Finantsturul raha teenimiseks on erinevaid viise. Kõiki neid meetodeid kasutavad professionaalsed investorid tavaliselt maksimaalse kasumieesmärkide saavutamiseks, minimeerides samal ajal riske. Üks peamisi tööriistu nende eesmärkide saavutamiseks investori jaoks ei ole kaugeltki mitte mõne ülimalt usaldusväärse ettevõtte aktsiapaki kauplemine või ostmine, et saada suurimat tulu.

Investeerimisprofessionaalide peamine viis kasumlikkuse eesmärkide saavutamiseks ja riskide minimeerimiseks on väärtpaberiportfelli koostamine. Selles artiklis püüame kõige kättesaadavamas keeles mõista, mis on portfoolio, milleks seda tegelikult vaja on ja kuidas seda õigesti moodustada, et seda saada. Selleks peate mõistma selle tööriista kolme põhikomponenti: tüübid, eesmärgid ja moodustamise põhimõtted. Artikli lõpus püüame mõista portfelli moodustamise põhimudeleid.

Portfelliinvesteeringute olemus on investeerimisvõimaluste parandamine, andes investeerimisobjektide kogumile need investeerimiskvaliteedid, mis on ühe objekti positsioonilt kättesaamatud, kuid on võimalikud ainult nende kombinatsiooniga. Investeerimisportfelli struktuur peegeldab investori huvide kombinatsiooni määramist.

Investeerimisportfelli moodustamise käigus tagatakse uus, täpsustatud omadustega investeerimiskvaliteet. Seega toimib investeerimisportfell kui tööriist, mille kaudu saavutatakse vajalik kasumlikkus minimaalse riski ja teatud likviidsusega.

Investeerimisportfelli all mõistetakse investeeringute kogumit investeerimisobjektidesse, mis on sihipäraselt moodustatud vastavalt konkreetsele investeerimisstrateegiale. Sellest lähtuvalt saab investeerimisportfelli moodustamise põhieesmärgiks sõnastada väljatöötatud investeerimispoliitika elluviimise tagamise, valides välja kõige efektiivsemad ja usaldusväärsemad investeeringud. Sõltuvalt valitud investeerimispoliitika suunast ja investeerimistegevuse omadustest määratakse kindlaks konkreetsete eesmärkide süsteem, milleks võib olla:

• kapitali kasvu maksimeerimine;
• sissetulekute kasvu maksimeerimine;
• investeerimisriskide minimeerimine;
• investeerimisportfelli vajaliku likviidsuse tagamine.

Need investeerimisportfelli moodustamise eesmärgid on suures osas alternatiivsed. Seega on kapitali turuväärtuse tõus seotud investeerimisportfelli jooksva tulu teatud vähenemisega. Kapitali väärtuse tõus ja tulude kasv toovad kaasa investeerimisriskide taseme tõusu. Nõutava likviidsuse saavutamise ülesanne võib takistada selliste objektide kaasamist investeerimisportfelli, mis tagavad kapitali väärtuse kasvu või kõrge tulu, kuid mida tavaliselt iseloomustab väga madal likviidsus. Tulenevalt vaadeldavate eesmärkide alternatiivsest iseloomust määrab investor investeerimisportfelli moodustades oma prioriteedid või näeb ette individuaalsete eesmärkide tasakaalu, lähtudes väljatöötatud investeerimispoliitika suunast.

Investeerimisportfelli objektide tüüpide, investeerimiseesmärkide ja muude tingimuste erinevus määrab investeerimisportfelli tüüpide mitmekesisuse, mida iseloomustab teatud tulu ja riski suhe. See kajastub erinevates majanduskirjanduses toodud liigitusskeemides.

Investeerimisportfellide klassifitseerimine investeerimisobjekti tüübi järgi on seotud eelkõige investeerimistegevuse fookuse ja mahuga. Tootmistegevusega tegelevate ettevõtete jaoks on moodustatava portfelli põhiliik reaalsete investeerimisprojektide portfell, institutsionaalsetele investoritele - finantsinstrumentide portfell.

See ei välista võimalust moodustada segainvesteeringuportfelle, mis ühendavad erinevat tüüpi suhteliselt iseseisvaid portfelle (alamportfelle), mida iseloomustavad erinevat tüüpi investeerimisobjektid ja nende haldamise meetodid. Samas saab spetsialiseeritud investeerimisportfelle moodustada nii investeerimisobjektide kui ka spetsiifilisemate kriteeriumide järgi: tegevusala või piirkondlik kuuluvus, investeerimistingimused, riskiliigid jne.

Seega sisaldab turumajanduse tingimustes ettevõtte (ettevõtte) investeerimisportfell reeglina mitte ainult reaalinvesteeringute portfelli, vaid ka väärtpaberite portfelli ning seda saab täiendada muude finantsinvesteeringute portfelliga (pangahoiused). , hoiusesertifikaadid jne).

Panga investeerimisportfell võib sisaldada kombinatsioone järgmistest portfellidest: investeerimisprojektide portfell; investeerimislaenude portfell; väärtpaberiportfell; aktsiate ja osakute portfell; kinnisvaraportfell; investeeringute portfell väärismetallidesse, kollektsioonidesse ja muudesse investeerimisobjektidesse.

Sõltuvalt prioriteetsetest investeerimiseesmärkidest saame eristada:

• kasvuportfell,
• sissetulekute portfell,
• konservatiivne portfell
• väga likviidsete investeerimisobjektide portfell.

Kasvuportfell ja tuluportfell on keskendunud eelkõige investeeringutele, mis tagavad vastavalt kapitali kasvu või kõrge jooksva tulu, mis on seotud suurenenud riskitasemega. Konservatiivse portfelli moodustavad seevastu madalama riskitasemega investeerimisobjektid, mida iseloomustavad madalamad turuväärtuse või jooksva tulu kasvumäärad. Väga likviidsete kinnisvarainvesteeringute portfell viitab võimalusele muuta portfell kiiresti rahaks ilma olulise väärtuse kadumiseta.

Seda tüüpi portfellid sisaldavad omakorda mitmesuguseid vahepealseid sorte. Näiteks võib kasvuportfelli jagada: konservatiivseks kasvuportfelliks, keskmiseks kasvuportfelliks ja agressiivseks kasvuportfelliks.

Lähtuvalt investeerimiseesmärkidele vastavuse määrast tuleks eristada tasakaalustatud ja tasakaalustamata portfelle. Tasakaalustatud portfelli iseloomustab tulude ja riskide tasakaal, mis vastab portfelli moodustamisel määratletud omadustele. See võib hõlmata erinevaid investeerimisobjekte: kiiresti kasvava turuväärtusega, kõrge kasumlikkusega ja muid objekte, mille suhte määravad turutingimused. Samas võimaldab erinevate investeeringute kombineerimine saavutada kapitali kasvu ja kõrget tulu, vähendades samas üldriske. Tasakaalustamata portfelliks võib lugeda portfelli, mis ei vasta selle moodustamisel seatud eesmärkidele.

Kuna investeerimisportfelli objektide valik toimub vastavalt investorite eelistustele, on investori tüübi ja portfelli tüübi vahel seos. Seega vastab konservatiivne investor väga usaldusväärsele, kuid madala tootlusega portfellile, mõõdukale - hajutatud portfellile, agressiivsele - väga kasumlikule, kuid riskantsele portfellile.

Erinevate portfelliinvesteeringuteooriate analüüs näitab, et investeerimisportfelli moodustamisel tuleks lähtuda teatud põhimõtetest. Peamised on järgmised:

• investeerimispoliitika elluviimise tagamine, mis tuleneb vajadusest saavutada investeerimisportfelli moodustamise eesmärkide vastavus väljatöötatud ja vastuvõetud investeerimispoliitika eesmärkidele;
• investeerimisportfelli mahu ja struktuuri vastavuse tagamine seda moodustavate allikate mahule ja struktuurile, et säilitada ettevõtte likviidsus ja jätkusuutlikkus;
• kasumlikkuse, riski ja likviidsuse optimaalse tasakaalu saavutamine (lähtuvalt investeerimisportfelli moodustamise konkreetsetest eesmärkidest), et tagada rahaliste vahendite turvalisus ja ettevõtte finantsstabiilsus;
• investeerimisportfelli hajutamine, erinevate investeerimisobjektide, sh alternatiivsete investeeringute kaasamine usaldusväärsuse ja kasumlikkuse tõstmiseks ning investeerimisriski vähendamiseks;
• investeerimisportfelli juhitavuse tagamine, mis hõlmab investeeringute arvu ja keerukuse piiramist vastavalt investori võimele jälgida investeeringute põhiomadusi (kasumlikkus, risk, likviidsus jne).

Investeerimisportfelli moodustamine toimub pärast investeerimispoliitika eesmärkide sõnastamist ja investeerimisportfelli moodustamise prioriteetsete eesmärkide kindlaksmääramist, arvestades investeerimiskliima hetketingimusi ja turutingimusi.

Investeerimisportfelli moodustamise lähtekohaks on investori enda võimekuse ja väliskeskkonna investeerimisatraktiivsuse omavahel seotud analüüs, et määrata kindlaks vastuvõetav riskitase bilansi tasuvuse ja likviidsuse valguses. Selle analüüsi tulemusena pannakse paika investeerimisportfelli põhinäitajad (vastuvõetava riski määr, oodatava tulu suurus, võimalikud kõrvalekalded sellest jne) ning eri liiki investeeringute osakaalud kogu investeeringu piires. portfell on optimeeritud, võttes arvesse investeerimisressursside mahtu ja struktuuri.

Investeerimisportfelli moodustamise oluliseks etapiks on konkreetsete investeerimisobjektide valimine investeerimisportfelli lisamiseks nende investeerimiskvaliteedi hinnangu alusel ja optimaalse portfelli moodustamine.

Üldised kriteeriumid erinevate objektide investeerimisportfelli kaasamisel on investeeringute tasuvuse, riski ja likviidsuse suhe, kuid konkreetsete portfellide moodustamisel on oma eripärad.

Erinevalt teiste investeerimisobjektide portfellidest on reaalsete investeerimisprojektide portfell reeglina kõige kapitalimahukam, kõige vähem likviidsem, kõrge riskiga ja ka kõige raskemini hallatav, mis määrab selle moodustamise kõrged nõuded. ja selles sisalduvate investeerimisprojektide valik.

Väärtpaberiportfelli iseloomustavad võrreldes eelpool käsitletud investeerimisportfelli tüüpidega mitmed tunnused. Positiivseteks on kõrgem likviidsus ja juhitavus, negatiivsed on mõnel juhul võimaluste puudumine mõjutada portfelli kasumlikkust ning suurenenud inflatsioonirisk.

Väärtpaberiportfelli moodustamise probleemid on kaasaegses majandusteoorias ja -praktikas ühel juhtival kohal, mis on tingitud nende olulisusest arenenud turul. Vene majanduse tingimused ei võimalda aga täiel määral rakendada portfelliinvesteeringuteooria üldsätteid ja läänes kujunenud investeerimisstrateegiate arsenali.

Sellega seoses tuleb aktsiaportfelli moodustamise aluste määramisel paratamatult piirduda ainult nende portfelliteooria aspektidega, mida saab mingil määral kohandada Venemaa tegelikkusele, ning arvestada konkreetsete vormidega. erinevate tegurite ilmnemine, mis mõjutavad väärtpaberite valikut portfelliinvesteeringuteks Venemaa majanduses.

Peamised tegurid, mis määravad aktsiaportfelli moodustamise, on järgmised:

• investeerimiseesmärkide prioriteedid, mille elluviimine määrab konkreetse investeerimisportfelli liigi valiku;
• investeerimisportfelli hajutamise aste;
• portfelli vajaliku likviidsuse tagamise vajadus;
• intressimäärade tase ja dünaamika;
• erinevate finantsinstrumentide tulu maksustamise tase.

Vastavalt investeerimise eesmärgile saab väärtpaberiportfelli moodustada konkreetsele portfellitüübile iseloomuliku erineva tulu ja riski suhte alusel. Olenevalt valitud portfelli tüübist valitakse sobiva kinnisvarainvesteeringuga väärtpaberid.

Kodumaise aktsiaturu tingimused, mida iseloomustavad ebastabiilsed tingimused, järsud noteeringute muutused, kõrge riskitase, aga ka kvaliteetsete väärtpaberite puudumine, määravad väikese valiku portfelle võrreldes arenenud turumajandusega riikidega ja Seega on valitsuse väärtpaberid portfelliinvesteeringute eelistatud objektiks olnud pikka aega. Samas, kui arenenud riikides moodustavad valitsuse väärtpaberid konservatiivse portfelli, mis on väga töökindel, kuid madala tootlusega, siis portfell, näiteks kõrget tootlust pakkuvad GKO-d, ei vasta konservatiivse portfelli üldtunnustatud omadustele. .

