Küsimus 57 Investeeringute efektiivsuse hindamine Investeeringute tulemuslikkust hinnatakse statistiliste ja dünaamiliste meetoditega Investeeringute tulemuslikkuse hindamise statistilised meetodid hõlmavad investeeringute tasuvusaja SOI (PP), tootluse ja koefitsiendi arvutamist.

Investeerimisprojekti ärilise efektiivsuse hindamine hinnatakse, et teha kindlaks projekti potentsiaalne atraktiivsus võimalike osalejate jaoks ja leida rahastamisallikad.

Projekti kui terviku ärilist tulemuslikkust hinnatakse tulemusnäitajate alusel. mida käsitleti käesoleva käsiraamatu 3. teemas.

Näitajad määravad nii projekti tehnilised, tehnoloogilised ja organisatsioonilised lahendused kui ka selle rahastamise skeem.

• - puhastulu (NI);
• - nüüdispuhasväärtus (NPV) ehk integraalne mõju (teine ​​välismaal üsna laialt levinud indikaatorinimetus on nüüdispuhasväärtus (või jooksev) väärtus, nüüdispuhasväärtus (NPV));
• - tasuvusindeks (või tasuvusindeks, tasuvus (PI));
• - diskonteeritud investeeringutasuvuse indeks (NPI)
• - tasuvusaeg (RV ühekordsete kulude tagasimaksmise tähtaeg);
• - sisemine tulumäär (või sisemine kasumimäär, kasumlikkus, sisemine tulumäär (IRR))
• - PV (IP-i praegune maksumus)
• - FV (IP tulevikuväärtus).

Arvutuste üksikasjalik kirjeldus on toodud teema 3 materjalides.

Investeerimisprojekti elluviimises ja elluviimises osalevad mitmed üksused: aktsionärid (firmad, äriühingud), pangad, erineva tasemega eelarved. Seejärel jagatakse ühiskonnale tulemuslike projektide elluviimisest saadav tulu (sisemajanduse koguprodukt) nende vahel.

Mitme osaleja olemasolu investeerimisprotsessis määrab lahknevuse nende huvide ja erineva suhtumise vahel erinevate projektivalikute prioriteetsuse suhtes. Nende üksuste tulud ja kulud määravad iga osaleja vaatenurgast investeerimisprojekti erinevat tüüpi efektiivsuse. Tuleb meeles pidada, et projektis osalejate positsioonid kehastuvad esialgses teabes ja tulemusnäitajate arvutamiseks konkreetsete rahavoogude kujunemisel. Seetõttu ei pruugi neil olla samad hindamistulemused ja seega ka otsused nende projektis osalemise kohta.

Projekti üldine tõhusus hinnatakse projekti tutvustamiseks ja sellega seoses projekti atraktiivsuse kindlaksmääramiseks potentsiaalsete investorite jaoks.

Sotsiaalne efektiivsus iseloomustab projekti sotsiaal-majanduslikke tagajärgi ühiskonnale tervikuna, s.o. see ei võta arvesse mitte ainult projekti otseseid tulemusi ja kulusid, vaid ka kulusid ja projektiväliseid tulemusi seotud majandussektorites, majanduslikke, sotsiaalseid ja muid mittemajanduslikke mõjusid.

Sotsiaalset efektiivsust hinnatakse ainult ühiskondlikult oluliste investeerimisprojektide puhul, mis ei puuduta ühe, vaid mitme riigi huve.

Projektide puhul, mis ei nõua valitsusasutuste ekspertiisi, ei ole sotsiaalse tulemuslikkuse näitajate väljatöötamine nõutav.

Kaubanduslik elujõulisus kirjeldab projekti elluviimise majanduslikke tagajärgi algatajale, tuginedes väga tinglikule eeldusele, et ta teeb kõik projekti elluviimiseks vajalikud kulud ja kasutab kõiki selle tulemusi. Kaubanduslikku tõhusust tõlgendatakse mõnikord kui projekti kui terviku tõhusust. Arvatakse, et äriline efektiivsus iseloomustab tehnilisi, tehnoloogilisi ja organisatsioonilisi disainilahendusi majanduslikust vaatenurgast.

Kõige olulisem määratlus on projektis osalemise tõhusust. See määratakse selleks, et kontrollida investeerimisprojekti teostatavust ja kõigi selles osalejate huvi selle vastu.

Osalemise tulemuslikkust hinnatakse eelkõige projekti korraldaja ettevõtte (või potentsiaalsete aktsionäride) jaoks. Seda tüüpi efektiivsust nimetatakse projekti omakapitali efektiivsuseks.

