- 48.68 Кб

Введение	3
1.Характеристика показателей эффективности инвестиций	5
1.1 Понятия и виды эффективности инвестиционного проекта	5
1.2 Задачи и принципы оценки эффективности инвестиционного проекта	6
2.Методика анализа эффективности инвестиций	9
2.1 Метод расчёта чистого приведённого эффекта	12
2.2 Метод расчета индекса рентабельности инвестиций	15
2.3 Метод расчёта внутренней нормы прибыли инвестиций	16
2.4 Метод определения срока окупаемости инвестиций	18
2.5 Метод расчёта коэффициента эффективности инвестиций	20
Заключение	22
Решение задач по оценке инвестиций	25
Список использованной литературы	28

Введение

“Инвестиции” - слово иностранного происхождения (от лат. investire, нем. investition), в переводе - долгосрочное вложение капитала в какие-либо предприятия, социально-экономические программы, проекты в собственной стране или за рубежом с целью получения дохода и социального эффекта.

Термин “инвестиции” в России стал широко использоваться в годы рыночных реформ.

В отечественной и зарубежной научной литературе имеется ряд дефиниций (определений понятия инвестиций).

Наиболее распространенным, часто встречающимся является такое понятие инвестиций: это долгосрочные вложения денежных средств и иного капитала в собственной стране или за рубежом в предприятия различных отраслей, предпринимательские проекты, социально-экономические программы, инновационные проекты в целях получения дохода или достижения иного полезного эффекта.

И, наконец, в Федеральном законе “Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений” от 25 февраля 1999г. № 39-ФЗ инвестициям дается следующее определение: “Инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта”.

В своей стране вложения капитала делаются не только с целью получения дохода, но и удовлетворения социальных потребностей общества.

Слова “инвестиции” и “капитальные вложения” являются близкими по смыслу, и некоторые авторы считают их синонимами.

Инвестиционная деятельность - это вложения средств (инвестирование) и осуществление практических действий в целях получения дохода и достижения полезного эффекта.

К инвестиционной деятельности относятся инвестиционно-строительные процессы. Без них немыслимо воспроизводство основных фондов (новое строительство, техническое перевооружение, расширение предприятий, увеличение мощностей).

1. ХАРАКТЕРИСТИКА ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

1.1 Понятие и виды эффективности инвестиционного проекта

В современной экономической литературе можно встретиться с различными определениями понятия « эффективность инвестиционного проекта». Некоторые специалисты трактуют его как соотношение затрат и результатов, другие определяют эффективность инвестиционного проекта, как категорию отражающую степень соответствия инвестиционного проекта целям и интересам его участников. Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества валовой внутренний продукт, который затем делится между участвующими в проекте субъектами. Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционных проектов.

Методическими Рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов выделены следующие виды эффективности проектов: эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте. Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Эффективность участия в проекте определяется для проверки его финансовой реализуемости, а также заинтересованности в нем всех его участников.

Существуют также и другие варианты классификации видов эффективности инвестиционного проекта. На наш взгляд, одной из самых интересных является классификация, предусматривающая деление эффективности проекта на коммерческую и бюджетную. Данная классификация основана на том, с позиций какого уровня оценивается инвестиционный проект: макроэкономического (эффективность участия государства в проекте с точки зрения доходов и расходов бюджетов всех уровней) – осуществляется оценка бюджетной эффективности или микроэкономического (при учете последствий проекта для участника, реализующего проект) – проводится оценка коммерческой эффективности.

1.2 Задачи и принципы оценки эффективности инвестиционного проекта

Как и любой вид анализа, анализ эффективности инвестиционного проекта имеет определенные цели и задачи. Говоря о целях анализа эффективности состоятельности, следует заметить, что основной целью анализа является принятие решения о реализации инвестиционного проекта. Кроме того, может быть выделена такая стратегическая цель анализа эффективности, как улучшение экономического состояния государства, которое выбирает для реализации наиболее эффективные проекты

Что касается задач, которые должны быть решены в ходе анализа эффективности проекта, то их можно классифицировать в зависимости от субъекта анализа. Субъектами анализа эффективности проекта могут быть кредитные организации и другие инвесторы, финансовые службы предприятия, реализующего проект, а также другие субъекты, которые могут быть вовлечены в процесс реализации проекта.

Итак, в ходе анализа эффективности инвестиционного проекта финансовой службой предприятия должны быть решены следующие задачи:

1. Проведение агрегированного анализа проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов
2. Разработка схемы финансирования проекта
3. Обеспечение максимизации прибыли от реализации инвестиционного проекта;

Если для реализации проекта требуются заемные средства, то анализ эффективности инвестиционного проекта может быть проведен кредитными организациями и другими инвесторами. В этом случае задачами анализа инвестиционного проекта будут являться:

1. Анализ соответствия объема средств, запрашиваемых предприятием, тому объему заемных средств, который реально необходим для обеспечения эффективности проекта;
2. Минимизация риска, связанного с инвестированием средств в проект.
3. Выбор проекта, наиболее отвечающего интересам кредитора

Важным элементом анализа эффективности инвестиционного проекта являются те принципы, на которых основывается анализ. Данные принципы могут быть применены к любым проектам, независимо от их особенностей:

