Различия между облигациями и акциями

Акции выпускаются лишь акционерными обществами, облигации - любыми коммерческими организациями игосударством.

Цель выпуска и акций, и облигаций - привлечение свободного капитала небольшими порциями, но от многих владельцев на условиях выплаты определенного вида дохода. Однако если по акции выплата эмитентом ее номинала (или иной денежной суммы) предусматривается лишь в случае ликвидации акционерного общества, то по облигации в обязательном порядке предусматривается выплата ее номинала при ее выкупе (погашении).

Акционерные общества имеют определенные ограничения на выпуск своих облигаций, основные из которых состоят в том, что номинальная стоимость выпущенных облигаций не может превышать размер уставного капитала общества, который к моменту выпуска облигаций должен быть полностью сформирован.

Виды облигаций

1. По обеспеченности:

1. классические (необеспеченные) - такие облигации дают право владельцу на получение дохода, и возврат инвестируемой суммы устанавливается при размещении.

Необеспеченные облигации не имеют какого-либо имущественного обеспечения, а гарантией для них является общий высокий кредитный рейтинг эмитента и его имидж как компании, полностью выполняющей свои рыночные обязательства;

2. обеспеченные, дающие те же права владельцам, что и классические, а также право на получение части собственности эмитента, которую он предлагает в качестве обеспечения.

По эмитентам

· Государственные облигации (англ. Government bonds) или суверенные облигации (англ. Sovereign bonds) - ценная бумага, эмитированная с целью покрытия бюджетного дефицита от имени правительства или местных органов власти, но обязательно гарантированная правительством.

· Муниципальные облигации

· Корпоративные облигации

По типу дохода

· Дисконтная облигация (англ. Zero Coupon Bond) - облигация, доходом по которой является дисконт (бескупонная облигация). Дисконтные облигации продаются по цене ниже номинала. Чем ближе дата погашения облигации, тем выше рыночная цена облигации. Примеры дисконтных облигаций - ГКО, БОБР.

· Облигация с фиксированной процентной ставкой (англ. Fixed Rate Bond; Fixed Income ) - купонная облигация, доход по которой выплачивается по купонам с фиксированной процентной ставкой. Информация о купонах указывается в проспекте эмиссии облигации. К этому типу облигаций относятся ОФЗ, ОВГВЗ, большинство еврооблигаций.

· Облигация с плавающей процентной ставкой (англ. Floating Rate Note (FRN) ; Floater ) - купонная облигация с переменной величиной купонной выплаты, размер которой привязан к определённым макроэкономическим показателям-ориентирам: к доходности государственных ценных бумаг, к ставкам межбанковских кредитов (LIBOR, EURIBOR, MOSPRIME) и т. п. Размер ставки по купонным выплатам регулярно пересчитывается: как правило, ежемесячно или каждые три месяца, и т. д.

По конвертируемости

· Конвертируемые облигации - долговой инструмент с фиксированной процентной ставкой, дающий держателю право обменять облигации и купоны на определённое число обыкновенных акций или других долговых инструментов данного эмитента по заранее оговоренной цене (цена конвертирования) и не раньше предварительно установленной даты. После конвертирования облигация прекращает существование, а вместе с ней и долговое обязательство эмитента. Конвертируемые облигации выпускают и правительства, и компании .

· Неконвертируемые облигации.

По методу выплаты дохода:

§ выплачиваются только проценты, срок выкупа не указан (бессрочные облигации);

§ облигации с нулевым купоном - по ним выплата процентов не предусматривается;

§ проценты выплачиваются вместе с номиналом в конце срока;

§ проценты выплачиваются периодически в течение всего срока, а в конце срока выплачивается номинал или выкупная цена (данный вид облигаций пользуется наибольшей популярностью).

Стоимостная оценка облигаций.

Номинальная стоимость облигации (нарицательная стоимость) - величина денежной суммы, указанная на облигации, которую эмитент берет взаймы и обещает выплатить по истечении определенного срока (срока погашения).

Купонная процентная ставка - отношение суммы выплачиваемых процентов к номинальной стоимости облигации. Чем выше купонная процентная ставка, тем выше рыночная стоимость облигации.

Основные правила, которые необходимо учитывать на рынке облигаций:

§ чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость;

§ чем выше доход, приносимый облигацией, тем ниже ее рыночная стоимость;

Основные обозначения:

§ - текущая рыночная процентная ставка

§ - купонная процентная ставка

§ - номинальная стоимость облигации

§ - оставшийся срок до погашения облигации (лет)

§ - текущая рыночная стоимость облигации

§ - купонный платеж

§ r - доход к погашению.

Формула текущей рыночной стоимости облигации

Номинальная стоимость облигации , купонная процентная ставка , оставшийся срок до погашения облигации года, текущая рыночная процентная ставка . Определим текущую рыночную стоимость облигации.

Величина купонный платежей:

Рыночная стоимость облигации:

Доходность к погашению рассчитывается по формуле:

r =

3.4. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ: ФЬЮЧЕРСЫ И ОПЦИОНЫ

Производная ценная бумага - это документарная или бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого (финансового или товарного) актива.

Производные ценные бумаги - это класс ценных бумаг, целью обращения которых является извлечение прибыли из колебаний цен соответствующего биржевого актива.

Т.е. производные ценные бумаги – это контрактна какие-либоценовые активы : цены на товары (обычно, биржевые товары : зерно , мясо , нефть , золото и т.п.); цены на основные ценные бумаги (обычно,на облигации , на индексы акций ); цены на кредитный рынок (процентные ставки ); цены на валютный рынок (валютные курсы ) и т.п.

Особенности производных ценных бумаг :

Их цена базируется на цене лежащего в их основе биржевого актива;

Имеют ограниченный временной период существования;

Их купля-продажа позволяет получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими ценными бумагами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос.

Существуют два типа производных ценных бумаг: фьючерсные контракты, биржевые опционы. Однако, появлению данных производных инструментов и развитию их биржевого оборота предшествовала практика заключения форвардных контрактов на внебиржевом рынке.

Форвардный контракт - это соглашение между двумя сторонами о поставке в будущем предмета контракта (ценных бумаг, валют, товара). Данное соглашение заключается вне биржи.

Следовательно, более подробно рассмотрим биржевые контракты.

Фьючерсный контракт - это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, заключаемое на бирже.

Свойства фьючерсного контракта:

1. Заключается на бирже в соответствии с принятыми на ней условиями, поэтому является высоколиквидным.

2. Является стандартным, то есть инвестор может легко купить или продать фьючерсный контракт (открыть позицию) и впоследствии ликвидировать свою позицию путем обратной сделки.

3. Заключение фьючерсных сделок имеет целью не реальную куплю-продажу актива, а хеджирование позиций или игру на разнице цен. Хеджирование (hedging) - минимизация (зачет) ценового риска по наличной позиции путем открытия противоположной - срочной или опционной позиции по тому же товару или финансовому инструменту с последующим ее зачетом (задача состоит в фиксации определенного уровня цены). Так как стандартные условия контракта не всегда приемлемы для сторон, то только 2-5% фьючерсных контрактов, по которым позиции остались открытыми, заканчиваются реальной поставкой актива.

