide raames koguti andmebaase, mille abil analüüsiti ja testiti projektide mudeleid ja põhihüpoteese.

Esimese alaprojekti tulemusena selgus, et teadlike kauplejate pakutava likviidsuse varjamine mõjutab positiivselt turu kvaliteeti. Suurenenud konkurents, mis tuleneb teadlike kauplejate migreerumisest likviidsuse pakkumise poolele, domineerib nende pakkumiste varjamisega seotud suurenenud kasumi üle. Kui likviidsus on läbipaistev, liigub vähem teadlikke agente likviidsuse pakkumise poolele ja nad kauplevad likviidsuse tarbijatena; konkurents on vähem tihe ja turu kvaliteet madalam. Varjatud likviidsusega turu kvaliteet on kõrgem, kuna likviidsuse pakkujate poolele tulevad teadlikumad agendid, kes kauplevad likviidsuse pakkujana agressiivsemalt kui likviidsuse tarbijatena: see tähendab strateegia tüübi ja valikuvõimalusi. kauplemise intensiivsus määrab turu kvaliteedi vastasmõjus.

Teises allprojektis leiti kindlaid ja järjepidevaid tõendeid selle kohta, et piiriüleste tehingute esialgne lisatasu on negatiivselt seotud poliitilise lähedusega. Lisaks nõrgendab seda mõju omandavate ja omandatud ettevõtete suurus. Suur suurus mõjutab nii ettevõtete võimet saavutada mõju valitsuste seas kui ka nende tähtsust poliitilises päevakorras. Samuti väheneb poliitilise läheduse mõju, kui koduriigi poliitiliste piirangute tase, millega valitsus oma välispoliitilise tegevuse elluviimisel kokku puutub, on kõrge.

Kolmanda alamprojekti tulemuseks oli lihtsa lahenduse pakkumine aktsia Euroopa ostuoptsiooni hinnale, mis on regulaarselt hüppeline. Näitame oma mudeli kasulikkust, näidates selle ennustavat jõudu võrreldes Black-Scholesi mudeliga viie madala dividendiga aktsiast koosneval valimil. Tulles tagasi ettevõtete põhjustatud ebakindluse ja selle põhjuste juurde, vaatleme 30 ettevõttest koosnevat valimit aastatel 1999–2010, kus kaheksandik aktsiate tootluse volatiilsusest tuleneb kasumipäeva oodatavast hüppest. 1999.–2010. aasta oodatava hüppe suuruse jaotuse uuring 30 ettevõttest koosneva valimiga näitas, et ettevõtete põhjustatud ebakindlus on tehnoloogiliste šokkide ajal suurem ja väheneb ettevõtte suuruse ja turu ja raamatupidamise suhte vähenemisega. Hüppekomponendi suhteline panus oodatava tulu kõikumisse on jaekaubandusettevõtete aktsiate puhul väiksem. Samuti leidsime kriisi ajal hüppe mõningast langust. Lisaks vähendavad tuletisinstrumentide likviidsus ja kõrge turu ja raamatupidamise suhe ettevõttega seotud ebakindluse suhtelist mõju optsioonide hinnakujundusele.

Finantsturu-uuringute rakendamine

Akadeemiliste eesmärkide raames on projektidel mitmesugused väljavaated edasiseks uurimistööks. Eelkõige käsitleb väljatöötatud mudel esimeses alamprojektis saladust/läbipaistvust turuarhitektuuri atribuudina, mis on vahetult rakendatav kohustusliku läbipaistvuse juhtudel (nagu näiteks Austraalia taustabörsi puhul) ja on oluline reguleerivad asutused, kes seda poliitikat kaaluvad. Meie töö viitab sellele, et sobivam poliitika oleks võimaldada likviidsuse täielikku varjamist ilma selle tähtsuse järjekorda seadmata (nagu juhtub segaturgudel, kus korraldusi saab vaid osaliselt varjata, kusjuures likviidsuse avalikustamist eelistatakse varjamisele).

Teise alamprojekti uuringud näitasid, et kuigi ostja pakutavat lisatasu sageli ei tunnustata, on see omandamisprotsessi oluline element. Selles artiklis kirjeldatakse valitsuste rolli ühinemis- või omandamisläbirääkimistel ja seda, kuidas nad mõjutavad ettevõtete tegevust, pakkudes juurdepääsu asjakohasele teabele või kasulikele sidemetele. See näitab, et rahvusvahelised suhted on piiriüleste omandamiste puhul olulised ja et riikidevahelised poliitilised suhted võivad määrata valitsuste käitumise välismaiste ettevõtete suhtes. Lähedus (kaugus) põhjustab positiivset (negatiivset) diskrimineerivat käitumist, näiteks võimaldab hõlpsat (või piiravat) juurdepääsu poliitilistele ja äriringkondadele, ning muudab kaubandusdiplomaatia jõupingutused tõenäoliselt ostja eelise saavutamisel (vähem) tõhusamaks.