1. Принцип рассмотрения проекта на всех стадиях его экономического цикла. Данный принцип предполагает, что оценка эффективности инвестиционного проекта начинается с момента проведения прединвестиционных исследований и заканчивается прекращением проекта;
2. Принцип моделирования денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;
3. Принцип сопоставимости условий сравнения проектов предполагает, что анализируемые инвестиционные проекты являются сопоставимыми в следующих аспектах: временном, денежном (имеется ввиду валюта проекта), аспекте масштаба и т.д;
4. Принцип учета фактора времени подразумевает, что при оценке эффективности инвестиционного проекта будет учитываться фактор времени, то есть динамичность параметров проекта, разрывы во времени между производством и реализацией продукции, неравноценность разновременных затрат и результатов и т.д;
5. Принцип учета только предстоящих затрат и поступлений предполагает, что при оценке эффективности инвестиционного проекта должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проектов затраты и поступления;
6. Принцип учета наличия разных участников проекта. Этот принцип особенно важен при анализе эффективности, так как для разных участников инвестиционного проекта различны ожидаемые результаты, различна оценка стоимости капитала, а, следовательно, и норма дисконта;
7. Принцип учета влияния инфляции и риска, а также другие принципы.

Все перечисленные принципы одинаково важны при оценке эффективности состоятельности проекта, однако наиболее важным, на наш взгляд, является принцип учета наличия разных участников проекта. Это связано с тем, что наиболее эффективным будет тот проект, который в большей степени будет отвечать интересам всех его участников.

2. МЕТОДИКА АНАЛИЗА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев в принципе достаточно очевидна - необходимо сравнивать величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является их сопоставимость. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т.п.

К критическим моментам в процессе оценки единичного проекта или составления бюджета капиталовложений относятся: а) прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции); б) оценка притока денежных средств по годам; в) оценка доступности требуемых источников финансирования; г) оценка приемлемого значения цены капитала, используемого в том числе и в качестве коэффициента дисконтирования.

Анализ возможной емкости рынка сбыта продукции, т.е. прогнозирование объема реализации, наиболее существен, поскольку его недооценка может привести к потере определенной доли рынка сбыта, а его переоценка - к неэффективному использованию введенных по проекту производственных мощностей, т.е. к неэффективности сделанных капиталовложений.

Что касается оценки притока денежных средств по годам, то основная проблема возникает в отношении последних лет реализации проекта, поскольку, чем дальше горизонт планирования, т.е. чем более протяжен во времени проект, тем более неопределенными и рискованными рассматриваются притоки денежных средств отдаленных лет. Поэтому могут выполняться несколько расчетов, в которых в отношении значений поступлений последних лет реализации проекта могут вводиться понижающие коэффициенты либо эти поступления ввиду существенной неопределенности могут вообще исключаться из анализа.

Как правило, компании имеют множество доступных к реализации проектов, и основным ограничителем является возможность их финансирования. Источники средств существенно варьируют по степени их доступности - наиболее доступны собственные средства, т.е. прибыль, далее по степени увеличения срока мобилизации следуют банковские кредиты, займы, новая эмиссия. Как уже отмечалось выше, эти источники различаются не только продолжительностью срока их вовлечения в инвестиционный процесс, но и ценой капитала, величина которой также зависит от многих факторов. Кроме того, цена капитала, привлекаемого для финансирования проекта, в ходе его реализации может меняться (как правило, в сторону увеличения) в силу разных обстоятельств. Это означает, что проект, принимаемый при одних условиях, может стать невыгодным при других. Различные проекты не одинаково реагируют на увеличение цены капитала. Так, проект, в котором основная часть притока денежных средств падает на первые годы его реализации, т.е. возмещение сделанных инвестиций осуществляется более интенсивно, в меньшей степени чувствителен к удорожанию цены за пользование источником средств. 2.3 Метод расчёта внутренней нормы прибыли инвестиций 16
2.4 Метод определения срока окупаемости инвестиций 18
2.5 Метод расчёта коэффициента эффективности инвестиций 20
Заключение 22
Решение задач по оценке инвестиций 25
Список использованной литературы

Экономическая эффективность инвестиций определяется сопоставлением полученного эффекта от их применения с величиной вложений. Для оценки экономической эффективности инвестиций используют два способа. Первый способ предполагает определять эффективность инвестиций без учета фактора времени. В этом случае в зависимости от целей анализа определяют общую (абсолютную) и сравнительную экономическую эффективность капитальных вложений - основного вида инвестиций в сельское хозяйство.

Общая экономическая эффективность капитальных вложений рассчитывается при определении целесообразности их осуществления. Ее показатели - коэффициент общей экономической эффективности капитальных вложений, срок их окупаемости.

Коэффициент общей экономической эффективности капитальных вложений (капиталоотдача) измеряется отношением прироста прибыли (чистой продукции, чистого дохода) АП (ЧП, ЧД) к вызвавшим этот прирост капиталовложениям К:

Срок окупаемости капитальных вложений - обратный показатель коэффициенту общей экономической эффективности, лет:

Капитальные вложения в экономическом плане обоснованы в том случае, если коэффициент общей экономической эффективности равен или превышает значение нормативного коэффициента эффективности капитальных вложений (0,15), а срок их окупаемости менее 7 лет.

При оценке эффективности капитальных вложений в строительство учитывают разрыв во времени (лаг) между их осуществлением и получением эффекта, который зависит от сроков строительства и освоения объекта.

Строительный лаг представляет собой время, необходимое для сооружения объекта и монтажа оборудования. Величина строительного лага показывает время нахождения в незавершенном строительстве среднегодовой суммы капитальных вложений.

Лаг освоения - время, необходимое для достижения предусмотренного проектом уровня отдачи от введенных в действие основных фондов.

Сокращение времени строительства и освоения способствует повышению экономической эффективности капитальных вложений.