Projektis osalemise tõhusus hõlmab selliseid tüüpe nagu kõrgema taseme struktuuride projektis osalemise efektiivsus(finants- ja tööstuskontsernid, valdusstruktuurid), eelarve tõhusus investeerimisprojekt (riigi projektis osalemise tõhusus kõigi tasandite eelarvete kulude ja tulude osas).

Loetletud efektiivsustüüpide hindamiseks määratud näitajate süsteem ja nende arvutamise metoodilised põhimõtted on samad. Erinevused seisnevad esialgsetes parameetrites, mis moodustavad projekti tegelikud rahavood iga tõhususe tüübi suhtes. Teisisõnu, projekti parameetrite ühtne ja omavahel seotud süsteem sisaldub tulemusnäitajates, mis on oma olemuselt ühtsed, olenevalt nende rakendamise ulatusest majanduskeskkonnas, mida nad peaksid iseloomustama. Mõned erandid on sotsiaalse efektiivsuse näitajad. Alati ei ole võimalik rahalises mõttes arvestada „välismõjudega“. Mõnel juhul, kui need mõjud on väga olulised, kuid neid pole võimalik hinnata, on vältimatu vaid nende mõju kvalitatiivne hindamine.

Teostatavusuuring (TES) ja hinnad

Eelseisvate kulude ja tulemuste hindamine investeerimisprojekti tulemuslikkuse määramisel toimub arvestusperioodi (arvutushorisondi) piires.

Arvutushorisonti mõõdetakse arvutusastmete arvu järgi.

Arvutussamm tulemusnäitajate määramisel arvestusperioodi sees võib olla kuu, kvartal või aasta.

Osalejate kantud kulud jagunevad esialgne, praegune Ja likvideerimine, mis viiakse läbi vastavalt etappidel Ehitus, toimiv Ja likvideerimine.

Tulemuste ja kulude hindamiseks saab kasutada baas-, maailma- ja hinnangulisi hindu.

Baashindade all mõistetakse teatud ajahetkel rahvamajanduses valitsevaid hindu. t b. Iga toote või ressursi baashind loetakse muutumatuks kogu arveldusperioodi jooksul.

Projekti majandusliku efektiivsuse mõõtmine baashindades toimub investeerimisvõimaluste tasuvusuuringute etapis.

Investeerimisprojekti tasuvusuuringu (TES) etapis on prognoositud ja hinnangulistes hindades kohustuslik arvutada majanduslik efektiivsus. Samal ajal on soovitatav teha arvutused baas- ja maailmahindades.

Prognoositav hind Tt toode või ressurss t Arvutamise etapp määratakse järgmise valemiga:

Tt = Tsb *J(t,tn),

Kus Keskpank - toote või ressursi baashind;

J(t,tн) - vastava rühma toodete või ressursside hinnamuutuste koefitsient (indeks) lõpus t samm arvutamise algmomendi suhtes t n (milles hinnad on teada või baashinnad aktsepteeritud).

Valitsusasutuste tellimusel välja töötatud projektide puhul tuleks teatud tüüpi toodete ja ressursside hinnamuutuste indeksite väärtused kehtestada projekteerimisülesandes vastavalt Vene Föderatsiooni majandusministeeriumi prognoosidele.

Arvestuslikke hindu kasutatakse terviklike tulemusnäitajate arvutamiseks, kui kulude ja tulemuste hetkeväärtused on väljendatud prognoosihindades. See on vajalik erinevatel inflatsioonitasemetel saadud tulemuste võrreldavuse tagamiseks.

Hinnangulised hinnad saadakse üldisele inflatsiooniindeksile vastava defileerimiskordaja kasutuselevõtuga

Investeerimisprojekti mitme variandi väljatöötamisel ja võrdleval hindamisel tuleb arvestada müügimahtude muutuste mõjuga toodete turuhinnale ja tarbitud ressursside hindadele.

Investeerimisprojekti tulemuslikkuse hindamisel toimub erinevatel aegadel näitajate võrdlemine, vähendades (diskonteerides) need algperioodi väärtuseni. Kulude, tulemuste ja efektide toomiseks erinevatel aegadel kasutatakse diskontomäära ( E), võrdne investorile vastuvõetava kapitali tasuvuse määraga (täpsemat kirjeldust vt teema 3 materjalidest).

Investeerimisstrateegia rakendamise mittemajanduslik efektiivsus.