Kolmas projekt pakub lihtsat lahendust korrapäraselt kõikuva aktsia Euroopa ostuoptsiooni hinnale. Näitame oma mudeli kasulikkust, näidates selle ennustavat jõudu võrreldes Black-Scholesi mudeliga viie madala dividendiga aktsiast koosneval valimil. Tulles tagasi ettevõtete põhjustatud ebakindluse ja selle mõjurite juurde, vaatleb alamprojekt aastatel 1999–2010 30 ettevõttest koosnevat valimit, kus kaheksandik aktsiate tootluse volatiilsusest tuleneb tulude päeval oodatavast hüppest.

1999.–2010. aasta oodatava hüppe suuruse jaotuse uuring 30 ettevõttest koosneva valimiga näitas, et ettevõtete põhjustatud ebakindlus on tehnoloogiliste šokkide ajal suurem ja väheneb ettevõtte suuruse ja turu ja raamatupidamise suhte vähenemisega. Hüppekomponendi suhteline panus oodatava tulu kõikumisse on jaekaubandusettevõtete aktsiate puhul väiksem. Samuti leiti kriisiaegse hüppe nõrk langus. Lisaks vähendavad tuletisinstrumentide likviidsus ja kõrge turu ja raamatupidamise suhe ettevõttega seotud ebakindluse suhtelist mõju optsioonide hinnakujundusele.

Allikad ja lingid

Tekstide, piltide ja videote allikad

ru.wikipedia.org - paljude teemade artiklitega ressurss, tasuta entsüklopeedia Wikipedia

youtube.com – YouTube, maailma suurim videomajutus

marketanalysis.ru - teabeportaal börsi matemaatiliste instrumentide kohta

enc-dic.com - entsüklopeediad ja sõnastikud

mirslovarei.com - sõnaraamatute ja entsüklopeediate kogu

dictionary-economics.ru - majandussõnastik

cfin.ru - finantsjuhtimise teabeportaal

coolreferat.com – kokkuvõtete kogu

vuzlib.org – majandus- ja õigusteaduste raamatukogu

student.zoomru.ru - õpilaste tööde kogu

digest.subscribe.ru – majandusele ja rahandusele pühendatud veebisait

isd82.narod.ru - elektrooniline raamatukogu

ronl.ru - kokkuvõtted, diplomid, kursusetööd

refoteka.ru - suurim abstraktide, aruannete, esseede, kursuste, diplomite ja testide kogu

univer5.ru - abstraktide, esseede, aruannete pank

quote.rbc.ru - börsile pühendatud veebisait

referatwork.ru - kokkuvõtete kogu

biz.liga.net – maailma äriuudised

economy-ru.com – ärile, ettevõtlusele ja e-kaubandusele pühendatud veebisait

be5.biz - Ivan Kushniri majanduse ja õiguse instituudi teabeportaal

seinst.ru - Majanduskooli instituudi teabeportaal

center-yf.ru - finantsjuhtimisele pühendatud teabeportaal

strategii.net – Forexi turustrateegiatele pühendatud sait

hse.ru - riikliku teadusülikooli majanduskõrgkooli veebisait

knigi-uchebniki.com – finantsportaal

dslib.net – väitekirjade raamatukogu

video.google.com – otsige Google'i abil Internetist videoid

yandex.ru - suurim otsingumootor Venemaal

video.yandex.ru - otsige Yandexi kaudu Internetist videoid

images.yandex.ru - pildiotsing Yandexi teenuse kaudu

Rakenduse lingid

chrome.google.ru - veebisaitidega töötamiseks mõeldud brauser

hyperionics.com - HyperSnapi ekraanipiltide programmi loojate veebisait

Tõhus väärtpaberiturg kujuneb välja siis, kui investoritel on laialdane ja kergesti kättesaadav informatsioon ning see kõik kajastub juba väärtpaberite hindades. Tõhusa turu kontseptsioon töötati välja Maurice Kendalli teoste põhjal, kes 1950. aastate alguses. leidis, et aktsiahindade muutused periooditi on üksteisest sõltumatud. Enne seda eeldati, et aktsiahindadel on regulaarsed tsüklid. Uuringud on näidanud, et näiteks mis tahes päeva ja järgmise päeva hinnamuutuse korrelatsioonikordaja on sajandik. See viitab kergele suundumusele, näiteks esialgsele tõusule järgnevale edasisele hinnatõusule. Sõltumatut hinnakäitumist on oodata vaid konkurentsitihedal turul.

Tõhusa turu hüpoteesi kohaselt on hinnakäitumise täpseid prognoose võimatu teha. Selle hüpoteesi kohaselt on mõne ettevõtte väärtpaberiportfelli kõrge efektiivsus võrreldes teistega seletatav mitte juhtide pädevusega, vaid puhta juhusega.

17. oktoobril 1987 alanud USA aktsiaturu krahhi põhjal on välja töötatud kuus õppetundi tõhusate turgude kohta)