Сравнительная экономическая эффективность капитальных вложений рассчитывается при сопоставлении нескольких вариантов хозяйственных решений, т.е. определении наиболее эффективного варианта капитальных вложений.

Показатель сравнительной экономической эффективности капитальных вложений - приведенные затраты. Приведенные затраты представляют собой сумму текущих производственных затрат (себестоимости) и капитальных вложений, приведенных к одинаковой размерности через нормативный коэффициент сравнительной эффективности. Они рассчитываются по формуле, руб.:

где ТЗ. - текущие затраты (себестоимость продукции) по вариантам, руб.;

К. - капитальные вложения по вариантам, руб.;

Е н - нормативный коэффициент эффективности капиталовложений, равный 0,12.

Показатели ТЗ и К могут применяться как в отношении полной суммы капитальных вложений и себестоимости всей продукции, так и в виде удельных капитальных вложений на единицу продукции и себестоимости единицы продукции.

Экономически целесообразным считается вариант, который обеспечивает минимум приведенных затрат. При этом годовой экономический эффект от реализации лучшего варианта определяют по формуле, руб.:

где ПЗ, П3 2 ; ТЗ р Т3 2 ; К р К 2 - соответственно приведенные, текущие затраты и капиталовложения по вариантам, руб.

Второй способ определения эффективности инвестиций учитывает фактор времени.

При оценке инвестиционных решений следует учитывать, что прямое сравнение величины инвестиций и доходов дает несколько искаженные результаты, так как эти стоимости разнесены во времени на несколько лет. Например, отдача от капитальных вложений в закладку плодового сада начнется лишь спустя 5-8 лет после осуществления основных расходов на посадку и уход за молодыми насаждениями. Деньги будут получены в будущем, а капитальные вложения в закладку сада осуществляются в настоящем, поэтому доход от инвестиций должен быть оценен на настоящий момент - «приведен» к стоимости на момент осуществления капитальных вложений.

Доходы (и любые другие стоимости), которые будут получены в будущем, имеют в настоящий (текущий) момент меньшую стоимость, чем их ожидаемая величина. Причины такого различия:

а) получение положительного процента на имеющийся капитал: даже

если деньги не инвестированы в производство, а лежат в банке на депозитном счете, их сумма со временем возрастает на величину процентной ставки; исходя из этого, доходы надо сравнивать с инвестициями, увеличенными на этот процент;

• б) необходимость учета инфляции, которая приводит к обесцениванию денег с течением времени; при инфляции через год или два на то же самое количество денег можно будет купить меньше товара, чем сегодня;
• в) необходимость учета риска того, что инвестиции принесут доход меньше ожидаемого или не окупятся вообще.

Из-за неопределенности 100 руб. дохода, ожидаемые в будущем, имеют ценность меньшую, чем реальные 100 руб. сегодня.

Сопоставлять «живые» деньги с деньгами в будущем дает возможность специальный экономический прием, называемый дисконтированием.

Учитывая только положительный процент на вложенный капитал при банковской ставке 10%, мы можем рассчитывать на то, что 100 руб., положенные в банк сегодня, должны вернуться через год с приращением 10 руб. Иными словами, 110 руб., которые мы ожидаем получить через год, в текущий момент равны 100 руб. Через два года получим 100 руб. (1 + 0,1) 2 = 121 руб. и т.д. Оценку будущих доходов называют текущей дисконтированной стоимостью (PDV ).

где г - норма дисконта;

п - число лет, за которое производится суммирование дохода (время, через которое будет получена величина Р).

Зная будущую стоимость дохода и ставку процента, можно определить текущую (современную) дисконтированную стоимость дохода по формуле:

Множительили , с помощью которого уравниваются настоящие и будущие стоимости, называют коэффициентом дисконтирования. Его расчет с помощью представленных формул трудоемок, поэтому для удобства разработаны дисконтные таблицы, в которых представлены значения коэффициентов дисконтирования в зависимости от временных интервалов и значений нормы дисконта (процента).

Для всех доходов за период существования капитального проекта величина текущей дисконтированной стоимости определяется суммированием PDV дохода за каждый год:

где PDV(P {), PDV(P 2),..., PDV(P n) - текущая дисконтированная стоимость дохода, получаемого через 1, 2,..., п лет.

Если инвестиции (I) растянуты во времени, т.е. осуществляются в течение нескольких лет, необходимо дисконтировать также и величину инвестиции:

Основные показатели, оценивающие экономическую эффективность инвестиций, строятся на базе текущей дисконтированной стоимости.

Чистая дисконтированная стоимость. Этот показатель основан на сопоставлении величины исходных инвестиций с общей суммой дисконтированных денежных поступлений от них.

Допустим, имеется прогноз, что инвестиции будут генерировать в течение п лет годовые доходы в размере P v Р 2 , ..., Р п. Общая величина дисконтированных доходов рассчитывается по формуле:

Если сравнить эту величину с первоначальными инвестициями, получится формула расчета чистой дисконтированной стоимости:

Очевидно, что если NPV> 0, инвестиции принесут экономический эффект; меньше - положительного эффекта не будет.

При сравнении различных вариантов инвестиций большая экономическая эффективность - у варианта с более высокой чистой дисконтированной стоимостью.

Если проект предполагает инвестирование в течение нескольких лет, чистая дисконтированная стоимость определяется следующим образом:

где PDV(I) - текущая дисконтированная стоимость инвестиций, осуществляемых в течение п лет.