Hajutamise põhimõttel üles ehitatud väärtpaberiportfellid hõlmavad piisavalt suure hulga väärtpaberite kombinatsiooni, millel on turuväärtuse (tulu) liikumise mitmesuunaline dünaamika. Selline mitmekesistamine võib olla majandusharu või piirkondlikku laadi ning seda võib teostada ka erinevate emitentide vahel. Diversifikatsioon, mille eesmärk on vähendada investeerimisriske, tagades samas maksimaalse kasumlikkuse, põhineb tulude ja väärtpaberite turuväärtuse kõikumisel.

Kaasaegse portfelli teooria kohaselt on lihtsa hajutamise ja hajutamise tulemused majandusharude, ettevõtete, piirkondade jne järgi. on sisuliselt identsed. Analüütilised andmed näitavad, et 10-15 erineva väärtpaberi olemasolu portfellis vähendab oluliselt investeeringute riski; varade arvu edasine suurendamine ja hajutamise astme suurenemine ei mängi ceteris paribus investeerimisriski vähendamisel olulist rolli ja on sobimatu, kuna see toob kaasa liigse hajutamise.

Liigse hajutamise mõju iseloomustab selle rakendamise kulude kasvutempo ületamine portfelli kasumlikkuse kasvumäärast, mis on seotud kvaliteetse portfellihalduse keerukuse suurenemisega koos väärtpaberite arvu suurenemisega. , ebakvaliteetsete väärtpaberite omandamise tõenäosuse suurenemine, väärtpaberite valiku kulude suurenemine, väärtpaberipaberite väikeste partiide ostmiseks ja muudeks negatiivseteks nähtusteks.

Tuleb märkida, et kuna reaalses majanduspraktikas tegutsevad ettevõtted ühe majandussüsteemi raames, millel on omased mustrid ja suhted, tuleks kõige riskivabama portfelli modelleerimisel analüüsida mitte ainult üksikute väärtpaberiliikide kvaliteeti, vaid ka nendevaheline korrelatsioon. Veelgi enam, portfelli teooria kohaselt saavutatakse madalaim risk juhul, kui moodustatakse portfell aktsiatest, mille hinnaliikumised näitavad negatiivset korrelatsiooni.

Kodumaise aktsiaturu tingimustes on varade tegevusalade lõikes hajutamise põhimõtte kasutamine oluliselt piiratud, kuna sellel kaubeldakse vastuvõetava kvaliteediga väärtpaberite vähesus ja jaotus majandussektorite lõikes. Seega esindavad Venemaa kauplemissüsteemis noteeritud aktsiad vaid kuut majandussektorit, kusjuures ligikaudu 80% kõigist aktsiatest moodustab nafta- ja gaasikompleksi. Sellega seoses on Venemaa praktikas keeruline kohaldada arenenud aktsiaturgudel väärtpaberiportfelliga töötamiseks teist reeglit, mis on seotud hajutamise põhimõttega - portfelli koostise ülevaatamine vähemalt kord kolme kuni viie aasta jooksul.

Venemaa aktsiaturu eripära avaldub ka selles, et sellel on aktsiate likviidsusest sõltuv sisemine struktuurne jaotus. Lisaks olulistele likviidsuse erinevustele iseloomustavad erinevate ešelonide aktsiaid erinevad vahetuskursside trajektoorid. Seega on ühte ešeloni kuuluvate aktsiate hindade vahel üsna kõrge korrelatsioon ja vastupidi, erinevate ešelonide aktsiate korrelatsioon oluliselt madalam ja sageli ka negatiivne. See loob teatud eeldused riskide vähendamise seisukohalt efektiivseks portfelli hajutamiseks, mille elementideks võivad olla erinevate ešelonide aktsiad.

Portfelli hajutamise põhimõte, mis seisneb likviidsusastmelt erinevate aktsiagruppide moodustamises, erineb üldtunnustatud põhimõtetest ja asendab teatud määral portfelli hajutamise põhimõtet arenenud turgudele iseloomuliku valdkonna järgi.

Oluliste likviidsusastme erinevuste tingimustes on väärtpaberiportfelli likviidsuse tagamise nõue Venemaa ettevõtete väärtpaberite suhtes kõige suuremal määral saavutatav, moodustades aktsiate portfelli, millega kaubeldakse aktiivselt Venemaa kauplemissüsteemis ja Moskva pankadevahelisel valuutabörsil. Sel juhul on oluliseks tingimuseks nende väärtpaberite madalate hindadega omandamine. Selle põhjuseks on asjaolu, et ettevõtete väärtpaberiturgu iseloomustavad aktsiate ostu- ja müügihindade kõrged erinevused isegi kõige enam kaubeldavate väärtpaberite puhul. Aktsiate turuväärtuse tõusust saadavat oodatavat tulu saab kompenseerida kõrge hinnavahega nende turul müümisel.

Väärtpaberitelt oodatava tulu tase on teatavasti pöördvõrdeline intressimäära tasemega, mis määrab selle näitaja võimalike muutuste arvestamise olulisuse investeerimisportfelli moodustamisel. Intressimäär on finantsinvesteeringute praeguse tulumäära oluline komponent, mis seab kõnealuste väärtpaberite vastuvõetavuse majandusliku piiri. Seetõttu võib intressimäärade tõusu risk tingida vajaduse aktsiaportfelli korrigeerida.

Üks investeerimisportfelli moodustamist mõjutav tegur on üksikutelt finantsinstrumentidelt saadava tulu maksustamise tase. Kui aktsiate tulule kehtib ühtne maksumäär, siis saab maksusoodustusi kehtestada riigi- ja omavalitsusväärtpaberitele. Selliste maksusoodustuste olemasolu võib luua piisava motivatsiooni vastavate finantsinstrumentide kaasamiseks moodustatavasse portfelli, seda tüüpi aktsiaportfellide moodustamiseks nagu maksuvabade väärtpaberite portfell, riigi ja omavalitsuste väärtpaberite portfell.

Kõiki arvesse võetud tegureid arvesse võttes moodustatud väärtpaberiportfelli suhtes kohaldatakse kasumlikkuse, riski ja likviidsuse kriteeriumide alusel kumulatiivset hindamist, mis peaks näitama, kas selle põhiomadused vastavad antud portfellitüübile. Kui teatud kriteeriumide järgi on vaja tugevdada portfelli sihtorientatsiooni, tehakse selles teatud kohandusi.

Väärtpaberitesse investeerimisega kaasneb alati dilemma lahendamise vajadus: investeerida raha kõrge sissetuleku ja kõrge riskiga aktsiasse või rahulduda väiksema sissetulekuga, aga ka väiksema riskiga.

Võimaluse valik sõltub investori iseloomust, investeeringu suurusest ja selle osast investori kogukapitalis.

Meie edasiste arutelude jaoks on vaja tutvustada väga olulist mõistet - turu tasakaalu põhimõtet. See põhimõte põhineb asjaolul, et väärtpaberiturg on hästi tasakaalustatud süsteem. See tähendab, et tavapärastes turutingimustes suhtlevad väärtpaberite müüjad ja nende ostjad pidevalt ja aktiivselt ning sellest tulenevalt on pakkumis- ja pakkumishindade vahe väga väike. Aktsiaturu operaatorid tunnevad kiiresti oma tasakaaluväärtusi ära. Sellise olukorra tagab asjaolu, et kõik turul kaubeldavad väärtpaberid on igal ajal müügiks saadaval ning lisaks pakub börside administreerimine mitmeid administratiivseid meetmeid, mille eesmärk on vähendada pakkumise ja nõudluse hindade lõhet.

Turu tasakaalu põhimõttest lähtudes saame teha järeldused: kasumlikkus Rm vastab madalaimale võimalikule riskiastmele Om; riskile vastav maksimaalne võimalik kasum Om, saavutatakse turukäibe struktuuriga identse portfelli struktuuriga.

Seetõttu saab investori peamiseks ülesandeks oma portfellis oleva turustruktuuri maksimaalne taastootmine selle perioodiliste korrigeerimistega.

Aktsiaturu kõige olulisem element on garanteeritud fikseeritud tulumääraga väärtpaberid, näiteks valitsuse võlakirjad. Nende väärtpaberite riski puudumine eeldab minimaalset kasumlikkust. Seetõttu on garanteeritud väärtpaberid peamine kasumi ja riskide regulaator.

Oletame, et garanteeritud väärtpaberite tootluse väärtus väljendub koguses Z. Sel juhul annab igasugune erineva riskiastmega väärtpabereid sisaldav investeerimisportfell suurema kasumi kui investeeringud sarnase mahuga garanteeritud väärtpaberitesse. Seega võime järeldada, et mis tahes väärtpaberite asendamine tulusamatega suurendab portfelli riski.

Eelnevast tuleneb seos, mida tuntakse kapitalijoonena, mis seob omavahel tulemusnäitajad ja portfelli riskiastme, s.o.

Rp Ja O p (R p≤ Rmkolmap; O lk≤ Om):

R p = Z + ((R mkolmap - Z)/O m). O lk, (5.1)

Kus Rp - aktsiaportfelli kasumlikkus (efektiivsus); Z - valitsuse väärtpaberitelt makstud garanteeritud intressid;
Rmcp- perioodi aktsiate turu keskmine tootlus k; KOHTAm - turuväärtpaberite standardhälve; O r- väärtpaberiportfelli aktsiate standardhälve.

Kell Rp = Rmcp Ja O p =Om avaldis (5.1) on järgmisel kujul:

R mcp = Z + ((R ppc - Z)/O p). Om (5.2)

Portfelli struktuuri edasiseks analüüsiks kasutame väärtpaberituru ehk kõige olulisemat näitajat - beetakoefitsienti (B), mis arvutatakse valemiga:

B = (∑ (R i - R icp)× (R m - R mcp)) / k: O m (5.3)

Beeta mõõdab muutusi üksikute aktsiate tootluses võrreldes turu tootluse muutustega. Väärtpabereid, mille B on üle ühe, iseloomustatakse kui agressiivseid ja riskantsemaid kui turg tervikuna. Väärtpaberid koos IN Vähem ühikut peetakse turvalisemaks ja need on vähem riskantsed kui turg tervikuna. Lisaks võib beeta koefitsient olla positiivne või negatiivne. Kui see on positiivne, siis nende väärtpaberite efektiivsus, mille kohta see arvutatakse IN, on sarnane turu efektiivsuse dünaamikaga; negatiivse B korral selle väärtpaberi efektiivsus väheneb.

Beetaversiooni kasutatakse ka eeldatava tulumäära määramiseks. Aktsia hinnakujundusmudel eeldab, et konkreetse väärtpaberi eeldatav tulumäär on võrdne riskivaba tootlusega ( Z) pluss B (riskinäitaja) korrutatuna põhiriskipreemiaga ( Rmcp - Z).

Näitajaks Rmcp Tavaliselt võetakse mõne tuntud turuindeksi järgi arvutatud väärtus (Venemaal kasutatakse tööstusettevõtete aktsiate puhul AK&M indeksit).

Seda mudelit kirjeldatakse järgmise valemiga:

R icp = Z + (R mcp - Z). B i (5.4)

Selleks, et väärtpaberi tootlus vastaks riskile, peab lihtaktsiate hind langema. Tänu sellele tõuseb tootlus, kuni see muutub piisavaks, et kompenseerida investori võetud riski. Tasakaaluturul on kõikide lihtaktsiate hinnad seatud tasemele, mille juures iga aktsia tulumäär tasakaalustab investori riski, mis on seotud selle väärtpaberi omamisega. Sel juhul paigutatakse kõik aktsiad vastavalt riskitasemele ja tootlusele otseväärtpaberiturule.

Seda tüüpi portfell on suunatud kõrge jooksva sissetuleku – intressi- ja dividendimaksete – saamisele. Tuluportfell koosneb peamiselt tuluaktsiatest, mida iseloomustab mõõdukas turuväärtuse kasv ja kõrged dividendid, võlakirjad ja muud väärtpaberid, mille kinnisvarainvesteeringuks on kõrged jooksevmaksed. Portfelliinvesteeringute objektideks on väga töökindlad aktsiaturuinstrumendid, millel on kõrge järjepidevalt makstud intressi ja turuväärtuse suhe.

Regulaarne sissetulekute portfell on moodustatud väga usaldusväärsetest väärtpaberitest ja toob keskmise sissetuleku miinimumiga

Tuluväärtpaberite portfell koosneb kõrge tootlusega ettevõtete võlakirjadest, väärtpaberitest, mis toovad kõrget tulu ja keskmise riskitasemega.