4. Исполнение фьючерсного контракта гарантируется клиринговой палатой биржи. Это обеспечивается наличием крупного страхового фонда, обязательного механизма гарантийного залога (маржи), а также удвоением при регистрации заключенного в процессе биржевой торговли фьючерсного контракта в расчетной палате:

Контракт между покупателем первичного актива и расчетной палатой как продавцом;

Контракт между продавцом первичного актива и расчетной палатой как покупателем.

Лицо, которое обязуется купить актив, занимает длинную позицию , то есть покупает контракт (покупатель контракта). Лицо, которое обязуется поставить актив, занимает короткую позицию , то есть продает фьючерсный контракт (продавец контракта).

5. Основой фьючерсного контракта является ограниченный круг первичных активов, главная черта которых - непредсказуемость изменения цен. Фьючерсные контракты заключаются на такие активы, как сельскохозяйственные товары (зерно и др.), естественные ресурсы (медь, золото и др.), иностранная валюта, ценные бумаги, рыночные индексы.

Стандартные параметры торговли фьючерсными контрактами:

1. Торговая партия - это количество базисного актива, включаемое в один контракт;

2. Место доставки применяется в товарных фьючерсах. Продавцы контрактов, незакрывшие свои позиции, поставляют товар на указанный склад биржи;

3. Котировка цены - степень определения точности цены (обычно цена определяется с точностью до сотых долей);

4. Шаг цены - минимальная величина изменения цены на единицу базисного актива, определяется биржей самостоятельно и обеспечивает сходимость цен продавца и покупателя при проведении торгов;

5. Стандарты применяются в торговле товарными фьючерсами и характеризуют качествo товара, лежащего в основе фьючерсного контракта. Стандарты имеют класс и номер (например для пшеницы класс: темная, северная №1);

6. Предельные изменения цены за один день устанавливаются биржей самостоятельно по отношению к котировочной цене предыдущего дня. Данный показатель вводится с целью ограничения спекуляции на фьючерсный контракт. Если фьючерсная цена вышла за заданный интервал, то биржа останавливает торговлю либо до конца биржевого дня, либо на несколько дней, пока цена не войдет в заданный интервал;

7. Плановые месяцы - месяцы исполнения фьючерсных контрактов (дата месяца не указывается);

8. Последний торговый день, когда позиции по контракту могут быть ликвидированы (закрыты). Устанавливается биржей самостоятельно. Например, контракт, заключенный на май, может быть куплен или продан не позднее седьмого рабочего дня от конца мая;

9. Часы торговли - на бирже торговля фьючерсами на определенный актив производится в определенные часы. В последний торговый день торговля заканчивается, как правило, в полдень;

10. Последний день доставки обычно совпадает с последним рабочим днем того месяца, в котором актив должен быть поставлен;

11. Позиционный предел - это ограничение общего числа контрактов, которые может держать открытыми один инвестор.

Существуют две основных цели заключения фьючерсных контрактов: хеджирование и спекуляция. Хеджеры покупают и продают фьючерсы, чтобы исключить рискованную позицию на текущем рынке. В ходе обычного бизнеса они или продают, или производят базисный актив. Спекулянты покупают и продают фьючерсы только с целью получения выигрыша, закрывая свои позиции по лучшей цене по сравнению с первоначальной.

Фьючерсная цена - это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Представляет собой ожидание инвестора по поводу будущей текущей цены.

Стоимость фьючерсного контракта может быть определена как такая его цена, при которой инвесторуравновыгодна как покупка самого актива на физическом рынке и последующее его хранение до момента использования или получения дохода по нему, так и покупка фьючерсного контракта на этот актив.

Стоимость фьючерсного контракта определяется такими основными факторами, как:

Цена актива на физическом рынке;

Срок действия фьючерсного контракта;

Процентная ставка;

Расходы, связанные с владением активом (хранение, страхование).

К этим факторам с учетом конкретной специфики рынка и страны могут добавляться другие:

Различия в комиссионных расходах на наличном и фьючерсном рынках;

Различия в налогообложении;

Различия в валютных курсах и др.

Математический расчет стоимости фьючерсного контракта зависит от того, какие факторы учитываются. Например, учет постоянных факторов может быть осуществлен по формуле

, (6.1)

где С а - стоимость фьючерсного контракта на биржевой актив А;

Ц а - рыночная цена актива А на физическом рынке;

П- банковский процент по депозитам;

Д- число дней до окончания срока действия фьючерсного контракта или его закрытия.

Рис. 9. Факторы, влияющие на стоимость контракта

Если биржевой актив сам по себе приносит определенный доход, например дивиденд по акции или процент по облигации, то этот доход следует вычесть из банковской процентной ставки, и предыдущая формула примет следующий вид:

, (6.2)

где Па - средний размер дивиденда по акции или процента по облигации.

Например, Ц а = 100 руб., П = 20% годовых, П а = 10% (в год), Д = 60 дн. Подставляя эти значения в формулу (6.2), рассчитаем стоимость фьючерсного контракта на покупку одной акции по текущей рыночной цене 100 руб. и с ежегодным размером дивиденда в 10 % с поставкой через 60 дней при среднем рыночном проценте 20% годовых:

Рыночная цена текущего дня на этот фьючерсный контракт будет колебаться под влиянием спроса и предложения вокруг этой его расчетной стоимости.

До тех пор, пока срок действия фьючерсного контракта не окончился, существует различие между его ценой и ценой его актива на физическом рынке, а разница между указанными ценами называется базисом фьючерсного контракта :

, где Б - базис.

где Ц фк - цена фьючерсного контракта на актив А;

Ц а - цена актива А на физическом рынке.

Опцион - контракт между двумя инвесторами, один из которых выписывает и продает опцион, а другой покупает его и получает право в течение оговоренного в договоре срока купить или продать актив по оговоренной цене продавцу опциона.

Особенности опционов и основные понятия.

1. Опцион является правом на покупку или продажу титула собственности.

2. Покупатель опциона - инвестор, получающий право на покупку (продажу) актива по определенной цене.

3. Продавец (элемент) опциона - инвестор, выписавший опцион, получивший за него премию и взявший на себя обязательство продать (купить) актив по требованию покупателя опциона.

4. Премия (цена опциона) - цена опциона, выплачиваемая продавцу в обмен на опционный сертификат. Устанавливается на единицу базисного актива.

5. Операции с опционами высокорентабельны, так как, заплатив за опцион небольшую премию, инвестор в благоприятном случае получает прибыль, которая в процентном отношении к премии может составить сотни процентов.

6. Риск операций с опционами для покупателя является минимальным и измеряется величиной уплаченной премии (издержками по приобретению контракта).

7. Опцион предоставляет его покупателю многовариантный выбор стратегий: покупать и продавать опционы с различными ценами исполнения и сроками поставки во всевозможных комбинациях.

По срокам исполнения опционы делятся на два вида:

- американский опцион может быть исполнен в любой день, в течение срока действия опциона;

- европейский опцион исполняется в день истечения срока опциона.

Большинство опционных контрактов являются по стилю американскими.

Если инвестор покупает опцион, он занимает длинную позицию. Если выписывает или продает, то занимает короткую позицию.