Нередко в первые годы осуществления проект приносит убытки (по технологическим причинам, из-за недостатка опыта и т.д.). При определении М^убытки также необходимо дисконтировать.

Определяя чистую дисконтированную стоимость, следует по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть связаны с данным инвестиционным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта (по истечении срока использования основных фондов) планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, их величина также должна быть учтена. Они учитываются как доходы соответствующих периодов. При этом в формуле NPV появляется еще один элемент:

где PDV(ОС) - дисконтированная ликвидационная стоимость оборудования и размер высвобождаемых оборотных средств.

Таким образом, чистая дисконтированная стоимость показывает доход предприятия от того или иного инвестиционного проекта. Этот показатель аддитивен во времени, т.е. ЖРКразличных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот показатель и позволяющее использовать его в качестве основного.

Внутренняя норма рентабельности (окупаемости) (IRR) - важный показатель экономической эффективности инвестиций. Он показывает расчетную норму дисконта, при которой получаемые от проекта доходы становятся равными затратам на проект. В простейшем случае ее можно определить как ставку процента, при которой чистая дисконтированная стоимость равна нулю:

Показатель внутренней нормы окупаемости позволяет сделать два вывода, касающихся эффективности инвестиций.

1. Внутренняя норма окупаемости показывает максимально допустимый уровень расходов на привлечение финансовых ресурсов, которые могут быть использованы в инвестиционном проекте. Например, если инвестиции финансируются за счет кредита, то значение IRR показывает верхнюю границу уровня процента за кредит, превышение которого делает проект убыточным. Инвестиции с высокой внутренней нормой рентабельности (окупаемости) будут эффективны, даже если их профинансируют за счет «дорогих» кредитов - со ставкой процента, доходящей до уровня IRR (%). Малоэффективные проекты таких жестких условий кредитования не выдержат.

Внутренняя норма рентабельности позволяет сравнивать варианты инвестиций по их устойчивости к условиям финансирования. В современных условиях, характеризующихся неустойчивостью кредитных ставок, показатель внутренней нормы окупаемости приобретает особую важность. Так, из двух инвестиционных проектов со значениями IRR , равными 50 и 30%, первый более устойчив к изменениям внешней среды. Он будет давать прибыль, даже если стоимость кредита для его финансирования неожиданно возрастет до 49%. Второй же проект становится неэффективным при финансировании за счет кредита со ставкой 31%.

2. Второй вывод об эффективности инвестиций связан с ценой авансированного капитала. Любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными финансовыми ресурсами (собственными и заемными) оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.д. В этом смысле даже собственные деньги можно уподобить заемным, так как их обслуживание требует определенных расходов (аналогично плате за кредит). Показатель, характеризующий уровень этих расходов, называется ценой авансированного капитала (СС). Он отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный капитал - его минимально допустимую рентабельность. Если рентабельность будет ниже этого уровня, полученной прибыли не хватит даже на обслуживание имеющегося капитала (не говоря уже о производстве). Цена авансированного капитала, %, рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной из расходов на обслуживание всех источников денег.

Экономический смысл заключается в том, что любые решения инвестиционного характера будут эффективными, если их внутренняя норма окупаемости не ниже текущего значения показателя СС (или цены источника средств для данного проекта, если он единственный). При этом связь между ними такова:

• если IRR > СС, то инвестиции эффективны, для их финансирования можно использовать источники более дорогие, чем те, которыми предприятие обычно пользуется; верхний же допустимый предел стоимости средств для конкретного проекта определяется величиной IRR-,
• если IRR эффект может быть получен лишь при дешевом кредите (дешевле обычного для предприятия); эти инвестиции не могут быть признаны эффективными, так как практически невозможно получить деньги под процент ниже обычного. Внутреннюю норму рентабельности рассчитывают с помощью

компьютера. Для быстрых «ручных» расчетов применяют метод последовательных итераций. Внутреннюю норму окупаемости определяют серией попыток, в которых вычисляется NPV при разных ставках дисконта. Например, УУРЕположительна при ставке дисконта 10% и отрицательна при ставке 20%. Это означает, что внутренняя норма доходности лежит между 10 и 20%. Если NPV при 15% все еще положительна, значит, внутренняя норма окупаемости лежит между 15 и 20%. Следующие попытки будут все больше сужать диапазон, и в конце концов ставка дисконта, при которой NPV= 0, будет найдена.

Рентабельность инвестиций определяется отношением всех дисконтированных доходов от проекта ко всем дисконтированным расходам по нему:

Очевидно, что если Р > 1, то инвестиции в будущем окупятся с нормой рентабельности, равной Р если Р 1, вложение средств нерентабельно и, следовательно, экономически неэффективно.

Рентабельность инвестиций - относительный показатель. Благодаря этому он очень удобен при выборе проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения чистой дисконтированной стоимости (NPV ), либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Срок окупаемости инвестиций. Этот метод наиболее простой, он широко распространен в отечественной и мировой экономической практике. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если получаемый доход распределен во времени равномерно, то срок окупаемости рассчитывают делением единовременных капитальных вложений на величину годового дохода. При получении дробного числа его округляют в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых сумма получаемых доходов (кумулятивный доход) превысит исходные капитальные вложения.

При расчете экономической эффективности капитальных вложений необходимо учитывать происхождение средств для их финансирования. При финансировании за счет собственных средств расчет показателей производится на основе денежного потока, включающего расходы и доходы от данного инвестиционного проекта. При финансировании за счет заемных средств в состав денежного потока инвестиционного проекта следует включать и расходы, связанные с обслуживанием долга.