Investeerimisstrateegia elluviimise mittemajandusliku efektiivsuse, ettevõtte ärilise maine kasvu, ettevõtte kaubamärgi ja kaubamärgi tuntuse ja populaarsuse kasvu, kontrollitavuse taseme tõusu hindamise protsessis. oma struktuuriüksuste investeerimistegevusest ("investeerimiskeskuste" loomisel), investeeringute haldurite materiaalse ja sotsiaalse rahulolu taseme tõus ( tänu nende tõhusale investeerimistegevuse tulemuste materiaalsete stiimulite süsteemile, kõrgem tase nende töökohtade tehniline varustus jne).

Selles jaotises saab hinnata ka hindamisprobleemi sotsiaalset külge. Siin mängib olulist rolli kutseoskuste kasv, suurte projektidega töötamise oskuste omandamine, automatiseeritud programmid, suhtlemine välispartneritega ja paljud muud investeerimistegevuse mittemajanduslikud aspektid, sealhulgas ettevõtluskultuuris ja suhtlemine valitsusasutuste ja finantsasutustega.

Kui väljatöötatud investeerimisstrateegia hindamise tulemused on positiivsed, vastavad valitud kriteeriumidele ja investeerimiskäitumise mentaliteedile, võtab ettevõte selle elluviimiseks vastu.

Seega võimaldab investeerimisstrateegia väljatöötamine teha efektiivseid ettevõtte arenguga seotud juhtimisotsuseid, seda arengut määravate väliste ja sisemiste tegurite muutuste ees.

esiteks kasutati investeeringute efektiivsuse arvutamiseks staatilisi meetodeid, mis ei arvestanud finantsinvestori jaoks põhimõttelise tähtsusega ajategurit;

teiseks olid kasutatud näitajad suunatud investeeringute tootmisefekti väljaselgitamisele, s.o. tööviljakuse tõstmine, investeeringute tulemusena kulude vähendamine, mille finantsefektiivsus jäi tagaplaanile.

Seetõttu on projekti rahalise efektiivsuse hindamiseks soovitav kasutada nn. “dünaamilised” meetodid, mis põhinevad eelkõige projekti elluviimisel tekkinud rahavoogude diskonteerimisel. Diskonteerimise kasutamine võimaldab kajastada aluspõhimõtet "homme raha on odavam kui tänane" ja seeläbi arvestada alternatiivsete investeeringute võimalusega diskontomääraga. Kõigi tõhususe hindamise dünaamiliste meetodite üldskeem on põhimõtteliselt sama ja põhineb positiivsete ja negatiivsete rahavoogude (jämedalt öeldes projekti elluviimisega seotud kulude ja tulude) prognoosimisel planeerimisperioodiks ning sellest tuleneva rahajäägi võrdlemisel. sobiva kursiga diskonteeritud vood koos investeerimiskuludega .

Ilmselgelt kaasneb selle lähenemisviisiga vajadus teha mitmeid eeldusi, mida on praktikas üsna raske rakendada (eriti Venemaa tingimustes). Mõelgem kaks kõige ilmsemat takistust.

Esiteks on vaja õigesti hinnata mitte ainult algkapitali investeeringute mahtu, vaid ka jooksvaid kulusid ja tulusid kogu projekti perioodiks. Selliste andmete kogu konventsionaalsus on ilmne isegi stabiilses majanduses, kus hinnatasemed ja -struktuur on prognoositavad ning turuteadmised on kõrged. Venemaa majanduses on rahavoogude arvutamisel tehtavate eelduste maht mõõtmatult suurem (prognoosi täpsus sõltub süstemaatilise riski määrast).

Teiseks, dünaamiliste meetodite abil arvutuste tegemiseks kasutatakse eeldust valuuta stabiilsuse kohta, milles rahavoogusid hinnatakse. Praktikas rakendatakse seda eeldust võrreldavate hindade kasutamisega (koos tulemuste võimaliku hilisema korrigeerimisega, võttes arvesse prognoositud inflatsioonimäärasid) või stabiilse välisvaluuta kasutamisega arvutustes. Teine meetod on sobivam juhul, kui investeerimisprojekti viiakse ellu koos välisinvestoritega.

Muidugi pole need mõlemad meetodid kaugeltki täiuslikud: esimesel juhul jäävad võimalikud muutused hinnastruktuuris silmist välja; teises mõjutavad lõpptulemust lisaks sellele ka muutused valuuta- ja rublahindade struktuuris, välisvaluuta enda inflatsioon, valuutakursside kõikumised jne.