Kasvu ja sissetulekute portfell

Seda tüüpi portfelli moodustamine toimub selleks, et vältida võimalikke kahjusid aktsiaturul nii turuväärtuse langusest kui ka madalatest dividendi- või intressimaksetest. Üks osa selles portfellis sisalduvatest finantsvaradest toob omanikule kaasa kapitali väärtuse tõusu ja teine ​​tulu. Ühe osa kaotust saab kompenseerida teise osa suurenemisega. Iseloomustame seda tüüpi portfelli tüüpe.

Kahe kasutusega portfell See portfell sisaldab väärtpabereid, mis toovad selle omanikule kõrget tulu koos investeeritud kapitali kasvuga. Antud juhul räägime kahesuguse kasutusega investeerimisfondide väärtpaberitest. Nad emiteerivad oma kahte tüüpi aktsiaid, millest esimene toob suurt sissetulekut, teine ​​- kapitalikasumit. Portfelli investeerimisomadused määratakse nende väärtpaberite olulise sisaldusega portfellis.

Tasakaalustatud portfell hõlmab mitte ainult tulude, vaid ka väärtpaberitehingutega kaasneva riski tasakaalustamist ning koosneb seetõttu teatud proportsioonis kiiresti kasvava turuväärtusega väärtpaberitest ja kõrge tootlusega väärtpaberitest. Portfell võib sisaldada ka kõrge riskiga väärtpabereid. Sellesse portfelli kuuluvad reeglina lihtaktsiad ja eelisaktsiad ning võlakirjad. Olenevalt turutingimustest investeeritakse suurem osa vahenditest teatud portfelli kuuluvatesse aktsiainstrumentidesse.

Võttes arvesse Kasahstani majanduse hetkeseisu ja aktsiaturu arenguastet, võivad ettevõtete portfelliinvesteeringute konkreetsed eesmärgid olla:

kapitali säilitamine ja suurendamine seoses kasvava turuväärtusega väärtpaberitega;

väärtpaberite soetamine, mis vastavalt ringlustingimustele võivad asendada sularaha (arved);

juurdepääs nappidele toodetele, varalistele ja mittevaralistele õigustele;

spekulatiivne mäng vahetuskursside kõikumisel aktsiaturu ebastabiilsuse tingimustes;

riskide vastu kindlustamine, ostes garanteeritud sissetulekuga riigivõlakirju jne.

VÄÄRTPABERITE TUNNUSTE FINANTSANALÜÜS

2.1 Väärtpaberiportfelli haldamine ja hindamine

Finantsanalüüs viiakse läbi väärtpaberiportfelli haldamise protsessi teises etapis ja kujutab endast portfellihalduri tööks vajalike andmete koostamist.

Finantsanalüüsi läbiviimine on seotud vajadusega määrata kindlaks väärtpaberite spetsiifilised omadused ja tuvastada need väärtpaberid, mida investorid näevad praegu valesti hinnatud.

Peamiste tunnuste määramisel arvestatakse väärtpabereid mõjutavate peamiste teguritega ning selgitatakse välja nende vastuvõtlikkus sellele mõjule. Selliseks teguriks võib olla näiteks maksumaksete suurus, mis ei ole investorit huvitavate väärtpaberite puhul sama.

Inflatsioonitase mõjutab oluliselt investeerimisotsuseid ning perioodi pikenedes muutub aktsiatulu. Samuti peab juht arvestama kasumi, dividendide ja investeeringute vahekorraga.

Valesti hinnatud väärtpaberite tuvastamine toimub tavaliselt fundamentaalanalüüsi meetoditega ning see hõlmab olukordade otsimist ja tuvastamist, kus ettevõtte tulevase tulu ja dividendide hinnangud kas erinevad oluliselt üldtunnustatud tarkusest, on täpsemad või ei ole veel turuhinnas kajastunud. väärtpaberitest.

Fundamentaalanalüüsi raames saab valesti hinnatud väärtpaberite tuvastamist teostada nende sisemise (tõelise) väärtuse määramise alusel.

Siseväärtuse analüüsi protseduur on sarnane nüüdispuhasväärtuse meetodile ja põhineb tulude kapitaliseerimise hinnangul. Kui rakendame võlakirjade hindamisel tulude kapitaliseerimise meetodit, on selle põhiolemus võrrelda tootluse ja lunastustähtajani näitaja kahte väärtust:

olemasolev kasumlikkus ja vajalik (st väärtus, mis on juhi hinnangul õige). Võlakirja sisemine väärtus (V) saab arvutada järgmise valemi abil:

C t - hinnanguline rahavoog (maksed investorile) aastate lõikes;

y* - nõutav tootlus tähtajani;

n on järelejäänud ringlusperiood.

Kuna võlakirja ostuhind on selle turuintress (R), siis juhi jaoks nüüdispuhasväärtus (NPV) võrdub võlakirja hinna vahega (V) ja ostuhind:

(2)

Kui võlakirjal on positiivne NPV, on see alahinnatud. Negatiivne näitab, et võlakiri on ülehinnatud. Lõpuks loetakse nullpuhasväärtust võlakirja täpseks väärtuseks.

Tulude kapitaliseerimise meetodit saab rakendada ka aktsiate hindamisel. Sisemine (tegelik) kapitalikulu (V) arvutatakse eeldatavate laekumiste ja maksete nüüdisväärtuste summana:

C t – kapitaliga seotud eeldatav laekumine (või makse) ajal t;

k – antud riskitasemega rahavoogude diskontomäär.

Kuna rahavoogu on oodata tulevikus, korrigeeritakse selle väärtust diskontomäära abil, mis ei võta arvesse mitte ainult raha väärtuse muutust ajas, vaid ka riskitegurit.

Ülaltoodud võrrandis eeldatakse, et diskontomäär on kogu investeerimisperioodi vältel konstantne (lõpmatuseni).

Arvutuste mugavuse huvides eeldatakse, et praegune aeg on null. Kui vara soetamise kulu mingil ajahetkel t=0 meik P, siis selle nüüdispuhasväärtus (NPV) võrdne vara tegeliku väärtuse ja soetuskulude vahega:

(4)

NPV arvutamine võimaldab teha otsuse vara (aktsia) ostmise kohta. Aktsia loetakse vastuvõetavaks ja alahinnatuks, kui selle NPV>0. Aktsia peetakse vastuvõetamatuks ja ülehinnatuks, kui selle NPV<0.

Aktsia on alahinnatud, kui V>P ja ülehinnatud, kui V

Kuna lihtaktsiasse investeerimisega kaasnevad rahalised tulud on dividendid, mida aktsia omanik loodab tulevikus saada, nimetatakse aktsiamüüri tulu kapitaliseerimise meetodit dividendide diskonteerimise mudeliks. Aktsiate siseväärtuse (V) määramiseks kasutatakse järgmist võrrandit:

D t - laoseisu eeldatavad maksed perioodil t.

Täiendavad raskused arvutustes tekivad vajadusest ennustada lõputut dividendimaksete voogu, kuna lihtaktsiate käibeaeg ei ole piiratud. Selle probleemi saab lahendada ja arvutusi teha, võttes arvesse mõningaid eeldusi dividendide kasvu kohta tulevikus.

Esimene eeldus on, et dividend jääb muutumatuks. See on kõige lihtsam juhtum, kus dividendi kasvumäär on null – nullkasvu mudel. Aktsia siseväärtus (V) määratakse sel juhul järgmise valemiga:

D 0 – fikseeritud dividendid.

Nullkasvu mudelit kasutatakse ka eelisaktsiate sisemise väärtuse määramiseks, kuna enamik eelisaktsiaid maksavad regulaarseid fikseeritud dividende.

Teine eeldus on seotud muutuvate dividendidega, mis kasvavad periooditi samas proportsioonis, s.o. sama kasvutempoga. Pideva kasvu mudel eeldab, et eelmisel aastal maksti dividende aktsia kohta (D 0 ), kasvab selles proportsioonis (g) nii et järgmisel aastal on makseid oodata summas: D 1 =D 0 (1+g), aastal summas: D 2 =D 1 (1+g) jne.

Siis on aktsia sisemine väärtus:

(7)

Kolmandat eeldust kirjeldatakse muutuva kasvumudeli abil. Selle mudeli peamine omadus on ajaperiood tulevikus (T), pärast mida eeldatakse dividendide pidevat kasvu (g).

Sel juhul on vaja enne perioodi teha dividendide prognoos T lähtudes iga perioodi dividendide suuruse individuaalsest prognoosist ning arvutama ka hetke toimumise T. Pärast seda, kui hetk tuleb T Dividendid kasvavad järgmiselt:

(8)

Selles mudelis määratakse aktsiate tegelik väärtus kuni perioodi T1 (kaasa arvatud) makstud dividendide nüüdisväärtuse ja pärast perioodi T2 väljamakstud dividendide nüüdisväärtuse summana,

Aktsiate tegeliku väärtuse (V) arvutamise valem on järgmine:

(10)

Sel viisil määratud aktsiate siseväärtus (V) võrreldakse selle praeguse turukursiga (R). Kui aktsia on alahinnatud, on selle sisemine väärtus suurem kui praegune vahetuskurss (V> P), ja selliseid aktsiaid soovitatakse osta. Kui hetkekurss ületab sisemist väärtust (V< P) aktsiat peetakse ülehinnatuks, mis on signaal selle müümiseks.

Tuginedes üksikute väärtpaberitüüpide ja -rühmade põhjalikule uuringule, tuvastades nende võimalikud alahindamise juhtumid turu poolt, määrab juht kindlaks konkreetsed investeerimisväärtpaberid ja neisse investeeritud vahendite summa.

Investor valib oma optimaalse portfelli erinevate portfellide hulgast, millest igaüks:

Annab teatud riskitaseme puhul maksimaalse oodatava tulu;

Pakub teatud oodatava tulu puhul minimaalset riski.

Teatud aja möödudes ei saa juht enam algselt moodustatud portfelli pidada optimaalseks, investori jaoks parimaks, kuna on muutunud tema suhtumine riski- ja kasumlikkusesse, samuti investeerimiseelistused või muutused juhi prognoosides. Sel juhul peab juht portfelli uuesti läbi vaatama. Esiteks peab ta kindlaks määrama, milline saab olema uus optimaalne portfell; teiseks tuvastada olemasolevas portfellis olevad väärtpaberitüübid, mis tuleb müüa, ja väärtpaberitüübid, mida tuleks vastu osta; kolmandaks restruktureerida olemasolev portfell.

Portfelli revisjon on seotud teatud lisakuludega, näiteks maakleritasud, väärtpaberihindade muutustest tulenevad kahjud, ostu-müügihinna vahe jne. Revisjoni tõhususe tagamiseks peavad portfelli läbivaatamise eelised ületama kulusid, suurendama oodatavat tulu ja vähendama portfelli standardhälvet.

Juhataja peamine eesmärk on valida väärtpaberid, mis, võttes arvesse revisjoniga kaasnevaid lisakulusid, maksimeerivad portfelli riski ja tootlust. Kulude vähendamiseks kasutavad paljud juhid vahetusturgu kasutades mitte üksikute väärtpaberite, vaid tervete varaklasside ümberhindamise strateegiat.

Vahetuslepingud on oma puhtaimal kujul lepingud kahe osapoole vahel, mis vahetavad rahavooge kindlaksmääratud aja jooksul. Vahetuslepingute turgu valitsus ei reguleeri. Dünaamilisus, uut tüüpi ja tüüpi vahetustehingu tekkimine ja

partnerite usaldusväärsuse garantiide puudumine on selle peamised omadused. Vahetusega seotud osapooled kannavad partneri usaldusväärsuse riski ise ning peavad seetõttu pöörama erilist tähelepanu tema krediidivõimelisusele, et vähendada lepingujärgset mittemaksmise riski. Sageli on vahetustehingu diiler pank, kes korraldab oma klientidele vahetustehinguid, tegutsedes lepingu poolena.

Levinumad on aktsiate ja intressimäärade vahetustehingud.

Aktsiavahetuslepingus nõustub üks osapool maksma teisele rahasumma, mis sõltub kokkulepitud aktsiaindeksi muutustest. Teine osapool on omakorda nõus esimesele maksma kindla summa raha, mis põhineb kehtival intressimääral. Mõlemad lepingujärgsed maksed peavad toimuma kindlal perioodil ja nõuavad teatud intressimäära maksmist lepingus määratud nimiväärtuselt (ühe poole jaoks on intressimäär ujuv, teisel fikseeritud). Põhimõtteliselt müüb vahetustehingu puhul esimene osapool aktsiaid ja ostab võlakirju ning teine ​​​​pool müüb võlakirju ja ostab aktsiaid. Mõlemad pooled läbivad oma portfellid tõhusalt ümber minimaalsete lisakuludega, mille määrab vaid pangale swapi korraldamise eest makstav vahendustasu suurus.