Экономический эффект инвестиций Э – это стоимостная оценка повышения производительности труда, улучшения качества и увеличения выпуска продукции, снижения ее себестоимости, обусловленных вложениями в инвестиционные проекты. Критерием (количественной мерой) экономического эффекта является увеличение прибыли по предлагаемому в проекте варианту развития по сравнению с базовым (существующим) вариантом.

Эффективность – это соотношение результата деятельности и затраченных ресурсов. Эффективность воспринимается как характеристика способности системы производить экономический эффект, равный разности между результатом экономической деятельности и затратами, произведенными для его получения и использования, или эксплуатации. Экономическая эффективность характеризует результативность использования ограниченных ресурсов, то есть, в какой мере достигается удовлетворение потребностей при выбранном способе использования ресурсов.

Экономическая эффективность Е инвестиций– это относительный экономический эффект:

Е = Э / I = 4,266 / 8000 = 0,00053 (3.1.1) 13

показывающий долю годового экономического эффекта Э в инвестициях I . Величина, обратная Е , представляет собой срок окупаемости инвестиций:

Различают абсолютную экономическую эффективность (эффект) инвестицийпо определенному варианту и сравнительную экономическую эффективность инвестицийпо различным вариантам.

Выбор ставки дисконтирования инвестиций

Оценка эффективности долгосрочных инвестиций (на срок более года) производится на основе анализа дисконтированного денежного потока. Операция дисконтирования – это приведение экономически показателей проекта в разные временные интервалы к сопоставимому уровню.

Ставка дисконтирования (капитализации) представляет собой относительное ежегодное изменение стоимости инвестиционных ресурсов, вложенных в инвестиционный проект на различных этапах его реализации. Ставка дисконтирования отражает, во-первых, изменение стоимости инвестиционных ресурсов вследствие возможности альтернативных направлений инвестирования; во-вторых, изменение стоимости ресурсов в связи с инфляционными процессами. Ставку дисконтирования называют такжеальтернативными издержками , поскольку она представляет собой доходность (эффективность), от которой отказывается инвестор, инвестируя ресурсы в проект, а не в другие инструменты получения дохода.

Ставка дисконтирования .

Ставку дисконтирования выбираем исходя из ожидаемого темпа роста рыночной стоимости акций предприятия-инвестора:

, (3.2.5) 15

где d – ежегодные выплаты дивидендов по акциям предприятия-инвестора,

р а – цена акций предприятия-инвестора;

g – ожидаемый (прогнозируемый) темп роста дивидендов.

Ставка дисконтирования равна:

r=16%*0,8+6%*0,2= 12,8+1,2=14%

Чистый приведенный доход (чистая текущая стоимость) инвестиций

Критерий чистого приведенного дохода является исторически наиболее ранним методом оценки эффективности инвестиций, предложенным Альфредом Маршаллом в работе «Основы экономической науки» (1890 г.). Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (I ) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений в течение прогнозируемого срока Т . Обозначим годовые доходы
. Общая накопленная величина дисконтированных доходовP V (Present value ) и чистый приведенный доход NPV (Net present value ) рассчитываются по формулам:

, (3.3.1) 17

. (3.3.2) 18

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

. (3.3.3) 19

Если годовые доходы являются упорядоченными потоками платежей, то можно использовать формулы современных величин соответствующих рент.

Чистый приведенный доход NPV является критерием оценки инвестиционного проекта , так как если NPV > 0 , то проект следует принять, NPV < 0 , то проект следует отвергнуть, NPV = 0 , то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Экономически показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае реализации проекта; представляет собой доход от проекта, если капиталовложения осуществляются за счет заемных средств, причем ссуда выдана под ставку r . Показатель аддитивен, то есть NPV различных проектов можно суммировать, что позволяет использовать его при анализе оптимальности инвестиционного портфеля. Абсолютная величина NPV зависит от выбора момента времени оценки. При увеличении ставки дисконтирования величина NPV снижается.

Методы, используемые при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов, можно объединить в две основные группы - простые (статические) и сложные (динамические) .

Методы первой группы используют учетные, т.е. отражаемые в бухгалтерской отчетности, показатели – инвестиционные затраты, прибыль, амортизационные отчисления.

Методы второй группы используют дисконтированные значения показателей.

Простые методы

На практике для определения экономической эффективности инвестиций простым способом чаще всего используются два метода: расчет простой нормы прибыли и периода окупаемости.

Простая норма прибыли - (ROI - return on investments ) рассчитывается как отношение чистой прибыли (Pr) за один период времени (обычно за год) к общему объему инвестиционных затрат (I):

Экономически смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. При сравнении расчетной величины простой нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности инвестор может сделать предварительные выводы о целесообразности данных инвестиций, а также о том, следует ли продолжать проведение анализа инвестиционного проекта. Кроме того, на этом этапе возможна и примерная оценка срока окупаемости данного проекта.

В ряде случаев при расчете показателя простой нормы прибыли фактически определяется отношение дохода (денежного потока) к величине инвестиционных затрат:

где А – амортизация.

Под инвестиционными затратами в представленных выше выражениях понимаются затраты на формирование основного и оборотного капитала.

Данный подход не учитывает сокращение капитальных вложений в результате амортизации до их остаточной стоимости.

Данного недостатка лишен показатель

В данном случае определяется отношение дохода к средней величине капитала за период реализации проекта.

В большинстве проектов распределение дохода по годам реализации является неравномерным. В этом случае в числителе показателя необходимо использовать средний доход:

В данном выражении Т – период реализации проекта.