Существуют две разновидности опциона:

1. Опцион на покупку ("колл") предоставляет право владельцу купить базисный актив у продавца опциона по оговоренной в контракте цене. Покупатель уплачивает премию продавцу, продавец обязан продать базисный актив по первому требованию владельца опциона.

Если обозначить цену актива по опционному контракту как Х; Р - цена в момент исполнения опциона; i - премия, уплаченная за опцион, то можно сделать следующие обобщения:

Если Р > Х, то финансовый результат покупателя равен (Р - Х - i);

Если Р Х, то финансовый результат равен (- i).

Финансовый результат продавца опциона составит:

При Р > Х - (Х - Р + i);

При Р Х - (+ i).

2. Опцион на продажу ("пут") - дает владельцу право продать базисный актив по оговоренной цене продавцу опциона. Продавец обязан купить актив по первому требованию владельца опциона.

Финансовый результат покупателя опциона "пут":

Если Р < Х - (X - P - i);

Если Р > Х - (- i).

Финансовый результат продавца будет противоположным.

Так как в момент выписки опциона опционная цена может отличаться от цены текущего рынка (SPOT), различают следующие категории опциона:

1. Опцион с выигрышем - в случае исполнения опциона немедленно, инвестор получает прибыль. В этом случае для опциона "колл" Р>Х, для опциона "пут" Р<Х.

2. Опционы без выигрыша - при немедленной реализации финансовый результат является нулевым Р=Х.

3. Опционы с проигрышем - немедленное исполнение приведет к потерям. В этом случае для опциона "колл" Р<Х, для опциона "пут" Р>Х.

Опционы на акции . Обычно биржа устанавливает перечень компаний, акции которых включены в ее листинг и по которым разрешено заключение опционных контрактов. В зависимости от рыночной цены каждого вида акций возможны отличия опционов по количеству акций, на которое заключается опцион. Как правило, это количество стандартно и составляет 100 или 1000 акций.

Существенные характеристики опциона на акции:

- цена опциона - премия в расчете на одну акцию, зависит от вида опциона, месяца поставки и цены исполнения;

- соответствует минимальному изменению цены акции;

- - произведение шага цены на количество акций, лежащее в основе контракта;

- как правило, три месяца;

- исполнение опциона - физическая поставка акций по цене исполнения опциона.

Опционы на индекс . Опционы на индекс обычно заключаются на те же фондовые индексы, что и фьючерсные контракты. Благодаря этому достигаются дополнительные возможности для хеджирования и спекулятивных стратегий на основе комбинаций фьючерсных контрактов и индексных опционов.

Существенные характеристики опциона на индекс:

- цена опциона - премия в индексных пунктах, т.е. предполагаемое изменение индекса;

- минимальное изменение цены опциона (шаг) соответствует минимальному изменению индекса;

- минимальное изменение стоимости контракта - произведение шага цены на денежный множитель;

- период, на который заключается опцион, - как правило, три месяца;

- исполнение опциона - физическая поставка отсутствует. Расчет по контракту производится в соответствии с разницей между его ценой исполнения и рыночным значением индекса в день исполнения опциона.

Процентные опционы . Это широкий класс опционов, основывающихся на изменении цены различного рода долговых обязательств: краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных облигаций федерального правительства, местных органов власти, а также долговых ипотечных обязательств.

Стандартные характеристики процентного опциона:

- цена опциона - премия в индексных пунктах, т.е. предполагаемое изменение цены облигации, выраженной в процентах к ее номинальной стоимости;

- минимальное изменение цены опциона (шаг) соответствует минимальному изменению цены долгового инструмента;

- минимальное изменение стоимости контракта - произведение шага цены на денежный множитель (номинал облигации);

- период, на который заключается опцион, - как правило, три месяца;

- исполнение опциона - физическая поставка долговых обязательств по цене исполнения опциона.

Валютные опционы - класс опционов, в основе которых лежит изменение курсов свободноконвертируемых валют по отношению к национальной валюте. Стандартные характеристики валютного опциона:

- цена опциона - премия в расчете на единицу валюты;

- минимальное изменение цены опциона (шаг) соответствует минимальному изменению валютного курса;

- минимальное изменение стоимости контракта - произведение шага цены на количество валюты, лежащее в основе контракта;

- период, на который заключается опцион, - как правило, три месяца;

- исполнение опциона - физическая поставка соответствующей валюты или уплата разницы между рыночным курсом и ценой исполнения опциона в пользу выигравшей стороны опционного контракта.

Опционы на фьючерсные контракты - класс опционов, заключаемых на существующие виды фьючерсов. Опцион на фьючерс дает право купить или продать соответствующий фьючерсный контракт по цене исполнения опциона. Исполнение такого опциона означает, что опцион обменивается на фьючерсный контракт.

При этом, покупатель опциона "колл" имеет право стать покупателем по фьючерсному контракту со сроком исполнения в том же месяце, что и срок исполнения опциона, а продавец опциона обязан стать продавцом по этому фьючерсному контракту.

Напротив, покупатель опциона "пут" имеет право стать продавцом по фьючерсному контракту со сроком исполнения последнего в том же месяце, что и срок исполнения опциона, а продавец опциона обязан стать покупателем по этому фьючерсному контракту.

Стандартные характеристики опциона на фьючерс:

- размер опционного контракта - один фьючерсный контракт на фондовые ценности или валюту;

- цена опциона - премия на единицу базисного актива;

- минимальное изменение цены опциона (шаг) соответствует минимальному изменению стоимости базисного актива;

- минимальное изменение стоимости контракта - произведение шага цены на стоимость актива;

- период, на который заключается опцион, - как правило, три месяца;

- расчеты - уплата маржевых платежей продавцом и покупателем опциона на рынке данного фьючерсного контракта;

- исполнение опциона:

Заключение фьючерсного контракта;

Уплата разницы между рыночным курсом (ценой) актива и ценой исполнения опциона.

При проектировании облигационного займа компания вычисляет параметры облигаций (объем выпуска, купонную ставку, срок обращения и др.), а также рассчитывает цену, по которой облигации можно будет продать на рынке. Инвесторы в свою очередь оценивают параметры выпуска и определяют цену, по которой они готовы приобретать эти облигации. Выпуск облигаций состоится только в том случае, если интересы компании и инвесторов но цене облигаций совпадут.

Инвестор, приобретая облигацию, рассчитывает на получение периодических купонных выплат, а но истечении срока действия облигации на получение ее номинальной стоимости. При этом покупатель облигации исходит из того, что купонные платежи принесут ему определенную доходность на вложенный капитал. Однако эти платежи (купонные выплаты и погашение по номинальной стоимости) будут происходить в будущем, а облигацию необходимо приобрести сегодня. Поэтому необходимо оценить будущие денежные поступления по облигации.

Цена облигации

В общем виде текущую цену облигации можно представить как стоимость ожидаемого денежного потока, приведенного к текущему моменту времени. Денежный поток состоит из купонных выплат и номинала облигации, выплачиваемого при ее погашении. Таким образом, цена облигации представляет собой приведенную стоимость купонных платежей и единовременно выплачиваемой суммы номинальной стоимости облигации при погашении.

Цена облигации определяется по формуле

где С - купонные выплаты; г - требуемая доходность; Н - номинальная стоимость облигации; п - число лет до погашения облигации.