Intressimäära vahetuslepingus nõustub üks osapool tegema teisele poolele tüüpilise intressimäära alusel maksete voogu (populaarne on Londoni pankadevaheline pakkumismäär (LIBOR). Lepingu teine ​​osapool teeb esimesele poolele fikseeritud maksete voo, mis põhineb intressimäärade tasemel lepingu sõlmimise ajal. Mõlemad maksed tuleb teha kindla perioodi jooksul ja need määratakse protsendina lepingu nimiväärtusest. Ühel poolel on intressimäär ujuv, teisel pool fikseeritud. Intressimäära vahetustehingu puhul müüb esimene osapool sisuliselt lühiajalisi fikseeritud tuluga väärtpabereid. Selle tulemusena vaatavad mõlemad osapooled tõhusalt ja minimaalsete lisakuludega üle oma portfellid.

Tavaliselt hinnatakse portfelli haldamise efektiivsust teatud ajaintervalli jooksul (üks aasta, kaks aastat jne), mille sees eristatakse perioode (kuud, kvartalid). See tagab statistiliste hinnangute jaoks piisavalt esindusliku valimi.

Portfellihalduse efektiivsuse hindamiseks on vaja mõõta selle kasumlikkust ja riskitaset.

Kasumlikkuse määramine pole keeruline, kui kogu portfelli omamise ja haldamise perioodi jooksul püsis see muutumatuna, s.o. täiendavaid investeeringuid ega väljavõtteid ei toimunud. Sel juhul määratakse kasumlikkus portfelli turuväärtuse alusel vaadeldava perioodi alguses ja lõpus:

K – portfelli tootlus;

V 1 on portfelli lõplik väärtus;

V 0 – portfelli algväärtus.

Portfelli turuväärtus arvutatakse portfelli kuuluvate väärtpaberite turuväärtuste summana antud ajahetkel.

Kui portfell analüüsitaval perioodil muutus, on oluline, mis ajahetkel selles muudatusi tehti (st raha investeeriti või välja võeti).

Kui lisainvesteeringud (või vastupidi, raha väljavõtmised) tehti vahetult enne analüüsiperioodi lõppu, siis tuleks kasumlikkuse arvutamisel korrigeerida portfelli lõplikku väärtust. Seda tuleb vähendada täiendava sissemakse summa võrra või suurendada väljavõetud rahasumma võrra.

Portfelli aastatootlust saab määrata kahel viisil. Võite kasutada tavalist kvartalitulude liitmist. Aastatootluse täpsem väärtus on aga liitintressi valemiga arvutatud määr, kuna see võtab arvesse ühe rubla väärtust aasta lõpus, eeldusel, et see investeeriti aasta alguses, ja eeldab reinvesteerimise võimalust rubla endana. Seega ja iga uue kvartali alguses sellelt saadud kasum:

Portfellihalduse efektiivsuse hindamiseks on vaja hinnata ka selle riskitaset valitud ajavahemikul. Tavaliselt mõõdetakse kahte tüüpi riske: tururiski, mida mõõdetakse beetaversiooniga, ja koguriski, mida mõõdetakse standardhälbega. Analüüsitava õige valik

risk on väga oluline. Kui investori hinnatav portfell on tema ainus investeering, siis on kõige sobivam riskimõõtja kogurisk, mida mõõdetakse standardhälbega. Kui investoril on mitu finantsvara, siis on korrektne hinnang portfelli beetakoefitsiendiga mõõdetavale tururiskile ja selle mõjule üldisele riskitasemele.

Portfelli koguriski hindamiseks valitud ajavahemikul kasutatakse valemit:

(13)

k pt – perioodi t portfelli tootlus;

ak p - portfelli keskmine tootlus;

T – perioodide arv, milleks ajavahemik on jagatud.

Portfelli keskmine tootlus määratakse järgmise valemiga:

Riskipõhine portfelli haldamise tulemuslikkuse mõõt on koostatud, et näidata, kui tõhus see on võrdlusportfelli ja muude portfellidega võrreldes.

Efektiivse portfellihalduse mõõdik, lähtudes riskiarvestuse põhimõttest, on portfelli keskmise tootluse (αК р) ja võrdlusportfelli tootluse (αК b р) vahe. Seda erinevust nimetatakse diferentseeritud kasumlikkuseks:

Portfelli α p positiivne väärtus tähendab, et selle keskmine tootlus riski arvestades ületas võrdlusportfelli tootlust, mis tähendab, et juhtimine oli väga efektiivne. Negatiivne väärtus viitab ebaefektiivsele portfelli juhtimisele, kuna selle keskmine tootlus oli madalam võrdlusportfelli tootlusest.

Võrdlusportfell on portfell, mis koosneb tavaliselt turuindeksi aluseks olevate aktsiate ja riskivabade väärtpaberite kombinatsioonist. Iga konkreetne varade kombinatsioon valitakse nii, et võrdlusportfelli risk on võrdne investori riskiga. Nii näiteks võrreldakse investori portfelli beetaversiooniga 0,8 võrdlusportfelliga, mis koosneb 80% aktsiatest valitud turuindeksis ja 20% riskivabadest aktsiatest.

Aktiivne ja passiivne portfellihaldus

Väärtpaberiportfelli haldamisel on kaks taktikat: passiivne ja aktiivne.

Aktiivse ja passiivse juhtimise pooldajate vaheline debatt on kestnud juba üle kahe aastakümne ilma nähtavate tulemusteta. Kaalul on miljardid dollarid haldustasud, professionaalne maine ja isegi, mõned väidavad, kapitaliturgude tõhus toimimine.

Passiivne juhtimine hõlmab väärtpaberite ostmist pikaajaliseks perioodiks. Investor valib eesmärgiks kindla näitaja ja moodustab portfelli, mille kasumlikkuse muutus vastab selle näitaja dünaamikale. Pärast väärtpaberiportfelli ostmist tehakse nendega lisatehinguid (välja arvatud tulu reinvesteerimine ja portfelli mõningane korrigeerimine, et saavutada täpne vastavus valitud näitajale) harva. Kuna sihtmärgiks on (kuigi mitte alati) laialt hajutatud turuindeks, nimetatakse passiivset juhtimist mõnikord indekseerimiseks ja passiivseid portfelle indeksifondideks.

Aktiivne juhtimine hõlmab süstemaatilisi jõupingutusi tulemuste saavutamiseks, mis ületavad valitud eesmärki. Aktiivseks juhtimiseks on palju erinevaid lähenemisviise. Iga aktiivne juhtimine hõlmab valehinnaga väärtpaberite või väärtpaberirühmade otsimist. Selliste valehinnaga väärtpaberite täpne tuvastamine ja edukas ostmine või müümine pakub aktiivsele investorile potentsiaali saavutada paremaid tulemusi kui passiivne investor.

Passiivne juhtimine on investeerimisäris suhteliselt uus suund. Kuni 1960. aastate keskpaigani. aksioom oli reegel umbes

et investorid peaksid püüdma leida valehinnaga aktsiaid. Mõnel investeerimisstrateegial olid teatud passiivse strateegia tunnused, näiteks usaldusväärsete blue chipide ostmine pikemas perspektiivis. Kuid isegi sellised strateegiad põhinesid soovil saavutada parem tulemus võrreldes mõne, sageli mitte selgelt määratletud turueesmärgiga. Praktilistel eesmärkidel laia hajutamise ja passiivse juhtimise mõisteid ei kasutatud.

Hoiakud muutusid 1960. aastal, kui Markowitzi portfellivaliku kontseptsioon sai üldtuntuks, võeti kasutusele tõhusa turu hüpotees, hakati rõhku panema kapitalivarade hinnamudelil põhinevale "turuportfellile" ning mitmed akadeemilised uuringud viitasid aktiivse juhtimise mõttetusele. . Paljud investorid, eriti suured institutsionaalsed, on hakanud kahtlema oma varade aktiivse haldamise tarkuses. Esimene riiklik aktsiaindeksifond ilmus 1971. aastal. Kümnendi lõpuks umbes 100 miljonit dollarit.

investeeriti indeksifondidesse. Täna rahvuslikult

ning rahvusvahelistesse aktsia- ja võlakirjafondidesse on investeeritud sadu miljardeid dollareid. Indeksfonde on hakanud eelistama ka üksikinvestorid. Passiivselt juhitud portfellid on kujunenud üheks kõige kiiremini kasvavaks investeerimistooteks, mida pakuvad väga erinevad investeerimisfondid.

Aktiivse juhtimise pooldajad väidavad, et kapitaliturud ei ole tõhusad, põhjendades valehinnaga väärtpaberite otsimist. Nende arvamused võivad erineda vaid selles, mil määral nad hindavad turgude ebatõhusust. Näiteks eeldavad tehnilised analüütikud, et ennustavad ja emotsionaalsed investorid määravad turutingimused. See loob loovatele ja distsiplineeritud investoritele arvukalt sissetulekuvõimalusi. Seevastu juhid, kes kasutavad valdavalt kvantitatiivseid tööriistu

investeerimisanalüüs toob sageli välja kitsamad ja vähem ilmsed sissetulekuvõimalused. Aktiivsed juhid usuvad aga, et väärhindamist saab alati ära kasutada. Tõendusmaterjalina toovad nad sageli välja eriti edukate juhtide silmapaistvad tulemused ja erinevad uuringud, mis räägivad turu ebaefektiivsusest.

Mõned aktiivse juhtimise pooldajad toovad aktiivse versus passiivse juhtimise arutelusse moraalse mõõtme. Nad väidavad, et lõppkokkuvõttes vastutavad investorid valehinnaga väärtpaberite otsimise eest, kuna nende tegevus viib kapitali tõhusama jaotamiseni. Veelgi enam, mõned propageerijad väidavad irooniliselt, et passiivne juhtimine tähendab andekat ja keskpärast jõudlust.

Passiivse juhtimise pooldajad ei eita, et on olemas võimalused täiendava tulu saamiseks või et mõned juhid on toonud muljetavaldavaid tulemusi. Nad väidavad aga, et kapitaliturud on piisavalt tõhusad, et võimaldada püsivalt paremat tulu ainult siseteavet omavatele isikutele. Nad väidavad, et mineviku edu näited on tõenäolisemalt õnne, mitte oskuste tulemus. Kui 1000 inimest viskavad münti 10 korda, on võimalus, et üks neist maandub alati peaga püsti. Investeerimissektoris nimetataks sellist inimest geniaalseks finantsjuhiks.

Passiivse juhtimise pooldajad väidavad ka, et aktiivse juhtimise puhul on oodatav tulu tegelikult madalam kui passiivse juhtimisega saavutatav. Aktiivsete valitsejate tasud kipuvad olema palju kõrgemad kui passiivsete valitsejate tasud (erinevus jääb keskmiselt vahemikku 0,30–1,00% hallatavate varade väärtusest). Lisaks kaasnevad passiivse portfellihaldusega tavaliselt madalad tehingukulud, samas kui aktiivse juhtimise tehingukulud võivad olenevalt tehingute mahust olla üsna kõrged. Just kulude taseme erinevuse tõttu väidetakse, et passiivsed juhid saavad aktiivsetega võrreldes paremaid tulemusi ehk teisisõnu passiivne juhtimine annab keskmisest kõrgemaid tulemusi.

Aktiivse ja passiivse juhtimise pooldajate vaheline vaidlus ei lahene kunagi täielikult. Väärtpaberite tootlusele omane juhuslik “müra” varjab aktiivsete juhtide oskust. Seetõttu domineerivad vaidluses subjektiivsed aspektid ja seetõttu ei suuda kumbki pool teist oma seisukoha õigsuses veenda.

Vaatamata passiivsete valitsejate poolt hallatavate varade kiirele kasvule hallatakse enamikku riiklikest ja rahvusvahelistest aktsia- ja võlakirjaportfellidest aktiivsetel meetoditel.

juhtimine. Paljud suured institutsionaalsed investorid, näiteks pensionifondid, on valinud kesktee, kasutades nii passiivseid kui ka aktiivseid juhte. Üldiselt võib sellist strateegiat vaadelda kui ratsionaalset vastust aktiivse ja passiivse juhtimise teemalisele lahendamata debatile. Ilmselgelt ei saa kõiki varasid passiivselt hallata – kes sel juhul hoiab väärtpaberite hindu nende “tõelise” väärtuse tasemel? Samas on keskmisest kõrgema kvalifikatsiooni ja võimekusega investorid investoritele oma teenuseid pakkuvate hulgas endiselt selges vähemuses.