Период окупаемости - еще один показатель в группе простых методов оценки эффективности. Срок окупаемости проекта характеризует тот период времени, за который сумма единовременных затрат покрывается прибылью и амортизационными отчислениями от реализации проекта. С помощью этого показателя рассчитывается период, в течение которого проект будет работать «на себя», т.е. весь объем генерируемых проектом денежных средств, куда входят суммы прибыли и амортизации, направляется на возврат первоначально инвестированного капитала.

Формула для расчета периода окупаемости может быть представлена в следующем виде:

Где РР (payback period) - показатель окупаемости инвестиций (период окупаемости); I0 (investment) - первоначальные инвестиции; Р - чистый годовой поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта.

Расчет периода окупаемости может осуществляться также путем расчета накопленной суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли. Период, за который эта сумма сравняется с первоначальными инвестициями называют периодом окупаемости.

Сложные методы

Принятие решения о вложении капитала определяется в большинстве случаев величиной дохода, который инвестор предполагает получить в будущем, При принятии таких решений весьма важную, если не решающую, роль играет фактор времени. В связи с этим возникает задача учета разнесенных во времени расходов и доходов. Для ее решения необходимо верное понимание стоимости денег во времени (time value of money) и метода дисконтирования денежных потоков (cash flow).

Концепцию стоимости денег во времени можно сформулировать следующим образом: деньги сегодня стоят больше чем такая же сумма, которую мы получим в будущем. Данный факт обусловлен следующими обстоятельствами.

1. Сегодняшние деньги можно инвестировать и получить дополнительные деньги в виде процентов.

2. Покупательная способность денег со временем может упасть из-за инфляции.

3. В получении денег в будущем нельзя быть до конца уверенным.

Таким образом, для принятия финансовых решений эффективных во времени, необходимо использование соответствующих методов, позволяющих учитывать временной аспект стоимости денег .

Преобразования элементов денежного потока осуществляются путем применения операций наращения и дисконтирования. Наращение – процесс определения будущей стоимости денег. Дисконтирование – процесс приведения денег к их текущей стоимости. В первом случае движутся от «настоящего» к будущему, во втором - наоборот, от будущего к настоящему. В обоих случаях с помощью схемы сложных процентов удается получить оценку денежного потока с позиции будущего или «настоящего».

При анализе потоков платежей используются обобщающие показатели:

· наращенная стоимость;

· приведенная стоимость;

· норма доходности.

Чистый приведенный доход

Поскольку денежные средства распределены во времени, то и здесь фактор времени играет важную роль.

При оценке инвестиционных проектов используется метод расчета чистого приведенного дохода , который предусматривает дисконтирование денежных потоков: все доходы и затраты приводятся к одному моменту времени.

Центральным показателем в рассматриваемом методе является показатель NPV (net present value) – текущая стоимость денежных притоков за вычетом текущей стоимости денежных оттоков. Это обобщенный конечный результат инвестиционной деятельности в абсолютном измерении.

При разовой инвестиции расчет чистого приведенного дохода можно представить следующим выражением:

где R k – годовые денежные поступления в течение n лет,

k = 1, 2, …, n ;

IC – стартовые инвестиции;

i – ставка дисконтирования.

Важным моментом является выбор ставки дисконтирования, которая должна отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке.

Для определения эффективности инвестиционного проекта отдельной фирмой в качестве ставки дисконтирования используется средневзвешенная цена капитала , используемого фирмой для финансирования данного инвестиционного проекта.

Показатель NPV является абсолютным приростом, поскольку оценивает, на сколько приведенный доход перекрывает приведенные затраты:

· при NPV > 0 проект следует принять;

· при NPV < 0 проект не принимается,

· при NPV = 0 проект не имеет ни прибыли, ни убытков.

Пример. Фирма рассматривает целесообразность инвестиционного проекта, стоимость которого составляет 210 тыс. долларов. По прогнозам ежегодные поступления составят 55 тыс. долларов. Проект рассчитан на 5 лет. Необходимая норма прибыли составляет 8%. Следует ли принять этот проект?

Решение:

Чистая стоимость проекта равна:

NPV = 55"000 (1,08)-1 + 55"000 (1,08)-2 + 55"000 (1,08)-3 + 55"000 (1,08)-4 + + 55"000 (1,08)-5 - 210"000 = 50"926 + 42"867 + 39"692 + 36"751 + 34"029 - 210"000 = = 204"265 - 210"000 = -5"735 долларов.

Поскольку величина чистой текущей стоимости -5"735 долларов, т.е. NPV < 0, то проект не может быть принят.

Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который выражается в физических объемах инвестиций, производства или продаж. Поэтому применение данного метода ограничено для сопоставления различных проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно рассчитывать показатель рентабельности инвестиций (индекс доходности) (PI- profitability index): Формула для определения PI имеет следующий вид:

Индекс рентабельности (доходности) инвестиций является относительным показателем, характеризующим уровень доходов на единицу затрат. Чем он выше, тем больше отдача инвестиций в рамках данного проекта. Показатель PI используется при выборе проекта из ряда альтернативных, имеющих близкие NPV с разными объемами инвестиций.

Проект является эффективным, если индекс доходности проекта больше 1.

Пример. Рассчитать показатель PI, если первоначальные инвестиции составляют 25 млн. руб, чистая отдача в конце первого года 15 млн. руб., в конце второго года – 10 млн. руб., и третьего года – 8 млн. руб. , ставка дисконтирования – 12%.

PI =/25=27,05/25 = 1,08.