Если предприятие выпускает трехгодичную облигацию номинальной стоимостью 1000 руб. с купонной ставкой 12%, по которой купонные выплаты производятся один раз в год и рыночная процентная ставка по аналогичным облигациям составляет 15% годовых, то предприятие может рассчитать цену продажи облигаций по приведенной выше формуле

При установленном купонном доходе в размере 12% предприятию не удастся продать облигации по номиналу. Это обусловлено тем, что рыночная доходность аналогичных финансовых инструментов составляет 15% годовых, а предприятие по купонам будет выплачивать только 12%. Поэтому инвесторы не согласятся приобретать облигации по номиналу, предприятию придется снижать цену, и когда она достигнет равновесного уровня 931,5 руб. за облигацию, тогда будет совершена сделка купли-продажи облигации. Если предприятие стремится сэкономить на купонных платежах (например, установить их в размере 8% годовых), то ему придется еще больше снизить цену продажи, чтобы инвесторы приобрели облигации.

Купонные выплаты могут производиться несколько раз в течение года: ежеквартально или по полугодиям (см. гл. 2). Если выплаты осуществляются несколько раз в году, то приведенная выше формула несколько модифицируется и выглядит следующим образом:

где т - количество купонных выплат в течение года.

Рассмотрим предыдущий пример ио трехлетней облигации при тех же параметрах, но выплаты но купонам производятся дважды в год. В этом случае цена облигации:

По данным облигациям предприятие за период их действия произведет шесть купонных платежей по 60 руб. каждый. Как мы видим, цена облигации при полугодовых купонных выплатах выше и составляет 939,1 руб. Это обусловлено тем, что купонные платежи идут не в конце каждого года, а по полугодиям. Инвестор раньше получает денежные средства, которые он может использовать для своих нужд. Поэтому за более ранние поступления денежных средств он готов заплатить за облигацию более высокую сумму.

В связи с тем что операции с ценными бумагами проводятся постоянно, облигации продаются (покупаются) в течение всего срока их обращения. День совершения операции в большинстве случаев не совпадает с началом купонного периода. Облигация может быть куплена в любой день текущего купонного периода. Поэтому при определении цены облигации следует учитывать, что до срока погашения остается не целое, а дробное число купонных периодов, и продавцу облигации необходимо возместить накопленный купонный доход. В этом случае цена облигации, по которой купонный доход выплачивается раз в год, определяется по формуле

где С - сумма купонных выплат; г - доходность к погашению (ставка дисконтирования); п - число лет до погашения облигации; i - порядковый номер года от текущей даты; Н - номинальная стоимость облигации; k - доля купонного периода от даты покупки облигации до даты его окончания;

где t - число дней с момента сделки до даты выплаты очередного купона.

Пример. Определите цену облигации номинальной стоимостью 1000 руб., по которой ежегодно выплачивается купонный доход в размере 10%. Ставка дисконтирования - 15%. Облигация приобретена в 60-й день купонного периода. До срока погашения осталось 2 года и 305 дней.

Решение. Для нахождения цены облигации рассчитаем долю купонного периода от даты покупки до даты купонных выплат:

Таким образом, доход по первому купону инвестор получит через 305 дней от даты покупки облигации, что составляет 0,84 длительности купонного периода. Второй купон будет получен через 1,84 года и третий - через 2,84 года со дня покупки.

В этом случае цену облигации можно вычислить следующим образом:

Если купонные выплаты идут несколько раз в течение года, то вышеприведенная формула несколько видоизменяется. Вместо числа полных лет необходимо брать число купонных выплат. При этом дробная часть купонного периода определяется с учетом количества дней в купонном периоде. Если число купонных выплат в году т , то в формуле определения цены облигации показатели i и п умножаются на т, а величина k определяется по формуле

где t - число дней с даты совершения сделки до даты очередных купонных выплат; Т - число дней в купонном периоде.

При заимствовании на короткий отрезок времени предприятия иногда прибегают к выпуску бескунонных облигаций, которые продают инвесторам с дисконтом но цене ниже номинала. Бескунонную облигацию можно рассматривать как частный случай купонной облигации, только все купоны равны нулю. Поэтому цена бескупонной облигации рассчитывается по формуле

Отличительная особенность бескупонных облигаций, как указывалось выше, - короткий период обращения (до года). В этом случае п> которое в формуле показывает число лет до погашения, получается дробной величиной. Чтобы не возводить в дробную степень, на практике широко пользуются упрощенной формулой расчета стоимости бескупонных облигаций:

где t - число дней до погашения облигации; г - рыночная годовая доходность.

Пример. Определите цену бескупонной облигации номиналом 1000 руб., которую выпускает предприятие со сроком обращения 182 дня. Рыночная процентная ставка по облигациям аналогичного типа составляет 15% годовых. При таких условиях цена облигации

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную. Номинальная стоимость облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу. Прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна ему и выше. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа:

• перспективы получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);
• права на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость).

Рыночная цена облигаций зависит и от надежности (степени риска) вложений.

Виды облигаций

Классификационн ыи признак	Вид облигации
По эмитенту	Государственные. Муниципальные. Корпораций. Иностранные
По срокам займа	1. С некоторой оговоренной датой погашения: краткосрочные; среднесрочные; долгосрочные. 2. Без фиксированного срока погашения: бессрочные, или непогашаемые; отзывные (могут быть востребованы эмитентом до наступления срока погашения, например, по номиналу или с премией, что оговаривается при выпуске таких облигаций); с правом погашения (предоставляют право инвестору на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости); продлеваемые (предоставляют инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течение этого срока); отсроченные (дают эмитенту право на отсрочку погашения)
По порядку владения	На предъявителя
По целям облигационного займа	Обычные (для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, которые будут использованы на различные многочисленные мероприятия). Целевые (для финансирования конкретных инвестиционных проектов)

Классификационным признак	Вид облигации
По способу размещения	Свободно размещаемые облигационные займы. Займы с принудительным порядком размещения (например, государственные облигационные займы СССР 40-50-х гг. XX в.)
По форме возмещения займа	С возмещением в денежной форме. Натуральные, погашаемые в натуре (облигации хлебных займов СССР 20-х гг. XX в., облигации АвтоВАЗа, выпущенные в 1993 г.)
По методу погашения номинала	С погашением номинала разовым платежом. С распределенным по времени погашением номинала. С последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы)
По способам выплаты купонного дохода	С фиксированной купонной ставкой. С плавающей купонной ставкой (от уровня ссудного процента). С равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа (индексируемые, обычно эмитируются в условиях инфляции). С минимальным или нулевым купоном (мелкопроцентные или беспроцентные облигации). С оплатой по выбору (доход как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска). Смешанного типа (часть срока облигационного займа владелец облигации получает доход по фиксированной купонной ставке, а часть срока - по плавающей ставке)
По характеру обращения	Неконвертируемые. Конвертируемые, предоставляющие их владельцу право обменивать их на акции того же эмитента

Классификационный признак	Вид облигации
По методу обеспечения	Обеспеченные залогом (закладные): физическими активами в виде имущества и иного вещного имущества, оборудования; с залогом фондовых бумаг; с залогом пула закладных (ипотек). Необеспеченные залогом (беззакладные): не обеспеченные какими-либо материальными активами (добросовестностью компании-эмитента); под конкретный вид доходов эмитента; под конкретный инвестиционный проект; гарантированные облигации (выполнение обязательств по займу гарантируется не компанией-эмитентом, а другими компаниями); с распределенной или переданной ответственностью (обязательства либо распределяются между некоторым числом компаний, включая эмитента, либо целиком принимают на себя другие компании, исключая эмитента); застрахованные облигации (компания-эмитент страхует в частной страховой компании на случай возникновения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по этому займу)
По степени защищенности вложений инвесторов	Облигации, достойные инвестиций (надежные облигации, выпускаемые компаниями с твердой репутацией. Макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер

Курс облигации - значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

где К (> - курс облигаций, %;

К р - рыночная цена облигации, руб.;

Н - номинальная цена облигации, руб.