Investeerimisportfelli valiku probleem

Investeerimisportfelli moodustamiseks on peamine määrata investori investeerimiseesmärk. Kaasaegse portfelli teooria kohaselt peegelduvad investori eesmärgid tema suhtumises riski ja oodatavasse tulusse. Üks laialdaselt kasutatavaid meetodeid selliste eesmärkide määramiseks on investorite eelistusi iseloomustavate ükskõiksuse kõverate konstrueerimine. See kriteeriumitasandi kõver koosneb samaväärsete portfellide hinnangutest. Valik portfellide vahel, mille väärtused on sellisel kõveral, on investori jaoks ükskõikne. Samas näitab erinevatel kõveratel hinnatud portfellide võrdlus, et portfell, mille väärtus on ühel kõveral, on eelistatavam kui portfell, mille väärtus on teisel kõveral.

Ükskõiksuse kõverat saab kujutada kahemõõtmelise graafikuna, kus risk on kantud piki x-telge, mille mõõt on

standardhälve (σ р), y-teljel aga riskitasu, mille mõõdupuuks on oodatav tulu (r р).

Joonisel on kolm ükskõiksuse kõverat, millest igaüks esindab kõiki võimalikke kombinatsioone investorite hinnangutest portfellide riskile ja tootlusele.

Joonis 1 Standardhälve

Ükskõiksuse kõveratel on kaks olulist omadust. Esiteks: kõik samal ükskõiksuse kõveral asuvad portfellid on samaväärsed. Portfellid I1, I2, I3 on ​​investori jaoks samaväärsed, hoolimata sellest, et neil on erinev oodatav tootlus ja standardhälve. Samas on portfell I3 suurema riskiga kui portfell I1 ja selle parameetri seisukohalt on see kehvem, kuid portfell I3 toob kasu tänu suuremale oodatavale tootlusele kui portfell I1.

Ükskõiksuse kõverate teine ​​omadus: iga ülaltoodud kõveral asuv portfell on investori jaoks atraktiivsem võrreldes alloleval kõveral asuva portfelliga. Portfell I2, mis asub portfelli I1 kõverast kõrgemal kõveral, on kõrgema tootlusega, mis kompenseerib selle suuremat riski, kuid samal ajal väiksema riskiga kui portfell I3, mis kompenseerib madalamat oodatavat tootlust, seega on portfell I2 investorile eelistatum võrreldes portfellidega I1 ja I3. Kirjeldatud omaduste tõttu ei ristu ükskõiksuse kõverad kunagi.

Lähtudes investori suhtumisest riski- ja tootlusse ning nende hinnangutest võib investoril olla lõpmatult palju ükskõiksuse kõveraid. Need kõverad läbivad kriteeriumitasandi iga punkti, täites selle täielikult. Kõverate asukoha iseloom tähendab investori jaoks kasumlikkuse ja riski omavahelist asendatavust individuaalselt. Järsud ükskõiksuse kõverad näitavad ettevaatlikumat investorit kui lamedad kõverad.

Esimesel juhul on investor nõus väikese riskitõusuga leppima vaid hüvitisega kasumlikkuse olulise tõusu näol. Teisel juhul on investor valmis kasumlikkuse väikese tõusu nimel leppima olulise riskitõusuga.

Ükskõiksuse kõverate alusel portfelli valides lähtub juht kahest eeldusest: küllastumatus ja riskide vältimine. Eeldatakse, et investor eelistab alati oma jõukuse taset tõsta. Kui aga investoril on vaja valida ühesuguse oodatava tootluse, kuid erineva riskitasemega portfellide vahel, siis valib ta väiksema riskiga portfelli.

Seega on portfelli haldamisel peamised parameetrid, mille juht peab kindlaks määrama, eeldatav tulu ja risk. Portfelli moodustamisel ei saa juht täpselt määrata selle kasumlikkuse ja riski edasist dünaamikat, mistõttu lähtub ta valiku tegemisel eeldatavatest väärtustest. Need väärtused on hinnatud eelnevate perioodide statistiliste aruannete põhjal. Juht saab saadud hinnanguid kohandada vastavalt oma ideedele tulevikukeskkonna arengu kohta.

Kuna investori moodustatav portfell koosneb erinevate väärtpaberite komplektist, siis selle tootlus ja risk sõltuvad iga üksiku väärtpaberi tootlusest ja riskist. Lisaks sõltub portfelli oodatav tootlus konkreetsetesse väärtpaberitesse investeeritud algkapitali suurusest.

Portfelli oodatavat tootlust saab arvutada kahel viisil. Esimene meetod põhineb perioodi lõpu väärtustel ja hõlmab portfelli eeldatava hinna perioodi lõpus ja tootluse taseme arvutamist:

r p – portfelli oodatav tootlus;

W 0 - portfelli algväärtus;

W1 on portfelli eeldatav väärtus perioodi lõpus.

Teine meetod põhineb väärtpaberite oodatava tootluse kasutamisel ja hõlmab portfelli oodatava tootluse arvutamist portfelli kuuluvate väärtpaberite oodatava tootluse kaalutud keskmisena. Kaaludena kasutatakse portfelli väärtpaberite suhtelisi turukursse:

x i on i väärtpaberisse investeeritud osa portfelli algväärtusest;

r i – i väärtpaberi eeldatav tulu;

N – väärtpaberite arv portfellis.

Investoril, kes soovib suurimat võimalikku tootlust, peaks olema portfell, mis koosneb ühest väärtpaberist, millel on suurim oodatav tootlus. Küll aga soovitab juht investoril oma portfelli hajutada, s.t. kaasama sellesse mitmeid väärtpabereid, vähendades seeläbi riski.

Portfelli investeerimisriski defineeritakse kui tootluse muutlikkust, mida mõõdetakse portfelli tootluse jaotuse standardhälbe (dispersiooni) abil.

Portfelli eeldatav risk on selles sisalduvate väärtpaberite standardhälbete (dispersioonide) kombinatsioon. Erinevalt oodatavast tootlusest ei ole portfelli risk aga tingimata väärtpaberitootluse standardhälbete (dispersioonide) kaalutud keskmine. Fakt on see, et erinevad väärtpaberid võivad turutingimuste muutustele erinevalt reageerida. Selle tulemusena nullivad erinevate väärtpaberite tootluste standardhälbed (dispersioonid) teatud juhtudel üksteist, mis toob kaasa portfelli riski vähenemise. Portfellirisk sõltub sellest, millises suunas ja mil määral

sellesse kuuluvate väärtpaberite kasumlikkus turutingimuste muutumisel.

Turvatulude seose ja suuna määramiseks kasutatakse teisendusindikaatorit ja korrelatsioonikordajat.

(18)

σ xy – väärtpaberite X ja Y tootluste kovariatsioon;

r xi on väärtpaberi X tootlus perioodil i;

r y i – väärtpaberi Y eeldatav tulumäär perioodil i;

N – väärtpaberitootluste vaatluste (perioodide) arv.

3. KASAHSTANI VABARIIGI FINANTSTURGU LAHENDAMISE VIISID

Kasahstani kui uue iseseisva, turusuhetele keskenduva riigi arengu praeguses etapis on majandusreformide peamiseks suunaks riigi investeerimispoliitika väljatöötamine ja elluviimine, mille eesmärk on tagada kõrge majanduskasv ja suurendada majanduse efektiivsust. Praegustes tingimustes on majanduse struktuurimuutuste tagamiseks valitsuse reformide süvendamise tegevusprogrammi alusel ja piiratud siseriiklike rahastamisallikate tingimustes väliskapitali kaasamine vabariigi majandusse ülimalt oluline.

Välisinvesteeringute kaasamine ja tõhus kasutamine Kasahstani Vabariigi majandusse on riikidevahelise vastastikku kasuliku majanduskoostöö alus, üks valdkondi. Välisinvesteeringute abil on võimalik tõeliselt parandada Kasahstani majanduse deformeerunud tootmisstruktuuri, luua uusi kõrgtehnoloogilisi tööstusharusid, moderniseerida põhivara ja varustada tehniliselt ümber palju ettevõtteid, koolitada spetsialiste ja töötajaid, tutvustada arenenud saavutusi juhtimist, turundust ja oskusteavet, täita siseturgu kvaliteetse kodumaise toodanguga koos samaaegse ekspordimahtude kasvuga välisriikidesse.

Välisinvesteeringute kaasamine Kasahstani majandusse on objektiivselt vajalik protsess. Paljude riikide maailmakogemus näitab, et väliskapitali sissevool ja selle kasutamise valitsuse regulatsioon avaldavad majandusele positiivset mõju. Investeeringud aitavad kaasa eraettevõtluse loomisele ja tugevdamisele keskmise ja madala majandusarenguga riikides, mobiliseerivad kapitali tõsiste projektide elluviimiseks, segaettevõtete loomiseks, laenukapitaliturgudeks. Kriisist ülesaamise strateegia ja taktika sõltuvad sellest, kui edukalt sulandub Kasahstani majandus maailma majandussuhetesse.

Kasahstanis, nagu ka teistes turusuhete kujunemisjärgus olevates Ida-Euroopa ja endise NSVLi postkommunistlikes riikides, ei ole asi mitte ainult kodumaiste säästude puudumises majanduse kiireks moderniseerimiseks. Investeerimiskliima on turureformide küpsuse, maailma üldsuse usalduse omandiõiguste stabiilsuse ja olukorra suhtes konkreetses riigis tervikuna kriteeriumiks. 1996. aastal teatasid juhtivad reitinguagentuurid krediidireitingute määramisest Kasahstanile. 1996. aasta sügisel määrati Kasahstanile rahvusvahelisele finantsturule sisenemiseks kolme juhtiva rahvusvahelise agentuuri krediidireitingu ettekannete tulemusel esmakordselt BB-taseme reitingud. SRÜ ja Balti riikide seas on Kasahstan Venemaa järel teine ​​riik, mis on saanud rahvusvahelise krediidireitingu. Argentina, Mehhiko, Filipiinid, Türgi, Pakistan ja Brasiilia on ligikaudu samal tasemel. Tuleb arvestada, et erinevalt kõigist nendest küpse ja hästi toimiva riigikorraga riikidest on Kasahstan rahvusvahelisel areenil sisuliselt uus iseseisev riik, mille kohta pole paljudel võlausaldajatel ja investoritel siiani selget ja täpset seisukohta. idee. Seetõttu võib 1996. aasta lõpul toimunud Kasahstani euronoteeste esimest debüüti USA, Euroopa ja Aasia rahvusvahelistel finantskapitaliturgudel pidada suureks kordaminekuks.

Kuigi Kasahstani iseloomustab loodusvarade rohkus ja strateegiline asukoht, on paljude välisinvestorite hinnangul Kasahstani Vabariigi investeerimiskliima paljulubav, kuid siiski ebastabiilne. Ebastabiilsusega kaasneb mitmete negatiivsete tegurite ülekaal, mis takistavad välisinvesteeringute sissevoolu vabariiki. Nende tegurite olemasolu on tingitud Kasahstani Vabariigi valitsuse negatiivsest sisepoliitikast välisinvesteeringute suhtes. Huvitatud välisinvestorite küsitluse tulemusena tuvastati viis peamist välisinvesteeringute Kasahstani sissevoolu takistust:

1) bürokraatia;

2) finantsrisk;

3) Kasahstani maksu- ja finantsrežiim;

4) õigusvaldkonna õiguslik infrastruktuur/muutuste tempo;

5) valuutakontroll.

Viiest tegurist kaks, mis ei ole puhtalt majanduslikud, mõjutavad oluliselt investeeringute sissevoolu vabariiki. Ja kuigi selliseid tegureid nagu Kasahstani maksu- ja finantsrežiim ning valuutakontroll peetakse SRÜ riikides üheks liberaalsemaks, ei aita need kaasa ka välisinvesteeringute sissevoolule. Finantsrisk hõlmab inflatsiooni ja valuutakursside kõikumisi.

Oluline on märkida, et välisinvestori jaoks ei ole olulised maksusoodustused, vaid nende stabiilne, prognoositav ja kuluefektiivne olukord nii riigi kui ka investori jaoks. Pole kahtlust, et kõik need tegurid on seotud valitsuse üldise majandusstrateegiaga, mistõttu nende probleemide lahendamine nõuab integreeritud lähenemist. Vajame selget suunist, tegevusprogrammi välisinvesteeringute kaasamiseks ja selle programmi alusel on vaja luua hoovad välisinvesteeringute juhtimiseks, kaasamiseks ja stimuleerimiseks. Seda arvamust jagavad paljud majandusteadlased.