Срок окупаемости

Для анализа инвестиций применяют и такой показатель, как срок окупаемости (payback period method ) – продолжительность времени, в течение которого дисконтированные на момент завершения инвестиций прогнозируемые денежные поступления равны сумме инвестиций. Иными словами – это сумма лет, необходимых для возмещения стартовых инвестиций:

т.е. NPV = 0.

Период окупаемости можно определить как ожидаемое число лет по упрощенной формуле:

DPP = Число лет до года окупаемости + (Не возмещенная стоимость на начало года окупаемости / Приток наличности (дисконтированный) в течение года окупаемости) Данный показатель определяет срок, в течение которого инвестиции будут "заморожены", поскольку реальный доход от инвестиционного проекта начнет поступать только по истечении периода окупаемости.

Пример. Рассчитать срок окупаемости проекта, для которого размер инвестиций составляет 1 млн руб., а денежные поступления в течение 5 лет будут составлять: 200; 500; 600; 800; 900 тыс. руб. соответственно. Ставка дисконтирования 15%.

Решение: Рассчитаем дисконтированный денежный поток:

Срок окупаемости проекта: DPP к = 3 + 54 / 458 = 3,12

Таким образом, период, реально необходимый для возмещения инвестированной сумы, составит 3,12 года или 3 года и 44 дня.

Если доходы можно представить в виде постоянного аннуитета, то

Внутренняя норма доходности

При анализе эффективности инвестиционных проектов широко используется показатель внутренней нормы доходности (IRR – internal rate of return) – это ставка дисконтирования, приравнивающая сумму приведенных доходов от инвестиционного проекта к величине инвестиций, т.е. вложения окупаются, но не приносят прибыль. Величина этой ставки полностью определяется "внутренними" условиями, характеризующими инвестиционный проект.

Применение данного метода сводится к последовательной итерации (повторения) нахождения дисконтирующего множителя, пока не будет обеспечено равенство NPV = 0.

Выбираются два значения коэффициента дисконтирования, при которых функция NPV меняет свой знак, и используют формулу:

Инвестор сравнивает полученное значение IRR со ставкой привлеченных финансовых ресурсов (CC – Cost of Capital):

· если IRR > CC , то проект можно принять;

· если IRR < СС , проект отвергается;

· IRR = СС проект имеет нулевую прибыль.

Решение: Расчет по ставке 5%:

NPV = 47619 + 181406 + 388767 + 411351 + 470116 - 1200000 = 299259.

Поскольку NPV > 0, то новая ставка дисконтирования должна быть больше 5%.

Расчет по ставке 15%:

NPV = 43478 + 151229 + 295882 + 285877 + 298306 - 1200000 = -125228.

Вычисляем внутреннюю ставку доходности:

IRR = 5 + ] (15 - 5) = 12,05.

Внутренняя норма доходности проекта равна 12,05%.

Точность вычисления обратна величине интервала между выбираемыми процентными ставками, поэтому для уточнения величины процентной ставки длина интервала принимается за 1%.

Пример. Уточнить величину ставки для предыдущего примера.

Решение: Для процентной ставки 11%:

NPV = 45045 + 162324 + 329036 + 329365 + 356071 - 1200000 = 21841.

Для процентной ставки 12%:

NPV = 44643 + 159439 + 320301 + 317759 + 340456 - 1200000 = -17402.

Уточненная величина: IRR = 11 + ] (12 - 11) = 11,56.

Ставка 11,56 % является верхним пределом процентной ставки, по которой фирма может окупить кредит для финансирования инвестиционного проекта.

Показатель IRR может быть использован для ранжирования проектов по степени выгодности. Он также может быть использован для оценки уровня риска: чем больше IRR превышает стоимость капитала, тем больше запас прочности проекта и тем нечувствительнее к колебаниям рынка при оценке величины будущих денежных поступлений.

5. Эффективность инвестиций

5.1. Понятие эффекта и эффективности инвестиций

Мы уже знаем, что одним из главных критериев в принятии инвестором решения об инвестировании капитала является выгодность, или доходность инвестиционного проекта. Инвестора интересует, прежде всего, эффективность его вложений.

Вот простой пример: рассматриваются два инвестиционных проекта. Реализация первого проекта принесет инвестору за год 100 млн. руб. чистого дохода, второго – 120 млн. руб. Какое решение следует принять инвестору, если риски по проектам можно считать одинаковыми?

Очевидно, что инвестору для принятия решения надо еще знать полную сумму инвестиций по каждому из проектов, и, только сопоставив их с величиной дохода, он сможет оценить эффективность проекта.

Итак, попробуем теперь сформулировать понятия «эффекта» и «эффективности»:

ЭФФЕКТ – это доход (выгоды), получаемые от реализации какого-либо мероприятия.

ЭФФЕКТ ИНВЕСТИЦИЙ – это доход или иные выгоды, получаемые от реализации инвестиционного проекта.

В результате осуществления инвестиционного проекта может быть получен как экономический эффект, имеющий стоимостное выражение, так и социальный эффект (например, создание дополнительных рабочих мест, улучшение условий жизни населения) или экологический (оздоровление окружающей среды, снижение экологического ущерба и т.д.). Как правило, социальный и экологический эффекты могут быть опосредованно выражены в стоимостном измерении. Например, улучшение условий жизни людей обеспечит более качественное воспроизводство рабочий силы, что, в конечном счете, проявится в повышении производительности труда и росте доходов населения. Улучшение экологии, оздоровление окружающей среды отразится на снижении уровня заболеваемости людей, что приведет к относительному уменьшению затрат на здравоохранение и т.д. В таких случаях речь идет о социально-экономическом и социально-экологическом эффектах.