Sellega seoses tekib küsimus dünaamiliste meetodite kasutamise otstarbekuses tootmisinvesteeringute analüüsimisel üldiselt: suure ebakindluse tingimustes ning mitmesuguste eelduste ja lihtsustuste tegemisel võivad vastavate arvutuste tulemused osutuda tõest veelgi kaugemal. Tuleb aga märkida, et efektiivsuse hindamise kvantitatiivsete meetodite eesmärk ei ole mitte ideaalne oodatava kasumi suuruse prognoos, vaid ennekõike tagada vaadeldavate projektide võrreldavus efektiivsuse osas, mis põhineb teatud objektiivseid ja uuesti kontrollitavaid kriteeriume ning seeläbi valmistades ette aluse lõpplahenduste tegemiseks.

Investeeringute efektiivsuse määramise dünaamiliste meetodite väljatöötamise ja leviku analüüs tõestab nende kasutamise vajalikkust ja võimalikkust investeerimisprojektide hindamisel. Kõrgelt arenenud tööstusriikides oli 30 aastat tagasi suhtumine nendesse efektiivsuse hindamismeetoditesse ligikaudu sama, mis meie ajal Venemaal: 1964. aastal kasutas USA-s vaid 16% küsitletud ettevõtetest investeeringute analüüsimisel dünaamilisi arvutusmeetodeid. 1980. aastate keskpaigaks oli see osakaal tõusnud 86%-ni. Kesk-Euroopa riikides (Saksamaa, Austria, Šveits) kasutas 1989. aastal enam kui 88% küsitletud ettevõtetest investeeringute efektiivsuse hindamiseks dünaamilisi arvutusmeetodeid. Arvestada tuleb sellega, et kõikidel juhtudel uuriti tööstusettevõtteid, kes teevad investeeringuid sageli tehnilise vajaduse tõttu. Seda olulisem on investeerimisprojektide dünaamiline analüüs kasumile orienteeritud finantsasutuse tegevuses, millel on palju võimalusi alternatiivseks fondiinvesteeringuks.

Lõpuks võivad investeerimisriski hindamise meetmed ja finantsarvutustes ebakindluse arvestamise meetodite kasutamine, mis võivad vähendada valede prognooside mõju lõpptulemusele ja seeläbi suurendada õige otsuse tegemise tõenäosust, oluliselt suurendada paikapidavust ja õigsust. analüüsitulemustest.

Investeeringute efektiivsuse arvutamise dünaamiliste meetodite hulgast on tuntuimad ja praktikas sagedamini kasutatavad projekti sisemise tulukuse määramise meetod ja projekti nüüdispuhasväärtuse hindamise meetod. Lisaks on mitmeid erimeetodeid.

Praegune puhasväärtus (NPV)

See meetod põhineb esialgse investeeringu (IC) väärtuse võrdlemisel kogu diskonteeritud netorahavooga, mida see prognoosiperioodil genereerib. Kuna raha sissevool jaotub aja peale, diskonteeritakse see teguri r abil, mille analüütik (investor) määrab iseseisvalt, lähtudes aastasest tootlusest, mida ta soovib või võib saada investeeritud kapitalilt.

Oletame, et tehakse prognoos, et investeering (IK) toodab n aasta jooksul aastatulu summas P 1, P 2, ..., P n. Diskonteeritud tulu (PV) ja nüüdispuhasväärtuse (NPV) akumuleeritud koguväärtus arvutatakse vastavalt valemite abil:

. (1)

Ilmselgelt, kui:

NPV > 0, siis tuleks projekt vastu võtta;

NPV = 0, siis pole projekt kasumlik ega kahjumlik.

Aastate lõikes tulude prognoosimisel tuleb võimalusel arvestada kõiki tululiike, nii tootmis- kui ka mittetootmist, mis antud projektiga seotud võivad olla. Seega, kui projekti elluviimise perioodi lõpus on plaanis saada vahendeid seadmete likvideerimisväärtuse või osa käibekapitali vabastamise näol, tuleks need arvesse võtta vastavate perioodide tuluna.

Kui projekt ei hõlma ühekordset investeeringut, vaid rahaliste vahendite järjestikust investeeringut m aasta jooksul, siis muudetakse NPV arvutamise valemit järgmiselt:

, (2)

kus i on prognoositav keskmine inflatsioonimäär.

Arvutamine ülaltoodud valemite abil käsitsi on üsna töömahukas, seetõttu on selle ja teiste diskonteeritud hindamistel põhinevate meetodite kasutamise mugavuse huvides välja töötatud spetsiaalsed statistilised tabelid, milles on liitintressi väärtused, diskontotegurid, diskonteeritud väärtus. rahaühik jne on tabelina, olenevalt ajaintervallist ja diskontoteguri väärtusest.