Näib, et järjekindlalt elluviidaval kursil vara erastamise ja denacionaliseerimise suunas on välisinvesteeringute ligimeelitamisel oluline roll. Luumisel on välismajandustegevuse reguleerimiseks tänapäevastele rahvusvahelistele nõuetele vastav turumehhanism. Keeruline, bürokraatlik, valdavalt haldusmeetodid, see asendub tasapisi lihtsa ja välispartneritele arusaadavaga, millel on selge funktsioonide jaotus.

Kuid hoolimata kõigist vabariigi valitsuse tehtud ümberkorraldustest on Kasahstani rikkalikud loodusvarad laialdase ja kõikehõlmava investeerimiskoostöö aluseks. UNESCO ekspertide järelduste kohaselt võib Kasahstani maa targal kasutamisel toita üle 1 miljardi inimese (2). Elanike üldine kirjaoskus ja samal ajal tööjõu suhteline odavus, poliitiline stabiilsus ja rahvustevaheliste konfliktide puudumine on välispartneritega laiaulatusliku investeerimiskoostöö poole püüdleva Kasahstani tõelised sotsiaal-majanduslikud eelised.

Tähelepanuta ei saa jätta ka seda, et soodsa investeerimiskliima loomisel tuleks arvestada mitte ainult sisemiste, vaid ka seda mõjutada võivate väliste teguritega, maailma kapitalituru üldise seisuga ning sellega, et välisinvestorid, laiendades investeerimise ulatust, eelistavad tegeleda stabiilse poliitilise olukorra ja sarnaste sotsiaalmajanduslike tingimustega riikidega. Seetõttu peab Kasahstan välisinvesteeringute kaasamise esimestel etappidel looma neile eriti soodsad tingimused.

Kasahstan püüab luua välisinvestorite tegevuseks soodsat sotsiaalset, finants-, majanduslikku ja õiguslikku režiimi ning nende huvidele vastavat investeerimiskliimat, et üheaegselt lahendada oma probleeme ja saavutada eesmärke. Sellega seoses astus Kasahstani Vabariigi valitsus olulise sammu: töötati välja ja jõustus 1994. aasta detsembris välisinvesteeringute seadus, mis määras kindlaks välisinvesteeringute õigusrežiimi Kasahstanis, kehtestas selle rakendamise vormid ja välisinvesteeringute investeerimisobjektid Kasahstani Vabariiki. Ja juulis 1997 võeti vastu uus seadus oluliste täienduste ja muudatustega.

Õiguslik režiim annab välisinvestoritele garantiid, millest peamised on:

1) rahvuslik kohtlemine, s.o. välisinvestoritel on õigus saada kodumaistest investoritest vähem soodsaid tingimusi;

2) valitsuse garantiid vabariigi nimel;

3) tagatised õigusaktide ja poliitilise olukorra muutumise eest;

4) tagatised sundvõõrandamise vastu jne.

Samuti töötas Kasahstani Vabariigi valitsus välja ja jõustas muud vabariigis investeerimistegevust reguleerivad seadused ja määrused. Vabariigi poliitikute ja majandusteadlaste seisukohalt saab väliskapitali osalusel lahendada järgmised ülesanded:

– suurendada ekspordipotentsiaali efektiivsust, ületada selle toorainele orienteeritus ja arendada importi asendavaid tööstusi;

– tugevdada riigi ekspordi laienemist ja tugevdada positsiooni välisturgudel;

– tõsta tootmise teaduslikku ja tehnilist taset uute seadmete ja tehnoloogiate, juhtimismeetodite ja toodete müügi abil;

– suurendada riigieelarvesse laekuvaid maksulaekumisi;

Edendada mahajäänud ja depressiivsete piirkondade arengut ning luua uusi töökohti rahvamajanduses;

Kasutada kaasaegset tootmis- ja juhtimiskogemust personali koolitamise ja ümberõppe kaudu;

Saavutada Kasahstani majanduslik iseseisvus.

Seega toimivad välisinvesteeringud Kasahstani jaoks objektiivselt vajaliku protsessina, sest see aitab ohjeldada kriisi ja samal ajal majanduse finantsstabiilsust, lahendab makromajanduslikku laadi strateegilisi ja taktikalisi probleeme, nagu võitlus inflatsiooniga, struktuurne kohandamine ning majanduse tehnoloogilise ja juhtimisalase mahajäämuse likvideerimine. See tähendab, et kõik need tegurid tõestavad väliskapitali investeeringute kaasamise ja kasutamise olulisust.

Kõige olulisem portfelliinvesteeringute vabariiki sissevoolu takistav tegur on asjaolu, et Kasahstanis puudub normaalselt toimiv väärtpaberiturg – tegelik alus selliste investeeringute sellesse piirkonda meelitamiseks. Vaatamata Kasahstani eurovõlakirjade edukale debüüdile maailma kapitaliturul (nende emissioon toimus 1996. aasta detsembris G. Amsterdamis) ja ekspertide arvamused, et Kasahstan on astunud esimese eduka sammu integratsiooni arendamisel rahvusvahelisele väärtpaberiturule, vabariigi kodumaine aktsiaturg ei ole piisavalt arenenud. See tegutseb suhteliselt madalal tasemel ja pole veel ülemaailmsel aktsiaturul tunnustatud. Seda majandusvaldkonda reguleerivad õigusaktid on lapsekingades ja ebastabiilsed. Ülejäänud tegurid tulenevad otseselt eelmisest: ebakindlus, vabariigi väärtpaberituru "läbipaistmatus", nendega kaasnevad tohutud riskid - kõik see heidutab välisinvestoreid raha paigutamast Kasahstani väärtpaberitesse.

Ja ometi meelitati Kasahstani portfelliinvesteeringuid ja neid meelitati peamiselt väliskapitali osaluse kaudu erastamises üksikprojektides, mis hõlmasid 143 rahvamajanduse objekti, kuid 1994. aasta keskpaigaks erastati ainult 4 väliskapital, sealhulgas Almatõ tubakavabrik, mille ostis Philip Morris, Almatõ ja Karaganda margariinivabrikud, Shymkenti kondiitritoodete tehas. 1994. aastal ulatusid portfelliinvesteeringud 25 miljoni USA dollarini. Järgnevatel aastatel kasvas välisinvestorite poolt omandatud Kasahstani ettevõtete arv ja sellest tulenevalt suurenes ka portfelliinvesteeringute sissevool vabariiki, nagu näitavad Kasahstani Vabariigi riikliku statistikaameti andmed aastate 1995–1996 kohta. – vastavalt 37,2 miljonit ja 205 miljonit dollarit (3).

Seega, võttes arvesse ülaltoodud teavet, valitsevad Kasahstanis praegu järgmised välislaenu vormid:

– laenud ja laenud rahvusvahelistelt finantsasutustelt ja doonorriikidelt;

Otsesed välisinvesteeringud. Kasahstan kasutab kõiki neid allikaid eelarvepuudujäägi, maksebilansi puudujäägi katmiseks, süsteemsete majandusmuutuste programmide rahastamiseks, sotsiaalsektori rahastamiseks ja kapitaliinvesteeringutena majanduse reaalsektorisse.

Praegu arendab Kasahstan ametliku arenguabi raames finantskoostööd mitmete rahvusvaheliste finants- ja majandusorganisatsioonidega (IFEO), nagu IMF, IBRD, ADB, EBRD, IDB ning doonorriikide valitsustega - Jaapan, USA. , Saksamaa jne.

IBRD laenud on peamiselt suunatud kriitilise impordi, linnatranspordi arendamise, naftatööstuse tehnilise abi, finantsteenuste ja sotsiaalsete vajaduste rahastamiseks. ADB eraldatud vahendeid kasutatakse stabiliseerimisprogrammide, struktuurireformide ja põllumajandustootmise arendamise toetamiseks. Maksebilansi puudujäägi katteks kasutati lisaks IBRD laenudele Austria ja Rootsi antud laene

riigid. EBRD laene kasutatakse eelkõige väikeste ja keskmise suurusega ettevõtete arendusprojektide rahastamiseks.

Koos IFEO laenudega sai Kasahstan Jaapani Ekspordi-Impordipangast laenu, mis on ka kõige soodsam - Jaapani laenude soodusmäära reaalne tase on u. 10%.

Seega ulatus riikliku statistikakomitee andmetel Kasahstani mitmepoolsete ja kahepoolsete ametlike krediidiressursside laekumise kogumaht, mis on antud riigigarantiide alusel seisuga 01.01.96, 1,298 miljonit USA dollarit (4).

Mis puutub tuleviku investeerimispoliitikasse, siis 1996. aasta septembris toimunud Kasahstani rahastajate konsultatiivrühma koosolekul. Tokyos tehti prognoos, et perioodiks 1996-1998. Kasahstan saab laenatud vahendeid summas 1,350 miljonit dollarit. Neid vahendeid kasutatakse Kasahstani Vabariigi majanduse prioriteetsete sektorite rahastamiseks vastavalt väljatöötatud riiklikule investeerimisprogrammile ja tehnilise abi programmile aastateks 1996–1998.

Kasahstani jaoks on inflatsiooni ja välisvõla mõju seisukohalt kõige otstarbekam ja valutum välismaiste otseinvesteeringute ligimeelitamine, kuna laenuvõtjate endi garantiidega kaasatud otseinvesteeringud vähendavad riigi rahalisi laenukohustusi. rahalised vahendid majanduse struktureerimiseks.

Soovitav on märkida, et Kasahstani strateegiline positsioon Aasia piirkonnas, rikkalikud maavarad, agrotööstuskompleksi märkimisväärne potentsiaal, samuti tööjõu kõrge haridustase määrasid välismaiste otseinvesteeringute olulise rolli üldises plaanis. väliste finantsressursside liikumine. Vaatamata Kasahstani majanduse vähearenenud infrastruktuurile ja paljude investeeringuteks vajalikku kliimat tagavate turusüsteemi elementide puudumisele investeeriti Kasahstani juba esimestel iseseisvusaastatel (1991-1993) välismaiste otseinvesteeringutena 1,2 miljardit dollarit. investeering.

Otseinvesteeringute ligimeelitamise eelised on ilmsed. Näiteks Kasahstani Vabariigi riikliku statistikakomitee andmetel ulatus 1. jaanuari 1997 seisuga välismaiste otseinvesteeringute maht Kasahstani majandusse 3,45 miljardi dollarini. (86,5% ekspertide prognoosile), millest: naftatootmises ja töötlevas tööstuses - 1,94 miljardit dollarit, värvilise metallurgia valdkonnas - 0,32 miljardit dollarit, mustmetallurgias - 0,16 miljardit dollarit, gaasitööstuses - 0,16 miljardit dollarit, toiduainetööstuses - 0,16 miljardit dollarit. -peaaegu kõigis otseinvesteeringutehingutes osalesid mitte-SRÜ riikide residendid. Ja hindamistulemuste järgi on otseinvesteeringute mahu liider USA - nende osakaal on 51.2% välismaiste otseinvesteeringute kogumahust on 2. kohal Lõuna-Korea - 12.40%, 3. – Suurbritannia indikaatoriga 6.7%, siis edasi kahanevas järjekorras: Türkiye (6.6%), Prantsusmaa (5,2o), Jaapan (2.9%), Itaalia (2,3%), samuti Kanada, Tšehhi, Norra, Holland ja teised riigid.

Välismaiste otseinvesteeringute sissevool Kasahstani toimub ühisettevõtete, tütarettevõtete loomise, riigiettevõtete erastamise kaudu väliskapitali osalusega, suurte tööstusettevõtete üleandmisega välisettevõtetele ja investeeringute kaudu pangandussektorisse.

Otseinvesteeringute vabariiki meelitamise peamiseks vormiks on ühisettevõtted (JV), vähemal määral - co. 100% väliskapital – tütarettevõtted. Kasahstani Vabariigi riikliku statistikaameti andmetel oli 1. jaanuari 1997 seisuga Kasahstanis registreeritud 995 ühisettevõtet välismaiste ettevõtetega. Suurim arv neist korraldati ühiselt Türgi, Venemaa, Hiina, Saksamaa, USA, Itaalia, Lõuna-Korea, Ühendkuningriigi ja teiste riikidega. Väikesed ja massilised erastamisprogrammid ja majandusmuutused aitasid kaasa selliste suurte välisosalusega ettevõtete tekkele nagu 1993. aastal loodud JSC Tobacco K. kus on "Philip Morris". 1993. aastal loodi Chevron Overseas Co. (USA) ja Tengizmunaigase osalusel ühisettevõte Tengizchevroil. Neisse kahte ettevõttesse tehtud investeeringute tõttu on välismaiste otseinvesteeringute tase 1993.a ulatus enam kui 1,2 miljardi dollarini.