Например, если облигация номиналом 100 000 руб. продается за 98 500 руб., то ее курс 98,5%.

Общий доход облигации складывается из следующих элементов:

• периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);
• изменения стоимости облигации за соответствующий период;
• дохода от реинвестиций полученных процентов.

Облигация приносит владельцу фиксированный текущий

доход, т. е. постоянный аннуитет - право получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет.

Размер купонного дохода по облигациям зависит от надежности облигации, т. е. от эмитента. Чем устойчивее компания- эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

Облигации с дисконтом - облигации, купленные по цене ниже номинала (облигации с нулевым купоном), а в момент погашения ее владелец получает номинальную стоимость. Других выплат (купонов) облигация не предусматривает. При покупке и продаже облигаций с дисконтом необходимо определить цену продажи облигации. Расчет цены называется дисконтированием, а сама цена - сегодняшней стоимостью будущей суммы денег. Дисконтирование осуществляется по формуле

где К рд - цена продажи облигации с дисконтом, руб.;

Н - номинальная цена облигации, руб.;

Т - число лет, по истечении которых облигация будет погашена;

С - норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), %;

"-дисконтный множитель, показывающий, какую долю составляет цена продажи облигации в ее номинальной цене.

Разность (Н - К рд) является дисконтом и представляет собой доход по данному виду облигации.

Последний элемент совокупного дохода - доход от реинвестиций полученных процентов - присутствует лишь при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реинвестируется.

Общий, или совокупный, доход по облигациям обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это объясняется прежде всего тем, что облигации обладают большей по сравнению с другими видами ценных бумаг надежностью.

Доходность является относительным показателем и представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат. Различают текущую и полную, или конечную, доходность облигаций.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно сделанных затрат на ее покупку. Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле

где С тек - текущая доходность облигации, %;

Д - сумма выплачиваемых в год процентов, руб.;

К р - курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.

Пример 5.1. Инвестор А приобрел за 11 000 руб. облигацию номинальной стоимостью 10 000 руб. Купонная ставка равна 50% годовых. Проценты выплачиваются один раз в конце года. Срок погашения облигации наступит через 2 года. Определить текущую доходность облигации.

Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. По облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта они приносят.

Конечная, или полная, доходность характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации. Показатель конечной доходности определяется по формуле

где С кон - конечная доходность облигации, %;

Д сп - совокупный процентный доход, руб.;

Р - величина дисконта по облигации, руб.;

К р - курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.;

п - число лет, в течение которых инвестор владел облигацией.

Величина дисконта Р равна разнице между номинальной стоимостью облигации и ценой приобретения в случае, если инвестор держит облигацию до погашения. Если инвестор продает облигацию, не дожидаясь погашения, то величина Р представляет собой разницу между ценой продажи и ценой приобретения облигации.

В нашем примере конечная доходность равна:

На доходность облигаций влияют инфляция и налоги. Поэтому реальная доходность облигаций должна рассчитываться после вычета из доходов выплачиваемых налогов, а также с учетом существующих темпов инфляции.

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная цена облигации напечатана на самой об­лигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит воз­врату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией до­хода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчи­тывается как разница между номинальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной це­ной. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номиналь­ную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобре­тение их самыми широкими слоями инвесторов.

Другим отличием является то, что для облигаций номинальная стоимость явля­ется очень важным параметром, значение которого не меняется на про­тяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально за­фиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окон­чании срока их обращения. Для акций номинальная стоимость - величина условная, так как акции в основном продаются и покупаются по цене, не привязанной к номиналу (акции, как известно, могут выпускаться и без указания номинала).

Облигации являются привлекательным для покупателей объектом инвестирования, а значит, товаром для перепродажи. С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии (эмиссионная цена) может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:

Перспектива получить при погашении номинальную стоимость об­лигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);

Право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, при­носимый облигацией, тем ниже ее рыночная стоимость).

Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важ­нейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.

Поскольку номиналы у разных облигаций могут существенно раз­личаться между собой, то часто возникает необходимость в сопоста­вимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем явля­ется курс.

Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

К о = Ц р / N ∙ 100%,

где Ко - курс облигации, %;

Ц р - рыночная цена облигации, руб.;

N - номинальная цена облигации, руб.

Например, если облигация с номиналом 100 руб. продается за 1500 руб., то ее курс 150.

В зарубежной практике, помимо номинальной и рыночной, употребляется еще одна стоимостная характеристика облигаций - их выкупная цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или, наоборот, ниже ее. Российское законодательство ис­ключает существование выкупной цены, так как Федеральный за­кон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ с последу­ющими изменениями и дополнениями закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости. Это означает, что облигации могут погашаться (выкупаться) только по номинальной стоимости.

Доход по облигации

Облигации, являясь, как и другие ценные бумаги, объек­том инвестирования на фондовом рынке, приносят своим держателям определенный доход.

Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

1. Периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);

2. Изменения стоимости облигации за соответствующий период;

3. Дохода от реинвестирования полученных процентов.

1. Облигация, в отличие от акции, приносит владельцу фиксирован­ный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянные аннуи­теты - годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет. Как пра­вило, проценты по облигациям выплачиваются 1-2 раза в год. При этом чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший потенциаль­ный доход приносит облигация, ведь полученные процентные выплаты могут быть реинвестированы.

Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности облигации, иначе говоря, от того, кто является ее эмитен­том. Чем устойчивее компания-эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отда­лен срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

Процентные (купонные) выплаты по облигациям условно можно разделить на три группы:

Фиксированные ежегодные выплаты по ставке, установленной эми­тентом при выпуске облигаций;

Индексируемые ежегодные выплаты. Процентный индекс по об­лигациям определяется эмитентом чаще всего в соответствии с госу­дарственным инфляционным индексом. Индексация позволяет инвес­торам получать стабильный доход в реальном выражении, защищен­ный от инфляционных колебаний цен на основные товары и услуги. Ставка процента по облигациям может также индексироваться на некоторую величину, непосредственно связанную с целевым назначе­нием займа, например на объем выпускаемой продукции или на цену 1 кВт-ч для займов под энергетические проекты. В эту же группу купонных выплат можно отнести возрастающие во времени процент­ные выплаты;

Выплачиваемые одновременно с основной суммой долга.