Tuleb märkida, et NPV näitaja peegeldab prognoositavat hinnangut ettevõtte majandusliku potentsiaali muutustele, kui kõnealune projekt vastu võetakse. See näitaja on ajaliselt aditiivne, st erinevate projektide NPV saab kokku võtta. See on väga oluline omadus, mis eristab seda kriteeriumi kõigist teistest ja võimaldab seda kasutada põhilisena investeerimisportfelli optimaalsuse analüüsimisel.

NPV meetodi ulatus ja raskused.

NPV-meetodi abil saate määrata mitte ainult projekti kaubandusliku tõhususe, vaid arvutada ka mitmeid lisanäitajaid. Nii lai rakenduste valik ja arvutuste suhteline lihtsus on taganud NPV-meetodi laialdase kasutuse ning praegu on see üks ÜRO ja Maailmapanga poolt soovitatud standardmeetodeid investeeringute efektiivsuse arvutamisel.

NPV-meetodi õige kasutamine on siiski võimalik ainult siis, kui on täidetud mitmed tingimused:

Investeerimisprojekti rahavoogude mahtu tuleb hinnata kogu planeerimisperioodi kohta ja siduda teatud ajavahemikega. Investeerimisprojekti raames toimuvaid rahavoogusid tuleks käsitleda eraldiseisvana ettevõtte ülejäänud tootmistegevusest, s.o. iseloomustada ainult selle projekti elluviimisega otseselt seotud makseid ja laekumisi. Nüüdispuhasväärtuse arvutamisel kasutatav diskonteerimise põhimõte eeldab majanduslikust vaatenurgast rahaliste vahendite piiramatu kaasamise ja investeerimise võimalust diskontomääraga. Meetodi kasutamine mitme projekti efektiivsuse võrdlemiseks hõlmab kõigi projektide jaoks ühe diskontomäära ja ühe ajavahemiku kasutamist (reeglina määratletakse pikima võimaliku rakendamisperioodina).

NPV arvutamisel kasutatakse reeglina konstantset diskontomäära, kuid olenevalt asjaoludest (näiteks on oodata intressitaseme muutusi) saab diskontomäära aastate kaupa eristada. Kui arvutustes kasutatakse erinevaid diskontomäärasid, siis esiteks valemid (1) ja (2) ei ole rakendatavad ning teiseks võib konstantse diskontomääraga aktsepteeritav projekt muutuda vastuvõetamatuks.

Investeeringutasuvuse indeks (PI)

See meetod on sisuliselt nüüdispuhasväärtuse meetodi tagajärg. Kasumlikkuse indeks (PI) arvutatakse järgmise valemi abil:

.

Ilmselgelt, kui:

PI > 1, siis tuleks projekt vastu võtta;

PI = 1, siis pole projekt kasumlik ega kahjumlik.

PI kriteeriumi loogika on järgmine: see iseloomustab tulu kuluühiku kohta; Just see kriteerium on kõige eelistatum, kui on vaja korraldada iseseisvaid projekte optimaalse portfelli loomiseks kogu investeeringumahu ülempiiri korral.

Erinevalt praegusest netoefektist on kasumlikkuse indeks suhteline näitaja. Tänu sellele on väga mugav valida üks projekt mitme alternatiivse projekti hulgast, millel on ligikaudu samad NPV väärtused, või kui komplekteerida investeeringute portfelli maksimaalse NPV koguväärtusega.

Erinevused IRI (PI) ja teiste investeerimisprojekti hindamise meetodite vahel

• on suhteline näitaja;

  iseloomustab kasumlikkuse taset kapitaliinvesteeringu ühiku kohta;

  on nii investeerimisprojekti enda kui ka seda elluviiva ettevõtte jätkusuutlikkuse mõõdik;

  võimaldab teil järjestada investeerimisprojekte IRI (PI) väärtuse järgi.

Investeeringu sisemine tulumäär (IRR)

Teiseks standardmeetodiks investeerimisprojektide tulemuslikkuse hindamisel on projekti sisemise tulumäära (internal rate of return, IRR) määramise meetod, s.o. selline diskontomäär, mille korral nüüdispuhasväärtus võrdub nulliga.

IRR = r, mille juures NPV = f(r) = 0.

Selle koefitsiendi arvutamise tähendus planeeritud investeeringute tulemuslikkuse analüüsimisel on järgmine: IRR näitab maksimaalset lubatud suhtelist kulude taset, mida saab antud projektiga seostada. Näiteks kui projekti rahastatakse täielikult kommertspanga laenuga, siis IRR-i väärtus näitab aktsepteeritava pangaintressi ülempiiri, millest kõrgemal on projekt kahjumlik.