ЭФФЕКТИВНОСТЬ – это соотношение эффекта от какого-либо мероприятия с затратами на его осуществление.

ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА – это показатель, характеризующий соотношение дохода, получаемого от реализации этого проекта, с суммой инвестиций, вложенных в данный проект.

Очевидно, что эффект – величина абсолютная, эффективность – относительная. В самом общем случае показатели эффекта и эффективности могут быть определены следующим образом:

, (5.2)

где – эффект от реализации мероприятия или проекта, руб.;

– результат от реализации мероприятия или проекта, руб.;

– затраты на реализацию мероприятия или проекта, руб.;

– эффективность мероприятия или проекта, руб.

Под результатом здесь понимается стоимость произведенных товаров, выполненных работ, оказанных услуг, т.е. выручка , а затраты – это расходы предприятия, связанные с осуществлением проекта и отражающие стоимость используемых ресурсов . Таким образом, эффект определяется превышением результата над затратами, а эффективность определяется отношением эффекта к затратам.

Применительно к оценке эффекта и эффективности инвестиций результат определяется как выручка от реализации произведенных товаров, выполненных работ или оказанных услуг на вновь созданных или реконструированных предприятиях, строительство или реконструкция которых осуществлены в рамках инвестиционного проекта. В затраты при этом включаются как затраты на осуществление инвестиционного проекта, т.е. инвестиции (их мы назовем первоначальными затратами ), так и затраты, связанные с осуществлением производственной (операционной) деятельности, т.е. текущие затраты:

, (5.3)

где – инвестиционные затраты, связанные с осуществлением инвестиционного проекта – инвестиции в строительство, реконструкцию, приобретение основных фондов, формирование оборотного капитала и нематериальных активов, руб.;

– текущие затраты, связанные с осуществлением инвестиционного проекта – производственные (операционные) затраты на производство продукции, выполнение работ или оказание услуг на предприятии, созданном в результате осуществления инвестиционного проекта за весь период реализации проекта, руб.

Чем больший эффект может быть получен на единицу осуществленных затрат, тем выше эффективность инвестиций. При оценке эффективности инвестиций полученный эффект может быть соизмерен не со всей суммой затрат по проекту, а только с инвестиционными затратами:

На эффективность инвестиций влияют различные факторы (рис. 5.1), действие которых должно учитываться в бизнес-плане инвестиционного проекта. Например, изменение в период реализации инвестиционного проекта налогового законодательства приведет к изменению финансовых показателей предприятия, а, следовательно, и чистого дохода, получаемого инвестором. При реализации аналогичных инвестиционных проектов в разных экономических регионах, отличающихся природными и социально-демографическими факторами, также могут быть получены различные показатели эффективности инвестиций. Чем тщательнее учтено влияние этих факторов в бизнес-плане, тем меньше инвестиционные риски проекта.

Однако в приведенной нами схеме не показан еще один важнейший фактор, влияющий на эффективность инвестиций – фактор времени. Мы уже рассматривали роль этого фактора в инвестиционном процессе в разделе 3.2. Ниже, в разделе 5.3, мы рассмотрим методы учета влияния фактора времени на эффективность инвестиционных проектов.

При оценке эффективности инвестиционного проекта рассчитываются следующие показатели эффективности:

Показатели общественной (социально-экономической) эффективности, учитывающие социально-экономические последствия реализации инвестиционного проекта для общества в целом. При этом оцениваются результаты и затраты, выходящие за пределы прямых финансовых интересов непосредственных участников проекта. Эти показатели определяются при осуществлении крупных инвестиционных проектов, имеющих социально-экономическую значимость.

Рис. 5.1. Факторы, влияющие на эффективность инвестиций

Показатели региональной эффективности , учитывающие социально-экономические последствия реализации инвестиционного проекта для региона, в котором осуществляется инвестиционный проект. Эти показатели оцениваются при осуществлении крупных проектов, имеющих региональное значение.

Показатели отраслевой эффективности , учитывающие значимость инвестиционного проекта в целом для отрасли или крупных промышленно-финансовых групп.

Показатели коммерческой эффективности , учитывающей финансовые последствия осуществления инвестиций непосредственно для участников проекта. Эти показатели рассчитываются, в первую очередь, для инвесторов, их кредиторов, а также для инвесторов, инвестирующих капитал в акции предприятия.

Показатели бюджетной эффективности , отражающие финансовые последствия осуществления проекта для бюджетов различного уровня. Расчет этих показателей обязателен, если в финансировании инвестиционного проекта участвуют бюджеты различных уровней.

Согласно принятой методике следует оценивать как эффективность проекта в целом, так и эффективность участия в этом проекте субъектов инвестиционного процесса (рис. 5.2).

Рис. 5.2. Показатели эффективности инвестиционного проекта

В основе всех этих показателей эффективности инвестиций лежит принцип сопоставления результатов и затрат . Для сопоставления результатов проекта и затрат, связанных с его осуществлением, используются различные методы. В зависимости от способа соизмерения этих показателей и учета фактора времени , различают простой (статический) метод оценки эффективности инвестиций и метод дисконтирования (динамический метод) , которые мы рассмотрим в следующих разделах.

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: (Вторая редакция). Утв. Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 №ВК 477.; рук. авт. кол.: Косов В.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. – М.: ОАО «НПО «Изд-во Экономика», 2000. – 421 с.

Предыдущая