2 . Облигация может также приносить доход в результате изменения стоимости облигации с момента ее покупки до продажи. Разница между ценой покупки облигации (Ц о) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Ц)), представляет собой прирост капитала, вложенного ин­вестором в конкретную облигацию (Д = Ц р - Ц о).

Данный вид дохода приносят прежде всего облигации, купленные по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. При продаже облигаций с дисконтом важным моментом для эмитента является определение цены продажи облигации. Иными словами, по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известны сумма, которая будет получена в будущем (номинал), и базовая норма доходности (ставка рефинанси­рования). Разность между номиналом и рыночной ценой является дисконтом и представляет собой доход по данному виду облигации.

3. Последний элемент совокупного дохода - доход от реинвестиций полученных процентов - присутствует лишь при условии, что полу­ченный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реин­вестируется. Данный вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций.

Общий, или совокупный, доход по облигациям обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это объясняется прежде всего тем, что обли­гации обладают большей, по сравнению с другими видами ценных бу­маг, надежностью. Доходы по облигациям меньше подвергнуты цикли­ческим колебаниям и не так зависимы от конъюнктуры рынка, как, на­пример, доходы по акциям.

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная цена облигации напечатана на самой об­лигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит воз­врату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией до­хода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, a прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчи­тывается как разница между номинальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной це­ной. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номиналь­ную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобре­тeние их самыми широкими слоями инвесторов. Для облигаций номинальная стоимость явля­ется очень важным параметром, значение которого не меняется на про­тяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально за­фиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окон­чании срока их обращения.

Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важ­нейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.

Поскольку номиналы y разных облигаций могут существенно раз­личaться между собой, то часто возникает необходимость в сопоста­вимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем явля­ется курс.

Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

К 0 = (Ц р / N) * 100 %,

где К 0 - курс облигации, %;

Ц - рыночная цена облигации, руб.;

N - номинальная цена облигации, руб.

B зарубежной практике, помимо номинальной и рыночной, употреб­ляется еще одна стоимостная характеристика облигаций их выкуп­ная цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать c номинальной, a может быть выше или, наоборот, ниже ее. Российское законодательство ис­ключает существование выкупной цены, так как Федеральный за­кон и0 рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. ЛФ 39-ФЗ c последу­ющими изменениями и дополнениями закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости1. Это означает, что облигации могут погашаться (выкупаться) только по номинальной стоимости.

Доход по облигациям

Облигации, являясь, как и другие ценные бумаги, объек­том инвестирования на фондовом рынке, приносят своим держателям определенный доход.

Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

· периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);

· изменения стоимости облигации за соответствующий период;

· дохода от реинвестирования полученных процентов.

Рассмотрим каждый из перечисленных элементов дохода в отдель­ности.

Облигация, в отличие от акции, приносит владельцу фиксирован­ный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянные аннуи­теты годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет. Как пра­вило, проценты по облигациям выплачиваются 1-2 раза в год. При этом чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший потенциаль­ный доход приносит облигация, ведь полученные процентные выплаты могут быть реинвестированы.

Размер купонного дохода по облигациям зависит, прежде всего, от надежности облигации, иначе говоря, от того, кто является ее эмитен­том. Чем устойчивее компания-эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отда­лен срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

Процентные (купонные) выплаты по облигациям условно можно разделить на три группы:

· фиксированные ежегодные выплаты по ставке, установленной эми­тентом при выпуске облигаций;

· индексируемые ежегодные выплаты. Процентный индекс по об­лигациям определяется эмитентом чаще всего в соответствии c госу­дарственным инфляционным индексом. Индексация позволяет инвес­торам получать стабильный доход в реальном выражении, защищен­ный от инфляционных колебаний цен на основные товары и услуги. Ставка процента по облигациям может также индексироваться на некоторую величину, непосредственно связанную c целевым назначе­нием займа, например на объем выпускаемой продукции или на цену 1 кВтч для займов под энергетические проекты. B эту же группу купонных выплат можно отнести возрастающие во времени процент­ные выплаты;

· выплачиваемые одновременно c основной суммой долга.

Облигация может также приносить доход в результате изменения стоимости облигации c момента ее покупки до продажи. Разница между ценой покупки облигации (Ц о) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Ц 1), представляет собой прирост капитала, вложенного ин­вестором в конкретную облигацию (Д = Ц 1 - Ц о).

Данный вид дохода приносят прежде всего облигации, купленные по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом . При продаже облигаций c дисконтом важным моментом для эмитента является определение цены продажи облигации. Иными словами, по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известны сумма, которая будет получена в будущем (номинал), и базовая норма доходности (ставка рефинанси­рования).

Подсчет этой цены называется дисконтированием, a сама цена - сегодняшней стоимостью будущей суммы денег.

Дисконтирование осуществляется по формуле

Ц од = N * (1 / 1+t c) * 100%,

где Ц од - цена продажи облигации c дисконтом, руб.;

N - номинальная цена облигации, руб.;

t - число лет, по истечении которых облигация будет погашена;

c - норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), %.

Разность (Ц Н – Ц од) является дисконтом и представляет собой доход по данному виду облигации.

Последний элемент совокупного дохода - доход от реинвестиций полученных процентов - присутствует лишь при условии, что полу­ченный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реин­вестируется. Данный вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций.

Общий, или совокупный, доход по облигациям обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это объясняется прежде всего тем, что обли­гации обладают большей, по сравнению c другими видами ценных бу­маг, надежностью. Доходы по облигациям меньше подвергнуты цикли­ческим колебаниям и не так зависимы от конъюнктуры рынка, как, на­пример, доходы по акциям.

Доходность облигаций

B практической деятельности довольно часто, например, при определении эмитентом параметров выпускаемого облигаци­онного займа, выборе инвестором при покупке той или иной облигации и формировании профессиональными участниками рынка оптимальных инвестиционных портфелей, возникает потребность установить финан­совую эффективность облигационного займа, что сводится к определе­нию доходности облигаций.

B общем виде доходность является относительным показателем и представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат . Разли­чают текущую доходность и полную, или конечную, доходность обли­гаций.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно произведенных затрат на ее по­купку. Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле

Д х = (С / Ц 0) * 100 %,

где Д х - текущая доходность облигации, %;

Ц 0 - цена облигации, по которой она была приобретена, руб.

Для принятия инвестиционного решения - оставить данную облига­цию или продать и вложить деньги в другие ценные бумаги - доходность облигации нужно сравнить c доходностью других инструментов в насто­ящий момент. Для этого определяют текущую рыночную доходность как отношение процентного дохода к текущей рыночной цене облигации:

Д хр = (С / Ц р) * 100 %,

где Д хр - текущая рыночная доходность облигации, %;

C - сумма выплаченных в год процентов, руб.;

Ц р – текущая рыночная цена облигации, руб.

Текущая доходность облигации является простейшей характерис­тикой облигации. Пользуясь только этим показателем, нельзя выбрать наиболее эффективную для инвестирования средств облигацию, так как в текущей доходности не нашел отражения еще один источник до­хода - изменение стоимости облигации за период владения ею. По­этому по облигациям c нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисканта они приносят.