Lisaks välismaistele otseinvesteeringutele ja ühisettevõtete loomisele toimub Kasahstani Vabariiki ka muid väliskapitali sissevoolu vorme, sealhulgas ühis- ja välispankade loomise kaudu. Praegu on sellised pangad registreeritud Kasahstani Vabariigi Riigipangas. Eelkõige on need ABN AMROVANK, TEXAKAVANK, ALFABANK ja teised.

Teatavasti on meie riigi riigi investeerimispoliitika põhiülesanne luua soodne keskkond eelarveväliste kapitaliinvesteeringute rahastamisallikate laiendamiseks ning era- ja välismaiste erainvesteeringute kaasamiseks, tuginedes regulatiivse raamistiku edasisele täiustamisele ja riigipoolsele toetusele. tõhusad investeerimisprojektid.

Seda öeldakse ka Kasahstani Vabariigi presidendi K. A. Nazarbajevi äsjailmunud raamatus “Kasahstan – 2030”, milles ta märgib eelkõige: “Meie põhitähelepanu keskmes on jätkuvalt välisinvesteeringute asjakohane kaitse. ja kasumi repatrieerimise võimalus.Meie riigi jaoks on kestva tähtsusega mitmed majandussektorid – loodusvarade arendamine, infrastruktuur, side ja informatsioon.Nende sektorite areng ei avalda mõju mitte ainult majanduskasvule, vaid ka sotsiaalsfääril, samuti Kasahstani lõimumisel rahvusvahelisse kogukonda Need on kapitalimahukad tööstusharud, mille arendamiseks on vaja nii väliskapitali kui ka riigi ranget strateegilist kontrolli.

Meie positsioon suure piirkondadevahelise transpordikeskusena nõuab välisinvesteeringute jaoks liberaalsema režiimi kehtestamist. See võimaldab meil meelitada ligi vajalikku raha- ja teadmiste sissevoolu, arendada oma võimekust ja regulaarset kaubavahetust välisriikidega Kõige võimsam on avatud ja liberaalne investeerimispoliitika koos selgete, tõhusate ja rangelt jõustatud seadustega, mida viib ellu erapooletu administratsioon. stiimulit välisinvesteeringute meelitamiseks. Sellise poliitika väljatöötamine peaks olema üks meie peamisi ülesandeid, sest on raske ette kujutada, kuidas Kasahstan suudab saavutada kiiret majanduskasvu ja moderniseerumist ilma väliskapitali, tehnoloogia ja kogemusteta.

Selleks, et meie investeerimiskliima muutuks soodsamaks ning Kasahstan saaks kaasatud välisinvesteeringute mahu ja kvaliteedi liidriks, on vaja poliitilist tahet ja reaalseid tegusid. Samuti on vaja näidata kõrgeimat oskust kasutada vahendeid, mis on vajalikud võimalikult paljude maailma suurimate investorite meelitamiseks” (5).

Seetõttu peetakse välisinvesteeringuid universaalseks vahendiks kõigi investeerimiskriisist ülesaamisega seotud probleemide lahendamisel ning see peaks mängima investeerimisprotsessis üsna tugeva katalüsaatori rolli. Kuigi Kasahstanil on teatud atraktiivsed omadused - rikkalikud loodusvarad, piisavalt kvalifitseeritud tööjõu olemasolu, kõrge teaduslik ja tehniline potentsiaal, pole Kasahstan veel ressursside ja eriti energia säästmise etappi läbinud. Sel põhjusel ületavad siseturu hinnad maailmaturu hindu. Sellega seoses võtab vabariigi valitsus kasutusele meetmed, et suunata investeeringud ressursside säästmise probleemide lahendamisele. Selle poliitika elluviimine on sätestatud “Kasahstani arengustrateegias aastani 2030”, kus punktis “Olulisemad kohalike omavalitsuste ees seisvad ülesanded aastatel 1998 ja kuni 2030” on prioriteetseteks eesmärkideks “soodsa investeerimiskliima loomine, sh. energiasektor” (6). See võimaldab vähendada majanduse ressursimahukust ning traditsioonilist tooraine- ning kütuse- ja energiatööstuse ülekaalu, mis võimaldab suunata investeeringud töötleva tööstuse ja lõpptööstuse kasuks ning kõrg- ja tööjõutööstuse arendamiseks. säästmise tehnoloogiad.

Seega püüdsime määratleda ja tuvastada välisinvesteeringute kaasamise poliitika põhieesmärgi - ületada majanduslik mahajäämus, tagada riigi elanikele kõrge elukvaliteet, mis põhineb väliskapitali kasutamisel riigi moderniseerimisel ja struktuurimuutustel. majandust. Selle strateegilise eesmärgi saavutamine tagab järgmiste ülesannete lahendamise:

– ekspordipotentsiaali arendamine;

Importi asendavate tööstusharude arendamine;

– maksutulude suurenemine;

– uute töökohtade loomine jne.

Välisinvesteeringute sissevoolu ja nende kasutamise finantskontrolli stimuleerimiseks on vaja tõhustada välisabi kaasamise protsessi riikliku reguleerimise mehhanismi, sealhulgas välisinvesteeringute juhtimise organisatsioonilist struktuuri ning laia arsenali õiguslikke ja selle struktuuri spetsialistide kasutatavad majanduslikud vahendid; täiustada riskikindlustuse ja edasikindlustussüsteemi; luua kvaliteetne ja õigeaegne infotugi välisinvestoritele; rakendada mitmeid muid meetmeid, kuid peamine on see, et Kasahstani Vabariigi investeerimispoliitika oleks paindlik, pragmaatiline ning vastaks praegusele sise- ja välismajanduse tegelikkusele.

KOKKUVÕTE

Kuni viimase ajani kogusid pangad välismaiste kogemuste põhjal investeerimisportfelli moodustades seda järgmises vahekorras: väärtpaberite kogumahust umbes 70 protsenti moodustavad riigi väärtpaberid, umbes 25 protsenti munitsipaalväärtpaberid ja umbes 5 protsenti muud väärtpaberid. . Seega moodustab likviidsete varade varu ligikaudu 1/3 portfellist ja kasumit teenivad investeeringud - 2/3. Reeglina on selline portfellistruktuur tüüpiline suurele pangale, samas kui väikeste pankade portfellis on 90 protsenti või rohkem riigi- ja munitsipaalväärtpabereid.

Teoreetiliselt võib portfell koosneda ühte tüüpi väärtpaberitest ja muuta ka oma struktuuri, asendades mõned väärtpaberid teistega. Iga väärtpaber eraldi ei suuda aga seda tulemust saavutada.

Arvatakse, et portfelliinvesteeringute tegemise oskus näitab turu küpsust ja see on meie hinnangul igati õiglane. Veel 1994. aastal oli Venemaal vaidlus portfelliinvesteeringute meetodite üle puhtalt teoreetiline, kuigi ka siis oli panku ja finantsettevõtteid, kes võtsid klientide raha usaldushaldusse. Kuid vaid vähesed neist lähenesid portfelliinvesteeringule kui keerukale, peene spetsiifikaga ja vastavale teooriale alluvale finantsobjektile.

Praktika näitab, et täna tunnevad portfelliinvesteeringute vastu huvi kahte tüüpi kliendid. Esimesse kuuluvad need, kes seisavad silmitsi akuutse probleemiga ajutiselt vabade vahendite paigutamisega (endistest ministeeriumidest välja kasvanud suured ja inertsed riigiettevõtted, erinevad ministeeriumide juurde loodud fondid jms struktuurid, aga ka kliendid nendest piirkondadest, kus turg ei suuda vastu võtta suuri vahendeid). Teise tüübi alla kuuluvad need, kes tajudes seda vajadust “rahakottide” järele ja vajades hädasti käibekapitali, esitasid portfelli idee “söödaks” (mitte väga suured pangad, finantsettevõtted ja väikesed maaklermajad). ).

Paljud kliendid ei ole täielikult teadlikud, mis on varaportfell ning nendega suhtlemise käigus selgub sageli, et selles etapis on neil vaja lihtsamaid koostöövorme. Ja turu arengu tase erinevates piirkondades on erinev - paljudes piirkondades pole professionaalsete turuosaliste ja kvalifitseeritud investorite klassi moodustamise protsess veel kaugeltki lõppenud. Küll aga on viimasel ajal ilmnenud klientide nõudluse tugevnemine investeerimisportfelli moodustamise teenuste järele. See viitab sellele, et probleem on küps.

Muidugi on portfelliinvesteeringutega seotud küsimuste ring äärmiselt lai. Peamine, mida tuleb rõhutada, on see, et tulevik kuulub portfellihaldusele, kuid selle võimalusi tuleb kasutada praegustes tingimustes.

KASUTATUD VIITED

Alexander G., Sharp W., Bailey J. – INVESTEERINGUD: Trans. inglise keelest – M.: INFRA-M, 2011

Galanov V.A., Basova A.I. Väärtpaberiturg: Õpik / Toimetatud - 2. trükk, parandatud ja täiendatud - M.: Finants ja statistika, 2011

Gutman L.J., Jonk M.D. Investeerimise alused. Per. inglise keelest – M: Delo 2010

Grjaznov A.G. , Korneev R.V., Galanov V.A. - M. Vahetustegevus /Toim.: Rahandus ja statistika, 2007

Evstigneev V.R. Portfelliinvesteeringud Kasahstanis: strateegia valimine. – M.: Juhtkiri URSS, 2010

Kovaljov V.V. Sissejuhatus finantsjuhtimisse. – M.: Rahandus ja statistika, 2011 – 768 lk.

Kuznetsov M.V., Ovtšinnikov A.S. Väärtpaberituru tehniline analüüs. – M.: INFRA-M, 2013

Stoyanova E.S. Finantsjuhtimine: teooria ja praktika: Õpik / Dr. järgi – 5. trükk, täiendatud. ja täiendav – M.: Kirjastus “Perspektiiv”, 2011

Shokhin E.I. Finantsjuhtimine: Õpik/Toim. prof – M: Kirjastus FBK-PRESS, 2012

Investeerimisportfelli all mõistetakse investeeringute kogumit investeerimisobjektidesse, mis on sihipäraselt moodustatud vastavalt konkreetsele investeerimisstrateegiale. Portfelliinvesteeringu olemus on investeerimisvõimaluste parandamine, andes investeerimisobjektide kogumile need omadused, mis on ühe objekti positsioonilt kättesaamatud, kuid võimalikud ainult nende kombinatsiooniga.

Investeerimisportfell toimib vahendina, mis võimaldab minimaalse riski ja teatud likviidsusega saavutada vajalikku kasumlikkust. Investeerimisportfelli moodustamise põhieesmärgi võib sõnastada järgmiselt: see on väljatöötatud investeerimispoliitika elluviimise tagamine, valides välja kõige efektiivsemad ja usaldusväärsemad investeeringud.

Sõltuvalt valitud investeerimispoliitika suunast ja investeerimistegevuse omadustest määratakse kindlaks konkreetsete eesmärkide süsteem, milleks võib olla:

Kapitali kasvu maksimeerimine;

tulude kasvu maksimeerimine;

Investeerimisriskide minimeerimine;

Investeerimisportfelli vajaliku likviidsuse tagamine.

Need investeerimisportfelli moodustamise eesmärgid on alternatiivsed. Seega on kapitali turuväärtuse tõus seotud investeerimisportfelli jooksva tulu teatud vähenemisega. Kapitali väärtuse tõus ja tulude kasv toovad kaasa investeerimisriskide taseme tõusu. Nõutava likviidsuse saavutamise ülesanne võib takistada selliste objektide kaasamist investeerimisportfelli, mis tagavad kapitali väärtuse kasvu või kõrge tulu, kuid mida tavaliselt iseloomustab väga madal likviidsus. Tulenevalt vaadeldavate eesmärkide alternatiivsest iseloomust määrab investor investeerimisportfelli moodustamisel prioriteedid või näeb ette individuaalsete eesmärkide tasakaalu, lähtudes väljatöötatud investeerimispoliitika suunast. Investeerimisportfelli objektide tüüpide, investeerimiseesmärkide ja muude tingimuste erinevus määrab investeerimisportfelli tüüpide mitmekesisuse, mida iseloomustab teatud tulu ja riski suhe. See kajastub investeerimisportfellide klassifikatsioonis.

Investeerimisportfellide klassifitseerimine investeerimisobjekti tüübi järgi on seotud eelkõige investeerimistegevuse fookuse ja mahuga. Tootmistegevusega tegelevate ettevõtete jaoks on moodustatava portfelli põhiliik reaalsete investeerimisprojektide portfell, institutsionaalsetele investoritele - finantsinstrumentide portfell.