Оба источника дохода отражаются в показателе конечной, или пол­ной, доходности, характеризующей полный доход по облигации, при­ходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации в расчете на год. Показатель конечной доходности определяется по формуле

Д хк = (Σ В i + (Ц пр – Ц пок)) / Ц пок * Т,

где Д хк – конечная доходность облигации, %;

В - купонные платежи за год,руб.;

Ц пр – цена продажи, руб.;

Ц пок –цена покупки, руб.;

Т - количество лет нахождения облигаций у инвестора

Существуют два важных фактора, влияющих на доходность облига­ций. Это инфляция и налоги. Если доход от облигации равен 14°/о в год, a уровень инфляции - 13%, то реальная доходность составит только 1%. Если уровень инфляции повысится до 14% и выше, то инвесторы - дер­жатели облигаций c фиксированным 14%-ным доходом - будут иметь перспективу получить нулевой доход или даже понести убытки. Поэтому в условиях инфляции инвесторы избегают вложений в долгосрочные об­лигации (хотя эмитентам они, несомненно, интересны), чтобы доходность собственных инвестиций поддержать на уровне, соизмеримом c базовой ставкой доходности - ставкой рефинансирования.

Налоги уменьшают доход по облигациям, a значит, и их доходность. учитывая все вышесказанное, реальная доходность тех или иных об­лигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачив2емьцс налогов с учетом инфляции. Эти показатели доходности следует сравни­вать, выбирая наиболее эффективные для инвестирования объекты.

Рынок облигаций

Облигации - ценные бумаги, которые являются не долевыми, а долговыми. Это значит, что, покупая облигации, инвестор не становится собственником компании, а превращается в ее кредитора. Облигации представляют собой ценные бумаги, которые являются особой формой займа. Эмитент, то есть организация выпустившая облигации, взамен полученных денег обязуется через определенный срок выкупить облигации назад по номинальной стоимости и выплатить определенный процент за пользование этими денежными средствами.

Покупка облигации по смыслу близка к предоставлению кредита. Разница состоит в том, что, во-первых, в случае с покупкой облигации кредиторов не один, а множество, и, во-вторых, облигацию можно продать, не дожидаясь окончания срока ее обращения. Купив облигацию со сроком погашения (то есть сроком, когда эмитент их выкупит обратно) один год, инвестор сможет, например, продать ее через месяц, через день и даже в день покупки. Выпуск облигации является выгодной операцией как для инвестора, так и для эмитента. Ведь в этом случае устраняется посредник - банк, который получает разницу между ставкой привлечения денежных средств от населения и ставкой выдачи кредитов предприятиям. В результате инвестор может разместить свои денежные средства под ставку выше, чем в банке, а предприятие получает кредит дешевле, чем банковский. Если банк принимает средства от населения под 17% годовых, а кредиты выдает под 25%, то предприятие может выпустить облигации под 20-22% годовых с выгодой для себя и для инвестора.

Большую часть российского рынка облигаций занимают государственные облигации. Их репутация оказалась серьезно подмоченной после кризиса в августе 1998 года. Пирамида ГКО (государственных краткосрочных облигаций), построенная для покрытия дефицита государственного бюджета, рухнула, подорвав доверие инвесторов к государственным ценным бумагам. Понадобилось почти два года, чтобы государство смогло восстановить свою надежность как заемщика. Поскольку объем этого рынка стал после кризиса значительно меньше, а государство больше не совершает столь масштабных заимствований на внутреннем рынке, то существующие выпуски государственных облигаций являются достаточно надежными для инвесторов. Не случайно, что доходность по государственным ценным бумагам самая низкая среди российских облигаций. Государственные облигации на рынке представлены преимущественно так называемыми облигациями федерального займа (ОФЗ), которые представляют собой купонные облигации со сроком погашения от нескольких месяцев до пяти лет в зависимости от выпуска.

Субфедеральные облигации - это облигации, которые выпускаются исполнительными органами субъектов федерации и органами местного самоуправления. Проще говоря, это облигации, которые выпускаются регионами. Самые известные среди таких облигаций - это питерские облигации, московские облигации, оренбургские облигации. Поскольку считается, что региональные облигации более рискованные чем государственные, то и доходность по ним должна быть выше. Например, доходность по питерским облигациям колеблется от 17 до 18 % годовых в зависимости от срока погашения. Однако следует сказать, что в отличие от государственных облигаций обслуживание питерских облигаций не прекращалось даже в период августовского кризиса, и поскольку их объем не столь велик, правительство Санкт -Петербурга стабильно выполняет свои обязательства. Саратовская область выпустила всего две серии облигаций в 1995 и 1996 году и после этого больше не выходила со своими ценными бумагами на рынок.

Корпоративные облигации - относительно новый для российского рынка облигаций сегмент. До кризиса 1998 года государственные облигации оттягивали на себя все деньги российских инвесторов и не позволяли занимать компаниям и банкам деньги на рынке облигаций под приемлемую доходность. После кризиса рынок государственных облигаций сжался и постепенно пустующую нишу стали занимать крупнейшие российские компании. Сначала на рынок со своими облигациями вышли такие компании как Газпром, ЛУКойл, ТНК, РАО ЕЭС. Затем уже в 2000 году список пополнился облигациями Внешторгбанка, Магнитогорского металлургического комбината, МГТС, Алросы и других компаний. Все новые компании объявляют о выпуске облигаций. Для того чтобы привлечь инвесторов к своим облигациям эти компании предлагают более высокую доходность чем по государственным облигациям и используют различные ухищрения вроде привязки цен облигаций к валюте или возможностей досрочного выкупа облигаций по определенной цене. Неудивительно, что этот рынок постоянно расширяется и привлекает новых инвесторов.

Купить облигации теперь может не только крупный банк или инвестиционная компания, но и любой гражданин, заключив брокерский договор с компанией, работающей на рынке облигаций.

С позиций инвесторов, главная проблема рынка облигаций - относительно невысокая доходность. Её обозначил аналитик по рынку инструментов с фиксированной доходностью ОАО «Собинбанк» Юрий Голбан: «В последние годы падает доходность уже торгуемых облигаций, снижаются купоны у новых размещений. Если посмотреть на рублёвые доходности облигаций «Газпрома», то бумаги, размещённые в 2002-2005 годах, имели ставки купона от 7,5%, а у размещённых в 2006 году уже 6,79%. Снижение доходности отражает снижение рисков российской экономики и повышение её эффективности, что было отражено в повышении суверенных рейтингов России ведущими мировыми рейтинговыми агентствами».

Впрочем, сейчас ситуация постепенно меняется. В текущих условиях разместить бумаги стало сложнее даже с повышенным купоном. Безусловно, рост инфляции - ещё одно основание для инвесторов требовать повышенную ставку. Новые размещения, скорее всего, будут проходить под более высокую, чем до кризиса, доходность и с более короткими офертами. Однако, такое положение дел приводит к снижению активности эмитентов. В последние месяцы невозможно получить деньги под докризисные купоны, а текущие уровни доходностей для многих эмитентов являются очень высокими.