See ei välista võimalust moodustada segavorme, mis ühendavad erinevat tüüpi suhteliselt iseseisvaid portfelle, mida iseloomustavad erinevat tüüpi investeerimisobjektid ja nende haldamise meetodid. Samal ajal saab spetsialiseerunud investeerimisportfelle moodustada nii investeerimisobjektide kui ka konkreetsete kriteeriumide järgi: tegevusala või piirkondlik kuuluvus, investeerimistingimused, riskiliigid jm.

Sõltuvalt prioriteetsetest investeerimiseesmärkidest saame eristada:

Kasvuportfell;

sissetulekute portfell;

konservatiivne portfell;

Väga likviidsete kinnisvarainvesteeringute portfell.

Kasvuportfell moodustub ettevõtete aktsiatest, vahetuskursist

mille hind tõuseb. Turuväärtuse kasvumäära määravad portfellitüübid:

1) agressiivse kasvuportfelli eesmärk on maksimeerida kapitali kasvu. See sisaldab noorte, kiiresti kasvavate ettevõtete aktsiaid. Investeeringud seda tüüpi portfelli on üsna riskantsed, kuid samas võivad need tuua suurimat tulu;

2) konservatiivne kasvuportfell on selle grupi portfellidest kõige vähem riskantne. Koosneb peamiselt suurte, tuntud ettevõtete aktsiatest, mida iseloomustavad turuväärtuse madalad, kuid stabiilsed kasvumäärad. Suunatud kapitali säilitamisele;

3) keskmise kasvuga portfellis on koos usaldusväärsete väärtpaberitega ka riskantsed; tagab keskmise kapitali kasvu ja mõõduka investeerimisriski.

Tuluportfell on suunatud kõrge jooksva sissetuleku – intressi- ja dividendimaksete – saamisele. See koosneb mõõduka turuväärtuse kasvu ja kõrge dividendidega aktsiatest, võlakirjadest ja muudest suurte jooksevmaksetega väärtpaberitest. Sellesse rühma kuuluvate portfellide tüübid:

Regulaarne sissetulekute portfell koosneb väga usaldusväärsetest väärtpaberitest ja toob minimaalse riskitasemega keskmist tulu;

Tuluväärtpaberite portfell moodustatakse kõrge tootlusega ettevõtete võlakirjadest ja kõrget tulu tootvatest väärtpaberitest keskmise riskitasemega.

Lähtuvalt investeerimiseesmärkidele vastavuse määrast tuleks eristada tasakaalustatud ja tasakaalustamata portfelle. Tasakaalustatud portfelli iseloomustab tasakaalustatud

sissetulekute ja riskide tase, mis vastab selle moodustamise ajal määratletud omadustele. See võib hõlmata erinevaid investeerimisobjekte: kiiresti kasvava turuväärtusega, kõrge kasumlikkusega ja muid objekte, mille suhte määravad turutingimused. Samas võimaldab erinevate investeeringute kombineerimine saavutada kapitali kasvu ja kõrget tulu, vähendades samas üldriske. Tasakaalustamata portfelliks võib lugeda portfelli, mis ei vasta selle moodustamisel seatud eesmärkidele.

Kuna investeerimisportfelli objektide valik toimub vastavalt investorite eelistustele, on investori tüübi ja portfelli tüübi vahel seos. Seega vastab konservatiivne investor väga usaldusväärsele (kuid madala tootlusega) portfellile, mõõdukale - hajutatud portfellile, agressiivsele - kõrge tootlusega (kuid riskantsele) portfellile.

45. Investeerimisportfelli moodustamise kontseptsioon ja eesmärgid

Investeerimisportfell on sihipäraselt moodustatud reaal- ja finantsinvesteeringuobjektide kogum, mis on ette nähtud investeerimistegevuse läbiviimiseks vastavalt ettevõtte väljatöötatud investeerimisstrateegiale. Selle põhjal investeerimisportfelli moodustamise peamine eesmärk saab sõnastada nii, et see tagab väljatöötatud investeerimispoliitika elluviimise, valides välja kõige efektiivsemad ja usaldusväärsemad investeeringud. Sõltuvalt valitud investeerimispoliitika suunast ja investeerimistegevuse omadustest määratakse kindlaks konkreetsete eesmärkide süsteem, milleks võib olla:

– kapitali kasvu maksimeerimine;

– sissetulekute kasvu maksimeerimine;

– investeerimisriskide minimeerimine;

– investeerimisportfelli vajaliku likviidsuse tagamine.

Prioriteetsete eesmärkide arvestamine investeerimisportfelli moodustamisel on aluseks sobivate regulatiivsete näitajate määramisel, mis on kriteeriumiks investeerimisportfelli investeeringute valikul ja selle hindamisel. Sõltuvalt vastuvõetud prioriteetidest saab investor selliseks kriteeriumiks seada kapitali väärtuse kasvu, tulu, aktsepteeritavate investeerimisriskide taseme ja likviidsuse piirväärtused. Samas saab investeerimisportfelli kombineerida erineva investeerimiskvaliteediga objekte, mis võimaldab saada piisavat kogutulu, konsolideerides samas üksikute investeerimisobjektide riski.

46. ​​Investeerimisportfellide tüübid

Investeerimistegevuse liigi järgi eristatakse:

– reaalinvesteeringute portfell;

– väärtpaberite finantsinvesteeringute portfell (portfelliinvesteeringud);

– muude finantsinvesteeringute portfell (pangahoiused, hoiusesertifikaadid jne);

– käibekapitali investeeringute portfell.

Vastavalt investeerimiseesmärkidele (investeerimisstrateegiale) eristatakse ettevõtteid:

– kasvuportfell (moodustatud investeerimisobjektidest, mis tagavad kapitali kõrgete kasvumäärade saavutamise; riskitase on vastavalt kõrge);

– tuluportfell (moodustatud investeerimisobjektidest, mis tagavad investeeritud kapitalilt kõrge tulu kasvumäära);

– konservatiivne portfell (moodustatud madala riskiga investeeringutest, mis tagavad vastavalt kasvu- ja tuluportfellist madalama tulude ja kapitali kasvutempo).

Eesmärkide saavutamise astme (investeerimisstrateegia) järgi eristatakse ettevõtteid:

– tasakaalustatud portfell (mis on täielikult kooskõlas ettevõtte investeerimiseesmärgiga (strateegiaga);

– tasakaalustamata portfell, mis ei vasta ettevõtte investeerimiseesmärgile (strateegiale).

47. Investeerimisportfelli moodustamise põhimõtted

Ettevõtte investeerimisportfell moodustatakse üldjuhul järgmiste põhimõtete alusel:

– investeerimisstrateegia elluviimise tagamine. Investeerimisportfelli moodustamine peab vastama ettevõtte investeerimisstrateegiale, tagades ettevõtte investeerimistegevuse pikaajalise ja keskpika perioodi planeerimise järjepidevuse;

– portfelli vastavuse tagamine investeerimisressurssidele st valitud investeerimisobjektide loetelu peaks olema piiratud nende ressurssidega varustamise võimalustega;

– kasumlikkuse ja likviidsuse suhte optimeerimine, mis tähendab ettevõtte investeerimisstrateegiaga määratud tulu ja riski proportsioonide järgimist;

– kasumlikkuse ja riski suhte optimeerimine– see on vastavus ettevõtte investeerimisstrateegiaga määratud tulu ja likviidsuse vahekordadele;

– portfelli haldamise tagamine– investeerimisobjektide vastavus inimressursile ja vahendite kiire reinvesteerimise võimalus.

48. Investeerimisportfelli moodustamise etapid

Investeerimisportfelli moodustamine toimub pärast investeerimispoliitika eesmärkide sõnastamist ja investeerimisportfelli moodustamise prioriteetsete eesmärkide kindlaksmääramist, arvestades investeerimiskliima hetketingimusi ja turutingimusi.

1. Investeerimisportfelli moodustamise lähtekohaks on investori enda võimekuse ja väliskeskkonna investeerimisatraktiivsuse vastastikune analüüs, et teha kindlaks vastuvõetav riskitase bilansi tasuvuse ja likviidsuse valguses. .

2. Analüüsi tulemusena pannakse paika investeerimisportfelli peamised tunnused (vastuvõetava riski määr, oodatava tulu suurus, võimalikud kõrvalekalded sellest jne) ning eri liiki investeeringute osakaalud investeerimisportfelli sees. kogu investeerimisportfell on optimeeritud, võttes arvesse investeerimisressursside mahtu ja struktuuri.

3. Investeerimisportfelli moodustamise oluliseks etapiks on konkreetsete investeerimisobjektide valimine investeerimisportfelli arvamiseks lähtuvalt nende investeerimiskvaliteedi hindamisest ja optimaalse portfelli moodustamisest.

49. Investeerimisportfelli moodustamisel arvessevõetavad tegurid

Investeerimisprojektide eelvalikut võimaldavad tegurid:

– prioriteedid regionaalmajanduse struktuurilise ümberkorraldamise elluviimise poliitikas;

– tööstuskeskkonna olukord, mida iseloomustavad tööstuse asukoha tsükli etapp, tööstuse struktuur ja konkurentsivõime, õigusaktid ja regulatiivne raamistik;

– investeerimisprojekti vastavus ettevõtte äristrateegiale;

– investeerimisprojekti arenguaste;

– rahaliste vahendite koondamine piiratud arvule objektidele;

– investeeringute suhteliselt kiire tasuvusaeg;

– tootmisbaasi ja infrastruktuuri olemasolu investeerimisprojekti elluviimiseks;

– projekti elluviimiseks vajaliku investeeringu suurus;

– investeerimise vorm;

– investeeringuprojekti rahastamisallikate struktuur, oma- ja laenuvahendite osakaal projekti elluviimisel.

Aktsiaportfelli moodustamist määravad tegurid:

– investeerimiseesmärkide prioriteedid, mille elluviimine määrab konkreetse investeerimisportfelli tüübi valiku;

– investeerimisportfelli hajutatuse aste;

– vajadus tagada portfelli vajalik likviidsus;

– intressimäära tase ja dünaamika;

– erinevate finantsinstrumentide tulude maksustamise tase.

50. Investeerimisportfelli hindamine riskikriteeriumide alusel

Investeerimisportfelli hindamine vastavalt riskikriteeriumile viiakse läbi, võttes arvesse riskikoefitsiente ja investeeringute mahtu vastavatesse investeeringuliikidesse. Esiteks arvutatakse iga investeeringutüübi jaoks spetsiifilised riskinäitajate väärtused. Ettevõtte investeerimisportfelli kogurisk on määratletud erinevate valdkondade investeeringute riskiga kaalutud summade ja investeeringute kogusumma suhtena järgmise valemi järgi:

kus R on kogurisk;

Ii, – investeering i-ndas suunas;

Ri – riskinäitaja i-ndas suunas;

I – investeeringute kogumaht.

Seda valemit kasutatakse juhul, kui ettevõtte investeerimisportfelli erinevate investeeringute kasumlikkuse dünaamika on üksteisest sõltumatud või veidi sõltuvad. Valides alternatiivseid investeeringuid, mis on pöördvõrdelises korrelatsioonis, saab üldist portfelliriski vähendada.

Investeerimisportfelli kogurisk sõltub suuresti väärtpaberiportfelli riskitasemest, kuna viimast iseloomustab erinevalt reaalsete investeerimisprojektide portfellist suurenenud risk, mis ei laiene mitte ainult tulule, vaid ka kogu investeeritud kapitalile. . Erinevate väärtpaberite arvu suurenemisega portfellis saab väärtpaberiportfelli riskitaset alandada, kuid mitte madalamale süstemaatilise riski tasemest. See säte kehtib portfellis olevate väärtpaberite sõltumatuse korral; kui portfellis olevad väärtpaberid on üksteisest sõltuvad, siis on võimalikud kaks võimalust. Otsese korrelatsiooni korral portfellis olevate väärtpaberite arvu kasvades riskitase ei muutu, kuna kõikide väärtpaberite kasumlikkus langeb või tõuseb sama tõenäosusega. Pöördkorrelatsiooni korral saab kõige vähem riskantse väärtpaberiportfelli moodustada, määrates selles erinevat tüüpi väärtpaberite optimaalsed osakaalud.

Pankade investeerimisportfelli likviidsus- ja intressiriski seisukohalt hindamisel saab kasutada eelmises punktis välja pakutud riskitaseme indikaatorit, mis arvutatakse investeerimisvarade ja finantseerimisallikate suhtena, kaalutuna mahu ja finantseerimisallikate vahel. küpsus