Основной фактор роста доходности - глобальные проблемы с ликвидностью, они могут продолжаться достаточно долго: до конца года кардинального преодоления кризиса ликвидности ждать не стоит. Безусловно, меры, предпринимаемые государством (расширение ломбардного списка ЦБ РФ, снижение норм резервирования для коммерческих банков, интервенции на рынке ОФЗ), приносят свои плоды. Тем не менее, необходимо учитывать, что любое улучшение конъюнктуры будет упираться в большой объём отложенных в ожидании «окна» размещений. Большое число желающих пролезть в открывающееся «окно» будет толкать доходности вверх. Улучшение возможно после нового года, когда заботы об инфляционных показателях отойдут на второй план, и возможен существенный рост бюджетных расходов в преддверии выборов.

Практическая часть

Расчет стоимости ценных бумаг ОАО «КАМАЗ»

Оценка стоимости ценных бумаг - это определение рыночной стоимости долевых ценных бумаг (обыкновенных и привилегированных акций), долговых ценных бумаг (облигаций и векселей), производных ценных бумаг (опционов, фьючерсов), эмитированных государственными органами, финансовыми институтами (биржами, банками), предприятиями и организациями.

Особенность оценки ценных бумаг состоит в том, что ценная бумага представляет собой специальную форму существования капитала и одновременно является товаром, обращающимся на фондовом рынке. Но ценная бумага не является материальным товаром и ее стоимость определяется стоимостью прав, которые она дает своему владельцу. Так, для владельца акций, - это право участия в управлении, получения дивидендов, получение части имущества общества при его ликвидации и т.д., для владельца векселя - это передача, получение дохода, погашение.

Стоимость ценной бумаги – это денежный эквивалент ее определенных инвестиционных качеств и управленческих возможностей, зависящий от конкретных целей и методов оценки. Различные виды стоимости ценных бумаг необходимы для проведения разных финансовых операций.

Классификация видов стоимости ценных бумаг:

Номинальная цена ценной бумаги – это доля уставного капитала, приходящаяся на одну акцию.

Балансовая стоимость – это стоимость чистых активов, приходящихся на одну размещенную акцию.

Ликвидационная стоимость – это размер денежных средств, выплачиваемых на одну акцию при ликвидации общества.

Эмиссионная цена. Она объявляется эмитентом и действует в период размещения (цена первичного рынка).

Рыночная цена (курсовая стоимость) – цена вторичного рынка

Оценка акций – необходимый этап для того, что бы обезопасить ваши инвестиции. Фундаментальный анализ ситуации на рынке акций позволяет инвестору избежать ошибок в условиях постоянного колебания цен на них. Этого можно добиться только после проведения оценки рыночной стоимости акций.

Когда осуществляется оценка стоимости акций, то под рыночной стоимостью акции понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо.

Основой для оценки акций служит определение их стоимости как финансового инструмента, способного приносить прибыль его владельцу. К способам извлечения прибыли относятся получение дивидендов и рост стоимости акции, связанный с улучшением финансовых показателей компании, расширением ее бизнеса и увеличением стоимости активов

Показатели оценки акций акционерного общества:

· Показатели деятельности эмитента

· Аналитические показатели инвестиционных качеств ценных бумаг

Деятельность ОАО «ТФК»КАМАЗ» будем оценивать по следующим показателям:

1. Отдача с акционерного капитала

2. Обеспечение ценных бумаг имуществом предприятия

3. Прибыль в расчете на одну акцию

4. Отдача финансового капитала

5. «Финансовый рычаг»

6. Доля чистой прибыли

7. Размер оборота

8. Производственная эффективность. Состояние чистой и балансовой прибыли.

Раздел 1. Определение структуры ценных бумаг ОАО «КАМАЗ»

Таблица 1 – Структура ценных бумаг ОАО «КАМАЗ»

Акция обыкновенная (ordinare, common share) - в сумме такие акции составляют большую часть акционерного капитала общества. Их владельцы имеют право на получение дивидендов, на участие в общих собраниях и в управлении обществом. При ликвидации акционерного общества они вправе получить вложенные средства по номинальной цене, но только после удовлетворения интересов держателей облигаций и привилегированных акций.

Акция привилегированная (preferred share) - акция, предоставляющая ее владельцу привилегированное право на получение дивидендов, но не дающая ему права голоса на собрании акционеров (в случае если иное не предусмотрено в уставе компании).

Облигация (bond) - долговое обязательство с фиксированным процентом, один из инструментов, с помощью которых корпорации и государство мобилизуют финансовые ресурсы на фондовых рынках.

Общая номинальная стоимость корпоративных облигаций – долгосрочные обязательства.

Уставный капитал (фонд) акционерного общества занимает особое положение среди собственных средств компании. Во-первых, уставный фонд отражает закрепленное в уставе акционерного общества право акционеров на ведение собственной (независимой) предпринимательской деятельности. Во-вторых, это стартовая или начальная (в случае возникновения нового акционерного общества) величина капитала, дающая толчок к дальнейшей деятельности общества. Со временем, в случае успешной работы, полученная компанией прибыль может в несколько раз превысить величину уставного фонда, тем не менее и тогда уставный фонд будет оставаться наиболее устойчивой статьей пассива.

Размер уставного капитала ОАО «КАМАЗ» на 31.12.2007г. составляет 43 883 457 млн. руб. (уставный капитал + добавочный капитал + резервы).

Структура акций:

· Обыкновенные акции – 85 %;

· Привилегированные акции – 15 %.

Стоимость привилегированных акций 5-30 рублей.

Сумма, привлеченная эмитентом результате размещения облигаций по балансу на 31.12.2007г., составляет 10 156 672 млн. руб. (долгосрочные обязательства)

Номинальная стоимость одной облигации 1-1000 000 руб..

Раздел 2. Анализ финансовой отчетности ОАО «КАМАЗ» на 31.12.2007г.

Анализ финансовой отчетности - это процесс, при помощи которого мы оцениваем прошлое и текущее финансовое положение, а также результаты деятельности организации. Финансовая (бухгалтерская) отчетность является информационной базой финансового анализа, потому что финансовый анализ в классическом понимании - это анализ данных финансовой отчетности. Он приобретает все большее значение при принятии управленческих решений, когда для их обоснования требуются рациональные и логические аргументы.

Нематериальные активы – это часть имущества организации, представляющая собой идентифицируемый, неденежный актив, не имеющий физической формы, который используется в производстве или при представлении товаров или услуг, для сдачи в аренду другим сторонам или в административных целях.

Нематериальные активы ОАО «КАМАЗ» - 2 519 991 млн. руб.

Таблица 2 – Структура активов ОАО «КАМАЗ»

Внеоборотные активы (долгосрочные) – совокупность имущественных ценностей предприятия, многократно участвующих в процессе его хозяйственной деятельности и переносящих на продукцию использованную стоимость частями (все виды активов со сроком использования боле 1 года)

Внеоборотные активы ОАО «КАМАЗ» на 31.12.2007 год. – 41 944 974 млн. руб.

Оборотный капитал - капитал, участвующий и полностью расходуемый в течение одного производственного цикла. К оборотному капиталу относятся:

· материальные оборотные средства;

· денежные средства;

· краткосрочные финансовые вложения;

· средства в текущих расчетах.

Сумма оборотного капитала (оборотные активы) ОАО «КАМАЗ» – 24 964 951 млн. руб.

Похожая информация.